可转债周报：市场情绪改善，关注结构性机会

证券研究报告 固定收益报告 市场情绪改善，关注结构性机会 可转债周报（12.25-12.29） 2024年01月02日 投资要点 中证转债-上证指数走势图 30% 10% 10% 30% 上证指数中证转债 - - 22-1223-0223-0423-06 23-0823-10 % 1M 3M 12M 中证转债 0.00 -2.49 -0.11 上证指数 -1.55 -4.30 -3.22 刘文蓉分析师 执业证书编号:S0530523070001 liuwenrong@hnchasing.com 彭刚龙分析师 执业证书编号:S0530521060001 pengganglong@hnchasing.com 相关报告 1可转债2024年度策略报告：静待权益东风起 2023-12-27 2可转债周报（12.04-12.08）：股市延续调整，转债估值回升2023-12-11 3可转债周报（11.27-12.01）：股市磨底震荡，关注中低价转债2023-12-05 二级市场跟踪。1）转债跟随正股上涨。截至12月29日，上证指 数周环比上涨2.06%，收于2974.93点；上证转债周环比上涨1.27%，收于342.72点；中证转债周环比上涨1.44%，收于390.79点；深 证转债周环比上涨1.76%，收于284.14点。利率债曲线走陡。12 月29日，1年期国债收于2.08%，周环比下行17BP；10年期国债收于2.56%，周环比下行3BP。2）从转债所属行业来看，电力设备、美容护理、石油石化等行业领涨，周涨幅分别为3.24%、2.78%、2.64%。3）个券表现。周涨跌幅排名前三位的转债分别为中能转 债、盛航转债和深科转债，周涨跌幅分别为29.99%、15.6%和14.56%；周涨跌幅排名末三位的转债分别为泰坦转债、丽岛转债 和金钟转债，周涨跌幅分别为-29.55%、-20.4%和-15.95%。4）转债估值压缩。截至12月29日，全市场转股溢价率的中位数和算 术平均数分别为33.9%和49.05%，周环比分别下跌2.92个百分点和下跌2.34个百分点；其中分平价来看，平价低于100、100-110、110-120、120-130、高于130的转债的转股溢价率均值分别为 63.75%、22.7%、17.9%、14.26%、10.69%，周环比分别下跌0.64、 上涨0.09、上涨1.34、上涨7.37、下跌1.94个百分点。 一级市场跟踪。上周（12.25-12.29）共有3只转债发行，分别为镇洋转债、浙建转债、华康转债；共有2只转债上市，分别为中能转债、盛航转债。截至2023年12月29日，待发新券中已拿到证 监会批文的转债12家，规模共计67亿元；已通过发审委转债12 家，规模共计172亿元。 核心观点：市场情绪改善，关注结构性机会。在政策助力稳增长、美联储降息预期升温等内外部环境均有所改善的背景下，上周权 益市场信心有一定的修复，带动转债市场有所回暖，但在转债发行放量等因素影响下，转债估值出现一定压缩。往后看，一季度需关注节日效应和春季躁动行情的持续性，权益市场整体机会大于风险，建议继续关注转债市场的结构性机会。建议采取哑铃型策略对转债进行布局，一方面关注基本面较好的低价转债和高YTM等稳健型标的，另一方面关注具备一定进攻性的偏股型标的。行业配置上，建议主要关注以下几条主线：1）具备一定成长性的标的，建议关注华为产业链、机器人、消费电子等TMT板块和医药板块等。2）节日效应下受益的消费、文旅等板块。 风险提示：转债估值回落风险，股市波动风险。