农业（软商品）周报：品种逻辑分化，但上行表现居多

投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 研究员： 李兴彪 李青 刘高超 王聪颖 吴静雯 从业资格号：F3048193从业资格号：F3056728从业资格号：F3011329从业资格号：F0254714从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0015543投资咨询号：Z0014122投资咨询号：Z0012689投资咨询号：Z0002180投资咨询号：Z0016293李艺华程也 从业资格号：F03086449从业资格号：F03087739投资咨询号：Z0019380投资咨询号：Z0019480 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构 成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 【中信期货农业（软商品）】品种逻辑分化，但上行表现居多 ——周报20240102 中信期货研究所农业组 一、品种周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1橡胶、20号胶 2.2合成橡胶 2.3棉花、棉纱 2.4白糖 2.5纸浆 品种 周观点 中线展望 沪胶及20号胶 供应：1、国内海南产区加工厂冬储备货仍未结束，胶水收购价格维持高位，叠加产区物候条件有所改善，天气情况良好，提振胶农割胶积极性，多数区域割胶作业恢复。云南产区已进入全面停割阶段；2、海外产区泰国南部区遭遇极端天气受灾严重，干扰割胶工作，南部原料供应紧缺现状延续，胶水价格持续攀升。而泰国东北近期温度下降，原料产出慢慢减少。需求：1、汽车11月整体销量较10月份继续走高，达到今年单月销量新高。主要来自于新能源车的增长动力驱动环比走强叠加小批量燃油车国六A车型清库。针对性的增换购促销和地方补贴使得购车消费需求继续释放。2、半钢胎表现依旧偏强，全钢胎季节性走弱；在今年出口表现较强的背景下，明年能否维持还需持续关注。3、重卡11月销量7.1万辆今年1-11月累计同比增长39%，整体恢复程度偏好。11月的增长依旧主要是受到新能源重卡对市场份额的逐步占领。 库存：截至2023年12月24日，中国天然橡胶社会库存154.88万吨，较上期增加0.38万吨，增幅0.25%。深色胶上周出现小幅累库， 而浅色胶上周则转为小幅去库表现，其中老全乳环比下降较多。本周交易逻辑：上周天然橡胶周内延续上涨走势，其中深色胶走势明显偏强，相比于RU的2%涨幅，NR周内涨幅接近7%。周内NR的大涨来自于近月，而近月对应着大量的印标货源，理论上应该偏弱。因此我们认为此次上涨的驱动更多的是来自于近月接货，仓单注销压力减小，以及部分资金博弈的情绪。同事，从NR主力与与SICOM主力的价差上看出，NR在12月以来便持续处于估值修复的过程当中。原本我们认为，上涨后的NR出现部分溢价，依据是将NR盘面价格折算成美金后已高于泰标现货价格，而通常印标货价格低于泰标货。以及上周深色胶小幅出现累库，所以我们认为短期NR上行动力将逐步减弱。然而2023年12月30日青岛保税区突发火情，根据交易所的公告，失火地为山东中储国际物流有限公司位于山东省青岛前湾保税港区鹏湾路45号的存放点。火灾涉及20号胶标准仓单88张，而截至2023年12月30日，全市场共有20号胶标准仓单1195张，受损仓单占总仓单比重约7%。本次意外事件导致的仓单减少，叠加近期泰国南部突发洪涝灾害，原料供应的相对紧缺与库存预期外的去库表现，将大概率促成胶价在2024年第一个交易日大幅上涨。而深色胶的大涨将大概率传导至浅色胶并带动RU一同走高。下游方面来看，受到山东部分地区环保要求，多家轮胎厂减产或停车，带动全钢胎产能利用率以及库存水平均环比下滑。