您的浏览器禁用了JavaScript(一种计算机语言,用以实现您与网页的交互),请解除该禁用,或者联系我们。[东证期货]:纸浆月度报告:至暗时刻已过,等待向上驱动 - 发现报告
当前位置:首页/其他报告/报告详情/

纸浆月度报告:至暗时刻已过,等待向上驱动

2024-01-04杨枭东证期货玉***
纸浆月度报告:至暗时刻已过,等待向上驱动

能源化工重要事项:本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权,任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论和建议仅供参考,报告中的信息或意见并不构成交易建议,投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。有关分析师承诺,见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。[Table_Title]至暗时刻已过,等待向上驱动[Table_Rank]走势评级:纸浆:看涨报告日期:2024年1月3日[Table_Summary]★进口激增是2023年浆价大幅回落的根本原因2023年1-11月,中国累计进口漂针浆838.8万吨,同比增速高达28%。而进口的激增则带来了纸浆价格的大幅回落。以山东银星为例,从年初最高7500元/吨大幅下行至年中5000元/吨,降幅高达33%。★海外浆厂库存已高位回落,全球纸浆产业链最坏的时候可能已过去当前海外浆厂库存已从前期的高位明显回落。针叶浆库存从最高54天降至37天,阔叶浆库存从最高61天降至43天。同时美联储加息已基本结束,即将进入降息周期,这或许能带来海外需求的回暖。总的来说,我们认为全球纸浆产业链最坏的时候可能已经过去了。★投资建议2023年纸浆价格的大幅回调是基于进口的激增。而进口激增的背后则是海外需求尤其是欧洲需求的明显放缓。因此若2024年美联储降息能带来海外需求的回升,则将显著降低中国漂针浆的供应压力。但美联储降息能否带来海外需求的回升则有待观察。此外,虽然进口激增,但仓单的大幅增加锁住了现货的流动性。再加上下游造纸行业利润改善后开工率上行,因此纸浆在下半年开始见底回升。当前由于海外浆厂原料库存已从高位回落,纸浆产业链最悲观的时候应该已经过去。但后续能否再上行,则取决于海外需求的复苏情况。★风险提示海外需求复苏不及预期。[Table_Analyser]杨枭首席分析师(化工)从业资格号:F3034536投资咨询号:Z0014525Tel:8621-63325888-1591Email:xiao.yang@orientfutures.com主力合约行情走势图月度报告-纸浆 能源化工-纸浆-月度报告2024-01-032期货研究报告【行业研究】1、进口激增是2023年浆价大幅回落的根本原因2023年国内针叶浆价格出现了大幅的下行,以山东银星为例,从年初最高7500元/吨大幅下行至年中5000元/吨,降幅高达33%。而之所以会出现这种暴跌,我们认为核心在于2023年漂针浆进口的激增。2023年1-11月,中国累计进口漂针浆838.8万吨,同比增速高达28%;累计进口阔叶浆1471.5万吨,同比大幅增长24.7%。无论是针叶还是阔叶的进口都呈现出大幅增长的态势。由于中国几乎不产针叶浆,因此进口的激增就意味着供应的激增。而需求端,2023年受益于浆价下跌带来的造纸利润改善,1-11月中国机制纸和纸板累计产量达到了13042万吨,同比增长4.3%。显然受制于总需求弹性低,漂针浆的需求增速是远远不能匹配供应的。在这种供强需弱的背景下,中国漂针浆价格自然就出现了大幅的回落。图表1:2023年漂针浆现货价格大幅下滑图表2:2023年中国漂针浆进口激增资料来源:iFind资料来源:海关总署 能源化工-纸浆-月度报告2024-01-033期货研究报告图表3:2023年中国阔叶浆进口量激增图表4:中国机制纸及纸板产量资料来源:海关总署资料来源:iFind2、海外浆厂库存已高位回落,全球纸浆产业链最坏的时候可能已过去前文已经讲过,造成2023年中国漂针浆价格大跌的原因是进口激增。再深入思考一下,进口为何会激增呢?首先可以明确的是,进口的激增并非由于海外产能大幅扩张所致。对于针叶浆而言,2023年全球新增产能仅芬兰芬宝的80万吨/年内的装置,且还是在三季度才投产,因此并不会带来太多的增量。图表5:2023年扩能的木浆产能企业产能(万吨/年)浆种计划投产时间芬宝80针叶浆2023年三季度UPM100阔叶浆2023年一季度资料来源:公开资料整理,东证衍生研究院那么如果不是产能扩张所致,那是什么呢?我们认为大概率是由于海外需求下滑叠加了浆厂库存高企,导致大量货源被迫流入中国。美联储从2022年6月以来开始加速加息,这对海外需求带来了冲击。尤其是欧洲地区,叠加俄乌冲突带来的能源价格飙涨,导致当地制造业呈现明显的萎缩态势。这点从欧元区制造业PMI持续处于萎缩区间就可看出。此外也时不时能从新闻上能看到欧洲当地纸厂关闭的消息。 能源化工-纸浆-月度报告2024-01-034期货研究报告图表6:美国联邦基金目标利率图表7:欧元区制造业PMI持续处于萎缩区间资料来源:iFind资料来源:iFind图表8:欧洲天然气价格资料来源:卓创资讯,东证衍生品研究院与此同时,海外浆厂的库存则持续上行,于2023年4-5月达到了极值:针叶浆库存54天,阔叶浆库存61天。这意味着浆厂也存在着去库的需求。因此我们看到,2023年中国漂针浆进口的激增主要就是来自芬兰和瑞典,二者贡献了总增量的50%。 能源化工-纸浆-月度报告2024-01-035期货研究报告图表9:海外浆厂库存图表10:来自芬兰和瑞典的进口增量占总增量的比值资料来源:iFind资料来源:海关总署,东证衍生品研究院图表11:来自芬兰的漂针浆进口大涨图表12:来自瑞典的漂针浆进口大涨资料来源:海关总署资料来源:海关总署 能源化工-纸浆-月度报告2024-01-036期货研究报告图表13:来自加拿大的漂针浆进口图表14:来自智利的漂针浆进口资料来源:海关总署资料来源:海关总署当前随着海外浆厂库存的持续回落和美联储加息基本结束,我们认为全球纸浆产业链最坏的时候可能已经过去了。