软商品周报：各走各的逻辑，品种走势分化

【中信期货软商品】 各走各的逻辑，品种走势分化 ——周报20221127 中信期货研究所软商品及特殊品种组 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 研究员：李青 021-60812970 liqing@citicsf.com从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 吴静雯 021-60812970 wujingwen@citicsf.com从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、品种周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1橡胶、20号胶 2.2棉花、棉纱 2.3白糖 2.4苹果 2.5纸浆 2.6红枣 品种 周观点 中线展望 供应：1、国内产出量减少，胶水价格大幅走高，对国产胶价格形成利多。2、中国迎来停割预期，海南还有半个月，云南已经停割。3、10月进口较高。 需求：1、乘用车表现良好，商用车、重卡的销售数据始终偏差。2、10月轮胎产出与出口都同比为负。 3、国内疫情反复，需求存在抑制。4、轮胎厂高库存情况未能改善。 库存：1、RU仓单集中注销约18.5万吨，留存12万吨。2、港口库存小幅累库。绝对值依旧在低位水平， 今年累库速度并不快。 沪胶及20号胶 本周交易逻辑：上周沪胶期货实现向上突破，20号胶波动节奏上与沪胶略有相似，但是从整个价格重心来看，是相较于2周前有所下降的。沪胶与20号胶在近期出现了比较明显的分化，沪胶与混合胶的非标基差也出现了进一步的走低。沪胶的交割品偏少的逻辑早在今年5月份实际就有提及，但行情的真正发酵是从今年的9月之后开始的。而在近期的突破，我们会发觉，与近期浓乳胶的好转有着节奏上的关联。也就表明，浓乳胶的好转在强化全乳胶在临近停割前的减量预期。季节性看，往年深浅色胶的强弱容易在当前这一时间节点出现浅色强的迹象。这是由于国产胶已经临近停割，而进口的深色胶多处在海外的高产期。供应端的分化形成了阶段性的强弱差。时间维度上，一般这种浅色强深色弱的现象可以延续到12月底。12月以后随着泰国也逐步进入停割，同时深浅色胶价差扩大到高位，正套会逐步入场。因此，目前看，非标基差还未到达近两年的高位，同时时间窗口上也存在时间，沪胶的相对偏强，还会进一步持续。但，深色胶已经不是涨得少的那种相对疲弱，而是单边意义上的走低，这会使得，单边上去博弈沪胶多头存在了一定的不安全性。价格判断上，RU依旧目前可见的极限在13500。 反弹 操作策略：观望。风险因素：宏观对大宗商品的影响超出预期 品种 周观点 中线展望 棉花 主要逻辑： 1.一周行情回顾：本周ICE棉期价震荡走弱，周度下滑；郑棉区间震荡。2.外盘。（1）供应：1）美棉收割进度达79%：截止11月20号，美棉收割率为79%，环比增加8%，同比快4% ，较近五年同期平均水平高9%；2）美棉检验进度：截至11月17日，美陆地棉合计检验量141.72万吨，同比增3.2%，占年陆地棉产量预估值的48.0%；3）印度上市进度：截至11月20日当周，印度2022/23年度的棉花累计上市量约64.33万吨，较三年均值减少约48.82万吨。（2）需求：周度签约、装运数据下滑：11.11-11.17，美国2022/23年度陆地棉净签约-26422吨（含签约4899吨，取消签约31321吨）；装运陆地棉32591吨，环比减少21%。 3.内盘。（1）供应：加工进度缓慢，但减幅缩窄，截止到2022年11月25日，新疆地区皮棉累计加工总量232.51万吨，同比减幅27.39%。