所以整体来看，供需两端均有突发事件造成的偏利好的情绪，胶价短期将偏强运行。操作上出于对明年整体的看好，我们依旧推荐逢低多配，不过短期上涨存在部分情绪推动作用，需谨慎追高。 操作策略：逢低多配。风险因素：宏观对大宗商品的影响超出预期 震荡偏强 品种 周观点 中线展望 合成橡胶 供应：供应端周度产出随着周均开工率继续跌至54.3%而继续下滑，主因受齐鲁石化烯烃厂突发意外影响，其顺丁橡胶装置临时停车。原料丁二烯内盘价格周度上涨600元/吨，至9050元/吨。同样是受到齐鲁石化烯烃厂的直接影响，导致其丁二烯短期供应存在一定缺口。齐鲁石化丁二烯产能17万吨/年，占全国总产能约2.5%，所以装置的停车会直接导致丁二烯产出受限，按月来看大概会损失1-2万吨产量。需求：1、半钢胎表现继续较好，开工率为77.64%，环比-2.17个百分点，同比+25.10个百分点。周内外贸订单充足，库存走低。2、其他下游，如胶管、输送带以及胶鞋鞋底等今年以来表现均不佳，不过近期胶鞋鞋底在金九银十来临之前开工率出现回升，能否维持还需持续关注。库存：丁二烯橡胶库存上周延续去库走势。在丁二烯价格回落后，尽管现货成交偏淡，但工厂生产热情不减。尽管短期表现出显著的去库走势，但由于明年产能仍存扩张，需持续关注其变化。本周交易逻辑：丁二烯橡胶盘面周内上涨近5%，截至2023年12月29日收盘价为12565元/吨，主因受到前一周周六齐鲁石化烯烃厂意外爆炸带来的影响。尽管由于下游丁二烯橡胶生产装置距离事故发生点有一定距离，并没有受到影响，但齐鲁石化仍选择停车丁二烯橡胶生产装置。不过由于齐鲁石化丁二烯产能17万吨/年，占全国总产能约2.5%，装置的停车会直接导致丁二烯产出受限，按月来看大概会损失1-2万吨产量，而这部分产量则需要外采或在中石化内部调拨。所以对于丁二烯短期的价格提振非常明显。基本面来看，现货方面两油出厂价上调500元/吨，目前中石化主流BR9000价格维持在12300元/吨，中石油主流BR9000价格在12500元/吨，与BR主力合约基本平水。非标品民营方面上涨至11800元/吨左右。短期来看，需关注本次各丁二烯橡胶生产厂商降幅运行的持续时间，若至过年前都维持在55%上下的水平，则会表现出社会库存的显著去化，将显著改善基本面的表现。不过就目前下游的表现来看，现货市场成交依旧清淡，但现货价格仍在上调或会将放缓去库走势。同时，由于盘面大涨后，仓单注册出现利润导致的交割品的注册进度或成为新的交易点。尽管与目前盘面持仓数比起来仍难以造成交割品的博弈，但仍需持续关注。操作上，受到短期去库以及天然橡胶存大涨预期，短期推荐轻仓试多，不过需持续关注仓单注册情况。 操作策略：轻仓试多风险因素：宏观因素、原油价格大幅波动 震荡偏弱 品种 周观点 中线展望 棉花 主要逻辑： 一周行情回顾：在下游订单回暖的推动下，本周内外棉期货价格呈现反弹上行走势，ICE棉3月合约在 79.51-81.75美分/磅区间运行，郑棉5月合约于15345-15635元/吨区间运行，国际棉价涨幅大于郑棉涨幅。 行情展望 国际市场。供给方面，根据USDA，截至12.21，23/24年度美陆地棉检验量为233万吨；根据AGM，截至12.24，印度23/24年度累计上市量182万吨；根据PCGA，截至12.15，巴基斯坦23/24年度累计上市量124万吨。需求方面，截至12.21，23/24美陆地棉周度签约8.4万吨，周增152%，周度装运5.2万吨。23/24年度全球棉花减产，尤其美棉减产，对ICE棉价形成支撑，美棉周度签约数据连续两周环比提升，下游需求边际好转，带动ICE棉价反弹；但由于全球纺服消费复苏缓慢，ICE棉价短期缺乏持续性的上涨驱动，预计ICE棉价维持区间震荡走势。国内市场。供应方面，据全国棉花交易市场，截至12.31，新疆累计加工皮棉495万吨。