行业周报：负债端超预期或催化寿险机会，关注券商并购主题

周观点：负债端超预期或催化寿险机会，关注券商并购主题 随着保险开门红推进，市场对1季度负债端预期逐步提升，2024年1季度储蓄类产品需求和供给侧两端均有望优于2023年同期。目前板块估值较充分反映资产端悲观预期，负债端超预期有望催化板块机会。同时，近期市场关注险资年末集中配置超长期债券原因，利率下行大背景下寿险资负配置动力较强、且负债端预期相对较好或是主要因素。券商板块我们看好并购主题和交易量弹性两类主线机会。推荐高股息率的江苏金租和中国财险。高股息和穿越周期的成长能力有望驱动江苏金租持续估值溢价。 保险：关注1季度负债端超预期，看好寿险板块当下机会 （1）12月险企全面开启开门红业务，养老、储蓄需求仍然旺盛，竞品竞争力走弱下保险产品吸引力提升；叠加供给端个险转型见效和银保以量补价的驱动，供需两端有望支撑2024年一季度NBV超预期。（2）近期保险股超额下跌主要受资产端、负债端和政策端担忧影响，目前上市险企PEV估值位于历史底部位置，充分反映市场悲观预期，开门红超预期有望明显缓解负债端担忧，保险板块估值回升仍需资产端改善，保险股兼具beta弹性和负债端阿尔法，看好板块左侧机会，推荐中国太保、中国人寿、中国平安。推荐盈利稳健、高股息率的中国财险。 券商：投行业务质量评价影响日常监管等机制，看好并购和弹性两个主线 （1）本周日均股票成交额7297亿，环比+1.4%，新发偏股/非货基金新发份额117/510亿，同比+113%/+7%。Wind数据，截止2023年末，全年IPO发行314起，同比减少102起，IPO融资规模3590亿，同比-31%。（2）2023年12月30日中证协修订发布《证券公司投行业务质量评价办法》，并披露2023年评价结果A类12家、B类67家、C类19家，其中A类券商分别是华泰联合、中金公司和中信证券位列A类。上述评价是针对券商评价期投行业务的内部控制、执业质量以及服务实体经济质效等情况进行的综合评价，覆盖各类投行业务，并设有扣分项。评价结果将报送证监会，与证券公司分类评价、行政许可、现场检查等挂钩。内控、执业质量和业务规模领先的券商评分受益。（3）我们看好券商并购主题机会，受益标的：浙商证券、财通证券、方正证券、中国银河、国联证券。此外，看好经纪和两融高弹性标的和低估值头部券商。受益标的：指南针、东方财富。 受益标的组合 保险：中国太保，中国人寿，中国平安，中国财险，新华保险，友邦保险。 券商&多元金融：方正证券、国联证券、财通证券、指南针、东方财富、华泰证券、中信证券；江苏金租，香港交易所。 风险提示：股市波动对券商和保险盈利带来不确定影响；保险负债端增长不及预期；券商财富管理和资产管理利润增长不及预期。 1、负债端超预期或催化寿险机会，关注券商并购主题 随着保险开门红推进，市场对1季度负债端预期逐步提升，2024年1季度储蓄类产品需求和供给侧两端均有望优于2023年同期。目前板块估值较充分反映资产端悲观预期，负债端超预期有望催化板块机会。同时，近期市场关注险资年末集中配置超长期债券原因，利率下行大背景下寿险资负配置动力较强、且负债端预期相对较好或是主要因素。券商板块我们看好并购主题和交易量弹性两类主线机会。推荐高股息率的江苏金租和中国财险。高股息和穿越周期的成长能力有望驱动江苏金租持续估值溢价。 保险：关注1季度负债端超预期，看好寿险板块当下机会 （1）12月险企全面开启开门红业务，养老、储蓄需求仍然旺盛，竞品竞争力走弱下保险产品吸引力提升；叠加供给端个险转型见效和银保以量补价的驱动，供需两端有望支撑2024年一季度NBV超预期。（2）近期保险股超额下跌主要受资产端、负债端和政策端担忧影响，目前上市险企PEV估值位于历史底部位置，充分反映市场悲观预期，开门红超预期有望明显缓解负债端担忧，保险板块估值回升仍需资产端改善，保险股兼具beta弹性和负债端阿尔法，看好板块左侧机会，推荐中国太保、中国人寿、中国平安。推荐盈利稳健、高股息率的中国财险。 券商：投行业务质量评价影响日常监管等机制，看好并购和弹性两个主线 （1）本周日均股票成交额7297亿，环比+1.4%，新发偏股/非货基金新发份额117/510亿，同比+113%/+7%。Wind数据，截止2023年末，全年IPO发行314起，同比减少102起，IPO融资规模3590亿，同比-31%。（2）2023年12月30日中证协修订发布《证券公司投行业务质量评价办法》，并披露2023年评价结果A类12家、B类67家、C类19家，其中A类券商分别是华泰联合、中金公司和中信证券位列A类。上述评价是针对券商评价期投行业务的内部控制、执业质量以及服务实体经济质效等情况进行的综合评价，覆盖各类投行业务，并设有扣分项。评价结果将报送证监会，与证券公司分类评价、行政许可、现场检查等挂钩。内控、执业质量和业务规模领先的券商评分受益。