油气及制品周报：新年新气象，祝收益长红

中信期货研究所油气及制品组桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：Z0013632 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容，而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 新年新气象祝收益长红 2023/12/24 目录 1 逻辑 原油评论 中国原油 中国汽柴 2 需求 中国 美国 欧洲 3 供应 欧佩克 俄罗斯 美国 4 库存 原油 汽油 柴油 5 价量 价格持仓 月间价差 裂解价差 中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：Z0013632 *可在PDF阅读器中展开书签栏目，或点击链接直接跳转至对应章节 100 Brent原油期货连续合约 （美元/桶） 800 INESC原油期货连续合约 （元/桶） 95750 700 90 650 85 600 80 550 75 500 01/01 02/01 03/01 04/01 05/01 06/01 07/01 08/01 09/01 10/01 11/01 12/01 01/01 70 01/01 02/01 03/01 04/01 05/01 06/01 07/01 08/01 09/01 10/01 11/01 12/01 450 中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：Z0013632 国际原油价格点评（2024/01/01） 原油价格：12月29日周五收盘，布伦特2月合约73.9美元/桶，周涨跌-6.6%。1.原油价格上行信号逐渐显现：1）金融角度，12月美联储议息会议前后，美股连续第九周上涨，显示金融情绪预期改善。2）供需角度，10-11月国内外炼厂开工回落施压原油加工需求。目前美国炼厂开工恢复至接近年内高位，中国原油进口配额和成品油出口配额已下发。3）资金角度，12月金融和实货层面均存在资金面偏紧压力，元旦过后期现货资金流动性或将逐渐缓解。2.后期重点关注信号：1）也门胡塞武装对红海商船的袭击事件，迫使多家航运巨头改道绕行。苏伊士运河流量约五分之一是原油和成品油轮，合计约900万桶/日。该航线油轮多可采用绕行方式，目前对原油价格和实质供应影响有限，更多体现为对海运运费推升。如果波斯湾出口要塞霍尔木兹海峡发生阻塞，将实质造成中东原油出口中断，造成原油价格的短期大幅攀升。2）未来可能驱动原油价格上涨的信号:欧佩克产量和出口下降、美国产量下降出口增加库存回落、中国原油进口配额发放和炼厂开工回升驱动原油采购增加、基金净多持仓和总持仓开始回升、经济深度衰退预期落空、美联储开始降息、突发地缘事件等。3.原油价格展望：1）基准预期：需求弱稳、供应低位的和平情景下，油品库存或延续下降。2023年70-100美元区间，2024年或上移至80-120美元区间。2）上行风险：在地缘冲突扩大、局部供应中断情形下，上边界打开。3）下行风险：经济深度衰退、金融系统危机情形下，下边界打开。风险提示：上行风险：地缘冲突；下行风险：金融危机 中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：Z0013632 •原油价格与油品库存长期呈现较强相关性，可用来作为供需估值参考。 3300 3200 3100 3000 2900 2800 2700 2600 2500 OECD商业油品库存(纵轴，百万桶)vsBrent油价(横纵，美元/桶) 2011.1-22014.7-2 014.7016.1 2016.1-2 020.1 2020.1-2 020.6 2020.6-2 022.6 2022.6-2 023.6 2023.6-2 023.11 目前位置 2030405060708090100110120130 中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：Z0013632 数据来源：EIA中信期货研究所 •2024年需要重点关注原油价格、货币政策、油品需求之间循环反馈关系。油价上涨可能导致美国通胀再度上行，美联储需在抗通胀和保增长之间做出选择。明年美国即将面临总统大选，来自政治层面压力也会影响到美联储的政策路径。 •如果在目前高利率基础上，美联储继续加息抑制通胀，则可能对经济负面影响加剧，使深度衰退成为现实，进而抑制油品需求和原油价格。如果美联储提高通胀容忍度，停止加息并逐渐转为降息，则经济修复油品需求复苏，原油价格上方空间打开。 100 70 40 2019/01 2019/04 2019/07 2019/10 2020/01 2020/04 2020/07 2020/10 2021/01 2021/04 2021/07 2021/10 2022/01 2022/04 2022/07 2022/10 2023/01 2023/04 2023/07 2023/10 10 原油价格与美国通胀 WTI原油(美元/桶)美国CPI同比(右轴) 9% 7% 5% 3% 1% -1% 300% 200% 100% 0% -100% 原油价格与美国通胀 WTI同比美国CPI同比(右轴) 10% 8% 6% 4% 2% 0% 2019/01 2019/04 2019/07 2019/10 2020/01 2020/04 2020/07 2020/10 2021/01 2021/04 2021/07 2021/10 2022/01 2022/04 2022/07 2022/10 2023/01 2023/04 2023/07 2023/10 -2% •上行风险：①供应端，如果在欧佩克减产基础上，因地缘冲突等导致额外供应中断，可能额外推升油价上涨。②需求端，如果海外经济提前复苏，需求高于预期，将使去库速度加快，推升估值上行斜率。 •下行风险：①如果短期情绪推升原油价格大幅超涨，过度透支预期后可能出现回调。 ②如果油价涨速过快推升通胀引发激进加息，可能诱发金融系统风险。 1000000 900000 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 美国油品库存（千桶） 商业+战略总库存(右轴)商业原油战略储备原油成品油 俄 金砖国家扩容前 全球经总量占比变 2200000 2100000 2000000 1900000 1800000 1700000 1600000 1500000 1400000 1990/01 1991/01 1992/01 1993/01 1994/01 1995/01 1996/01 1997/01 1998/01 1999/01 2000/01 2001/01 2002/01 2003/01 2004/01 2005/01 2006/01 2007/01 2008/01 2009/01 2010/01 2011/01 2012/01 2013/01 2014/01 2015/01 2016/01 2017/01 2018/01 2019/01 2020/01 2021/01 2022/01 2023/01 1300000 单位万桶/日 2019 2020 年度均值 20212022 2023 2024 2020 同比变化 20212022 2023 2024 2020 2021 同比增幅2022 2023 2024 供应OECD 3152 3061 3112 3234 3424 3476 -92 51 123 190 51 -2.9% 1.7% 3.9% 5.9% 1.5% 美国 1953 1863 1897 2029 2186 2217 -90 35 132 156 31 -4.6% 1.9% 7.0% 7.7% 1.4% 加拿大 548 524 554 570 576 589 -24 30 16 6 13 -4.4% 5.7% 3.0% 1.0% 2.2% 墨西哥 192 193 192 190 211 205 2 -1 -2 21 -6 0.9% -0.5% -1.1% 10.8% -2.7% 其他OECD 460 481 468 444 452 465 21 -13 -24 8 13 4.6% -2.7% -5.1% 1.7% 2.9% 非OECD 6877 6330 6455 6764 6737 6743 -548 126 309 -26 6 -8.0% 2.0% 4.8% -0.4% 0.1% OPEC 3461 3070 3165 3417 3340 3311 -391 95 252 -77 -29 -11.3% 3.1% 8.0% -2.2% -0.9% 其中：原油 2927 2560 2627 2867 2802 2770 -367 67 240 -66 -32 -12.5% 2.6% 9.2% -2.3% -1.1% 其中：其他液体 534 510 538 550 538 541 -24 29 11 -11 3 -4.5% 5.6% 2.1% -2.0% 0.5% 前苏联 1460 1344 1374 1385 1370 1363 -117 31 10 -15 -7 -8.0% 2.3% 0.8% -1.1% -0.5% 中国 486 486 499 512 527 530 0 13 13 15 2 0.0% 2.7% 2.6% 3.0% 0.4% 其他非OECD 1470 1430 1417 1450 1500 1540 -40 -13 34 50 40 -2.7% -0.9% 2.4% 3.5% 2.6% 全球总供应 10029 9390 9567 9998 10162 10219 -639 177 431 164 57 -6.4% 1.9% 4.5% 1.6% 0.6% 需求OECD 4775 4201 4479 4567 4589 4595 -573 278 88 22 6 -12.0% 6.6% 2.0% 0.5% 0.1% 美国:本土50州 2054 1819 1988 2001 2014 2039 -235 169 14 13 25 -11.5% 9.3% 0.7% 0.6% 1.2% 美国：其他 12 12 12 12 12 11 0 0 0 -1 0 -2.0% 1.8% 0.0% -4.3% -1.3% 加拿大 249 219 228 229 243 237 -30 8 2 14 -6 -12.0% 3.8% 0.8% 6.0% -2.6% 欧洲 1430 1242 1311 1351 1351 1343 -188 70 40 0 -7 -13.2% 5.6% 3.1% 0.0% -0.5% 日本 377 336 342 337 336 327 -40 5 -5 -1 -9 -10.7% 1.6% -1.3% -0.3% -2.8% 其他OECD 653 574 599 636 633 638 -79 25 37 -2 5 -12.1% 4.4% 6.1% -0.4% 0.7% 非OECD 5315 4957 5234 5349 5511 5640 -358 277 116 162 128 -6.7% 5.6% 2.2% 3.0% 2.3% 欧亚大陆 488 453 467 452 457 472 -36 15 -15 5 15 -7.3% 3.2% -3.2% 1.1% 3.2% 欧洲 77 71 75 76 76 76 -7 4 1 0 0 -8.6% 5.6% 1.8% 0.1% 0.4% 中国 1401 1443 1527 1515 1594 1627 42 84 -12 79 32 3.0% 5.8% -0.8% 5.2% 2.0% 其他亚洲 1369 1234 1315 1367 1410 1459 -135 81 52 43 49 -9.9% 6.5% 3.9% 3.