业绩扭亏超预期，会计追溯及补偿追讨同步实施，老字号国企改革迎来新年新气象

广誉远（600771） 公司研究/公司点评 业绩扭亏超预期，会计追溯及补偿追讨同步实施，老字号国企改革迎来新年新气象 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2024-01-30 收盘价（元） 24.35 近12个月最高/最低（元） 41.39/21.15 总股本（百万股） 489 流通股本（百万股） 489 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 119 流通市值（亿元） 119 主要观点： 事件 广誉远发布2023年年度业绩预盈公告，2023年预计实现归母净利润1亿元-1.2亿元，同比扭亏。同时，公司发布前期会计差错更正及追溯调整的公告，对2016年至2022年度财务报表进行会计差错更正及追溯 调整，同时一并追溯调整2023年一季度、半年度、三季度财务报表。 调整后，不会导致公司已披露的2016年至2022年度财务报表盈亏性质发生变化。 公司价格与沪深300走势比较 30% 10% -10%1/234/237/2310/23 -29% -49% 广誉远沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 分析师：李昌幸 执业证书号：S0010522070002邮箱：licx@hazq.com 相关报告 1.【华安医药】广誉远点评：应收账款不断优化，现款现货凸显品牌实力，改革成效持续落地2023-09-03 2.【华安医药】广誉远点评：一季度高增长超预期，改革成效逐步显现2023-04-26 事件点评 2023年业绩扭亏超预期，国资入主优化效果凸显 根据业绩预告，广誉远预计2023年实现归母净利润1亿元至1.2亿元， 实现扣非归母净利润0.9亿元至1.1亿元。在此前披露的2023年三季 报中，广誉远当期归母净利润为2448.72万元，扣非归母净利润为 1364.27万元。而经调整后，公司2023年前三季度归母净利润为 9155.08万元，净利率提升至9.65%，调整业绩优于此前披露的业绩， 也反映公司真实情况。经测算，广誉远2023年第四季度预计实现归母 净利润844.92万元至2844.92万元。 2023年，公司加强内部控制管理，精准实施预算日常管控。核心业务条线业绩普遍增长，综合毛利率提升，特别是精品中药销售占比持续增加，销售费用率同比降低，综合使得公司净利润增长，实现扭亏为盈。 会计差错更正追溯和追讨原大股东补偿同步实施，旨在彻底解决历史遗留问题轻装上阵 广誉远对2016年至2023年前三季度财务报表进行会计差错更正及追 溯调整，同时一并追溯调整2023年已发布的财务报表。 其中由于前任大股东东盛集团曾对公司2016年至2018年业绩进行过承诺，此次会计差错更正导致广誉远未能完成上述业绩承诺（2016-2018年三个年度均未完成前期西安东盛集团承诺的净利润指标），东盛集团需对上市公司进行补偿。公司后续高度重视业绩承诺补偿的追讨工作。 逐步跨过改革阵痛期，老字号新年新气象 2023年是国企入主的变革之年： 1.经营管理接入国资规范体系。山西国资开展2022年开展“百日清欠、降本增效、增量拓展”三大专项行动以来效果显著：应收账款明显下降（从19年10.94亿元下降到23年前三季度5.53亿元）、费用率恢复 正常、净利润率提升（销售费用从22年70.11%下降到23年前三季度 50.59%，净利率从22年5.32%上升到23年前三季度9.65%）等。并 且进一步提出三强两降一控，强中台，强学术，强动销，降应收，降库存，控渠道。 2.高层人员确定。2023年1月，来自山西国资体系的李晓军接任了神农科技集团党委书记、董事长职务。同年12月李晓军正式成为广誉远的新任董事长。领导班子明确。 3.逐步摆脱历史遗留问题。会计差错更正追溯并追讨原大股东补偿，摆脱原大股东的经营阴影。 广誉远作为500年无断代传承的中药企业与药品品牌，拥有龟龄集、定 坤丹、安宫牛黄丸、牛黄清心丸四大核心品种。经历2023年的阵痛期， 2024年国企改革进一步焕发新气象。 投资建议 鉴于公司对2016年至2023年前三季度财务报表进行会计差错更正及追溯调整。根据追溯调整后业绩以及最新业绩预告进行测算调整，我们调整此前盈利预测，我们预计，公司2023~2025年收入分别为13.46/17.50/22.29亿元（前值为14.2/21.3/32.1亿元），分别同比增长 19.1%/29.9%/27.4%，归母净利润分别为1.09/1.51/2.06（前值为 0.7/2.34/4.9亿元），分别同比增长为扭亏/38.2%/36.8%，对应估值为 109X/79X/58X。 公司各项财务指标好转，国资入主以来成果显著，并期待更多改革动能释放，结合公司本身的产品力和品牌力，公司投资价值凸显。因此，我们维持“买入”投资评级。 风险提示 原材料供给及价格波动风险；治理改善不及预期风险等。