可转债周报（3.4-3.8）：转债整体弹性偏弱，关注结构性机会

证券研究报告 固定收益报告 转债整体弹性偏弱，关注结构性机会 可转债周报（3.4-3.8） 2024年03月11日 投资要点 中证转债-上证指数走势图 30% 10% 10% 30% 上证指数中证转债 - - 23-03 23-05 23-0723-09 23-1124-01 % 1M 3M 12M 中证转债 1.93 -1.84 -4.87 上证指数 7.61 0.25 -6.51 刘文蓉分析师 执业证书编号:S0530523070001 liuwenrong@hnchasing.com 彭刚龙分析师 执业证书编号:S0530521060001 pengganglong@hnchasing.com 相关报告 1可转债周报（2.26-3.1）：关注两会政策定调，或为结构性行情2024-03-04 2可转债周报（2.19-2.23）：转债修复态势延续建议关注低价券和TMT方向2024-02-27 3可转债周报（2.5-2.8）：关注反弹持续性，建议采取哑铃策略2024-02-19 二级市场跟踪。1）转债指数下跌。截至3月8日，上证指数周环 比上涨0.63%，收于3046.02点；上证转债周环比下跌0.23%，收于342.91点；中证转债周环比下跌0.46%，收于384.67点；深证 转债周环比下跌0.93%，收于271.25点。利率债曲线下行。3月8 日，1年期国债收于1.75%，周环比下行3BP；10年期国债收于2.28%，周环比下行9BP。2）从转债所属行业来看，社会服务、美容护理、国防军工等行业领涨，周涨幅分别为2.26%、1.6%、0.4%。3）个券表现。周涨跌幅排名前三位的转债分别为金诚转债、盛路 转债和中富转债，周涨跌幅分别为11.84%、10.56%和10.02%；周涨跌幅排名末三位的转债分别为三羊转债、姚记转债和博俊转债， 周涨跌幅分别为-14.87%、-6.15%和-6.13%。4）转债估值压缩。截 至3月8日，全市场转股溢价率的中位数和算术平均数分别为 46.21%和64.42%，周环比分别下跌2.65个百分点和下跌1.59个百分点；其中分平价来看，平价低于100、100-110、110-120、120-130、高于130的转债的转股溢价率均值分别为74.7%、23.1%、12.17%、5.13%、4.76%，周环比分别下跌1.12、下跌0.65、上涨1.24、下跌4.39、上涨0.71个百分点。 一级市场跟踪。上周（3.4-3.8）共有1只转债发行，为益丰转债，发行规模为17.97亿元，所属行业为医药生物。共有1只转债上市，为龙星转债，发行规模为7.55亿元，所属行业为基础化工。截至 3月8日，待发新券中已拿到证监会批文的转债15家，规模共计 81亿元；已通过发审委转债16家，规模共计217亿元。 核心观点：转债整体弹性偏弱，关注结构性机会。上周在全国两会召开、中国CPI数据回升、美国非农就业数据公布下，A股市 场延续震荡走势，转债市场跟随权益市场呈现出震荡行情，上周转债指数收跌。目前转债市场偏债型转债较多且估值较高，整体弹性较弱，往后看，经济弱修复态势未改变，后续仍然要关注稳增长政策发力和落地效果，转债市场更多为结构性机会。转债策略来看，建议仍然采取哑铃型策略，在配置信用资质较好的低价转债的同时，关注具备一定成长性和进攻性的偏股型转债；此外，近期转债密集触发下修，提议下修的个券增多，可以适时进行下修博弈，但需警惕下修失败或不到位的风险。主要关注以下几条主线：1）基本面较好的低价转债；2）适时进行下修博弈；3）无风险利率下行背景下的正股高股息转债，建议关注公用事业、银行等；4）新质生产力方向，建议关注汽车、机械设备、计算机、通信等。 风险提示：转债估值回落风险，股市波动风险。