农业（软商品）周报：整体偏弱态势未变，但部分品种有反弹

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 研究员： 李兴彪李青刘高超 从业资格号：F3048193从业资格号：F3056728从业资格号：F3011329投资咨询号：Z0015543投资咨询号：Z0014122投资咨询号：Z0012689 王聪颖 从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180 吴静雯高旺 从业资格号：F3083970从业资格号：F3004611投资咨询号：Z0016293投资咨询号：Z0013482 重要提示：本报告难以设置访问权限， 若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 【中信期货农业（软商品）】 整体偏弱态势未变，但部分品种有反弹 ——周报20230326 中信期货研究所农业组 一、品种周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1橡胶、20号胶 2.2棉花、棉纱 2.3白糖 2.4纸浆 品种 周观点 中线展望 供应：1、中国已经停割，2022年的全乳胶减量目前仍是产业内的主要预期。2、1-2月创纪录的高进口量对混合胶价格产生利空影响。3、海外原料需求减弱，泰国胶水价格出现下跌，成本端支撑作用减弱。浓乳胶亦走弱。需求：1、乘用车2月销售数据相比环比与同比均较好，表现需求相对稳定。2、海外金融风险因素是否会加速衰退进度还需观察。3、2月核心CPI同比增速回落，内需不足问题仍在。4、下游轮胎企业订单短期充足，产能利用率维持高位，但后续能否维持存疑。 库存：1、进口量仍处高位，整体库存处于温和累库的状态。2、显性库存高于去年。 沪胶及20号胶 本周交易逻辑：上周橡胶市场在期货与现货两端整体均相对稳定，其中泰混价格涨幅稍大，非标基差进一步缩小。而全乳胶价格较上周持平，RU05与全乳价差扩大。基本面方面正逐步发生变化，供给端来看，国内开割在即，但云南产区出现白粉病，后续需关注胶农对其抑制情况；泰国原料价格受需求偏弱影响维持中位较低水；浓乳胶价格连周走低。需求端，下游半轮胎订单短期内仍相对充足，出口情况相对乐观，不过后续订单情况仍不明朗；全钢胎替换需求量一般，短期来看，由于基建，房地产行业启动缓慢，需求不高的问题较难改善，开工率有走低迹象。宏观层面来看，海外金融风险的利空情绪相对缓和，美联储加息25BP的结果已提前被市场消化，不过海外情况仍存不确定性，对橡胶需求的变化还需关注。进口量方面1-2月创历史高位，后期预期仍维持高位，整体库存温和累库的节奏仍将持续。库存拐点迟迟未能出现是当前压制盘面价格重心上移的重要因素。天然橡胶当前的估值并不高。全球供应基本维持平稳，而需求端国内存在显著的利好预期的时候，橡胶的绝对价格更偏向于有 向上波动的空间。操作端上我们建议暂时观望。 震荡 操作策略：观望。风险因素：宏观对大宗商品的影响超出预期 品种 周观点 中线展望 棉花 主要逻辑：1.一周行情回顾：本周ICE棉期价延续震荡偏弱，虽然美棉周度签约数据持续两周环比回暖，但依旧不改棉价受外部宏观环境影响弱势运行。本周郑棉期价延续区间震荡走势，基本面呈现短期供应充裕、需求缓慢复苏的特点。2.外盘。（1）供应：北半球产量基本确定，除印度外基本上市收尾，南半球预计增产。（2）需求：美棉周度签约环比增、出口装运环比减，截至3月16日当周，22/23年度美陆地棉周度签约7.04万吨，周增38%，较前四周平均水平增33%；出口装运6.18吨，周降0.5%，较前四周平均水平增13%。3.内盘。（1）供应：1）加工量，截至3月24日，新疆地区皮棉累计加工总量610.84万吨，同比增幅15.18%；2）进口，1-2月棉花进口环比、同比均下滑。