开源晨会

2024年01月05日 开源晨会0105 ——晨会纪要 沪深300及创业板指数近1年走势 沪深300创业板指 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2023-012023-052023-09 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前五行业 行业名称涨跌幅(%)煤炭0.981 综合0.896 家用电器0.527 石油石化0.486 纺织服饰0.407 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业 行业名称涨跌幅(%) 食品饮料-1.731 电力设备-1.634 房地产-1.371 美容护理-1.299 电子-1.264 数据来源：聚源 观点精粹 总量视角 【固定收益】市场预期有望向上修正——2024年1月转债策略——固收专题 -20240104 行业公司 【电力设备与新能源】多重积极因素累积，便携式储能行业拐点已至——行业点评报告-20240104 【化工】《推进磷资源高效高值利用实施方案》印发，磷化工行业开启高质量发展 ——行业点评报告-20240104 【有色钢铁：锡业股份(000960.SZ)】锡供需格局持续趋紧，行业龙头乘风而动— —公司首次覆盖报告-20240104 其他研究 晨会纪要 开源证券 证券研究报 告 研报摘要 总量研究 【固定收益】市场预期有望向上修正——2024年1月转债策略——固收专题-20240104 陈曦（分析师）证书编号：S0790521100002|梁吉华（分析师）证书编号：S0790523110002市场回顾：月末反弹，大盘占优 正股12月震荡走弱，月末反弹，大盘指数跑赢中小盘，北证50依然延续前期涨势，北向资金2023年12月最后一周大幅净流入；转债跟随正股走势，中上旬震荡走弱，月末强势反弹，大盘、高等级、低价转债表现占优。 市场展望：市场预期有望向上修正 当前的市场主流观点以2023年弱复苏趋势线性递推，认为经济延续弱复苏，对转债预期较为谨慎。市场的预期往往来自线性外推，但是经济政策的思路是逆周期调节，而非顺周期，导致预期很容易出现偏差。 展望2024年，经济主线延续稳增长，影响市场的不利因素在改善，当前市场预期过于悲观，随着经济向好，市场预期有望向上修正。 重要会议强调高质量发展，明确了稳增长的经济主线。财政政策或是重要发力点。万亿特别国债、“三大工程”、再融资债、PSL，中央财政开始发力，有利于为基建投资提供充足资金。地产方面，房地产投资增速仍在下滑，商品房销售面积改善不明显，政府出台了一系列政策措施来维稳楼市但仍需时间改善。 在当前房地产不作为刺激经济的手段、房地产供求关系发生重大变化、房价难以出现长期上涨预期的情况下，地产销售回暖传导至投资上行，需要较长时间，政府通过提供一定的房地产投资，以对冲市场化投资的不足。随着基本面向好，居民收入预期向好，地产政策将逐步见效。 市场流动性方面，美联储停止加息，货币政策或已转向。北向流出明显缩窄，2023年12月最后一周大幅净流入；北向资金持仓多是龙头白马，流入有利于带动股指回升。 当前市场正股估值已经到达市场低位，经济仍在持续修复，市场表现已经计入悲观预期，影响市场的不利因素不断改善，市场继续向下的概率较小，2023年12月最后一周市场强势反弹，或反映了市场超跌反弹；随着利好因素的积聚，一旦市场预期向好，或迎来全面的反转。 2024年1月转债策略：防守反击 展望后市，政策延续稳增长，扩内需，经济延续恢复态势，财政政策有望持续发力，我们看好受益于内需扩大的基建地产链、金融、消费等行业转债。现阶段转债择券建议防守反击，短期以低价低估值风格为主，中期偏股性风格。 