聚酯投资策略周报：时间推移，下游负反馈或将加速

时间推移，下游负反馈或将加速 PTA观点策略 行情研判：震荡。操作建议：观望。 MEG观点策略 行情研判：震荡。操作建议：观望。 逻辑驱动 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 聚酯投资策略周报2024年1月1日 能1、PTA：红海事件短期或有缓解，成本支撑趋弱。中期来看TA 王扬扬（F303454，Z0014529） 源检修或有不足。虽聚酯库存良性及终端需求刚性依旧，暂无实质 负反馈发生，然警惕时间推移春节临近下下游检停加速，TA存 化累库预期，加工费存压缩预期。预计随时间推移，TA价格上行 工逐步承压。 组2、MEG：目前新疆中昆以及榆能化学已经稳定生产，短期国内产量处于平稳提升阶段，亏压下及高库存下后续产量提升动能不 足，中长期产出增量或同比改善。此外，航运事件逐步缓解但扰动仍存，多因素下预计港口库存将呈现逐步去化态势。预计MEG短期在下游负反馈预期下价格承压，长期在供给改善下偏强。 风险提示 1、原油商业库存情况。2、化工板块联动情况。 3、煤炭下游需求情况。4、意外检修发生情况。 5、国内宏观政策变化。6、下游库存累库情况。 重点关注 1、红海事件持续性。 2、聚酯行业的开工率变化。 wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、PTA核心观点与策略推荐 行情研判：震荡。操作建议：观望。 核心逻辑：红海事件短期或有缓解，成本支撑趋弱。中期来看TA检修或有不足。虽聚酯库存良性及终端需求刚性依旧，暂无实质负反馈发生，然警惕时间推移春节临近下下游检停加速，TA存累库预期，加工费存压缩预期。预计随时间推移，TA价格上行逐步承压。 二、MEG核心观点与策略推荐 行情研判：震荡。操作建议：观望。 核心逻辑：目前，新疆中昆以及榆能化学已经稳定生产，短期国内产量处于平稳提升阶段，亏压下及高库存下后续产量提升动能不足，中长期产出增量或同比改善。此外，航运事件逐步 缓解但扰动仍存，多因素下预计港口库存将呈现逐步去化态势。预计MEG短期在下游负反馈预期下价格承压，长期在供给改善下偏强。 三、PTA基本面 3.1短期成本支撑存弱化迹象，中期下游检停或加快 周内成本端矛盾趋缓。虽市场对美联储降息仍存预期，然周末部分航运公司逐渐恢复红海地区航运，油价下跌。经测算的PTA加工费389.90元/吨，较前值+29.09元/吨；TA05盘面加工费309.50，较前值+19.17元/吨。本周基差方面：周内期现基差有所转弱，临近年终，下游维持刚需买盘，考虑需求弱化及供应趋宽，现货基差稍有弱化。PTA现货基差本周及下周01合约升水5-18附近，1月05贴水35-50附近成交商谈。总体来看，短期成本支撑或有弱化迹象，中期临近春节，下游检停或加快。 图1：PTA产业链价格波动图2：美国汽油裂解价差 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 1400070 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1200060 1000050 8000 40 6000 30 4000 200020 010 0 布伦特原油石脑油：CFR日本PX：国内现货价PTA：中纤内盘指数 -10 20192020202120222023 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 图3：PTA现货加工费季节性（元/吨）图4：PTA主力合约基差（元/吨） 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 1200 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 2019202020212022202320192020202120222023 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 3.2加工费处于正常水平，TA检修或有不足 周内5套装置提负，1套装置停车。逸盛宁波3#/4#、新材料1#/2#、逸盛海南2#提负，逸盛海南1#停车，个别装置短休，已减停装置延续检修。本周国内PTA产量为134.37万吨，较上周-2.41万吨，较同期+44.93万吨。国内PTA周均产能利用率至80.76%，环比-2.11%，同比+18.82%。 下周，已减停装置或延续检修。考虑到未来PX/PTA投产错配以及近年来低工费容忍度提升的前提下，近期300-500左右的工费水平乃正常。减停产计划来看，1月TA检修或有不足，拖累价格上行。 图5：PTA开工率季节性（%）图6：PTA周度产量季节性（万吨） 95 90 85 80 75 70 65 60 55 50 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192020202120222023 160 140 120 100 80 60 40 20 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192020202120222023 资料来源：隆众资讯、Wind、中财期货投资咨询总部 3.3中期在供强需弱下存累库压力 本周PTA工厂库存在4.09天，较上周-0.21天，较同期-1.43天；聚酯工厂PTA原料库存7.24天，较上周-0.06天，较同期-0.13天。整体来看，临近年末，现货买盘较少，补货多为刚需、远期，合约仍较稳定。1月来看，成本端受红海时间影响减弱，TA自身检修不足，聚酯春节前检停加快，TA存累库预期。 