金融工程量化月报：基金抱团加强，量化选股组合出现回撤

2024年9月4日 总量研究 基金抱团加强，量化选股组合出现回撤 ——金融工程量化月报20240904 要点 市场情绪追踪：上涨家数占比指标最近一个月环比上月小幅下行，上涨家数占比低于50%，市场情绪仍待修复。从动量情绪指标走势来看，近一月快线变缓，处于慢线下方，预计在未来一段时间内将维持中性观点。 基金分离度跟踪：截至2024年8月30日，基金抱团分离度环比上月下行，基金抱团程度有所加强。最近一月抱团股超额收益小幅回撤，抱团基金超额收益小幅增加。 PB-ROE-50策略跟踪：PB-ROE-50策略2024年8月在各股票池超额收益出现回撤。基于中证500股票池获得超额收益-1.53%。基于中证800股票池获得超额收益-1.98%。基于全市场股票池获得超额收益-2.40%。 机构调研策略跟踪：公募调研选股策略在8月份超额收益出现回撤。公募调研选 股策略相对中证800获取超额收益-5.01%，私募调研跟踪策略相对中证800获取超额收益-1.70%。 负面清单：截至2024年8月30日，宽松有息负债率排名前30的股票统计如下。其中中毅达、建设机械、现代投资、指南针、美晨科技、和远气体、润泽科技、奥飞数据在传统口径下排名在100及以后。 财务成本负担率较高的股票有大连热电、厦门信达、兴源环境、万德斯、海南瑞泽、常山药业、仁东控股、宝莱特、全筑股份、瑞玛精密、共进股份、强力新材中华企业、国统股份、南宁百货、华远地产、惠博普、皮阿诺、友阿股份，其指标数值均在10倍以上。 风险分析：报告结果均基于模型及历史数据，模型存在失效的风险，历史数据存在不被重复验证的可能。 作者分析师：祁嫣然 执业证书编号：S0930521070001010-57378031 qiyanran@ebscn.com 分析师：张威 执业证书编号：S0930524070004 010-57378050 zhangw@ebscn.com 相关研报 疫构建情绪体系，寻找涨跌信号——市场情绪系列报告之一（2017-04-27） 司空见惯叙指标——技术形态选股系列报告之五（2018-11-25） 重构情绪体系，探知市场温度——市场情绪系列报告之二（2019-06-06） 超预期视角下的PBROE选股策略——量化选股系列报告之三（2021-10-24） 机构调研火热，如何提炼超额收益？——量化选股系列报告之八（2022-10-22） 目录 1、市场情绪追踪4 1.1上涨家数占比情绪指标4 1.2上涨家数占比择时跟踪4 1.3均线情绪指标5 2、抱团基金分离度跟踪6 3、组合跟踪6 3.1PB-ROE-50策略跟踪6 3.2机构调研策略跟踪9 4、负面清单跟踪10 4.1有息负债率10 4.2财务成本负担率11 5、风险提示11 中庚基金 图目录 图1：沪深300指数成分股上涨家数占比4 图2：动量情绪指标择时策略净值表现5 图3：动量情绪指标5 图4：均线情绪指标择时策略净值表现5 图5：均线情绪指标5 图6：超额净值最大回撤与分离度对比6 图7：抱团基金与抱团股票相对中证全指超额净值6 图8：PB-ROE-50超额净值曲线6 图9：机构调研组合超额净值曲线9 表目录 表1：PB-ROE-50组合业绩指标7 表2：PB-ROE-50组合最新持仓（基于中证500）7 表3：PB-ROE-50组合最新持仓（基于中证800）8 表4：PB-ROE-50组合最新持仓（基于全市场）8 表5：机构调研组合业绩指标9 表6：公募调研选股最新持仓9 表7：私募调研跟踪最新持仓9 表8：有息负债率负面清单10 表9：财务成本负担率负面清单11 1、市场情绪追踪 我们在《构建情绪体系，寻找涨跌信号——市场情绪系列报告之一》系列报告中从量化实证的角度，梳理了历史经验中由市场情绪变动推断市场涨跌较为有效的代理变量，基于量价数据构建了市场情绪景气度指标体系。 1.1上涨家数占比情绪指标 强势股往往具备较强的示范效应，当市场情绪处于乐观状态时，强势股的持续上行能为整个板块带来机会。