新力量New Force总第4443期

新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第44432024年1月3日星期三 研究观点 【大市分析】 港股回吐未失稳好 【行业评论】 2024美股宏观策略 硬件行业：智能手机市场开始回暖，华为迎来强势回归，明年有望恢复增长态势2024半导体行业策略 2024有色金属和商品原材料行业策略 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 首席策略师叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 【大市分析】 港股回吐未失稳好 1月2日，港股跟随A股出现回吐，但稳好格局未有受到破坏，相信总体仍在延续阶段性见底后的弹升走势，我们对港股后市维持正面看法。恒指回跌了有接近 260点，以略低于16800点水平来收盘，而新年假日气氛未尽消散，大市成交量 连续第二日录得不足800亿元，但以恒指在12月11日阶段性见底于15792点之 后来看，基于港股现时的低估值，确实是可以看到有外资正在逐步回流，相信情况将有利港股提升估值并且继续伸延弹升修正走势。走势上，恒指仍企稳16600 点的初部支撑以上，反复回升的格局得以保持，估计短线有乘势进一步试冲18000 点的机会，而下一个向上突破点在50日线也就是在17088点水平。消息方面，近日公布的内地经济数据来得有点分歧，12月官方制造业PMI指数报49低于预期，但财新制造业PMI指数却报50.8，连续第二个月回升至50以上的扩张水平。目前，经济复苏的进程依然是市场的关注点，但估计在货币以及财政政策的逐步加强推出下，相信内地经济可以保持平稳稳好的发展状态。 港股出现回吐，在盘中曾一度下跌322点低见16725点，但未有失守初部支撑16600点，稳好格局未有受到破坏。指数股表现转为分化，其中，近日出现触底弹升的消费股仍见波动，华润啤酒(00291)和李宁(02331)分别跌了8.33％和5.83％，都站到恒指成份股最大跌幅榜的前五，市场对经济周期相关股的信心仍有待进一步增强。另一方面，澳门博彩旅游股表现突出，金沙中国(01928)涨了3.93％是涨幅最大的恒指成份股，澳门旅游局表示圣诞假期期间旅客入境情况超越疫情前有逾45.6万人次，相信是刺激推动的消息。 恒指收盘报16789点，下跌259点或1.51％。国指收盘报5673点，下跌96点或 1.66％。恒生科指收盘报3715点，下跌50点或1.31％。另外，港股主板成交量 有766亿多元，而沽空金额有101.9亿元，沽空比例13.31％。至于升跌股数比例是603：983，日内涨幅超过12％的股票有45只，而日内跌幅超过12％的股票有47只。港股通连续两日出现净流入，在周二录得有逾38亿元的净流入额度。 李倩 +852-25321539 Chuck.li@firstshanghai.com.hk 【行业评论】2024美股宏观策略 2023年美股宏观回顾 疫情后期的美股走势可用“过犹不及”来概括。2020年疫情时期，政府的财政及 行业美股宏观 货币双重刺激政策在缓冲经济冲击的同时极大地拉动电商、IT、互联网相关股票的暴涨。同时，供应链的“牛鞭效应”开始在人力资源领域彰显威力，硅谷巨头们囤积“码农”，高薪养懒。2021年拜登上台后，民主党两万亿美元的额外刺激叠加疫情导致的供应链瓶颈进一步推高通胀。而鲍威尔为刺激就业将政策利率长期保持在低位，错过了最佳的干预时期导致通胀从2022年初开始失控，联储也因此被迫疯狂超预期加息追赶，最终玉石俱焚，股债双杀。 在一片哀鸿遍野中，美股市场进入2023年。这一年大部分时间里，市场如同旅途中缺乏耐心的小孩子，不断追问掌握方向盘的鲍威尔“父亲”何时可以到达停止加息的目的地，并在一次次联储停止加息的憧憬中向上冲击，而鲍威尔则是在一次次议息会议后稳步加息，不断考验市场耐心的极限。