（2）需求：1）纺织端需求季节性转淡，据TTEB，纯棉纱厂开机率环比-2.6%至41.8%，全棉坯布开机率环比-1%至43%，纱厂原料库存环比-0.4至14.1天，织厂原料库存环比-0.5至4.2天，纱厂成品库存环比+1.1至34天，织厂成品库存环比+0.8至38.3天；2）纺服需求萎缩：10月份，我国出口纺织品服装250亿美元，同比下降13.5%，环比下降10.8%；10月份，服装鞋帽、针、纺织品类商品零售额为1154.8亿元，同比下降7.5%。（3）库存：供应上量慢导致去库快，据中国棉花信息网，10月底全国棉花商业库存232万吨，环比+39万吨，同比-52万吨。（4）基差：基差环比持平。（5）价格：北疆籽棉收购价基本固化。（6）利润：棉纺现货即期及库存利润环比下滑，居均值偏下位置。4.总结。短期来看，上市进度受疫情影响偏慢，导致库存去化快于往年，供需错配；新年度仓单数量少，交割库入库受阻；皮棉成本基本固化，成本价对期价支撑强；因此郑棉期价预计围绕成本价波动，没有明显上涨、下跌驱动，1月合约于12500-13700元/吨区间震荡，5月合约跟随波动，但弱于1月合约。中期来看，基本面边际转差，日加工量达到峰值，累计加工量同比减幅持续收敛，供应上量，压力增大；需求边际转弱，纺织厂开机率下滑、成品库存累库、原料采购意愿不强、纺纱利润下滑，纺服需求疲弱；库存压力后移；因此，后续棉价仍有下行压力。5.操作：1月合约高抛低吸；1-5价差走阔。 风险因素：宏观扰动、政策。 震荡偏弱 资料来源：中国棉花网WINDTTEB中信期货研究所3 品种 周观点 中线展望 白糖 主要逻辑： 1、供应方面：2021/22榨季全国累计产糖956万吨，比上年度同期减少110万吨，减幅10.4%；累计销糖788万吨，较上年同期减少88万吨，减幅10%；累计销糖率82.5%，同比加快0.3%。下个榨季结转库存预计继续偏高，预计供应偏宽松。新榨季截至10月底，全国累计产糖34万吨。2、需求方面：2021/22榨季全国销售甘蔗糖791万吨，略低于去年同期的820.8万吨。整个榨季预计 消费量维持在1500万吨。新榨季截至10月底累计销糖2万吨，较去年同期下降2.7万吨。 3、库存方面：截至9月底，国内糖厂库存89万吨，虽较去年同期减少16万吨，但仍是近五年来同期第二高。4、基差方面：上周基差下降，主要是期现货均走高，但期货幅度更大。5、利润方面：现货端，糖厂目前处于盈利状态，盘面处于盈利态势。6、白糖观点：上周原糖震荡走低，截至11月25日收于19.28美分/磅，环比下跌0.77美分。从整体走势看，当前是在短期形成高点之后进入震荡回调的过程。巴西11月上半月产糖量超出预期，单月及榨季累计产糖量两项数据均大幅高于预期，全球供应格局宽松，预计后期保持偏弱走势的可能性较大。后期需重点关注印度开榨情况、出口政策，以及巴西新任总统上台后糖价的变化情况。郑糖近期主要跟随国际糖价走势，上周郑糖主力合约上周涨跌互现，但总体呈现震荡下跌的走势。截至上周五收于5627元/吨，环比下跌61元。由于全国各地疫情仍在持续，终端需求仍然低迷，贸易缓解采购意愿下降，新糖上市后价格呈稳中偏弱运行，近期随着糖厂开榨加速，新糖供应大量上市，糖价短期仍将承压。印度2022/23榨季截至11月15日，食糖产量为199万吨。受西部几个邦的几家糖厂开榨时间较晚的影响，当前食糖产量略低于去年同期的208万吨。根据相关信息显示，目前为止印度糖厂已经签订了约340万吨的食糖出口合同。其中，大约20万吨的食糖已经在10月份的时候出口到了外国，而去年同期的出口量为40万吨。在印度政府11月5日宣布的2022/23榨季食糖出口政策前，一些糖厂已经签订了2022/23榨季的食糖出口合同。此后，国际糖价一直呈上升趋势，因此糖厂正在重新谈判食糖出口的合同价格，后续需持续关注出口政策及天气变化。全球范围来看，多数机构均重新 预测2022/23榨季的全球食糖产量，结果均为将产生过剩。国内方面，进口将维持高位，供需较宽松；全球21/22年度供需较为平衡，短期关注宏观及主产区天气情况。 投资策略：逢高做空风险因素：进口政策变化、天气、疫情。 