1月可转债月报：权益弱势或延续，关注高YTM策略

债券研究 证券研究报告 债券周报2023年01月04日 【债券周报】 权益弱势或延续，关注高YTM策略 ——1月可转债月报 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：张文星 邮箱：zhangwenxing@hcyjs.com执业编号：S0360523110001 相关研究报告 《【华创固收】把握流动性，等待调整机会——1月债券月报》 2024-01-03 《【华创固收】短端品种迎来加速修复行情——信用周报20240101》 2024-01-01 《【华创固收】存单周报（1225-1231）：存单降价还有多少空间？》 2024-01-01 《【华创固收】元旦出行需求前置释放——每周高频跟踪20231230》 2023-12-30 《【华创固收】“更加注重做好”逆周期和跨周期调节——2023Q4货政例会点评》 2023-12-29 转债市场展望：2023年12月以来权益市场延续弱势运行，在元旦前出现较快的修复性反弹后，1月初权益市场再次回调，整体向上动能偏弱。展望2024年1月，预期国内主要经济变量仍在“蓄势”，关注政策落地及增量变化，预计权 益市场整体仍以低位震荡为主基调，关注修复性反弹及结构性机会。配置上，“杠铃策略”或仍为有效选择，一方面配置弹性较强的主题性板块，如MR、AIGC、智能机器人、华为链等科技类，另一方面配置具备低波、高股息特征在权益市场弱势下防御性较好的红利指数。 “杠铃策略”在转债市场还有新的阐释——一头配置偏股性的弹性品种，依然以科技、成长风格为重点关注；另一头配置高YTM类的低波个券，可以重点关注利差收窄的阶段性机遇。在2023Q4各类固收+投资机构的抛压下，转债估值呈现全面压缩，其中偏债型转债YTM与长端利率的利差呈现较异常的再 度扩张。而本次利差走扩并无显著信用风险事件催化，考虑除了短端利率偏紧有影响外，机构抛压或也是较重要原因，“机构债”在本次利差扩大区间表现显著更差。年度策略报告中已讨论，由于2024年转债在固收投资者可选地大类资产比价中依然具备相对优势，2023年底偏弱的机构行为有望在2024年初实现扭转，那么本轮由机构抛压带来的利差走扩均有相当的修复机会，也即高YTM择券中的“超跌反弹”机会。 估值展望：展望1月转债估值向下调整有底，资金回流下反弹力度或高于2023Q4：1）内部或处在“弱预期”“弱现实”阶段，还待拐点显现。外围拐点已现但美债收益率尚处高位，外围压力改善空间仍大。2）长端利率窄幅震荡 短端利率预期逐步走向宽松，预计对转债估值扰动较小。3）2023年底机构行为压力不小，估值修复阻力偏大。但上个会计年度已经过去来自机构行为的压力或将有较大缓解，若权益市场有小幅修复性反弹，转债估值弹性预计强于2023Q4的表现。 综上考虑，主要系2023年底机构行为约束的释放，预计1月转债估值向下有底、向上有弹性，预计转债市场表现好于权益，操作上建议保持积极，重点关注估值压缩与基本面背离的个券及转债估值处于低位的个券。 市场回顾：12月转债跟随正股市场先下后上，月底小幅回弹，估值横向震荡后抬升。结构上看，AIGC、智能机器人等主题有所降温，各版块表现均偏弱转债估值调整至近2年低位后低位震荡为主，年底随权益反弹而快速拉升。 供需情况：新券发行环比上升、同比放缓，主要持有主体多偏谨慎。从供应端看，12月有11只新券发行，7支新券上市，待发规模超300亿。从需求端看多数机构均有小幅减持，分市场看，主要机构减持上交所、增持深交所转债。 行业跟踪：中上游多品种价格上升。原油、煤炭价格有回落，有色多数价格上涨；中游建材、港铁价格上涨，化工品多数降价；地产施工端数据持续向好，销售数据不佳；汽车销售维持高增。 我们将“华创可转债”的1月重点关注组合调整如下：漱玉、英力、永02、柳药、鲁泰、嘉诚、蒙娜、景23、富仕、双箭、华正、宇瞳。 