需求方面，12月份以来，在下游订单增加以及节前备货的推动下，下游纺织企业成品去库明显；全棉坯布厂此前棉纱库存较低，存在刚需补库，近1个月来原料库存从4天增加到13.5天（根据TTEB），棉纱工商业库存得以有效去化，虽然纺企即期纺纱利润依旧不佳，但棉花采购成交情况较此前有所增加，纺织企业的开机率近期也环比提升。总体来看，在春节前补库以及纺织企业成品去库能够持续的情况下，下游边际好转对棉价的利多依旧存在，棉价预计延续反弹。但是需要注意的是，新棉加工仍在持续，短期供应充裕，且轧花厂未套保比例不低，棉价反弹后面临上方套保压力不小，抑制反弹空间，预计郑棉维持区间震荡，参考15000-16000元/吨。 操作建议：单边暂观望。风险因素：需求不及预期、宏观利空。 震荡 资料来源：中国棉花网WINDTTEB中信期货研究所4 品种 周观点 中线展望 纸浆 盘面驱动： 一周行情回顾：国外糖市方面，受巴西港口物流拥堵再现，印泰双周产量减产影响，多头再度押注一季度贸易流收紧，而长周期维度下供需格局的逆转同样不可忽视，国际糖市大涨大跌，周内收于20.49美分/磅。国内糖市方面，在盘面估值仍然偏低的情况下，此前原糖价格的上行带动国内糖市反弹回暖，周内收于6307元/吨。 主要逻辑：原糖区间博弈，低估值下郑糖修复 1、供应方面：11月国内生产进入新榨季，产量同比微增。产量方面，截至2023年11月，本制糖期全国共生产食糖89万吨，同比+12%；进口量方面，10月国内食糖进口量为92万吨，超出市场预期。 2、需求方面：受基数效应影响，10月国内食糖销量同比增幅明显。截止2023年11月，国内白糖销量为32万吨，同比+113%， 主要系基数效应的影响。 3、库存方面：结转库存偏低，新榨季库存仍在去化。截至11月底，国内新增食糖工业库存为57万吨，同比-19%，库存水平低于去年减产同期，反映出现货市场的牛市仍在延续。4、白糖观点：国外糖市方面，当前国际糖市的矛盾在于长周期维度下供需格局的逆转以及一季度国际原糖贸易流收紧，而难点则在于海外上周产量以及巴西港口物流缺乏足够的先行指标，博弈态势相对明显。我们预计短期国际原糖价格仍将延续区间震荡格局，预计核心区间为18-22美分/磅。国内糖市方面，估值层面，内外同步下跌并没有从根本角度上改变当前国内内外倒挂的局面，叠加国内制糖成本的上行，盘面相对估值仍然偏低，随着低价心态下抄底心态的显现，我们认为盘面6100元左右有支撑。从驱动来看，随着国内进入新榨季，季节性累库难以避免，我们认为短期盘面缺乏明显驱动，短期或将与外盘趋同为主，维持震荡偏弱，下方空间有限，关注元旦消费与春节前的备货情况，预计短期郑糖运行区间为6100-6400元/吨。投资策略：短期观望为主，可考虑轻仓在运行区间内双边操作；重点关注印度出口政策，如在明年二季度前放松出口政策，可以考虑做右侧布局； 风险因素：国储糖拍卖数量预期、印度。 震荡 品种 周观点 中线展望 纸浆 盘面驱动： 供应：进口方面，中国2023年11月纸浆进口量为322.7万吨，同比+29.4%。1-11月累计进口量3310.5万吨，累计同比增加23.5%。其中，2023年11月国内针叶浆进口量约77万吨，同比增加约24%；2023年11月国内阔叶浆进口量约144万吨，同比增加约34%。从物流角度来看，受红海地区地缘政治影响，欧洲纸浆供应商出口至中国地区的物流效率放缓，且海运成本大幅上行，国内到港时间的延长将导致现货流动性的收紧，而海运成本的上行则会强化市场对于外盘报价上涨的预期，如果后续国内现货流动性收紧，预计可以对盘面形成有效提振。需求：双胶纸方面，本周双胶纸开工边际回暖，其他边际变化相对有限。铜版纸方面，边际变化不大，开工、产销和库存均维持在历史中性位置。卫生纸方面，开工和产销边际小幅下滑，库存基本持平，没有出现明显去库状态。从远期来看，文化纸延续前期微利，卫生纸仍然处于亏损状态，预计