震荡偏弱 品种 周观点 中线展望 苹果 主要逻辑： 1、供应方面：上周山东地区苹果主流行情未有明显变化，库外交易逐渐结束，山东地区冷库逐渐开始报果农货源价格，主流报价80#以上一二级3.8-4.0元/斤，以质论价。但是目前客商采购好货的很少，多数包装少量自存货发市场，实际的发货量也不大。冷库及存储商出货情况均较高，对后期市场行情并不十分看好。果农惜售情绪依然比较高涨，部分冷库反馈，有果农主动要求涨价出货。陕西地区冷库成交不旺，只有咸阳部分地区冷库开始交易果农货，成交体量比较一般。陕西北部地区冷库虽然有报价，客商采购有限，包装部分自己收购货源发市场，客商货出库主要发生在渭南部分地区，延安出货量比较少。本周市场成交一般，出货速度不快，并且部分销区市场暂时停止交易，客商发货量不及上周多。2、需求方面：本周批发市场整体行情一般，市场到货量不大，出货速度不快，个别市场成交价格偏弱。主流成交价格比上周偏弱，未发生明显下滑。苹果销区市场本周多数有降温天气，部分市场还有降雨出现，影响市场整体出货速度。采购人人员比较少，市场商户对后期行情偏悲观。市场反馈市场冷库中有较多存货。3、库存方面：根据卓创数据显示，本年度截至11月24日，全国苹果库存878.1万吨，较去年同期下 降28万吨，并远低于前年的1141万吨，目前看来库存基本达到顶点。 4、利润方面：现货端，苹果暂时依旧处于盈利态势，盘面处于盈利态势。5、苹果观点：上周前半周，苹果期货主力合约2301震荡走低，但后半周受情绪提振影响小幅反弹突破8000元线并于上周五收于8171元/吨，环比上涨172/吨。相比1月合约，5月合约走势则平稳许多并维持在7600元线上下，后半周也并未出现反弹上涨，导致1-5价差较上周持续走高。这一现象出现的原因或许是因为本产季春节较早，节日备货对01合约可能有更直接的提振作用，且同时市场对于05合约所代表的后期消费较为悲观。销区市场近期消化速度不快，尤其优质货源销量较为有限。加上各地加强防疫管控，目前产区冷库中走货交易情况零星，而果农仍普遍存在惜售挺价心理，买卖博弈仍在继续。受此影响，当前客商前来冷库寻货问价的积极性都不甚高，近期主流价格以稳定为主。当前苹果基本面尚好，在减产预期较强背景下，价格依旧偏高；新年度减产情况基本确定，后续需要关注客商收货与果农出货的博弈情绪；我们认为，从中长期看，减产背景下，建议逢低买入。投资策略：逢低买入。风险因素：减产不及预期、消费低迷。 震荡 品种 周观点 中线展望 纸浆 盘面驱动： 供应：1、11月底公布的俄针及银星报价都持平。目前最低为930美金报价。2、10月针叶浆进口量维持在低位，同比下降12%。阔叶的进口量边际转低。3、ARAUCO装置公告延后到12月投产。需求：1、下游产销有所下滑，价格开始向下松动。2、下游产品显著亏损的状态未改。3、10月成品纸产量表现都较好。11月开工略有回落。4、下游对纸浆采购不积极，悲观心态相对较重。库存：1、港口库存来回波动，基本与前几年季节性变化差异不大。2、欧洲8、9月港口库存相对于之前有所增加，但总量上尚可，需要观察是否会出现持续的累库。本周交易逻辑：上周，纸浆01期货先涨后跌，总体价格上行。资金在01合约上对垒，截止周五来看，当前的持仓量依旧属于偏高的水平。多方的信心或许来自于市场中的流通针叶浆进口持续性偏低，货源并不多，且此前多个月的交割后仓单并没有继续流出，表明现有仓单中可能并不全在空方手中。而空方的主要依据或许来自于现阶段明显转差的现货以及美金市场。历史上来说，纸浆进入到这种博弈的时候，往往多方相对更占优些。但从周四周五的盘面和持仓表现来看，有一定的上涨完结迹象。然而由于当前的高持仓，后期仍有可能出现变化。作为无产业背景的资金来说，现在01无论是做多还是做空都有风险。05在下半周出现了补涨的迹象，缩小了与01的价差。逻辑上并没有05相对01偏强的供需驱动，但是1-5价差在此前已经达到了统计上的最大水平，且美金盘的下跌似乎并不是持续的，05并没有