我们可以通过计算指数成分股的近期正收益的个数来判断市场情绪。当市场中正收益的股票逐步增多时，往往处于行情的底部。同理，当大部分股票都处于正收益状态，情绪可能已经过热，未来有下跌风险。 指标计算方法： 沪深300指数N日上涨家数占比=沪深300指数成分股过去N日收益大于0的个股数占比。 我们发现，该指标可以较快捕捉上涨机会；同时，由于选择在市场过热阶段提前止盈离场，也会错失市场持续亢奋阶段的上涨收益。指标在对下跌市场的判断也存在缺陷，难以有效规避下跌风险。该指标最近一个月环比上月小幅下行，上涨 家数占比低于50%，市场情绪仍待修复。 图1：沪深300指数成分股上涨家数占比 7000 5000 4000 3000 2000 1000 0 6000 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 沪深300指数230日上涨家数占比：右轴 资料来源：Wind，光大证券研究所；注：数据区间为2010.01.04—2024.08.30 1.2上涨家数占比择时跟踪 我们通过对指标进行两次不同窗口期的平滑来捕捉指标变动情况，当短期平滑线大于长期平滑线时，说明指标正在上行，看多市场。当短期平滑线小于长期平滑线时，说明市场情绪正在拐头向下，对市场持谨慎观点。 指标值处理及开平仓信号应用： （1）沪深300指数N日上涨家数占比并进行窗口期为N1和N2的移动平均，分别称之为慢线和快线，其中N1>N2。 （2）当且快线>慢线时，看多沪深300指数。 其中N=230，N1=50，N2=35。从上涨家数占比指标来看，沪深300指数当前正处于情绪景气区间。从动量情绪指标走势来看，近一月快线变缓，处于慢线下方，预计在未来一段时间内将维持中性观点。 图2：动量情绪指标择时策略净值表现图3：动量情绪指标 300 250 200 150 100 50 0 5 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 350 情绪景气区间沪深300策略净值 快线慢线 资料来源：Wind，光大证券研究所；注：数据区间为2010.01.04—2024.08.30资料来源：Wind，光大证券研究所；注：数据区间为2010.01.04—2024.08.30 1.3均线情绪指标 我们在报告《司空见惯叙指标——技术形态选股系列报告之五》中讨论过八均线体系的使用方式——以指标区间对标的指数的趋势状态进行判断。我们将八均线区间值处于1/2/3时对八均线指标值赋值为-1，八均线区间值处于4/5/6时对八均线指标值赋值为0，八均线区间值处于7/8/9时对八均线指标值赋值为1。通过这种划分，指标值状态与HS300的涨跌变化规律更加清晰。 1.指标计算方法 计算沪深300收盘价八均线数值，均线参数为8，13，21，34，55，89，144，233。 2.指标值处理及开平仓信号应用 （1）计算当日沪深300指数收盘价大于八均线指标值的数量。 （2）当前价格大于八均线指标值的数量超过5时，看多沪深300指数。 从均线情绪指标来看，短期内沪深300指数处于情绪非景气区间。 图4：均线情绪指标择时策略净值表现图5：均线情绪指标 2.5 1.8 8 1.6 7 2.0 1.4 6 1.2 5 1.5 1.0 4 1.0 0.80.6 3 0.4 2 0.5 0.2 1 0.0 0 0.0 沪深300指数净值策略净值情绪景气区间 沪深300指数净值八均线指标：右轴 资料来源：Wind，光大证券研究所；注：数据区间为2010.01.04-2024.08.30资料来源：Wind，光大证券研究所；注：数据区间为2010.01.04-2024.08.30 2、抱团基金分离度跟踪 构造抱团基金组合可以帮助我们实时监控基金抱团程度。具体来说，我们将分离度指标作为基金抱团程度的代理变量。