尤其是如果明年美联储如期降息能带来海外需求回升的话,这很可能会使得流入中国的漂针浆减量。而这将极大减轻国内漂针浆的供应压力。但海外需求能否随着美联储降息而明显回升则有待观察。3、造纸环节利润改善,开工回升2023年随着国内针阔叶价格的大幅下滑,下游造纸行业的利润得到了明显的修复。随之而来的就是行业开工率的回升。其中文化纸和生活用纸表现相对明显。而白卡纸由于当前行业竞争过于激烈导致生产利润持续维持在较低水平。 能源化工-纸浆-月度报告2024-01-037期货研究报告图表15:中国阔叶浆价格图表16:白卡纸生产利润资料来源:卓创资讯资料来源:卓创资讯,东证衍生品研究院图表17:文化纸生产利润图表18:生活用纸生产利润资料来源:卓创资讯,东证衍生品研究院资料来源:卓创资讯,东证衍生品研究院 能源化工-纸浆-月度报告2024-01-038期货研究报告图表19:白卡纸开工率图表20:文化纸开工率资料来源:卓创资讯资料来源:卓创资讯图表21:生活用纸开工率资料来源:卓创资讯4、投资建议2023年纸浆价格的大幅回调是基于进口的激增。而进口激增的背后则是海外需求尤其是欧洲需求的明显放缓。因此若2024年美联储降息能带来海外需求的回升,则将显著降低中国漂针浆的供应压力。但美联储降息能否带来海外需求的回升则有待观察。此外,虽然进口激增,但仓单的大幅增加锁住了现货的流动性。再加上下游造纸行业利润改善后开工率上行,因此纸浆在下半年开始见底回升。当前由于海外浆厂原料库存已 能源化工-纸浆-月度报告2024-01-039期货研究报告从高位回落,纸浆产业链最悲观的时候应该已经过去。但后续能否再上行,则取决于海外需求的复苏情况。图表22:港口木浆库存图表23:纸浆注册仓单资料来源:卓创资讯资料来源:iFind5、风险提示海外需求复苏不及预期。 能源化工-纸浆-月度报告2024-01-0310期货研究报告【行业研究】期货走势评级体系(以收盘价的变动幅度为判断标准)走势评级短期(1-3个月)中期(3-6个月)长期(6-12个月)强烈看涨上涨15%以上上涨15%以上上涨15%以上看涨上涨5-15%上涨5-15%上涨5-15%震荡振幅-5%-+5%振幅-5%-+5%振幅-5%-+5%看跌下跌5-15%下跌5-15%下跌5-15%强烈看跌下跌15%以上下跌15%以上下跌15%以上上海东证期货有限公司上海东证期货有限公司成立于2008年,是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业务的综合性公司。东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司。公司主要从事商品期货经纪、金融期货经纪、期货交易咨询、资产管理、基金销售等业务,拥有上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所、上海国际能源交易中心和广州期货交易所会员资格,是中国金融期货交易所全面结算会员。公司拥有东证润和资本管理有限公司,上海东祺投资管理有限公司和东证期货国际(新加坡)私人有限公司三家全资子公司。自成立以来,东证期货秉承稳健经营、创新发展的宗旨,坚持以金融科技助力衍生品发展为主线,通过大数据、云计算、人工智能、区块链等金融科技手段打造研究和技术两大核心竞争力,坚持市场化、国际化、集团化发展方向,朝着建设一流衍生品服务商的目标继续前行。 能源化工-纸浆-月度报告2024-01-0311期货研究报告免责声明本报告由上海东证期货有限公司(以下简称“本公司”)制作及发布。本公司已取得期货投资咨询业务资格,投资咨询业务资格:证监许可【2011】1454号。本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写,本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性,客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时,本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更,在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究,但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外,绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议,也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况,若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用,并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任,投资者需自行承担风险。本报告主要以电子版形式分发,间或也会辅以印刷品形式分发,所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权,任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容,不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据,不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告,需注明出处为东证期货衍生品研究院,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。东证衍生品研究院地址:上海市中山南路318号东方国际金融广场2号楼21楼联系人:梁爽电话:8621-63325888-1592传真:8621-33315862网址:www.orientfutures.comEmail:research@orientfutures.com