金融工程量化月报：抱团股获得正超额，PBROE策略超额收益明显

2024年1月4日 总量研究 抱团股获得正超额，PBROE策略超额收益明显 ——金融工程量化月报20240104 要点 北向资金追踪：2023年12月，万得全A指数下跌2.05%，北向资金小幅净流出129.26亿元，其中沪股通净流入-118.18亿元，深股通净流入-11.08亿元。2023年全年北向资金仅净流入437.04亿元，沪市和深市分别录得219.27亿元 和217.76亿元净流入。 从行业变动看，电力设备及新能源行业股价微涨，获得北向资金最大规模加仓；电子行业北向资金加仓幅度次之；食品饮料、金融板块遭受北向资金较大规模净卖出。 上月，配置盘和交易盘资金均录得净流出；行业配置思路上，共识方面，配置盘和交易盘均加仓电力设备及新能源、电子，减配食品饮料、银行、非银行金融，二者在机械、医药、有色金属和基础化工行业等存较大分歧。 市场情绪追踪：上涨家数占比指标最近一个月震荡下行，上涨家数占比低于50%，沪深300指数未来存在调整的风险。从动量情绪指标走势来看，快线与慢线依然处于同步向下阶段，且快线处于慢线下方，预计在未来一段时间内将维持沪深300中性观点。从均线情绪指标来看，短期内沪深300指数处于情绪非景气区间。 基金分离度跟踪：截至2023年12月29日，基金抱团分离度环比上月小幅上行，基金抱团程度有所缓解。最近一月抱团股超额收益小幅上升，抱团基金超额收益小幅回撤。 PB-ROE-50策略跟踪：PB-ROE-50策略2023年12月在各股票池超额收益明显。基于中证500股票池获得超额收益1.72%。基于中证800股票池获得超额收益1.00%。基于全市场股票池获得超额收益1.32%。 机构调研策略跟踪：公募调研选股策略和私募调研跟踪策略在12月份超额收益 出现回撤。公募调研选股策略相对中证800获取超额收益-1.20%，私募调研跟 踪策略相对中证800获取超额收益-2.62%。 负面清单：截至2023年12月29日，宽松有息负债率排名前30的股票中，中毅达、法尔胜、现代投资、美晨生态、光智科技、联创电子在传统口径下排名在100及以后。 财务成本负担率较高的股票有雪浪环境、友阿股份、东尼电子、苏常柴A、金龙汽车、多伦科技、*ST新联、文科股份、天瑞仪器、翔鹭钨业、新湖中宝、鹏都农牧、陕西黑猫、移远通信、康芝药业、中欣氟材，其指标数值均在10倍以上。 风险分析：报告结果均基于模型及历史数据，模型存在失效的风险，历史数据存在不被重复验证的可能。 作者分析师：祁嫣然 执业证书编号：S0930521070001010-56513031 qiyanran@ebscn.com 联系人：陈颖 010-56513042 chenying6@ebscn.com 联系人：张威 010-56513039 zhangw@ebscn.com 相关研报构建情绪体系，寻找涨跌信号——市场情绪系列报告之一（2017-04-27） 司空见惯叙指标——技术形态选股系列报告之五（2018-11-25） 重构情绪体系，探知市场温度——市场情绪系列报告之二（2019-06-06） 逐层画像，多维度拆解北向资金——量化策略研究系列报告之一（2021-08-27） 细“颗粒度”下北向资金的配置能力——量化策略研究系列报告之三（2022-12-12） 超预期视角下的PBROE选股策略——量化选股系列报告之三（2021-10-24） 机构调研火热，如何提炼超额收益？