行业周报：保险超跌带来左侧机会，并购导向催化券商热度

周观点：保险超跌带来左侧机会，并购导向催化券商热度 本周保险和券商板块分化明显，保险和券商板块分别-6.5%/+3.1%。受房企收购的公司传闻和“报行合一”压制个险新单的担忧影响，保险板块短期下跌明显。 我们认为“报行合一”监管意图在于降低行业费差损风险，市场过度担忧个险渠道代理人佣金压降问题，经代和银保渠道成本压降利好头部险企。保险板块短期超跌带来左侧机会。券商同业并购的政策导向催化板块热度，并购题材类标的上涨明显，权益市场风险偏好改善利于交易量持续回升，关注板块结构性机会。 券商：交易量持续改善，鼓励并购导向提升板块热度 （1）本周日均股票成交额0.98万亿，环比+12.5%，成交额连续三周环比改善。 本周偏股/非货基金新发份额82/240亿，环比+59%/-1%，同比+130%/+11%。（2）11月8日，沪深交易所均针对适当收紧再融资给出具体方案，要求再融资预案董事会召开前20个交易日、启动发行前20个交易日内的任一日，不得破发或破净。 证监会主席易会满在2023金融街论坛年会上表示，将坚持注册制基本架构不动摇，并适应新形势新变化，动态评估优化定价、减持、再融资等制度安排，同时大力度推进投资端改革，推动中长期资金入市各项配套政策落地。（3）交易量持续改善，政策在融资端和投资端有望继续发力，并购题材提升板块整体热度，继续看好板块性机会，受益于政策利好的低估值头部券商、并购题材类标的或有较强超额。受益标的：财通证券，中信证券，华泰证券，东方财富，中国银河。 保险：受传闻和报行合一政策担忧影响下跌明显，关注左侧布局机会 10月中下旬以来保险板块有明显调整，先后受开门红规范政策和3季报净利润偏弱影响，本周保险指数进一步下跌6.5%，预计受房企收购的公司传闻和市场担忧“报行合一”对个险开门红带来拖累影响。我们认为：（1）“报行合一”监管意图在于管控恶性竞争、规范“法外费用”，在投资端收益率下降的趋势下降低费差损风险(已通过调降预定利率降低利差损风险)，压降个险渠道代理人佣金与控制负债端实际成本的本意不符，规范个险“法外费用”利于个险渠道健康发展，利于减少费差损，经代和银保渠道成本压降利好头部险企。（2）市场对公司传闻和报行合一政策担忧反应过度，保险行业供给侧转型持续见效，稳增长政策持续发力，负债端和资产端中期改善趋势不改，短期超跌带来左侧机会，继续看好板块性机会，推荐中国人寿、中国太保、中国平安。 受益标的组合 保险：中国太保，中国人寿，中国平安，新华保险，中国人保，友邦保险。 券商&多元金融：中信证券、华泰证券，财通证券，东方财富，中国银河，方正证券，国联证券，中信证券，指南针，江苏金租，香港交易所。 风险提示：股市波动对券商和保险盈利带来不确定影响；保险负债端增长不及预期；券商财富管理和资产管理利润增长不及预期。 1、周观点：保险超跌带来左侧机会，并购导向催化券商热度 本周保险和券商板块分化明显，保险和券商板块分别-6.5%/+3.1%。受房企收购的公司传闻和“报行合一”压制个险新单的担忧影响，保险板块短期下跌明显。我们认为“报行合一”监管意图在于降低行业费差损风险，市场过度担忧个险渠道代理人佣金压降问题，经代和银保渠道成本压降利好头部险企。保险板块短期超跌带来左侧机会。券商同业并购的政策导向催化板块热度，并购题材类标的上涨明显，权益市场风险偏好改善利于交易量持续回升，关注板块结构性机会。 券商：交易量持续改善，鼓励并购导向提升板块热度 本周日均股票成交额0.98万亿，环比+12.5%，成交额连续三周环比改善。本周偏股/非货基金新发份额82/240亿，环比+59%/-1%，同比+130%/+11%。（2）11月8日，沪深交易所均针对适当收紧再融资给出具体方案，要求再融资预案董事会召开前20个交易日、启动发行前20个交易日内的任一日，不得破发或破净。