具体计算方式为抱团基金截面收益的标准差，如果抱团基金组合的截面收益标准差小，说明抱团基金表现趋同，抱团程度高，反之表示抱团正在瓦解。 截至2024年8月30日，基金抱团分离度环比上月下行，基金抱团程度有所加强。最近一月抱团股超额收益小幅回撤，抱团基金超额收益小幅增加。 图6：超额净值最大回撤与分离度对比图7：抱团基金与抱团股票相对中证全指超额净值 -30% 1.6% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 1.4% 1.2% 1.0% 0.8% 0.6% 0.4% 0.2% 3 2.5 2 1.5 0.5 1 -35% 抱团基金相对中证全指超额最大回撤分离度：右轴 0.0% 抱团基金超额净值抱团股票超额净值 资料来源：Wind，光大证券研究所；统计区间为2017.02.03-2024.08.30资料来源：Wind，光大证券研究所；统计区间为2017.02.03-2024.08.30 3、组合跟踪 3.1PB-ROE-50策略跟踪 PB-ROE策略的核心思想是寻找市场中的预期差，同时叠加超预期因子增强组合收益。我们以Wilcox（1984）推导出的PB-ROE定价模型为基础得到预期差股票池，并选择SUE、ROE同比增长等因子精选50只股票构造出PB-ROE-50组合。（组合构造详情见附录） PB-ROE-50策略2024年8月在各股票池超额收益出现回撤。基于中证500股 票池获得超额收益-1.53%。基于中证800股票池获得超额收益-1.98%。基于全市场股票池获得超额收益-2.40%。 图8：PB-ROE-50超额净值曲线 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 0.9 1 中证500中证800全市场 资料来源：Wind，光大证券研究所。注：统计区间为2021.01.04—2024.08.30 表1：PB-ROE-50组合业绩指标 今年以来超额收益率 上月超额收益率 今年以来绝对收益率 上月绝对收益率 中证500 9.66% -1.53% -4.41% -5.59% 中证800 5.70% -1.98% -7.86% -6.03% 全市场 1.53% -2.40% -11.50% -6.42% 资料来源：Wind，光大证券研究所。注：统计区间为2024.01.02—2024.08.30 表2：PB-ROE-50组合最新持仓（基于中证500） 序号 股票代码 股票简称 序号 股票代码 股票简称 1 600062.SH 华润双鹤 26 601965.SH 中国汽研 2 600066.SH 宇通客车 27 002409.SZ 雅克科技 3 688819.SH 天能股份 28 688188.SH 柏楚电子 4 000729.SZ 燕京啤酒 29 600521.SH 华海药业 5 300002.SZ 神州泰岳 30 000887.SZ 中鼎股份 6 002444.SZ 巨星科技 31 601717.SH 郑煤机 7 002683.SZ 广东宏大 32 600299.SH 安迪苏 8 600885.SH 宏发股份 33 002984.SZ 森麒麟 9 300604.SZ 长川科技 34 601216.SH 君正集团 10 000683.SZ 远兴能源 35 603568.SH 伟明环保 11 603228.SH 景旺电子 36 002273.SZ 水晶光电 12 300394.SZ 天孚通信 37 600141.SH 兴发集团 13 601168.SH 西部矿业 38 601567.SH 三星医疗 14 600549.SH 厦门钨业 39 603979.SH 金诚信 15 000921.SZ 海信家电 40 600529.SH 山东药玻 16 300529.SZ 健帆生物 41 601958.SH 金钼股份 17 002532.SZ 天山铝业 42 688169.SH 石头科技 18 002202.SZ 金风科技 43 603486.SH 科