中信期货晨报：美国上半年降息预期稳定，继续关注有色贵金属多头机会

美国上半年降息预期稳定，继续关注有色贵金属多头机会——中信期货晨报 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 研究员张文从业资格号F3077272投资咨询号Z0018864 刘道钰从业资格号F3061482投资咨询号Z0016422 屈涛从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547 1、宏观精要 ◼海外宏观：美国方面，市场隐含联邦基金利率企稳，银行定期融资计划（BTFP）用量创新高。截至12月29日，市场隐含联邦基金利率显示2024年1月美联储大概率维持当前利率区间，3月大概率降息25bp，6月或累计降息75bp，本周市场隐含利率企稳。12月地方联储平均PMI（+50）为44.09，前值44.24，各地企业普遍对当地商业环境持悲观态度，多数企业报告未完成订单数量继续下降。或暗示12月ISM制造业PMI仍存下行风险，“预告”12月美联储褐皮书对于经济定性：经济活动放缓或延续。由于总需求下行压力犹存，由总需求主导的销售额-新订单-投资-库存经济链条及补库周期上行空间有限。劳动力市场动能方面，堪萨斯联储劳动力市场动能指标显示劳动力市场今年2月以来保持低动能状态，11月劳动力市场活动转冷。从咨商会消费者信心就业细分来看，美国就业机会趋于减少，过剩状态缓解，与劳动力市场供需缺口持续收敛相互印证。预计本周美国12月非农数据或仍难逃下行通道。日本方面，本周植田和男的讲话表明日本央行正越来越接近做出决定，基本上会为全球央行的负利率历史画上句号。当前市场预计日本央行2024年1月维持负利率，最早或于2024年4月结束负利率政策。 ◼国内宏观：建筑业显著改善，制造业有所走弱。12月PMI数据显示制造业继续走弱，服务业仍然偏弱但是建筑业显著改善。万亿国债第一批资金2379亿元可能已经部分落地到项目中，推动12月建筑业改善。财政部12月29日表示，第二批国债资金5646亿元近日已经下达。在万亿国债的支持下，2024年一季度建筑业有望持续改善，进而带动制造业与服务业修复。 2、观点精粹 2、观点精粹 3、板块精要 ◼股指期货：基差指标隐含市场阶段筑底已完成。其一，当下除IM期货外，其余品种贴水大幅收敛，与熊市底部有大量资金抄底的特征一致；其二，本轮行情基差与股价的关联性较高，隐含对冲力量驱动基差；其三，IF年化基差拐点在12月上旬已经出现，显示机构进一步对冲意愿下降，对应阶段见底判断。由此，结合基差这一单独指标，隐含市场阶段筑底已经完成，操作上续持IM多单。 ◼股指期权：元旦后第一周期权市场隐含波动率走高概率偏强。从历史经验角度，期权市场隐含波动率在元旦后呈现季节性升高。对这一现象我们的解释是：元旦假期结束后，由于进入新的自然年，市场流动性环境有望改善，交易情绪预期提振隐含波动率走势。预计2024年元旦后第一周，隐含波动率走高的概率依旧偏强。 ◼国债期货：短期多头情绪或仍偏强。近期央行释放了货币政策继续发力的信号，市场对宽货币预期较强。另外12月制造业PMI显示基本面修复仍有待进一步好转，这或也将使得市场对货币政策发力的预期仍然较强。整体上看，市场的宽货币预期或将延续，短期多头情绪或仍偏强，不过也需关注跨年后资金回笼情况。 风险因子：1）外资流出；2）市场流动性持续萎缩；3）指标历史指引失效；4）货币宽松不及预期 3、板块精要 ◼贵金属：美国10月财政赤字出现明显走弱，显示美国始终顾忌自身财政赤字情况，24年美国财政退坡概率增大。加息趋于终止，财政投鼠忌器，风险溢价存在，因此贵金属并不看跌，因风险、需求回落、以及通胀因素，价格不排除年底前出现试探前高的超预期表现，这支撑了我们前期建议的抄底买入行为。