可转债周报：积极信号增多，关注结构性机会

证券研究报告 固定收益报告 积极信号增多，关注结构性机会 可转债周报（10.23-10.27） 2023年10月30日 投资要点 上证转债-上证指数走势图 上证指数中证转债 30% 10% -10% -30% 22-1022-1223-0223-0423-0623-08 % 1M 3M 12M 上证指数 -3.43 -5.66 -2.05 上证转债 -1.38 -2.95 -3.68 刘文蓉分析师 执业证书编号:S0530523070001 liuwenrong@hnchasing.com 相关报告 1可转债周报（10.16-10.20）：市场继续探底，低仓防御为主2023-10-23 2可转债周报（10.09-10.13）：市场磨底震荡， 仍为结构性行情2023-10-17 3可转债行业系列报告二之银行转债：存在结构性机会，关注高成长性和高YTM标的2023-10-16 二级市场跟踪。1）转债跟随正股上涨。截至10月27日，上证指 数周环比上涨1.16%，收于3017.78点；上证转债周环比上涨1.09%，收于346.88点；中证转债周环比上涨1.44%，收于395.74点；深 证转债周环比上涨2.11%，收于287.92点。利率债下行。10月27 日，1年期国债收于2.28%，周环比下行3BP；10年期国债收于2.71%，周环比上行1BP。2）从转债所属行业来看，农林牧渔、社会服务、汽车等行业领涨，周涨幅分别为6.29%、5.03%、3.96%。3）个券表现。周涨跌幅排名前三位的转债分别为金农转债、上声 转债、翔丰转债，周涨幅分别为38.37%、33.48%、24%；周涨跌幅排名末三位的转债分别为尚荣转债、亚康转债、宏昌转债，周 跌幅分别为-18.75%、-11.32%、-5.18%。4）转债估值分化。截至 10月27日，全市场转股溢价率的中位数和算术平均数分别为37.28%和50.46%，周环比分别下跌1.59个百分点和下跌1.28个百分点；其中分平价来看，平价低于100、100-110、110-120、120-130、高于130的转债的转股溢价率均值分别为62.72%、23.29%、17.34%、9.18%、15.32%，周环比分别上涨0.13、下跌0.64、上涨4.55、下跌17.58、上涨7.45个百分点。 一级市场跟踪。上周（10.23-10.27）共有4只转债发行，分别为三羊转债、芯能转债、泰坦转债、艾录转债；共有1只转债上市，为翔丰转债；截至2023年10月27日，待发新券中已拿到证监会 批文的转债14家，规模共计107亿元；已通过发审委转债18家， 规模共计234亿元。 核心观点：积极信号增多，关注结构性机会。财政政策发力、中央汇金继续增持、中美关系缓和等积极信号增多，权益市场从底 部重回关键点位。但地产销售恢复力度较弱、国内经济基本面弱复苏、美债利率高企等内外部问题仍然存在，政策发力效果仍处于观察期，短期市场出现全面趋势性反弹概率较小，仍以阶段性、结构性机会为主。转债市场来看，受益于权益市场有所企稳，转债结构性机会增多，但转债估值仍然处于较高位置且波动较大，此外还要警惕赎回波动风险。行业配置上，建议主要关注以下三条主线：1）受益于稳增长政策的顺周期方向，如家居电器等地产链转债标的和银行、保险等金融标的。2）风格较为稳健的高股息品种标的。3）近期热度较高的TMT方向，建议关注华为产业链、存储芯片、机器人等板块。 风险提示：转债估值回落风险，股市波动风险。