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1核心观点3 2重点行业/主题跟踪4 3二级市场5 3.1市场行情5 3.2估值分析7 4一级市场8 5风险提示9 图表目录 图1：上证指数和转债指数走势（点）5 图2：上证指数和转债指数周涨跌幅（%）5 图3：各期限国债到期收益率普遍下行（%）5 图4：各期限国开债到期收益率普遍下行（%）5 图5：利率债期限利差收窄（BP）6 图6：中美10Y国债利差走阔（%，BP）6 图7：权益市场行业周涨跌幅（%）6 图8：可转债行业周涨跌幅（%）6 图9：全市场转债价格中位数和算术平均数变动（元，%）7 图10：全市场转股溢价率中位数和算数平均数变动7 图11：不同平价转债的转股溢价率变动（%）8 表1：涨幅前十和跌幅前十的可转债（3.4-3.8）7 表2：转债发行和上市情况（3.4-3.8）8 表3：证监会核准和发审委批准的转债明细8 1核心观点 股市：A股延续震荡。上周在全国两会召开、中国CPI数据回升、美国非农就业数据公布下，A股市场延续震荡走势。当下市场流动性担忧已经消退，市场驱动力将从“流 动性回补”逻辑走向“经济基本面驱动”逻辑，后续市场走势更多取决于经济基本面及政策表态。1）2024年《政府工作报告》：坚持稳中求进工作总基调，GDP增速设为5%左右，符合市场预期；提出“积极的财政政策要适度加力、提质增效”，财政政策保持积极的基调；2024年赤字率拟按3%安排，赤字规模4.06万亿元、比上年年初预算增加1800 亿元；拟安排地方政府专项债券3.9万亿元、比上年增加1000亿元；从今年开始拟连续 几年发行超长期特别国债，今年先发行1万亿元，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设。2）2月CPI环比上涨1.0%，同比上涨0.7%，较上月提高1.5个百分点，CPI增速上行主要原因为低基数效应和春节错位因素支撑。总的来看，在社会预期改善、流动性合理充裕、预计美联储降息落地的背景下，A股估值具备向常态化水平回归的基础，或将呈现结构性行情。 债市：利率曲线极度平坦化。上周10年期国债收益率持续下行突破2.3%，30-10年期国债利差也缩至极低位置，主要支撑因素为稳增长政策未超市场预期、降准预期升温、 股债跷跷板效应等。往后看，1）经济基本面：处于弱修复态势，2月CPI同比增速虽回正，但主要受低基数效应和春节错位因素支撑，后续持续性仍有待观察。2）资金面：上周央行行长潘功胜提及“后续仍有降准空间”，2024年《政府工作报告》提及“保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配”，后续降准降息仍可期。3）供需格局：供给端来看，2024年政府债券新增限额虽较去年提升，但今年特殊再融资债发行规模或较去年减少，且目前利率债发行节奏较慢；而从需求端来看，在地产修复偏慢、基建受化债制约等因素影响下，贷款需求可能相对较弱，在资产荒的格局下，市场对于债券的配置需求或仍较高。总的来看，在经济基本面弱修复和宽货币预期仍存支撑下，利率长期下行趋势未改，短期在止盈情绪、增量因素缺乏下，利率下行动力或减弱。 转债：转债整体弹性偏弱，关注结构性机会。上周在全国两会召开、中国CPI数据 回升、美国非农就业数据公布下，A股市场延续震荡走势，转债市场跟随权益市场呈现出震荡行情，上周转债指数收跌。目前转债市场偏债型转债较多且估值较高，整体弹性较弱，往后看，经济弱修复态势未改变，后续仍然要关注稳增长政策发力和落地效果， 转债市场更多为结构性机会。转债策略来看，建议仍然采取哑铃型策略，在配置信用资 质较好的低价转债的同时，关注具备一定成长性和进攻性的偏股型转债；此外，近期转债密集触发下修，提议下修的个券增多，可以适时进行下修博弈，但需警惕下修失败或不到位的风险。主要关注以下几条主线：1）基本面较好的低价转债；2）适时进行下修博弈；3）无风险利率下行背景下的正股高股息转债，建议关注公用事业、银行等；4）新质生产力方向，建议关注汽车、机械设备、计算机、通信等。 