（3）我们看好券商并购主题机会，受益标的：浙商证券、财通证券、方正证券、中国银河、国联证券。此外，看好经纪和两融高弹性标的和低估值头部券商。受益标的：指南针、东方财富。 受益标的组合 保险：中国太保，中国人寿，中国平安，中国财险，新华保险，友邦保险。 券商&多元金融：方正证券、国联证券、财通证券、指南针、东方财富、华泰证券、中信证券；江苏金租，香港交易所。 表1：受益标的估值表 2、市场回顾：A股整体上涨，非银板块跑输沪深300 本周（12月25日至12月29日，下同）A股整体上涨，沪深300指数+2.81%，创业板指数+3.59%，中证综合债指数+0.386%。本周非银板块上涨1.7%，跑输沪深300指数，券商和保险分别+1.2%/+3.2%。从主要个股表现看，本周新华保险/东方证券分别+5.8%/+4.2%，表现较好。 图1：本周A股上涨，非银板块跑输沪深300 图2：本周新华保险/东方证券分别+5.8%/+4.2% 3、数据追踪：成交额环比持平 基金发行情况：本周新发股票+混合型基金28只，发行份额117亿份，环比+134%，同比+113%。截至12月29日，2023年累计新发股票+混合型基金704只，发行份额2963亿份，同比-33%。本周待审批偏股型基金增加12只。 券商经纪业务：本周市场日均股基成交额8627亿元，环比持平，同比+16%；截至12月29日，两市年初至今累计日均股基成交额为9916亿元，同比-2.9%。 券商投行业务：截至12月29日，2023年全市场IPO/再融资/债券承销规模3565/6008/134000亿，同比-39%/-23%/+24%，IPO和再融资规模同比下降，债券承销规模同比提升。 券商信用业务：截至12月29日，全市场两融余额达到16590亿元，两融余额占流通市值比重为2.48%；融券余额725亿元，占两融比重达到4.37%，占比环比提升。 图3：2023年12月日均股基成交额环比-8% 图4：2023年1-12月IPO承销规模累计同比-39% 图5：2023年1-12月再融资承销规模累计同比-25% 图6：2023年1-12月债券承销规模累计同比+24% 图7：2023年12月两市日均两融余额同比+6.6% 寿险保费月度数据：2023年11月6家上市险企寿险总保费合计685亿元、同比-4.2%（同比未含阳光保险），增速较10月改善3.8pct，其中：中国平安+2.5%、中国人寿-1.2%、中国人保-2.7%、新华保险-12.2%、中国太保-19.0%，上市险企单11月保费环比延续分化趋势，预计主要受到2024年开门红筹备策略以及产品结构分化导致。 2023年前11月寿险总保费累计同比分别为：中国人保+9.2%、中国平安+6.4%、中国太保+4.4%、中国人寿+3.9%、新华保险+1.9%。 财险保费月度数据：2023年11月5家上市险企财险保费收入768亿元、同比为+3.3%（同比未含阳光保险），较10月+3.6%下降0.3pct，各家险企11月财险保费同比分别为：众安在线+22.6%（10月+12.1%）、太保财险+12.1%（10月+10.3%）、人保财险+1.1%（10月+3.8%）、平安财险+0.3%（10月-0.5%）。 图8：2023年11月多数上市险企寿险保费同比改善 图9：2023年11月多数上市险企财险保费同比改善 4、行业及公司要闻：中证协正式修订并发布《证券公司投行 业务质量评价办法》 行业要闻: 【新版券商投行业务评价办法发布！扩大评价范围，更注重“可投性”】财联社12月29日讯（记者林坚）根据最新消息，在证监会指导下，中证协正式修订并发布《证券公司投行业务质量评价办法》。这意味着，对于券商投行而言，更为贴近展业实际情况、规范的行业评价标准正式落地。财联社记者也进一步获悉，2023年券商投行业务评价结果即将发布。 【证监会有关部门负责人就融券新规落实情况答记者问】证监会有关部门负责人27日就融券新规落实情况答记者问时表示，强化监管执法，建立健全穿透式监管的工作机制，对通过多层嵌套、合谋交易、串联套利等方式违反“限售股不得融券”等要求的行为从严打击，发现一起，查处一起，欢迎各市场参与方共同监督规定执行。 【国新办举行《非银行支付机构监督管理条例》国务院政策例行吹风会】2月28日，国务院新闻办公室在北京举行国务院政策例行吹风会，请中国人民银行副行长张青松和司法部立法二局局长李明征、中国人民银行条法司负责人刘晓洪、中国人民银行支付结算司负责人王晟介绍《非银行支付机构监督管理条例》有关情况，并答记者问。 公司公告： 国联证券：2023年12月27日召开第五届董事会第十三次会议，审议通过了《关于聘任公司副总裁的议案》，同意聘任徐春先生（简历详见附件）担任公司副总裁，任期自本次董事会审议通过之日起至公司第五届董事会届满之日止。 5、风险提示 股市波动对券商和保险盈利带来不确定影响； 保险负债端增长不及预期； 券商财富管理和资产管理利润增长不及预期。