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1核心观点3 2重点行业/主题跟踪4 3二级市场5 3.1市场行情5 3.2估值分析7 4一级市场8 5风险提示9 图表目录 图1：上证指数和转债指数走势（点）5 图2：上证指数和转债指数周涨跌幅（%）5 图3：各期限国债到期收益率普遍下行（%）5 图4：各期限国开债到期收益率普遍下行（%）5 图5：利率债期限利差走阔（BP）6 图6：中美10Y国债利差走阔（%，BP）6 图7：权益市场行业周涨跌幅（%）6 图8：可转债行业周涨跌幅（%）6 图9：全市场转债价格中位数和算术平均数变动（元，%）7 图10：全市场转股溢价率中位数和算数平均数变动7 图11：不同平价转债的转股溢价率变动（%）8 表1：涨幅前十和跌幅前十的可转债（10.23-10.27）7 表2：转债发行和上市情况（10.23-10.27）8 表3：证监会核准和发审委批准的转债明细8 1核心观点 股市：政策积极发力，下行空间有限。内外围环境均有所改善，市场预期显现积极变化。从国内经济来看，中央政府加杠杆，政策发力托底四季度经济，中央财政将在今年四季度增发特别国债10000亿元，全部通过转移支付方式安排给地方，今年拟安排使 用5000亿元，结转明年使用5000亿元；预计赤字率由3%提高到3.8%左右；此外，中央汇金持续增持也有利于市场信心恢复。从外围环境来看，近期外交部长王毅受邀访美，美国总统拜登会见王毅，短期来看，中美关系有回暖迹象，或将提升全球风险偏好。总的来看，在政策积极发力和外围环境改善的背景下，市场下行空间有限。 债市：短端利率所下行，长端利率保持震荡。上周在资金面转松的背景下，短端利 率有所下行，但受到特殊国债增发等因素的扰动，长端利率维持震动态势。中央政府增发一万亿特别国债对债市造成一定压力，一方面增加利率债供给扰动，以及使得资金面承压；另一方面中央政府加杠杆的财政发力增强了市场对经济基本面改善的预期；但衡量特别国债增发对债市影响的关键在于后续货币政策如何配合，在再融资债、特别国债以及2024年专项债提前批对资金面的压力下，可能会有降准或者加做、超额续作MLF等货币政策来配合，在货币政策取向的宽货币环境下，财政发力的宽信用效果等待显现的过程中，债市短期仍存在一定的机会。 转债：积极信号增多，关注结构性机会。财政政策发力、中央汇金继续增持、中美关系缓和等积极信号增多，权益市场从底部重回关键点位。但地产销售恢复力度较弱、 国内经济基本面弱复苏、美债利率高企等内外部问题仍然存在，政策发力效果仍处于观察期，短期市场出现全面趋势性反弹概率较小，仍以阶段性、结构性机会为主。转债市场来看，受益于权益市场有所企稳，转债结构性机会增多，但转债估值仍然处于较高位置且波动较大，此外还要警惕赎回波动风险。行业配置上，建议主要关注以下三条主线：1）受益于稳增长政策的顺周期方向，如家居电器等地产链转债标的和银行、保险等金融标的。2）风格较为稳健的高股息品种标的。3）近期热度较高的TMT方向，建议关注华为产业链、存储芯片、机器人等板块。 2重点行业/主题跟踪 华为产业链：华为即将开启连续的Nova/畅享次高端至中低端新机发布会，其中12pro有望采用9000s麒麟芯片；华为和奇瑞合作的首款新车智界S7将于11月17日开启交付，各个规格超ModelS/根据阿维塔官方消息,阿维塔12将于11月 10日正式上市。华为手机产业链可转债标的主要包括福蓉转债、华正转债、兴森转债；华为汽车产业链可转债标的主要包括博俊转债、沿浦转债、明新转债等。 机器人：上海印发《上海市促进智能机器人产业高质量创新发展行动方案 (2023-2025年)》。其中提出，打造10家行业一流的机器人头部品牌、100个标杆示范的机器人应用场景、1000亿元机器人关联产业规模；建设三个公共服务平台，智能机器人检测与中试验证创新中心、人形机器人制造业创新中心、通用机器人产业研究院等；推动制造业重点产业工业机器人密度达500台/万人，机器人行业应用深度和广度显著提升。建议关注机器人产业链中估值相对较低的可转债标的，警惕回调风险。 