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1核心观点3 2重点行业/主题跟踪4 3二级市场5 3.1市场行情5 3.2估值分析7 4一级市场8 5风险提示9 图表目录 图1：上证指数和转债指数走势（点）5 图2：上证指数和转债指数周涨跌幅（%）5 图3：各期限国债到期收益率普遍下行（%）5 图4：各期限国开债到期收益率普遍下行（%）5 图5：利率债期限利差走阔（BP）6 图6：中美10Y国债利差收窄（%，BP）6 图7：权益市场行业周涨跌幅（%）6 图8：可转债行业周涨跌幅（%）6 图9：全市场转债价格中位数和算术平均数变动（元，%）7 图10：全市场转股溢价率中位数和算数平均数变动7 图11：不同平价转债的转股溢价率变动（%）8 表1：涨幅前十和跌幅前十的可转债（12.25-12.29）7 表2：转债发行和上市情况（12.25-12.29）8 表3：证监会核准和发审委批准的转债明细8 1核心观点 股市：市场信心有所修复。制造业PMI连续三个月低于荣枯线，国内经济基本面仍然呈现弱修复态势，但上周A股市场信心有所修复。中长期来看，内外部环境总体均有 所改善，A股市场在经历震荡期之后有望迎来长线反弹：（1）内部：中央经济工作会议提出“稳中求进、以进促稳、先立后破”的政策基调，财政政策要适度发力，货币政策要精准有效，政策要形成合力，宏观政策一致性有所提升，在稳增长政策发力下，有望提振市场信心。（2）外部：美债利率进入下行通道，市场对于美联储降息预期升温，全球流动性拐点或将出现，市场风险偏好有所抬升；有望抬升A股估值。总的来看，A股市场估值处于历史极低位置，后续有望在稳增长政策发力、美联储降息落地等积极因素影响下向常态化水平回归，市场信心有望继续得到修复。 债市：利率债曲线呈现牛陡态势。上周短债利率大幅下行带动长端利率下行，利率债曲线呈现牛陡态势，主要原因为此前制约债市的资金面因素有所缓解。一是上周央行 进行大额净投放14370亿元，叠加此前存款利率下调，央行的态度和行为使得市场对于后续降息预期升温。二是同业存单利率大幅下行，带动利率债曲线下移。供给端来看，同业存单发行规模下降，由净融资转为净偿还，发行利率大幅下行；需求端来看，此前资本新规对于货基增持同业存单的制约有所缓解，货基在降息预期下抢跑，强势增持同业存单。 转债：市场情绪改善，关注结构性机会。在政策助力稳增长、美联储降息预期升温 等内外部环境均有所改善的背景下，上周权益市场信心有一定的修复，带动转债市场有所回暖，但在转债发行放量等因素影响下，转债估值出现一定压缩。往后看，一季度需关注节日效应和春季躁动行情的持续性，权益市场整体机会大于风险，建议继续关注转债市场的结构性机会。建议采取哑铃型策略对转债进行布局，一方面关注基本面较好的低价转债和高YTM等稳健型标的，另一方面关注具备一定进攻性的偏股型标的。行业配置上，建议主要关注以下几条主线：1）具备一定成长性的标的，建议关注华为产业链、机器人、消费电子等TMT板块和医药板块等。2）节日效应下受益的消费、文旅等板块。 2重点行业/主题跟踪 华为汽车产业链：长安汽车公告，与华为签署《投资合作备忘录》。经双方协商，华为拟设立一家从事汽车智能系统及部件解决方案研发、设计、生产、销售和 服务的公司，公司拟投资该目标公司并开展战略合作，双方共同支持目标公司成为立足中国、面向全球、服务产业的汽车智能系统及部件解决方案产业领导者。本次交易长安汽车及其关联方拟出资获取目标公司股权，比例不超过40%，具体股权比例、出资金额及期限由双方另行商议。华为汽车产业链可转债标的主要包括博俊转债、沿浦转债、明新转债等。 数据要素：国家数据局局长刘烈宏在2023全球数商大会开幕式上表示，正研究 实施“数据要素x”行动。数据交易链由上海数据交易所、浙江大数据交易中心、山东数据交易有限公司、广州数据交易所、广西北部湾大数据交易中心、西部数据交易中心、北方大数据交易中心等七家省级数据交易机构发起并建设联盟链共识节点，就数链共建展开深度合作。 先进封装：根据国家知识产权局网站查询显示，华为技术有限公司一项“半导体封装”专利公布，申请公布日为10月31日，申请公布号为CN116982152A。 