2024年度股票主动策略私募基金投资策略：残雪暗存初春至

2024年国内经济有望温和修复，需求适度回升，企业盈利预期逐步改善，由于地产链条对经济的牵引效应减弱，新的增长驱动力尚未形成，全球经济周期下行仍会对出口形成一定的拖累，国内经济修复的斜率或较为平缓，弹性较为有限。海外方面，在美国经济基本面放缓及美联储加息周期结束的背景下，美债利率2024年将大概率趋于下行，一方面可能带动全球进入宽松周期，刺激全球需求复苏，利好国内出口，另一方面将会对A股估值和流动性形成更好支撑，A股资产价格压力最大的阶段已经过去。同时这也会引起中美利差倒挂收窄，从而打开国内货币政策空间，叠加国内企业盈利整体修复弹性有限，2024年国内将大概率开启货币宽松。此外，当前市场估值已处于低位，权益资产的价格已充分反应了悲观预期，长期来看具备比较高的风险补偿水平。年底中央经济工作会议传递出积极的政策信号，信心的恢复还需要宽货币的同时配合以进一步积极的财政政策，是否有超预期的财政扩张和刺激将成为2024年的市场关注点。 2024年主动策略被量化策略“碾压”的格局将逐步松动，且其在深度挖掘方面具有竞争力。在经济温和修复但弹性有限、财政加力提效、流流动性回升的背景假设下，预计市场风格可能在成长和价值、大盘和小盘间存在阶段性摇摆反复。 着眼全年，建议投资者在股票主动策略范畴内，发挥私募在成长股挖掘和追求绝对收益方面的优势，以成长风格和均衡风格为主，同时精选逆向投资的优质私募。在投资中需同时注意：1）从景气驱动的行业贝塔到微盘股贝塔，市场持续演绎极致分化的贝塔行情，2024年大概率以结构性机会为主，在经济不断修正的过程中，很难赚趋势的钱，更多赚研究的钱，因此基金经理的研究投入及投研能力至关重要。2）个股阿尔法机会有望逐步回归，基金经理选股能力又重新有了发挥余地，挖掘擅长精选个股、风格稳定又适当灵活的优质私募。3）在投资组合中，通过行业均衡可提高胜率，通过布局成长提高赔率。4）坚守绝对收益理念、低波动且擅长回撤控制的私募产品可作为震荡市中的组合打底。落实到管理人的选择上：1）关注以高质量成长股投资为主、擅长捕捉科技成长和高端制造行情、业绩持续性较好且注重回撤管理的私募管理人。2）关注具备前瞻性视野、擅长逆势布局、注重安全边际、并且擅长抓住公司业绩拐点投资机遇的优质私募。3）一些私募更多是从自下而上视角寻找内在价值与风险不对称的资产，选择风险补偿足够高的股票加入组合，不将价值股与成长股相对立，而是从产业资本角度出发寻找好公司，这类私募也可予以关注。 结合管理人的风险收益指标，以及跟踪调研对于管理人投资策略、配置方向、投研能力的深度了解，具体建议关注澄明、名禹、远信、静瑞、文多、资瑞兴、奇盛、佳岳、仁桥、华安合鑫等管理人。 经济恢复不及预期、海外货币政策超预期、国际关系紧张等风险。 内容目录 股票市场环境展望：国内外政策利好，企业盈利或逐渐改善4 企业盈利有望逐步改善，但弹性偏弱，财政政策发力成为关注点4 美债利率大概率下行，对A股流动性形成支撑4 2024年市场展望：全年震荡向上，结构性机会为主5 市场风格和投资机会分析5 主动策略私募配置观点：关注投资机会确定性和组合回撤控制6 股票主动策略私募管理人介绍7 1.3.1北京澄明私募基金管理有限公司7 1.3.2上海名禹资产管理有限公司8 1.3.3远信（珠海）私募基金管理有限公司9 1.3.4静瑞私募基金管理（上海）有限公司10 1.3.5上海文多资产管理中心（有限合伙）11 1.3.6深圳资瑞兴投资有限公司12 1.3.7深圳奇盛基金管理有限公司12 1.3.8海南佳岳私募证券基金管理有限公司13 1.3.9仁桥（北京）资产管理有限公司14 1.3.10深圳市华安合鑫资产管理有限公司15 风险提示16 图表目录 图表1：全球经济景气度下行4 图表2：房地产投资占GDP比重下降4 图表3：美国经济“软着陆”和“不着陆”场景5 图表4：美国经济“硬着陆”场景5 