2重点行业/主题跟踪 人工智能：OpenAI公布了一种新的人工智能系统Sora，其可以快速制作长达一分钟的视频，这些视频可以呈现“具有多个角色、特定类型的动作、以及主题 和背景的准确细节的复杂场景”。我们认为，人工智能投资已经从算力端向模型端，再向应用端倾斜。视频生成模型Sora突破，将加速多模态应用发展，可重点关注影视、游戏等应用领域。 地产：2月20日，央行进行非对称降息，1年期LPR保持不变，5年期以上LPR下调25个基点降至3.95%。5年期LPR下调幅度超市场预期，有望缓解居民和企业的融资压力，有助于稳投资、稳楼市、稳预期。 资本市场：近期证监会召开系列座谈会，就加强资本市场监管、防范化解风险、 推动资本市场高质量发展广泛听取各方面意见建议。证监会对来自各个方面的意见建议积极回应，包括严把IPO准入关、坚决出清不合格上市公司、规范各类交易行为、推动更多中长期资金入市等多个方面，证监会表示经过论证切实可行的马上就办，一时不具备条件的做好沟通解释，释放出了深化改革、稳定市场预期的积极信号。 投资消费：近期中央财经委员会第四次会议召开，会议强调加快产品更新换代是推动高质量发展的重要举措，要鼓励引导新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新。物流是实体经济的“筋络”，联接生产和消费、内贸和外贸，必须有效 降低全社会物流成本，增强产业核心竞争力，提高经济运行效率。有望促进投资和消费需求的回升。 3二级市场 3.1市场行情 转债指数下跌。截至3月8日，上证指数周环比上涨0.63%，收于3046.02点；上证转债周环比下跌0.23%，收于342.91点；中证转债周环比下跌0.46%，收于384.67点；深证转债周环比下跌0.93%，收于271.25点。 图1：上证指数和转债指数走势（点）图2：上证指数和转债指数周涨跌幅（%） 500 400 300 上证转债中证转债 深证转债上证指数（右） 3400 3000 1.0 0.0 -1.0 200 23-0223-0423-0623-0823-1023-1224-02 2600 -2.0 上证指数上证转债中证转债深证转债 资料来源：IFIND，财信证券资料来源：IFIND，财信证券 利率债曲线下行。3月8日，1年期国债收于1.75%，周环比下行3BP；10年期国债收于2.28%，周环比下行9BP。1年期国开债收于1.83%，周环比下行1BP；10年期国开债收于2.39%，周环比下行10BP。 利率债期限利差收窄，中美10Y国债利差走阔。3月8日，10Y-1Y国债期限利差收于53BP，周环比收窄5BP；10Y-1Y国开债期限利差收于55.47BP，周环比收窄9BP。美国10年期国债收益率收于4.09%，周环比下行10BP，中美利差收于-180.75BP，周环比 走阔2BP。 图3：各期限国债到期收益率普遍下行（%）图4：各期限国开债到期收益率普遍下行（%） 3.2 1Y国债3Y国债5Y国债10Y国债 3.2 1Y国开债3Y国开债5Y国开债10Y国开债 2.8 2.8 2.4 2.4 2.02.0 1.6 22-0822-1022-1223-0223-0423-0623-0823-1023-1224-02 1.6 22-0822-1022-1223-0223-0423-0623-0823-1023-1224-02 资料来源：IFIND，财信证券资料来源：IFIND，财信证券 图5：利率债期限利差收窄（BP）图6：中美10Y国债利差走阔（%，BP） 10Y-1Y国债10Y-1Y国开债中美利差（右）中国10Y国债美国10Y国债 12050 100 80 60 40 4 -100 3 -200 2 20 22-0822-1022-1223-0223-0423-0623-0823-1023-1224-02 1 22-0822-1022-1223-0223-0423-0623-0823-1023-1224-02 -300 资料来源：IFIND，财信证券资料来源：IFIND，财信证券 行业表