周五白银大幅拉涨，考虑通胀预期回落，白银库存进一步下降，预计白银价格仍有机会继续向上。综合看，黄金白银短期仍有继续上冲机会，不排除年底创新高可能。 ◼能源：鹰派措辞和预期管理使得价格跌入美国目标安全价位，此时战略库存储备买入进行。期限结构出现走平，但EIA调降今年需求同时调升明年需求，这使得原油价格短期跌势或暂缓，但由于宏观需求端压制，扔不建议多头。供应端来看，油价的下跌可能引发OPEC+在11月会议中继续减产。美国炼厂检修季结束，开工回升对原油需求形成支撑，成品油需求韧性带动库存持续回落。目前期限机构已经走平。 3、板块精要 ◼有色：美国降息预期增强，流动性支撑有色。供给端，铜矿TC继续降至62.55美元/吨，体现供给走弱，第一量子旗下的Cobre项目暂时停产，Anglo American大幅下调2024年铜产量目标。此外，需求端，预计国内积极财政、以及美国软着陆后需求扭转预期将继续支撑铜价。对于铝，近期海外累库但国内去库，几内亚油库爆炸后引发了对几内亚地区铝土矿生产稳定性的担忧，氧化铝价格大涨，海外成本抬升，支撑外盘铝价涨势，内盘跟涨，宏观与微观共振同样易涨难跌。对于锌，海外锌矿减产较多，且近期托克旗下锌矿再次减产，远期矿端供应收紧预期仍在持续，锌价下方支撑强，但由于海外库存较高，所以观望为主。 ◼黑色：前期国有大行下调存款利息加速了年末黑色上行节奏，利好情绪消化后，预期和现实增量驱动有限，市场投机情绪减弱，板材高位震荡运行。成材呈现结构性矛盾，主要体现在螺纹淡季累库速度偏快，但板材等品种需求韧性仍存，因此难以形成一致性交易方向。铁矿发运和到港处于高位，焦煤复产情况良好，成本支撑趋弱。但进入一月后钢厂复产，炉料补库预期增强，下方空间有限。1月份重回炉料成本支撑和成材弱需求博弈，看不到太多趋势性方向。由于整体矛盾不显著 ◼建材：玻璃端，深加工订单淡季坚挺，库存天数下行，同比来看订单和库存均高于往年，需求短期韧性仍存，年前年后或仍有补库，远月供需预期受宏观摆动影响较大，基本面来看日熔较高，但需求仍有较大分歧，关注后续产销，若产销持续偏强，则价格震荡偏强，反之价格震荡走弱。纯碱端，当前纯碱产量仍有短期事件冲击，重碱基本平衡略有过剩，下游库存量环比上行较多，市场观望心态较浓，当前轻碱需求环比仍旧偏强，产量环比走弱，基本面仍旧有韧性，且重碱补库仍在进行，短期现货价格下跌幅度或有限，但轻碱下游补库或告一段落，下周或有进口到港，基本面驱动重新向下，预计下周震荡偏弱，盘面仍有较大基差，注意波动风险。 3、板块精要 ◼集运：限仓影响流动性，远月合约走强。04合约早盘低开高走，多头平仓带动主力合约一度回落，而后空单平仓带动盘面小幅反弹，最终主力合约收1719.4点；微涨1.8%。06合约收1430.点，涨1.95%；远月各月合约涨势较强。短期红海局势及绕航变动较多，盘面节前观望情绪回升，主力合约成交19.8万手，持仓量落至6.85万手，06合约成交6.9万手，持仓落至2.5万手以下，08合约5.5万手，持仓1.6万手。马士基、达飞考虑复航,马士基好望角绕行量将占比61.7%。马士基、达飞计划部分恢复苏伊士运河航线，马士基宣布未来几周将安排数十艘集装箱船通过苏伊士运河和红海，59艘船只将继续通过苏伊士运河，95艘船只改道非洲好望角，复航名单中，AE5、AE7两条欧线船舶共计17艘，其中9艘为1月10日前复航，5艘为1月1日前复航。总体来看，今日绕航集装箱船62条，占总体集装箱船比例为25.4%，今日折返复航红海集装箱船24条，无折返直接通行红海29条；总体来看，马士基复航红海船数达22条数量最多。预计绕航船舶215艘，环比本周一高点已回落22艘。具体而言Maersk Seletar近一周顺利通过曼德海峡及苏伊士运河，目前已到达地中海区域。近期红海事件变动较大，注意风险防范。展望：关注预期抢跑节奏，保证金比例较高，警惕风险。