图表5：股票主动策略私募管理人推荐（数据截至2023年11月底）7 图表6：澄明平凡2号收益表现8 图表7：澄明平凡2号超额收益表现8 图表8：名禹沐风1期收益表现9 图表9：名禹沐风1期超额收益表现9 图表10：中国价值回报收益表现10 图表11：中国价值回报历史超额收益10 图表12：静瑞远见长青三号收益表现11 图表13：静瑞远见长青三号历史超额收益11 图表14：文多稳健一期收益表现11 图表15：文多稳健一期超额收益表现11 图表16：资瑞兴一号收益表现12 图表17：资瑞兴一号超额收益表现12 图表18：奇盛价值前瞻收益表现13 图表19：奇盛价值前瞻历史超额收益13 图表20：佳岳-实投1号收益表现14 图表21：佳岳-实投1号超额收益表现14 图表22：仁桥泽源1期收益表现15 图表23：仁桥泽源1期超额收益表现15 图表24：华安合鑫稳健一期收益表现16 图表25：华安合鑫稳健一期超额收益表现16 企业盈利有望逐步改善，但弹性偏弱，财政政策发力成为关注点 2023年伴随疫情放开需求得到释放，经济短期快速修复之后逐步回归内生性修复，然而在企业、居民对于未来的预期转弱、地产持续下滑以及外需走弱对制造业形成拖累等因素的叠加影响下，经济复苏动力偏弱。展望2024年，我们判断A股企业盈利有望逐步改善，但盈利弹性可能偏弱，关注是否有超预期的财政政策发力提效。 消费方面，内需或逐步修复。居民消费倾向已经逐季抬升，从2022年底的65%上升至2023年三季度的71%，促销费政策也将进一步加力，2024年内需有望逐步修复，而国内需求的趋势性回升则需要看到就业、收入预期的修复，提高居民消费能力和消费意愿，进而带动超额储蓄趋势性释放。 从外需来看，2023年以来出口放缓，除了受到全球经济周期的影响，还受到全球加工贸易产业链的转移、外部环境逆全球化的影响，尤其是2018年中美贸易摩擦以来，伴随美国针对中国的贸易壁垒持续加深，美国进口中国商品的份额呈现趋势性下降。2024年全球经济周期仍是影响外需的核心变量，即美国产能利用率下行及经济活动放慢，均将导致全球经济需求景气回落，或对我国出口形成一定的拖累。不过，大宗商品价格易涨难跌出口价格步入上行通道，国内产业经济逐步修复出口份额维稳，中国出口至“一带一路”国家占比的上升及出口产品结构加快升级所带来出口韧性，2024年出口增速相较2023年有望扭负转正。 投资方面，1）长期视角下地产投资将回归至合理水平。2023年以来，除了竣工端，地产相关数据等均明显下滑，指向地产景气的回落且当前基本面下行趋势尚未被扭转。但考虑到近些年来地产投资占GDP比例有所回落，叠加地产“三大工程”等政策的出台有望形成托底，倘若现存问题能得以解决，预计未来行业有望逐步实现出清并回归合理水平，实现行业长稳健康发展。2）2023年制造业投资整体表现较为一般，主要受到内外需疲弱及企业对于未来的预期尚未扭转的拖累。一方面，企业对于未来的生产投资意愿仍有待改善；另一方面，价格短期难以带动企业盈利明显上修。在需求曲折式修复及价格回升偏缓慢的背景下，2024年制造业投资的修复弹性较为有限，静待企业生产意愿的回升。3）基建投资展现逆周期调节作用。作为逆周期调节器，相比于制造业投资和地产开发投资，基建投资表现出了相对的韧性，近期伴随1万亿特别国债的发放，财政赤字率上升有望在一定程度上对基建投资形成支撑。 2024年企业盈利增速相对2023年有望环比回升，但修复弹性或较为有限，回升过程可能表现为曲折式修复。政策端，中央经济工作会议强调“要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破”，传递出积极的政策信号，且2023年底中央增发的万亿国债也将在2024年形成实际投资支出，对经济形成托底支撑，重点关注是否有超预期的财政政策发力提效。 