专利摘要显示，其涉及一种半导体封装，该半导体封装包括：第一衬底、半导体芯片、引线框和密封剂。华为发力封装赛道有望带动国内先进封装及设备材料需求，建议关注华正转债、兴森转债、强力转债等。 机器人：11月17日，深开鸿与乐聚机器人宣布，推出首款基于开源鸿蒙的 KaihongOS人形机器人。这是一款以人形机器人为载体的万物智联教学系统，无线传感实现三维空间感知，多终端搭配实现万物智联，由单体智能走向系统智能，适配智慧医疗、智慧家庭、智慧工厂等场景。建议在机器人产业链中选择估值相对便宜的可转债标的进行投资，警惕回调风险。 3二级市场 3.1市场行情 转债跟随正股上涨。截至12月29日，上证指数周环比上涨2.06%，收于2974.93点； 上证转债周环比上涨1.27%，收于342.72点；中证转债周环比上涨1.44%，收于390.79 点；深证转债周环比上涨1.76%，收于284.14点。 图1：上证指数和转债指数走势（点）图2：上证指数和转债指数周涨跌幅（%） 上证转债中证转债 深证转债上证指数（右） 3.0 500 400 300 3400 3000 2.0 1.0 200 22-1123-0123-0323-0523-0723-0923-11 2600 0.0 上证指数上证转债中证转债深证转债 资料来源：IFIND，财信证券资料来源：IFIND，财信证券 利率债曲线走陡。12月29日，1年期国债收于2.08%，周环比下行17BP；10年期国债收于2.56%，周环比下行3BP。1年期国开债收于2.2%，周环比下行18BP；10年期 国开债收于2.68%，周环比下行4BP。 利率债期限利差走阔，中美10Y国债利差收窄。12月29日，10Y-1Y国债期限利差 收于47.57BP，周环比走阔14BP；10Y-1Y国开债期限利差收于48.03BP，周环比走阔14BP。美国10年期国债收益率收于3.88%，周环比下行2BP，中美利差收于-132.47BP，周环比收窄1BP。 图3：各期限国债到期收益率普遍下行（%）图4：各期限国开债到期收益率普遍下行（%） 3.2 1Y国债3Y国债5Y国债10Y国债 3.2 1Y国开债3Y国开债5Y国开债10Y国开债 2.8 2.8 2.4 2.4 2.02.0 1.6 22-0622-0822-1022-1223-0223-0423-0623-0823-1023-12 1.6 22-0622-0822-1022-1223-0223-0423-0623-0823-1023-12 资料来源：IFIND，财信证券资料来源：IFIND，财信证券 图5：利率债期限利差走阔（BP）图6：中美10Y国债利差收窄（%，BP） 10Y-1Y国债10Y-1Y国开债中美利差（右）中国10Y国债美国10Y国债 120 100 80 60 40 5100 40 3-100 2-200 20 22-0622-0822-1022-1223-0223-0423-0623-0823-1023-12 1 22-0622-0822-1022-1223-0223-0423-0623-0823-1023-12 -300 资料来源：IFIND，财信证券资料来源：IFIND，财信证券 行业表现。权益市场来看，电力设备、有色金属、食品饮料等行业领涨，周涨幅分别为5.46%、4.01%、3.91%；煤炭、传媒、交通运输等行业领跌，周跌幅分别为-0.59%、 -0.4%、-0.35%。转债市场来看，电力设备、美容护理、石油石化等行业领涨，周涨幅分别为3.24%、2.78%、2.64%；传媒、社会服务、煤炭等行业领跌，周跌幅分别为-1.3%、 -0.01%、0.23%。 图7：权益市场行业周涨跌幅（%）图8：可转债行业周涨跌幅（%） 64 3 32 1 00 -1 -3 电有食电美机石通国农基计家医建银非建轻汽社综环钢公纺商房交传煤 -2 电美石纺计通农电国基食家汽建医商公钢轻环交有机建非银煤社传力容油织