——量化选股系列报告之八（2022-10-22） 目录 1、北向资金追踪4 1.1、总量维度4 1.2、交易盘和配置盘均录得净流出4 1.3、电力设备及新能源获得北向最大规模加仓5 1.4、交易盘和配置盘共加仓电力设备及新能源、电子6 2、市场情绪追踪7 2.1、上涨家数占比情绪指标7 2.2、上涨家数占比择时跟踪7 2.3、均线情绪指标8 3、抱团基金分离度跟踪9 4、组合跟踪9 4.1、PB-ROE-50策略跟踪9 4.2、机构调研策略跟踪12 5、负面清单跟踪13 5.1、有息负债率13 5.2、财务成本负担率14 6、风险提示14 7、附录15 图目录 图1：北向资金净流入走势4 图2：交易盘与配置盘月度净流入与过去4月移动平均5 图3：交易盘与配置盘行业净流入明细5 图4：交易盘上月行业净流入6 图5：配置盘上月行业净流入6 图6：沪深300指数成分股上涨家数占比7 图7：动量情绪指标择时策略净值表现8 图8：动量情绪指标8 图9：均线情绪指标择时策略净值表现8 图10：均线情绪指标8 图11：超额净值最大回撤与分离度对比9 图12：抱团基金与抱团股票相对中证全指超额净值9 图13：PB-ROE-50超额净值曲线10 图14：机构调研组合超额净值曲线12 表目录 表1：交易盘上月净流入流出规模前三行业6 表2：配置盘上月净流入流出规模前三行业6 表3：PB-ROE-50组合业绩指标10 表4：PB-ROE-50组合最新持仓（基于中证500）10 表5：PB-ROE-50组合最新持仓（基于中证800）11 表6：PB-ROE-50组合最新持仓（基于全市场）11 表7：机构调研组合业绩指标12 表8：公募调研选股最新持仓12 表9：私募调研跟踪最新持仓12 表10：有息负债率负面清单13 表11：财务成本负担率负面清单14 1、北向资金追踪 随着境内市场对外开放的不断深入，外资在A股市场中占比稳步提升，陆股通逐渐成为外资进入A股主要渠道。北向资金已经成为A股市场不可忽视的一部分，我们应重视对北向资金交易行为的追踪。 北向资金的构成比较复杂，简单粗暴的将其归类为“外资”并不利于我们做更深入的研究，长线配置型资金才是市场关注的焦点。因此，我们在《逐层画像，多维度拆解北向资金——量化策略研究系列报告之一》中对北向资金做了进一步拆 解。按照收益来源将其划分为两种类型：倾向于长期持有和价值投资的配置型；倾向于高频交易赚取市场定价误差的交易型。 1.1、总量维度 从总量上看，北向资金变动与市场行情变化较为一致，市场行情上涨时，北向资金流入规模较大；行情不振时，净流入头寸明显减少。 2023年12月，万得全A指数下跌2.05%，北向资金小幅净流出129.26亿元，其中沪股通净流入-118.18亿元，深股通净流入-11.08亿元。2023年全年北向资金仅净流入437.04亿元，沪市和深市分别录得219.27亿元和217.76亿元净流入。 图1：北向资金净流入走势 资料来源：Wind，光大证券研究所；注：统计区间为2023.05.04-2023.12.29 1.2、交易盘和配置盘均录得净流出 按照机构类型看，配置盘资金持续净流出，净流出规模较上月有所减少，近五个月累计净卖出近1300亿元。交易盘资金转为净流出，但净流出规模不大。 过去4个月中（2023年9月-2023年12月），配置盘平均每月保持-232.96亿元规模左右的净买入量，2023年12月净流入规模为-89.20亿元，处历史均值以上水平。交易盘平均每月净流入-0.05亿元，12月资金净流入-27.35亿元，处于历史均值以下水平。 图2：交易盘与配置盘月度净流入与过去4月移动平均 资料来源：Wind，光大证券研究所；注：统计区间为2023.05.04-2023.12.29 1.3、电力设备及新能源获得北向最大规模加仓 从行业变动看，上月（2023年12月1日-2023年12月29日，下同）电力设备及新能源行业股价微涨，获得北向资金最大规模加仓；电子行业北向资金加仓幅度次之；食品饮料、金融板块遭受北向资金较大规模净卖出。 电力设备及新能源行业上月股价上涨0.23%，获得北向资金62.68亿元净买入，其中配置盘净买入19.62亿元，交易盘净买入43.05亿元。食品饮料行业上月股 价下跌4.54%，遭受北向资金净卖出54.75亿元，其中交易盘净流出23.02亿 元，配置盘净流出31.74亿元。 