板块配置方面，中央财政发力，万亿国债拉动基建投资需求增长，“三大工程”成为重要抓手，基建链、地产链相关的建筑建材、工程机械等行业或受益，银行板块受益于存款利率下行带来的净息差扩大；汽车行业掀起电动化和智能化浪潮，华为、小米等科技巨头不断涌入，行业空间在增长，在细分领域有优势、与头部整车厂合作密切的汽车零部件企业或受益；政府支持消费电子大宗消费需求，华为、苹果新产品不断推出，供给端的创新或将带动消费电子需求回暖，消费电子产业链细分领域有竞争力、具有国产替代需求的企业或受益；医药行业估值消化较充分，医药反腐影响落地，CXO、创新药等板块或受益。 风险提示：稳增长不及预期；政策不及预期；企业经营变化不及预期。 行业公司 【电力设备与新能源】多重积极因素累积，便携式储能行业拐点已至——行业点评报告-20240104 殷晟路（分析师）证书编号：S0790522080001|鞠爽（联系人）证书编号：S0790122070070多重积极因素积累，便携式储能行业拐点已至 2023年便携式储能消费需求受美联储持续加息、欧洲库存高企等多重不利因素影响，便携式储能产品相比 2022年出现了一定幅度的下滑。同时，受此前行业高增长预期影响，行业新进入者持续增长，2023年行业竞争持续激烈，其他品牌销售收入占比由2022年的31%提升至2023H1的41%，行业竞争持续加剧，多数头部企业份额均实现一定程度的下滑。不过随着美联储降息预期强化叠加欧洲市场库存持续去化，全球便携式储能需求有望恢复平稳同时在供给端随着外部融资环境收紧，部分行业新进入者竞争策略有望收紧，便携式储能行业从供需两端均将迎来行业拐点。头部企业凭借资金优势、此前积累的品牌与渠道优势其市占率有望逐步提升。受益标的头部便携式储能企业华宝新能，利用原本发电机销售渠道的企业神驰机电，具备丰富消费电子类产品销售经验的企业安克创新。 供需两难，2023年便携式储能行业出现显著下滑 需求端，受美联储持续加息影响，便携式储能主力消费市场美国、日本等地需求均出现一定程度的下滑。同时受能源危机影响库存积压问题严重的欧洲市场在2023年持续去库，2023前三季度行业需求受到了较大程度的抑制。同时在供给端，受行业高增长吸引，2023年行业新进入者持续增长同时头部企业也陆续通过扩大营销投入的方式抢占市场份额，行业竞争持续白热化，行业整体盈利能力被显著压缩。整体供需两难背景下，头部便携式储能企业也承受了较大压力。 不利因素淡化，便携式储能行业有望迎来拐点 伴随美联储降息预期强化、欧洲去库持续消化与美国加州等地对柴油机产品禁售带来的便携式储能替代需求，便携式储能行业需求有望触底回升，到2026年行业市场空间有望超250亿美元，2023-2026年三年复合增速有望达38.8%。同时在供给端，随着外部融资环境收紧及销售渠道拓展，行业准入壁垒有望进一步抬升。头部企业在线下、线上多渠道拓展优势有望进一步凸显，行业格局有望再次由分散走向集中。长期来看，便携式储能产品在户外与应急备电渗透率仍具备大幅提升空间，到2026年户外与应急备电场景便携式储能产品渗透分别有望达15.9%与19.4%。头部具备品牌效应与渠道优势的便携式储能企业有望实现业绩稳步提升。 受益标的 随着便携式储能行业需求复苏、原材料价格下降与竞争趋缓，预计行业整体盈利水平将有所修复。受益标的销售渠道布局领先的头部便携式储能企业华宝新能，利用原本发电机销售渠道的企业神驰机电，具备丰富消费电子类产品销售经验的企业安克创新。 风险提示：便携式储能产品需求不及预期；行业竞争格局持续恶化。 【化工】《推进磷资源高效高值利用实施方案》印发，磷化工行业开启高质量发展——行业点评报告-20240104 金益腾（分析师）证书编号：S0790520020002|徐正凤（联系人）证书编号：S0790122070041事件：《推进磷资源高效高值利用实施方案》印发，磷化工开启高质量发展 1月3日，工信部等八部门印发《推进磷资源高效高值利用实施方案》，《方案》以磷化工高质量发展为主题，以产业安全为底线、技术创新为动力、生态保护为前提、耦合协同为支撑，推进磷资源有序开发，加快改造升级磷肥、黄磷等传统产业，大力发展高端磷化学品等新兴产业，加快培育先进制造业集群，构建高端化、智能化、绿色化、融合化、集聚化的磷化工产业体系。 