风险提示： 转债估值压缩，国内经济恢复不及预期，政策落地不及预期，外围市场扰动等 目录 一、转债市场展望：权益弱势或延续，关注偏债YTM利差收窄5 二、估值展望：向下有底、向上有弹性7 三、重点关注个券9 四、市场回顾：转债跟随正股先下后上，估值横向震荡后抬升11 （一）行情表现：AIGC概念降温，经济弱修复下各版块表现偏弱12 （二）资金表现：正股市场成交环比降温，转债成交缩量显著13 �、供需情况：新券供给环比增长，需求小幅降温15 （一）12月份11只新券发行，7支新券上市15 1、新券发行规模环比增长，中签率环比提升15 2、待发规模尚可，5家新发预案融资16 3、6只转债公告赎回，6只转债下修18 （二）持有主体风格分化，但整体规模小幅减少19 六、正股行业高频：中上游多品种价格回暖21 七、风险提示23 图表目录 图表1杠铃策略相关风格指数净值表现5 图表2偏债YTM与国债收益率利差走扩6 图表3本次利差扩大时区间表现6 图表4“超跌反弹”的高YTM策略择券6 图表5高YTM策略风险收益性价比高7 图表6转债市场价格中枢微幅下降（元）8 图表7百元平价拟合转股溢价率自年内高位下降8 图表8非银金融、商贸零售、食品饮料行业转债的转股溢价率提升居前（%）9 图表9大金融板块转股溢价率抬升明显（%）9 图表10仅低评级转债估值率压缩（%）9 图表11仅小规模转债转股溢价率压缩（%）9 图表12重点关注转债组合历史回报10 图表13个券区间回报率情况10 图表1412月重点关注组合信息10 图表15主要指数累计涨跌幅（%）11 图表1612月份主要指数涨跌幅情况（%）11 图表172023年12月转债市场回顾12 图表18各行业正股和转债涨跌幅12 图表19热门概念指数月度涨跌幅（%）12 图表20年底各版块持续回调，TMT板块加速下行13 图表2112月正股市场成交环比降温，转债成交缩量显著（亿元）14 图表2212月北向资金整月净流出（亿元）14 图表2312月两融余额总体下降14 图表24北向资金净买入行业15 图表25杠杆资金净买入行业15 图表2612月新券发行规模环比增长（亿元）15 图表2712月新券发行数量环比增长（支）15 图表28网上有效申购金额（万亿）16 图表29网上中签率均值(%)16 图表3014家上市公司公开发行A股可转债获证监会核准16 图表31上市公司发布可转债预案的规模分布（亿元）17 图表32上市公司发布可转债预案的数量分布17 图表332024年1月将退市转债概况17 图表34各月转债退市支数和规模统计18 图表352023年12月有6支转债公告下修18 图表362023年12月有7支转债董事会提议下修18 图表37公告赎回和不赎回的转债分布19 图表38上交所机构投资者持有转债面值变动（亿元，%）19 图表39深交所机构投资者持有转债面值变动（亿元，%）19 图表40沪深两所公募基金持有面值增加（亿元）20 图表41沪深两所企业年金持有面值减少（亿元）20 图表4212月上交所券商持有可转债占比提升（亿元）20 图表4312月深交所券商持有可转债占比提升（亿元）20 图表44动力煤价格指数走势21 图表45铜价走势（万元/吨）21 图表46钢材期货价格走势（元/吨）21 图表47�大主要钢材的库存变化（万吨）21 图表48中国化工产品价格指数走势22 图表49涤纶长丝开工率和下游江浙地区织机开工率（%）22 图表50硅料价格走势（万元/吨）22 图表51碳酸锂和氢氧化锂价格走势（万元/吨）22 图表52波罗的海干散货指数23 图表53黄鸡价格变化（元/500g）23 一、转债市场展望：权益弱势或延续，关注偏债YTM利差收窄 2023年12月以来权益市场延续弱势运行，在元旦前出现较快的修复性反弹后，1月 初权益市场再次回调，整体向上动能偏弱。展望2024年1月，预期国内主要经济变量仍在“蓄势”，关注政策落地及增量变化，预计权益市场整体仍以低位震荡为主基调，关注修复性反弹及结构性机会。