图3：交易盘与配置盘行业净流入明细 交易盘净流入（亿元）配置盘净流入（亿元）北向净流入（亿元）行业涨跌幅（%） 3.50 20.09 3.35 31.37 -4.88 -4.16 - 22.15 15.93 13.73 2.00 2.354.75 -20.72 0.463.37 3.97 -0.88 - - - - - -1.16 0.61 -6.11 1.77 - -0.34 -4.90 -3.08 0.62 -1.25 - 4.89 -7.86 -14.38 13.09 -28.65 - - - -4.54 -54.75 -31.74 -23.02 食品饮料 -0.53 -53.68 -37.44 -16.24 银行 3.30 -42.56 -13.91 非银行金融 4.50 -22.57 -35.66 医药 2.55 -22.24 传媒 -2.04 -22.17 -0.23 -21.94 计算机 -0.37 -22.13 -13.35 -8.78 家电 -0.47 -19.28 -9.28 -10.00 石油石化 -5.52 -12.30 -6.70 -5.61 消费者服务 4 1.0 -10.42 -15.31 通信 -1.81 -4.99 -7.02 2.03 建筑 -3.24 -3.88 -7.57 3.69 建材 3.21 -2.75 2.15 轻工制造 -2.17 0.11 -2.28 农林牧渔 -0.83 -0.12 -0.70 综合 -0.20 0.13 综合金融 -3.63 1.04 7.26 -6.23 交通运输 4.50 1.16 -0.61 商贸零售 -1.99 1.50 0.57 0.93 国防军工 1.54 2.42 房地产 1.56 -2.40 煤炭 3.83 纺织服装 0.83 5.22 5.94 2 机械 6.42 7.10 汽车 3.45 8.02 6.02 钢铁 0.32 10.38 电力及公用事业 1.72 基础化工 1.97 7.07 2 有色金属 1.29 4.82 3 电子 0.23 62.68 .62 19 43.05 电力设备及新能源 资料来源：Wind，光大证券研究所；注：统计区间为2023.12.01-2023.12.29，采用中信一级行业分类。配置盘与交易盘净流入数据估算方式为：托管机构持股数量变动乘以当日股票成交均价。估算数据与港交所披露的总量数据存在误差。 1.4、交易盘和配置盘共加仓电力设备及新能源、电子 上月，配置盘和交易盘资金均录得净流出；行业配置思路上，共识方面，配置盘和交易盘均加仓电力设备及新能源、电子，减配食品饮料、银行、非银行金融，二者在机械、医药、有色金属和基础化工行业等存较大分歧。 配置盘加仓电子、电力设备及新能源、医药，净卖出银行、食品饮料、非银行金融；交易盘净买入电力设备及新能源、有色金属、机械，净卖出医药、食品饮料、计算机。 具体看，共性方面，配置盘对电力设备及新能源和电子行业分别净买入19.62 亿元和31.37亿元，交易盘对其净买入43.05亿元和3.50亿元。差异方面，交 易盘对机械行业加仓25.94亿元，配置盘却减配20.72亿元；交易盘减配规模最 大的医药行业，配置盘却净买入13.09亿元。 图4：交易盘上月行业净流入图5：配置盘上月行业净流入 资料来源：Wind，光大证券研究所；注：统计区间为2023.12.01-2023.12.29，采用中信一级行业分类 资料来源：Wind，光大证券研究所；注：统计区间为2023.12.01-2023.12.29，采用中信一级行业分类 表1：交易盘上月净流入流出规模前三行业 行业名称 上月净流入(亿元) 上月涨跌幅（%） 近四月净流入(亿元 近四月涨跌幅（%） 电力设备及新能源 43.05 0.23 4.20 -13.89 有色金属 27.07 1.97 -7.27 -2.96 机械 25.94 -0.83 18.39 -