（2）需求：1）纺织端，纯棉纱厂开机率环比持平至61.4%，纺企棉花库存环比-1.1天至31.5天，纺企棉纱库存环比+0.5至10.1天，全棉坯布开机率环比-0.2%至61.5%，织厂棉纱库存环比-0.6天至12.8天，全棉坯布库存环比-0.1天至24.6天；2）纺服内外需分化，今年1-2月，纺服累计出口金额同比下滑18.64%，服装鞋帽、针、纺织品类商品累计同比增长5.4%。（3）库存：截至2月底，棉花商业库存529万吨，环比+17万吨，同比-12万吨。4.总结。宏观层面，本周美联储议息会议宣布加息25个基点，符合市场预期，海外银行危机并未解除，宏观风险仍存，市场情绪谨慎。国际市场，供应端，本年度产量基本确定，仅印度产量存疑，或仍有下调空间，但本国产量或没有上市进度显示得有问题，即使下调产量但预计对棉价影响不大，南半球长势良好，棉花预计增产，二季度关注北半球种植情况，3月底关注USDA美棉意向种植报告；需求端，巴西出口需求低迷，美棉近两周签约数据回暖，终端纺服需求受制于宏观向下，短期内难有起色。国内市场，短期延续上有顶下有底的区间震荡之势，一方面，近期宏观风险事件频发，市场情绪不稳，商品价格受压制；另一方面本年度增产，加工周期延长，上市量持续增加，商业库存去库时点延后，供应增多压制棉价；但国内棉市基本面整体没有大问题，纺服内需复苏，纺织端开机率处于历史高位，产成品去库处于低位，利润处于合理范围，订单目前持续力尚可，基于基本面来看，棉价不存在大幅下跌的驱动力。二季度关注种植情况及订单持续力。总结来看，国际棉价承压，震荡整理；国内棉价短期区间震荡，中长期重心预计上移。5.操作：观望，中长期等待企稳逢低做多。风险因素：需求不及预期、宏观利空。 震荡偏强 资料来源：中国棉花网WINDTTEB中信期货研究所3 品种 周观点 中线展望 白糖 主要逻辑： 1、供应方面：2022/23榨季截至2月底，本制糖期全国共生产食糖791万吨（同比增加 74万吨），本榨季预计国内产量950万吨，同比基本持平。 2、需求方面：2022/23榨季截至2月底，本制糖期全国累计销售食糖336万吨（同比增加63万吨）。整个榨季预计消费量维持在1500万吨，同比增加50万吨左右。3、库存方面：截至2月底，国内糖厂库存455万吨，同比增加10万吨。4、基差方面：上周，郑糖主力基差-106，环比下降123。5、利润方面：现货端，糖厂目前处于盈利状态，盘面处于盈利态势。6、白糖观点：宏观方面，通胀符合预期与衰退风险并存，美联储加息节奏未定，宏观多空因素交织；基本面方面，国内供需格局已定，广西减产被云南糖和甜菜糖对冲，供需矛盾尚未显现，但中长期来看交易主线仍是内外价差的收敛；而在国际市场，供给端巴西新榨季尚未开始，需关注巴西新榨季进度、港口运力是否充足以及印度出口政策，需求端全球消费旺盛，欧洲和美国饮料通胀居高不下。整体来看，供给端有待验证和需求旺盛的供需格局对国际原糖价格形成一定支撑，从而对盘面形成一定支撑。投资策略：逢低做多风险因素：进口政策变化、天气、疫情、汇率。 震荡 4 5 品种 周观点 中线展望 纸浆 盘面驱动：供应：1、3月末的4月报价未出，市场主流认为外商不愿意大幅下调，4月报价对于针叶期货来说仍有可能是个价格较高向上的拉动。2、阔叶弱势氛围未变，跌速较快。需求：1、下游产销数据尚可，开工数据在近3年算偏好数据。2、在木浆成坍塌后，下 游纸制品价格下跌压力较大。3、终端需求没有表现出极强的增长。 库存：1、2月后，仓单数量走平变化。2、欧洲2月库存大幅走高至163万吨左右，从变化看，这种增长依旧预示欧洲市场压力极大，从长周期价格传导看，会传导至国内。3、国内港口库存连续下降3周。本周交易逻辑：上周下半周，纸浆出现了明显的减仓反弹迹象。从近期基本面变化看，新突然信息并不存在，只是市场对于美金盘下跌的态度有了比较一致的预期，即，会下跌但是不会暴跌的预期，至少跌150~200美金这种幅度达成的可能性较低。那么，在4月报价未明确前，当前的估值就有可能是偏低的。前期持续增仓下跌带来的巨大获利，就存在了离场需求，主力的反弹就是资金行为带来的结果。