作为2023年领导美国财政部的CFO耶伦，今年的业绩表现可谓是糟糕透顶。在长期国债利率低迷时，她没有及时抓住机会发债；而到下半年国债利率飙升的时候，她被迫发行海量国债，进一步吸干流动性，形成恶性循环，把十年国债推高到5%的罕见高位。美股也不幸被高企的利率拖累，从7月的高位持续下跌到10月底。 在联储不断打压市场的过程中，以对冲基金为首的空头们一路肆虐，做趋势的量化基金则为虎作伥、放大波动，主动管理的多头长线资金们在业绩压力下降低股票仓位，他们的散户同盟军们则作鸟兽散，纷纷涌向货币基金。在今年的绝大部分时间内各种数据的噪音干扰层出不穷，各专家学者的观点分歧极大，衰退、滞涨和股市下跌的声音不绝于耳，这使得今年的市场情况更加扑朔迷离。 然而我们坚持认为，美国企业有高度的学习能力和适应能力，会快速纠错，裁员增效，从而达到降低通胀和提高业绩的双重效果。最终，美股还是如我们的预期，在一片唱空声中，指数在2023年一季度见底，并且经受住了一系列的考验。在这个过程中，以ChatGPT为代表的AI领域的突破功不可没。市场对ChatGPT和类似的技术表现出了极大的热情。微软一马当先全面拥抱AI，将其全面集成到自己的产品线中。相应地，一场军备竞赛也拉开序幕：各种大语言模型你追我赶，对背后支持算力的芯片你挣我抢。直接受益于生成式AI的MSFT和间接受益的NVDA，则双双成为今年的大牛股；尚未找到明确盈利模式的GOOG和AMZN则表现欠佳。接近年底，随着美国利率见顶，美元指数开始松动，新兴市场、贵重金属、虚拟货币开始了一波行情。 过去三年的经验教会我们宏观策略是做好美股投资的必要不充分条件，我们需要：1）正确认识到周期中Beta有机会大幅压倒Alpha；2）并且需要正确的归因公司业绩到底是来源于Alpha还是Beta，降低被市场噪音带来的误导性；3）正确择时，即使在今年市场衰退预期盛行时期，指数仍然实现了大幅的上涨。此外，在金融分析中，相比于传统依赖数据图表的归纳法，注重常识、原则、信仰的演绎法更加适用于目前处于美国政府机制转变时期的美股市场分析。 2024年展望 经济增速大幅放缓： 疫情期间的消费者大幅消耗储蓄，虽然在消费上由奢入俭难，但整体消费还是会 放缓。明年企业有望继续裁员增效，对冲收入增长的放缓。对应消费的放缓，投资规模则在增加，其中包括被财政刺激吸引的制造业回流、绿色能源建设，也包括生成式AI带来的新增IT资本支出等，但未来的财政刺激有望在共和党众议院的预算约束下减少。总的看起来，虽然经济增速放缓，甚至不排除轻微衰退，但软着陆可能性更大，GDP增速大概率在1%-2%之间。 通胀继续下降： 我们从去年就预测核心通胀必然会下降，因为人才短缺带来的工资溢价是不可持 续的，明年企业仍会继续裁员减薪，到明年底核心PCE大概率会回到2%附近。目前工会力量虽然崛起很快，但仅有UAW和UPS两家取得了显著的成功，扩散范围有限。能源价格的长期逻辑仍然是美国能源自给，战争只是短期扰动。油价会回归到基本面支持的水平。此外，房价、租金的稳定以及劳动力参与率的持续回升，也有助于降低核心通胀水平。 利率持续下降： 我们一直坚定认为长期利率上不去，并在去年10月份准确地预测5%的十年国债利 率见顶。我们认为，随着联储减息，经济增速放缓，2024年长期利率有望继续下跌，回到3-3.5%区间。此外，中性利率不可能会上升，婴儿潮开始大规模退休了，消费和生产都会同步缩水，短期看AI提升生产率的程度还不足以抵消人口结构变化的影响。我们认为联储大概率在明年下半年开始减息，虽然并不排除在拜登的压力下提前减息，到年底政策利率大概率会回到4%以下。 股票基本没有泡沫： 美股市场是弱有效的，股价虽然会有波动，但波动大致还是围绕其内在价值的， 指数内其他板块涨幅较小，未盈利的科技股年内虽然有反弹，但是远没有回到2021年泡沫时的高点。 