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1131 1346 1750 2229 收入同比（%） 3.4% 19.1% 29.9% 27.4% 归属母公司净利润 -250 109 151 206 净利润同比（%） -341.3% 143.6% 38.2% 36.8% 毛利率（%） 67.5% 74.9% 75.2% 75.6% ROE（%） -17.7% 7.2% 9.0% 11.0% 每股收益（元） -0.51 0.22 0.31 0.42 P/E — 109.36 79.13 57.84 P/B 9.63 7.83 7.12 6.34 EV/EBITDA -74.60 43.00 35.54 28.72 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1764 2298 3081 3982 营业收入 1131 1346 1750 2229 现金 246 541 1055 1506 营业成本 367 338 433 544 应收账款 875 1107 1198 1539 营业税金及附加 21 27 35 45 其他应收款 45 54 192 214 销售费用 793 727 945 1204 预付账款 8 8 10 12 管理费用 89 112 140 176 存货 415 324 356 372 财务费用 25 7 1 -4 其他流动资产 174 265 270 339 资产减值损失 -57 0 0 0 非流动资产 937 805 674 542 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 10 10 10 10 投资净收益 -1 0 0 0 固定资产 703 568 433 298 营业利润 -273 122 169 231 无形资产 99 94 90 85 营业外收入 9 0 0 0 其他非流动资产 125 133 140 148 营业外支出 0 0 0 0 资产总计 2701 3103 3755 4524 利润总额 -265 122 169 231 流动负债 1057 1356 1864 2437 所得税 -2 18 25 35 短期借款 165 165 165 165 净利润 -263 104 143 196 应付账款 157 144 297 447 少数股东损益 -13 -5 -7 -10 其他流动负债 736 1047 1402 1825 归属母公司净利润 -250 109 151 206 非流动负债 220 220 220 220 EBITDA -185 275 318 378 长期借款 198 198 198 198 EPS（元） -0.51 0.22 0.31 0.42 其他非流动负债 23 23 23 23 负债合计 1277 1576 2084 2657 主要财务比率 少数股东权益 9 4 -3 -13 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 489 489 489 489 成长能力 资本公积 1588 1588 1588 1588 营业收入 3.4% 19.1% 29.9% 27.4% 留存收益 -664 -555 -404 -198 营业利润 -172.6% 144.7% 38.2% 36.8% 归属母公司股东权 1414 1523 1674 1880 归属于母公司净利 -341.3% 143.6% 38.2% 36.8% 负债和股东权益 2701 3103 3755 4524 获利能力毛利率（%） 67.5% 74.9% 75.2% 75.6% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） -22.1% 8.1% 8.6% 9.2% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） -17.7% 7.2% 9.0% 11.0% 经营活动现金流 253 313 530 466 ROIC（%） -12.2% 5.8% 7.2% 8.8% 净利润 -250 109 151 206 偿债能力 折旧摊销 42 140 141 141 资产负债率（%） 47.3% 50.8% 55.5% 58.7% 财务费用 26 9 7 7 净负债比率（%） 89.7% 103.2% 124.7% 142.3% 投资损失 1 0 0 0 流动比率 1.67 1.69 1.65 1.63 营运资金变动 553 59 239 122 速动比率 1.27 1.45 1.46 1.48 其他经营现金流 -922 45 -96 74 营运能力 投资活动现金流 -7 -9 -9 -9 总资产周转率 0.42 0.43 0.47 0.49 资本支出 -9 -9 -9 -9 应收账款周转率 1.29 1.22 1.46 1.45 长期投资 0 0 0 0 应付账款周转率 2.34 2.34 1.46 1.22 其他投资现金流 1 0 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 -103 -9 -7 -7 每股收益 -0.51 0.22 0.31 0.42 短期借款 -81 0 0 0 每股经营现金流薄） 0.52 0.64 1.08 0.95 长期借款 128 0 0 0 每股净资产 2.89 3.11 3.42 3.84 普通股增加 -3 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -49 0 0 0 P/E — 109.36 79.13 57.84 其他筹资现金流 -99 -9 -7 -7 P/B 9.63 7.83 7.12 6.34 现金净增加额 143 295 514 450 EV/EBITDA -74.60 43.00 35.54 28.72 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药行业首席分析师，医药行业全覆盖。中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生医疗（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所。 分析师：李昌幸，医药分析师，主要负责消费医疗（药店+品牌中药+OTC）、生命科学上游、智慧医疗领域行业研究。山东大学药学本科、中南财经政法大学金融硕士，曾任职于华西证券研究所。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督