《方案》主要目标锚定创新驱动、结构优化、绿色发展、生态培育 《方案》主要目标包括4点：（1）创新驱动。产学研用协同创新体系整体效能明显提升，突破一批磷资源高效开发、清洁生产、综合利用等关键技术，重点领域急需的磷化学品实现规模化生产。（2）结构优化。磷铵、黄磷等传统产品产能利用率显著提升，产业集中度进一步提高。高附加值磷化学品等非农用产品在磷化工中的营收占比不断优化。（3）绿色发展。标的污染物排放限额达到先进值，能效标杆水平以上的磷铵产能占比超过35%,新增磷石膏无害化处理率达到100%、综合利用率达到65%,存量磷石膏有序消纳。（4）生态培育。形成3家左右具有产业主导力、全球竞争力的一流磷化工企业，建设3个左右特色突出的先进制造业集群，大中小融通、上下游协同发展的产业生态不断优化。 强化资源保障、技术创新发展、产品结构升级，行业格局有望进一步优化 （1）资源端，《方案》明确强化资源保障支撑，严格有序投放磷矿矿业权，支持“采、选、加”一体化的大型磷化工优势企业按市场化原则取得矿业权，支持优强企业通过兼并重组等整合中小磷矿，推动技术落后、效率低下、不符合生态环保要求、不具备安全生产条件的磷矿企业依法依规退出，我们预计磷矿石行业集中度有望提升，供需格局进一步收紧。（2）技术端，《方案》明确围绕磷矿资源高效开发、共（伴）生资源综合利用、磷化工绿色安全智能化生产、磷石膏无害化处理和高值化规模化利用等关键环节，支持产业链上下游企业、科研院所等协同攻关，加快突破关键技术。（3）产品端，严格控制磷铵、黄磷等行业新增产能；扩大湿法净化磷酸及黄磷精深加工生产能力，延伸发展功能性磷酸盐等高附加值磷化学品；稳妥有序发展磷酸铁（锂）、六氟磷酸锂、双（氟磺酰）亚胺锂等新能源材料，大力开发高端含氟新材料，推动磷化学品产业链向新能源材料、电子化学品、功能性精细化学品等领域延伸。（4）企业端，《方案》鼓励“云贵鄂川”区域立足资源能源禀赋，打造优势集群；构建优质企业梯队，鼓励大型磷化工企业开展跨地区、跨所有制兼并重组和资源整合；加强战略合作，促进跨地区及上下游协同。政策引领下，我们看好磷化工行业开启高质量发展之路。受益标的：云天化、兴发集团、川恒股份、云图控股、川发龙蟒、新洋丰、湖北宜化等。 风险提示：政策实施不及预期、安全生产问题、项目建设不及预期等。 【有色钢铁：锡业股份(000960.SZ)】锡供需格局持续趋紧，行业龙头乘风而动——公司首次覆盖报告 -20240104 李怡然（分析师）证书编号：S0790523050002锡行业龙头，锡价上行受益显著 锡业龙头，充分受益锡价上行。公司作为锡行业龙头，精炼锡产量近年稳居世界第一，锡资源储备全球第一，2022年公司资源储量占据全球锡资源储量14.5%。2022年公司锡金属国内市场占有率为47.78%，全球市场占有率为22.54%。随着锡行业进入上行周期，公司有望在本轮上行周期中充分受益。我们预计公司2023-2025年实现收入463.16、493.65、525.79亿元，同比增速分别为-10.9%、+6.6%、+6.5%，实现归母公司净利润15.95、19.91、23.86亿元，同比增速分别为+18.5%、+24.8%、+19.8%，EPS分别为0.97、1.21、1.45元/股，对应2024年1月3日收盘价的PE分别为14.9、12.0、10.0倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 锡供给端：锡资源储采比低位，资源紧张短期难以缓解 主要锡产出国储采比低于全球平均水平，未来锡供给稳定存在不确定性，锡资源稀缺性日益凸显。2022年全球锡储采比在14.8年，近年全球储采比中枢在15年左右，2022年印尼储采比仅10.8年左右，中国储采比快速下 滑跌至7.6年，缅甸储采比更是不足5年，随着锡资源为各国所重视，主要产出国政府对锡资源的关