未来面，供需的变动基本上还是一个驱动向下的结果。因此，当前的反弹我们更倾向于是个超跌反弹和估值的重新稳定的过程。价格可能反弹至6000以上，但需要关注能否促成现货买盘的产生和其他利多的新增。由于暴跌幅度极大，因此反弹的力度也可能较大。技术上，如果反弹至6150附近，且基本面无显著变化，则依旧是偏空配置。但如出现现货紧缺问题，则策略失效。操作上，短期反弹，但仍以等待高位偏空为主。操作策略：短期反弹，但仍以等待高位偏空为主。高波动率以及高不确定性下，关注期 权的配置。 风险因素：大宗商品普遍大幅波动、外盘报价超预期变动。 下跌 一、品种周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1橡胶、20号胶 2.2棉花、棉纱 2.3白糖 2.4纸浆 橡胶、20号胶 宏观利空风险缓和，橡胶短期底部整理 品种 周观点 中线展望 供应：1、中国已经停割，2022年的全乳胶减量目前仍是产业内的主要预期。2、1-2月创纪录的高进口量对混合胶价格产生利空影响。3、海外原料需求减弱，泰国胶水价格出现下跌，成本端支撑作用减弱。浓乳胶亦走弱。需求：1、乘用车2月销售数据相比环比与同比均较好，表现需求相对稳定。2、海外金融风险因素是否会加速衰退进度还需观察。3、2月核心CPI同比增速回落，内需不足问题仍在。4、下游轮胎企业订单短期充足，产能利用率维持高位，但后续能否维持存疑。 库存：1、进口量仍处高位，整体库存处于温和累库的状态。2、显性库存高于去年。 沪胶及20号胶 本周交易逻辑：上周橡胶市场在期货与现货两端整体均相对稳定，其中泰混价格涨幅稍大，非标基差进一步缩小。而全乳胶价格较上周持平，RU05与全乳价差扩大。基本面方面正逐步发生变化，供给端来看，国内开割在即，但云南产区出现白粉病，后续需关注胶农对其抑制情况；泰国原料价格受需求偏弱影响维持中位较低水；浓乳胶价格连周走低。需求端，下游半轮胎订单短期内仍相对充足，出口情况相对乐观，不过后续订单情况仍不明朗；全钢胎替换需求量一般，短期来看，由于基建，房地产行业启动缓慢，需求不高的问题较难改善，开工率有走低迹象。宏观层面来看，海外金融风险的利空情绪相对缓和，美联储加息25BP的结果已提前被市场消化，不过海外情况仍存不确定性，对橡胶需求的变化还需关注。进口量方面1-2月创历史高位，后期预期仍维持高位，整体库存温和累库的节奏仍将持续。库存拐点迟迟未能出现是当前压制盘面价格重心上移的重要因素。天然橡胶当前的估值并不高。全球供应基本维持平稳，而需求端国内存在显著的利好预期的时候，橡胶的绝对价格更偏向于有 向上波动的空间。操作端上我们建议暂时观望。 震荡 操作策略：观望。风险因素：宏观对大宗商品的影响超出预期 上周天然橡胶盘面变动情况表 最新价 上周价格 周涨跌 周涨跌幅 ru2305.shf 11720 11675 45 0.39% ru2309.shf 11875 11830 45 0.38% ru2401.shf 12945 12910 35 0.27% NR2304.INE 9290 9360 -70 -0.75% NR2305.INE 9380 9420 -40 -0.42% NR2306.INE 9415 9445 -30 -0.32% 全乳老胶现货价 11350 11350 0 0.00% 泰混人民币价格 10520 10430 90 0.86% 青岛保税区泰标价格（美元/吨） 1370 1360 10 0.74% RU05-老全乳 370 325 45 13.85% RU05-泰混 1200 1245 -45 -3.61% 上周橡胶期现货周内走势均相对平稳。宏观层面的利空情绪逐步得到缓和，橡胶盘面暂时处于底部 横盘震荡的走势。 基本面依旧变化不多，供应端处于季节性变化，需关注云南产区白粉病的抑制情况；需求端，下游轮胎厂开工依旧暂时维持高位，不过已出现回落迹象。后续需持续关注库存拐点的出现以及下游轮胎厂后续订单情况。 数据来源：Wind、金联创、隆众资讯、中信期货研