证监会主席易会满在2023金融街论坛年会上表示，将坚持注册制基本架构不动摇，并适应新形势新变化，动态评估优化定价、减持、再融资等制度安排，同时大力度推进投资端改革，推动中长期资金入市各项配套政策落地。（3）交易量持续改善，政策在融资端和投资端有望继续发力，并购题材提升板块整体热度，继续看好板块性机会，受益于政策利好的低估值头部券商、并购题材类标的或有较强超额。受益标的：财通证券，中信证券，华泰证券，东方财富，中国银河。 保险：受传闻和报行合一政策担忧影响下跌明显，关注左侧布局机会 10月中下旬以来保险板块有明显调整，先后受开门红规范政策和3季报净利润偏弱影响，本周保险指数进一步下跌6.5%，预计受房企收购的公司传闻和市场担忧“报行合一”对个险开门红带来拖累影响。我们认为：（1）“报行合一”监管意图在于管控恶性竞争、规范“法外费用”，在投资端收益率下降的趋势下降低费差损风险(已通过调降预定利率降低利差损风险)，压降个险渠道代理人佣金与控制负债端实际成本的本意不符，规范个险“法外费用”利于个险渠道健康发展，利于减少费差损，经代和银保渠道成本压降利好头部险企。（2）市场对公司传闻和报行合一政策担忧反应过度，保险行业供给侧转型持续见效，稳增长政策持续发力，负债端和资产端中期改善趋势不改，短期超跌带来左侧机会，继续看好板块性机会，推荐中国人寿、中国太保、中国平安。 受益标的组合 保险：中国太保，中国人寿，中国平安，新华保险，中国人保，友邦保险。 券商&多元金融：中信证券、华泰证券，财通证券，东方财富，中国银河，方正证券，国联证券，中信证券，指南针，江苏金租，香港交易所。 表1：受益标的估值表 2、市场回顾：A股整体上涨，非银板块跑跑赢沪深300 本周（11月5日至11月10日，下同）A股整体上涨，沪深300指数+0.07%，创业板指数+1.88%，中证综合债指数+0.071%。本周非银板块上涨0.19%，跑赢沪深300指数，券商和保险分别+3.10/-6.46%。从主要个股表现看，本周中信证券/中航产融分别+2.74%/+1.80%，涨幅靠前。 图1：本周A股上涨，非银板块跑赢沪深300 图2：本周中信证券/中航产融分别+2.74%/+1.80% 3、数据追踪：成交额环比增长 基金发行情况：本周新发股票+混合型基金19只，发行份额82亿份，环比+59%，同比+130%。截至11月10日，2023年累计新发股票+混合型基金570只，发行份额2524亿份，同比-36%。本周待审批偏股型基金增加16只。 券商经纪业务：本周市场日均股基成交额10967亿元，环比+11%，同比+3.3%；截至11月10日，两市年初至今累计日均股基成交额为10008亿元，同比-3.2%。 券商投行业务：截至11月10日，2023年全市场IPO/再融资/债券承销规模3366/5360/115955亿，同比-36%/-12%/+21%，IPO和再融资规模同比下降，债券承销规模同比提升。 券商信用业务：截至11月9日，全市场两融余额达到16508亿元，两融余额占流通市值比重为2.39%；融券余额802亿元，占两融比重达到4.86%，占比环比下降。 图3：2023年10月日均股基成交额环比+13% 图4：2023年1-10月IPO承销规模累计同比-35% 图5：2023年1-10月再融资承销规模累计同比-12% 图6：2023年1-10月债券承销规模累计同比+22% 图7：2023年10月两市日均两融余额同比+5% 寿险保费月度数据：2023年9月6家上市险企寿险总保费合计1211亿元、同比-6.2%（同比未含阳光保险），增速较8月下降4.4pct，其中：中国人保-2.5%、中国平安-4.2%、中国太保-5.5%、中国人寿-7.2%、新华保险-9.9%，多数上市险企9月保费同比降幅扩大，预计主要系前期产品切换需求提前释放以及渠道队伍休整备战共同影响。