非银金融：在监管层宣布证券交易印花税减半征收、阶段性收紧IPO、合理确定再融资规模、规范大股东减持等措施后，证监会最新发布融券逆周期调整政 策，在融券端，普通融券的保证金比例由50%提高至80%，对于私募机构的融券保证金进行差异化提升，即由50%提高至100%；在出借端，取消上市公司高管及核心员工通过参与战略配售设立的专项资产管理计划出借，适度限制其他战略投资者在上市初期的出借方式和比例；有助于提振市场风险偏好，增强资本市场信心。 银行：在宏观经济复苏力度偏慢、宽货币周期尚未结束的背景下，银行业营业 收入仍然承压，但同步性较强的存款利率调降在一定程度上缓解了银行的净息差压力。尽管短期来看，我们预计银行板块出现全面行情的概率较小，但银行行业底部特征显现，仍然存在结构性机会：1）银行估值处于底部，安全边际较高。2）银行作为高股息资产的吸引力提升。3）稳增长政策持续发力下，经济有望延续回升态势，中央汇金增持四大国有银行也为市场注入信心。从正股成长性和转债弹性来看，结合资产质量、盈利能力和转债价格，我们建议关注常银转债、南银转债、杭银转债和苏行转债；从高YTM策略来看，我们建议关注上银转债、浦发转债、青农转债和紫银转债。 3二级市场 3.1市场行情 转债跟随正股上涨。截至10月27日，上证指数周环比上涨1.16%，收于3017.78点； 上证转债周环比上涨1.09%，收于346.88点；中证转债周环比上涨1.44%，收于395.74 点；深证转债周环比上涨2.11%，收于287.92点。 图1：上证指数和转债指数走势（点）图2：上证指数和转债指数周涨跌幅（%） 500 400 300 上证转债中证转债 深证转债上证指数（右） 3400 3000 3.0 2.0 1.0 200 22-0922-1123-0123-0323-0523-0723-09 2600 0.0 上证指数上证转债中证转债深证转债 资料来源：IFIND，财信证券资料来源：IFIND，财信证券 利率债普遍下行。10月27日，1年期国债收于2.28%，周环比下行3BP；10年期国债收于2.71%，周环比上行1BP。1年期国开债收于2.4%，周环比下行6BP；10年期国 开债收于2.75%，周环比下行1BP。 利率债期限利差走阔，中美10Y国债利差走阔。10月27日，10Y-1Y国债期限利差 收于43.26BP，周环比走阔4BP；10Y-1Y国开债期限利差收于35.18BP，周环比走阔5BP。美国10年期国债收益率收于4.84%，周环比下行9BP，中美利差收于-212.67BP，周环比走阔10BP。 图3：各期限国债到期收益率普遍下行（%）图4：各期限国开债到期收益率普遍下行（%） 3.2 1Y国债3Y国债5Y国债10Y国债 3.2 1Y国开债3Y国开债5Y国开债10Y国开债 2.8 2.8 2.4 2.4 2.02.0 1.6 22-0422-0622-0822-1022-1223-0223-0423-0623-0823-10 1.6 22-0422-0622-0822-1022-1223-0223-0423-0623-0823-10 资料来源：IFIND，财信证券资料来源：IFIND，财信证券 图5：利率债期限利差走阔（BP）图6：中美10Y国债利差走阔（%，BP） 10Y-1Y国债10Y-1Y国开债中美利差（右）中国10Y国债美国10Y国债 1205100 10040 803-100 602-200 40 22-0422-0622-0822-1022-1223-0223-0423-0623-0823-10 1 22-0422-0622-0822-1022-1223-0223-0423-0623-0823-10 -300 资料来源：IFIND，财信证券资料来源：IFIND，财信证券 行业表现。权益市场来看，农林牧渔、医药生物、食品饮料等行业领涨，周涨幅分别为5.12%、4.6%、4.34%；美容护理、通信、煤炭等行业领跌，周跌幅分别为-2.18%、 -1.86%、-1.09%。转债市场来看，农林牧渔、社会服务、汽车等行业领涨，周涨幅分别为6.29%、5.03%、3.