配置上，“杠铃策略”或仍为有效选择，一方面配置弹性较强的主题性板块，如MR、AIGC、智能机器人、华为链等科技类，另一方面配置具备低波、高股息特征，在权益市场弱势下防御性较好的红利指数。 图表1杠铃策略相关风格指数净值表现 资料来源：Wind，华创证券 注：统计区间为20223.10.1-2023.12.29，净值以2023.10.1为基期计算 “杠铃策略”在转债市场还有新的阐释——一头配置偏股性的弹性品种，依然以科技、成长风格为重点关注；另一头配置高YTM类的低波个券，可以重点关注利差收窄的阶段性机遇。在2023Q4各类固收+投资机构的抛压下，转债估值呈现全面压缩，其中偏债型转债YTM与长端利率的利差呈现较异常的再度扩张。而本次利差走扩并无显著信用风险事件催化，考虑除了短端利率偏紧有影响外，机构抛压或也是较重要原因，“机构债”在本次利差扩大区间表现显著更差。年度策略报告中已讨论，由于2024年转债在固收投资者可选地大类资产比价中依然具备相对优势，2023年底偏弱的机构行为有望在2024年初实现扭转，那么本轮由机构抛压带来的利差走扩均有相当的修复机会，也即高YTM择券中的“超跌反弹”机会。 图表2偏债YTM与国债收益率利差走扩图表3本次利差扩大时区间表现 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 注：统计区间为2023.10.1-2023.12.22，机构债为机构持仓>10% 的个券 依据2023.10.1至2023.12.22区间内△YTM、△转债价格、区间末YTM、转债价格 及信用风险、剩余期限等因素，有74只转债在较宽的择券范围内满足条件，且在 20223.12.22-2023.12.29区间内取得较强的风险收益比。 图表4“超跌反弹”的高YTM策略择券 转债简称 YTM（%） △YTM（%） 转债价格 转债简称 YTM（%） △YTM（%） 转债价格 帝欧转债 9.49 2.00 84.98 裕兴转债 2.60 1.33 107.68 国城转债 6.03 2.12 97.75 华友转债 2.59 1.01 101.11 塞力转债 5.63 1.53 103.10 三房转债 2.56 2.02 101.56 芳源转债 4.96 1.14 102.11 福莱转债 2.56 1.78 104.71 双良转债 2.05 2.34 102.80 绿动转债 2.54 1.25 102.20 海优转债 4.21 1.88 100.00 隆22转债 2.53 1.30 100.54 威派转债 4.19 1.20 106.10 汇通转债 2.52 0.81 106.23 广大转债 3.99 1.34 99.56 立高转债 2.50 1.68 106.00 蒙娜转债 3.88 1.98 101.47 泉峰转债 2.49 1.24 109.68 山鹰转债 3.67 1.88 109.32 艾迪转债 2.45 1.18 108.30 天23转债 3.67 1.04 100.12 恒逸转2 2.45 1.70 101.28 锂科转债 3.55 1.50 97.36 中环转2 2.45 1.15 108.84 回盛转债 3.49 1.00 104.90 立昂转债 2.44 2.22 104.00 道氏转02 3.49 0.97 100.68 回天转债 2.43 0.96 107.03 百川转2 3.42 1.03 103.02 天业转债 2.43 1.64 100.97 志特转债 3.39 1.55 101.76 捷捷转债 2.42 0.97 108.36 精工转债 3.33 2.42 101.62 康医转债 2.41 0.83 109.09 华阳转债 3.33 1.44 107.14 科顺转债 2.40 1.68 105.33 中陆转债 3.32 1.