2023年前9月寿险总保费累计同比分别为：中国人保+10.4%、中国太保+7.9%、中国平安+7.2%、中国人寿+4.5%、新华保险+3.7%。 财险保费月度数据：2023年9月5家上市险企财险保费收入915亿元、同比为+3.7%（同比未含阳光保险），较8月+1.9%改善1.8pct，各家险企9月财险保费同比分别为：太保财险+11.2%（8月+2.8%）、人保财险+6.1%（8月+7.8%）、众安在线+2.1%（8月+9.2%）、平安财险-4.1%（8月-7.1%）。 图8：2023年9月多数上市险企寿险保费同比放缓 图9：2023年9月多数上市险企财险保费同比改善 4、行业及公司要闻：证监会重修IPO辅导规定 行业要闻: 【证监会重修IPO辅导规定，强调实控人、董监高口碑声誉，关注重大负面评价或重大个人债务】财联社11月11日讯（记者刘超凤）时隔两年，证监会对IPO上市辅导规定进行修订，并公开征求意见。该征求意见稿主要是为了推动派出机构加快发行监管职能转变，优化相关操作流程，使辅导监管符合全面注册制改革。具体重点要点包括以下内容：第一，加强派出机构辅导监管与交易所受理审核的衔接，证监会派出机构验收完成后，同步形成辅导验收报告报送发行监管部门，并抄送拟申请上市的证券交易所；第二，压实投行责任，要求投行新增提供“辅导对象符合板块定位和产业政策要求的说明”以及“实控人、董监高（关键少数）口碑声誉的说明”，对“关键少数”的口碑声誉提出十点具体要求，比如：“关键少数曾为失信被执行人”、“被交易所给予纪律处分或自律监管措施”、“在普通员工、债权人、小股东等方面存在重大负面评价”等等；第三，针对“关键少数”的证券市场知识测试，提高了便民性，可以组织线上测试。另外，取得董秘资格的“关键少数”不再豁免测试，改为“一年内已通过证券市场知识测试的人员，可以申请豁免参加同一板块的测试”。（财联社） 【证监会：依法查处欺诈发行、财务造假、操纵市场、违规减持等重大违法行为】财联社11月10日讯，据证监会网站，近日，证监会召开稽查办案表彰奖励会，深入贯彻落实中央金融工作会议精神，表彰稽查有功集体和个人，围绕全面加强监管、有效防范化解风险，深入分析交流当前稽查执法面临的形势任务，研究下一步工作思路和举措。会议认为，近年来，证监会稽查系统坚持以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，认真落实党中央、国务院决策部署和会党委重点工作安排，服务中心、忠实履职，在“零容忍”惩治证券违法犯罪、净化资本市场生态方面发挥了“主力军”作用，作出了重大贡献，为建设中国特色现代资本市场提供了有力的法治保障。（财联社） 【兴证资管获批公募牌照，持公募牌券商增至14家】11月10日，兴证资管获批公募基金管理业务资格，成为年内继招商资管之后的第二家获批券商资管，也是自“一参一控一牌”新规后的第二家券商资管。截至2023年6月末，兴证资管受托资产管理资本金总额877.32亿元。从行业来看，券商资管的公募牌照较少，业务渗透率较低。 目前仅有14家券商或券商资管获批公募基金资格，在公募基金管理机构中占比8%，在证券行业中占比约一成。目前仍有包括广发资管、光大资管、安信资管、国金资管在排队申请公募基金资格。券商资管还存在权益规模不高、马太效应显著等问题，权益类产品规模占总规模的不重低于15%。同时，中小券商由于权益产品和投研的弱势，在申请资管子公司和公募基金牌照方面存在不小的难度，头部券商则更具优势。（财联社） 公司公告： 国信证券：2023年11月10日，中国证监会核准公司设立国信证券资产管理公司，注册资本为10亿。 中国人寿：2023年11月9日，公司披露10月保费收入数据，2023累计1-10月原保险保费收入5979亿元，同比+4.1%。 5、风险提示 股市波动对券商和保险盈利带来不确定影响； 保险负债端增长不及预期； 券商财富管理和资产管理利润增长不及预期。