关注明日盘后SCFI及元旦期间市场地缘及航司信息风险因素：极端天气、地缘政治事件扰动、供应链突发事件扰动 ◼化工：化工行业综指与细分指数分化发展：截至12月29日，化工综指小幅回调，塑料、聚酯、橡胶行业综指不同程度走强，成本端、供应端主导各品种行情。海外需求方面，美国地方联储制造业指数大面积回调，高频客流量增速低位震荡，库存总额仍存去化压力，尽管地产或带来短期出口提振，海外需求仍谨慎乐观。国内需求方面，11月社零增速回升略弱，纺服短期改善，行业短期改善空间或有限，长期消费复苏态势有望延续。原料成本端，红海危机暂未进一步升级，马士基表示将逐步恢复红海航线，而油品贸易受到的实际冲击较小，地缘溢价有所回落。开工方面，江浙织机、ABS开工回落，PVC、EPS开工回升。 3、板块精要 ◼农产品：豆类：随着巴西大豆收割陆续启动，大豆单产下降或引起市场关注。此前多家机构仍在下调巴西大豆产量预估。阿根廷大豆播种进度加快，天气适宜，增产概率大。国内大豆下游需求不振，油厂大豆和豆粕库存同比偏高，尤其豆粕累库压力大。节前下游采购备货主导，现货市场价格不断走高。随着天气炒作逐渐落幕，国内需求旺季不旺证实，内外盘价格下行压力或增大。长期看，南美大豆产量若不及预期，豆类市场或偏多震荡；如果南美大豆顺利增产，全球豆类市场宽松走向不变。生猪：冬至之后，需求端消费缩量，部分区域宰量出现下滑，基本面暂无新增利好出现。近期调研反馈，节后断档的可能性不高，即便出现供应短缺，力度也较为有限。因此整体观点偏空为主。供应方面，基础存栏来看，在行业小幅亏损的情况下，能繁去化力度十分有限；同时，随着市场规模化的不断提升，管理效率的不断增强，市场psy以上行为主。综合母猪存栏和生产效率测算来看，目前仍处压力兑现时期。另外，前期压栏大猪持续释放，大猪出栏占比仍在往上攀升，而北方疫情逐步趋稳，小猪出栏的占比则出现下行。年底，为了完成出栏目标和节前降重，企业有加速的需求，预计短期内供应压力难以完全释放迎来反转。需求方面，本周南北方气温依旧偏低，有利于腌腊灌肠的需求持续。然而经济疲软的大环境下，今年旺季整体不旺，档口反馈终端猪肉消费并不及预期。 4、报告推荐 权益及期权策略月度推介 ◼摘要：关注中证1000雪球；基差上行、价差收窄；关注春躁行情布局； ◼风险提示：指标失效 4、报告推荐 固定收益策略月度推介 ◼摘要：国债仍处于多头格局，基本面仍有待进一步好转，宽货币预期仍然较强，不过短期快速上涨后可以适当关注止盈机会。元旦至春节阶段，国债期货往往先强后弱。美债方面，美债利率或将面临降息预期修正、供给冲击推高期限溢价而上行的风险。人民币汇率整体偏强，关注出口反弹带动结售汇需求启动。 风险提示：1）货币宽松不及预期；2）美国通胀超预期；3）美国经济衰退 4、报告推荐 金融工程策略月度推介 ◼摘要：1月份各地实体企业逐渐开始停工，情绪及预期逐渐主导商品价格，量价因子的有效性有望提升。近期每隔一段时间就有个别品种有爆发式行情，但从时序角度来看，很多品种的行情表现跟往年历史规律不完全相似，择时相对难以把握。因此推荐截面策略，在收益和风险之间能够做比较好的平衡。AI机器学习的自适应性相对较强，在对近期行情的适应能力更好，容易有机会把握机会。 风险提示：1）货币宽松不及预期；2）美国通胀超预期；3）美国经济衰退 中信期货有限公司 总部地址： 深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场（二期）北座13层1301-1305室、14层 上海地址： 上海市浦东新区杨高南路799号陆家嘴世纪金融广场3号楼23层 除非另有说明，中信期货有限公司（以下简称“中信期货”）拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任