图表1：全球经济景气度下行图表2：房地产投资占GDP比重下降 来源：国金证券研究所，Wind来源：国金证券研究所，Wind 美债利率大概率下行，对A股流动性形成支撑 在美国通胀下行、经济基本面放缓以及美联储加息周期结束的背景下，美债利率2024年将大概率趋于下行，进而对A股流动性形成支撑，资产价格压力最大的阶段已经过去。但美国经济韧性依旧较强，“硬着陆”的概率偏低，2024年美联储降息进展或将缓慢，资产价格压力难以快速改善，需关注美联储降息进展。 美联储加息周期已结束且2024年可能开启降息，同时将会引起中美利差倒挂收窄，从而打开国内货币政策空间，叠加国内企业盈利整体修复弹性有限，2024年国内将大概率开启货币宽松。 对于美国经济这次如何着陆的问题，国金宏观团队倾向于认为，如果仅考虑金融风险，这次美国经济“软着陆”的概率更高，主要特征是“有惊、无险”：“惊”指金融风险（主要指银行危机），“险”指衰退风险。而“硬着陆”的概率较低，主要特征是“有惊、有险”，即美国本土出现银行危机，或其它非经济金融的外生冲击，导致美国经济衰退。当前美国商业地产、信用卡风险仍有待出清，但大概率是非系统性的，“硬着陆”的概率偏低。（详情请见国金宏观组海外年度展望报告《脆弱与反脆弱——2024年海外宏观与大类资产配置展望》） 图表3：美国经济“软着陆”和“不着陆”场景图表4：美国经济“硬着陆”场景 来源：国金证券研究所宏观团队来源：国金证券研究所宏观团队 2024年市场展望：全年震荡向上，结构性机会为主 展望2024年，我们对A股市场总体持中性偏乐观的态度，市场行情或呈现震荡向上的走势，依然以结构性行情为主，需要提高对个股阿尔法的挖掘能力。 2024年国内经济有望温和修复，需求适度回升，企业盈利预期逐步改善，由于地产链条对经济的牵引效应减弱，新的增长驱动力尚未形成，全球经济周期下行仍会对出口形成一定的拖累，国内经济修复的斜率或较为平缓，弹性较为有限。海外方面，在美国经济基本面放缓及美联储加息周期结束的背景下，美债利率2024年将大概率趋于下行，一方面可能带动全球进入宽松周期，刺激全球需求复苏，利好国内出口，另一方面将会对A股估值和流动性形成更好支撑，A股资产价格压力最大的阶段已经过去。同时这也会引起中美利差倒挂收窄，从而打开国内货币政策空间，叠加国内企业盈利整体修复弹性有限，2024年国内将大概率开启货币宽松。此外，当前市场估值已处于低位，权益资产的价格已充分反应了悲观预期，长期来看具备比较高的风险补偿水平。年底中央经济工作会议传递出积极的政策信号，信心的恢复还需要宽货币的同时配合以进一步积极的财政政策，是否有超预期的财政扩张和刺激将成为2024年的市场关注点。 当然也要重视一些潜在风险，比如地产行业的超预期下滑、海外二次通胀等风险。美国经济韧性依旧较强，“硬着陆”的概率偏低，2024年美联储降息进展或将缓慢，资产价格压力难以快速改善，需关注美联储降息进展。总体而言，无论对于经济还是股票市场都不宜悲观，2024年股票市场机会与挑战并存。 市场风格和投资机会分析 在经济温和修复但弹性有限、财政加力提效、流动性回升的背景假设下，预计市场风格可能在成长和价值、大盘和小盘间存在阶段性摇摆反复。 在成长价值风格的维度，市场信心恢复需要时间，初期仍以主题轮动或结构行情为主；随着经济结构转型、高质量发展的战略地位叠加科技创新、国产替代，以及AI、智能驾驶等主题提振，成长股或迎来产业周期及估值修复；红利股基本面继续改善，股息吸引力上升，叠加趋势及适度拥挤度，阶段性延续关注。 在市值风格层面，考虑到总需求层面缺乏引擎，虽财政发力有可能通过基建带动大盘股，但政策以稳为主，可能“托而不拉”，大盘股可能难有长期趋势性机会，风格仍然将偏向中小市值，或在大小盘之间转换，但微盘股拥挤度逐渐上升，预计风格不会像2023年这么极致。 立足当下，“十四五”规划已确立了科技创新的国内经济转向的战略方向，2020年以来“科技制造业”利润份额占比已呈现趋势性抬升，预计2023年之后国内经济转型节奏有望加速。因此，新科技（AI+消费电子、机器人）、智能汽车、医药（创新药、CXO）等这些代表产业转型