图7：PTA工厂库存天数季节性（天）图8：聚酯工厂PTA原料库存(天) 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192020202120222023 11 10 9 8 7 6 5 4 3 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020202120222023 资料来源：隆众资讯、Wind、中财期货投资咨询总部 四、MEG基本面 4.1航运事件逐步缓解但扰动仍存，国内供给逐步改善 周内，乙二醇在前期红海局势延续及港口库存去化预期下不断冲高，此后在部分航运公司逐渐恢复红海地区航运且原油下跌下，以及获利盘止盈下MEG价格回调。煤炭来看，近日产地降雪天气结束，除个别路段仍处于封闭外矿区道路逐步解封，前期停产的露天煤矿也陆续恢复生产销售，短期内煤炭价格波动幅度有限。MEG成本支撑中性偏强。本周期，期现平均基差在 -153.10元/吨，环比下跌98.80元/吨,跌幅181.95%。本周期货主力合约换月至05合约，因此基差出现较大波动，总体来看，受到库存数据下降影响，基差走势相对较强。 图9：MEG产业链价格波动图10：国内动力煤价格（元/吨） 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 2022-01-03 2022-02-03 2022-03-03 2022-04-03 2022-05-03 2022-06-03 2022-07-03 2022-08-03 2022-09-03 2022-10-03 2022-11-03 2022-12-03 2023-01-03 2023-02-03 2023-03-03 2023-04-03 2023-05-03 2023-06-03 2023-07-03 2023-08-03 2023-09-03 2023-10-03 2023-11-03 2023-12-03 0 动力煤(Q5500)：黄骅港平仓价甲醇：华东 乙二醇：华东乙烯：CFR东北亚 动力煤(Q5500)：宁波港库提价动力煤(Q5500)：黄骅港平仓价 图11：制MEG利润图12：MEG主力合约基差季节性（元/吨） 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 -2500 -3000 -3500 -4000 -4500 内盘乙烯制利润煤制利润 甲醇制利润 100 2022-01-03 2022-02-03 2022-03-03 2022-04-03 2022-05-03 2022-06-03 2022-07-03 2022-08-03 2022-09-03 2022-10-03 2022-11-03 2022-12-03 2023-01-03 2023-02-03 2023-03-03 2023-04-03 2023-05-03 2023-06-03 2023-07-03 2023-08-03 2023-09-03 2023-10-03 2023-11-03 2023-12-03 50 0 -50 -100 -150 -200 -250 -300 -350 -400 1400 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 外盘乙烯制利润石脑油制利润 资料来源：隆众资讯、Wind、中财期货投资咨询总部 20192020202120222023 4.2短期总供给或有增量，中长期仍存改善预期 本周装置方面：本周石油制装置中海油壳牌检修完成后重启，煤制装置新疆中昆负荷有所提升。 周内，中国乙二醇企业装置周度产量在32.74万吨，较上周增加0.19万吨，环比升0.59%。 其中一体化乙二醇产量在22.58万吨，较上周涨0.29万吨，环比增加1.31%；煤制乙二醇产 量在10.16万吨，较上周减少0.10万吨，环比减少0.97%。本周国内乙二醇总产能利用率55.45%，环比升0.33%，其中一体化装置产能利用率58.89%，环比升0.76%；煤制乙二醇产能利用率49.09%，环比降0.69%。 预计下周进口货或有上涨预期。目前，新疆中昆以及榆能化学已经稳定生产，国内供应将持续增量。总体来看，短期目前国内产量处于平稳提升阶段，中长期产出增量或同比改善，亏下及高库存下后续产量提升动能不足。 图13：MEG综合开工率季节性（%）图14：MEG油制开工率季节性（%） 75 70 65 60 55 50 45 40 35 30 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020202120222023 80 75 70 65 60 55 50 45 40 35 30 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020202120222023 图15：MEG煤制开工率季节性（%）图16：MEG产量（万吨） 70 60 50 40 30 20 10 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 40 35 30 25 20 15 10 5 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20202021202220232020202120222023 资料来源：隆众资讯、Wind、中财期货投资咨询总部 4.3周内库存去化明显，航运影响下中期库存有进一步去化预期 截止12月28日，华东主港地区MEG港口库存总量106.8万吨，较上一统计周期减少1.77 万吨，降幅1.63%。码头发货方面：本周张家港日均发货7200吨；太仓两库综合日均发货4900 吨；宁波港口日均发货3000吨。周内主港到货量减少且天气影响下部分港口周内仍有封航， 本周库存延续去化趋势。预计1-