板块分散，个股分化： 从纳斯达克指数大幅领先标普指数中可以看出，2023年的上涨主要是由科技股带 动的。进入2024年，随着联储加息停止，上涨的板块有望扩散到更多，包括消费、 金融、工业、医药、公用事业、能源、材料等行业。这也给了我们获得更多更稳定超额收益的可能性。长期以来，我们关注美股中具备三个特点的板块和行业，分别是全球市场、美国优势、垄断进取。基于这三个标准，我们选择了以下几个行业：AI、半导体、互联网平台、智能硬件、SAAS、金融科技、航空航天、消费服务、生物医药、农业。AI技术在今年取得了巨大的进步，但是目前仍然是作为赋能工具，其巨大价值主要通过对传统产业的改造体现。在2024年AI行业有望继续扩大产业规模，更好地实现货币化，沉淀下更多可持续的赢家。 潜在风险： 1）大选年，美国的国内政治斗争可能引发市场的动荡不安； 2）商业地产和企业垃圾债风险，企业在低利率时期的融资逐步到期，需要借新还旧，在当下的高利率环境下，利率支出会大幅上升。现金流不好的企业面临较大的风险，后果有可能溢出到银行，负面影响市场整体； 3）在联储减息前后，有可能再来一次股票泡沫，推涨到一个超出基本面支持的程度，从而带来不小的波动幅度； 长期看，政府预算赤字持续扩大，美国面临国债无法收敛的风险，从而导致信用评级下调，联储和政府应对危机的能力受到约束，一旦再次出现类似疫情的危机，后果很难预测。 邹炜 852-25321597 硬件行业：智能手机市场开始回暖，华为迎来强势回归，明年有望恢复增长态势 wilson.zou@firstshanghai.com.hk 全球智能手机市场开始回暖，明年有望恢复增长态势 2023年以来，全球智能手机市场季度出货量的同比降幅明显收窄。据IDC数据， 行业TMT 股价2.74港元 目标价3.44港元 （+25.7%） 2023年前三季度全球智能手机出货量同比减少8.3%，但降幅持续收窄。2023年第三季度，全球智能手机销售量达到3.03亿台，同比降幅收窄至0.1%，环比增长14.1%，显著高于2022年同期的5.6%环比增幅。在中国市场，2023年第三季度智能手机销售量达到6700万台，同比下降6%，但已连续两个季度实现环比增长。前三季度中国手机出货量同比减少6.1%，表现优于全球市场。IDC预计2023 年，全球及中国智能手机市场出货量将同比下降1.1%，但预计2024年将恢复增 总市值30.96亿港元 已发行股本11.30亿股 52周高/低3.33港元/1.84港元 每股净资产4.40港元 长，全球市场出货量有望达到12.63亿台，同比增长5.9%，中国市场预计达到3 亿台，同比增长6.2%，显示出智能手机市场整体复苏趋势。 中国智能手机品牌崛起，华为迎来强势回归 在全球市场中，今年，中国本土品牌的整体表现超过了去年，显示出其向高端市 场的成功转型。苹果和三星的市场份额维持稳定，而小米的全球份额逐渐增长。 2023年，华为全面回归5G手机市场成为手机行业的重要事件。展望未来，我们 股价表现 认为华为的回归将对三星和苹果等高端品牌造成强烈冲击，使市场竞争更加激烈，并可能促使产业链进行技术创新。其他中国手机制造商也将凭借其性价比优势和不断的研发投入，在竞争激烈的手机市场中占有一席之地。从中长期来看，中国厂商持续投资于核心技术，并在柔性屏、产业链联合创新等领域进行前沿布局，预计未来其市场份额将显著提升。 苹果供应链变局，中国大陆厂商崛起占据关键角色 在过去两年，苹果公司为了降低依赖单一供应商的风险并应对通胀，显著增加了 对中国大陆供应链厂商的市场份额。总的来看，中国大陆的厂商在今年持续取得突破，逐步夺取台湾和韩国厂商的市场份额，成为一个不可忽视的趋势。 光学升级有望重启，国产CIS替代趋势明显 iPhone15对摄影能力进行了大幅升级，尤其是在iPhone15ProMax中引入了 潜