国债期货：PMI回落，“债牛”震荡延续

期货研究 2024年01月02日 金融期货研究 国债期货：PMI回落，“债牛”震荡延续 虞堪投资咨询从业资格号：Z0002804yukan010359@gtjas.com 林致远（联系人）从业资格号：F03107886linzhiyuan026783@gtjas.com 国【基本面跟踪】 泰 君12月29日，国债期货多数小幅收涨，30年期主力合约收平，10年期主力合约涨0.02%，5年期主安力合约涨0.03%，2年期主力合约涨0.01%。国债期货指数为-0.04。量价因子看多，会员席位因子看期空，基本面因子看空。无杠杆下，策略近20日累加收益为-0.22%，近60日累加收益为-0.02%，近120货日累加收益为0.48%，近240日累加收益为2.47%。 研 究市场方面，A股2023年收官日，三大指数集体收涨，截至收盘，沪指涨0.68%，深成指涨0.89%， 所创业板指涨0.63%，北证50涨2.48%，沪深两市成交额8226亿元。两市超4300只个股上涨，北向资金全天净卖出5.66亿元。从年线来看，沪指年内跌3.7%，深成指跌13.54%，创业板指跌19.41%。 资金方面，隔夜shibor报1.7460%，上涨31.70个基点；7天shibor报1.8670%，下跌7.00个基点；14天shibor报2.9490%，上涨2.10个基点；1月shibor报2.4820%，下跌1.70个基点；3月shibor报2.5300%，下跌2.60个基点。 上一交易日国债期货市场 主力合约 开盘价 最高价 最低价 收盘价 涨跌 振幅 成交 持仓 2年期 TS2403 101.330 101.356 101.300 101.340 0.012 0.055 28676 67493 5年期 TF2403 102.535 102.590 102.505 102.535 0.030 0.083 40963 113201 10年期 T2403 102.840 102.915 102.760 102.845 0.020 0.151 52454 190010 30年期 TL2403 101.75 101.85 101.46 101.68 0.000 0.383 21329 42371 资料来源：iFind，国泰君安期货研究 2年期活跃CTD券为230020.IB，IRR为2.87%，5年期活跃CTD券为210007.IB，IRR为2.71%， 10年期活跃CTD券为230019.IB，IRR为2.64%，30年期活跃CTD券为210014.IB，IRR为2.68%，目前R007约2.2513%。 货币市场方面，12月29日银行间质押式回购市场共成交8亿元，减少23.88%。其中，隔夜收于1.50%，较前一交易日上涨20bp，7天收于1.66%，较前一交易日下跌114bp；中期方面，14天收于 2.40%，较前一交易日下跌14bp；长期方面，1个月收于0.00%，当日无成交，与上一交易日持平。 现券方面：国债收益率曲线下移0.19-1.41BP（2Y、5Y、10Y和30Y期中债收益率分别下移 1.32BP、0.80BP、1.41BP和0.19BP至2.21%、2.40%、2.56%和2.83%）；信用债收益率曲线下移 2.39-8.76BP（评级为AAA的中短期票据到期收益率6M、1Y、3Y和5Y期分别下移8.76BP、3.71BP、 2.78BP和2.39BP至2.45%、2.57%、2.74%和2.91%）。 期货研究 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 1日 7日 14日 21日 当日前一交易日 7.00 TS主力合约IRR T主力合约IRR TF主力合约IRR 5.00 TL主力合约IRR 3.00 1.00 (1.00) 图1：银行间质押回购利率图2：国债期货主力合约IRR走势 资料来源：iFind，国泰君安期货研究资料来源：iFind，国泰君安期货研究 【宏观及行业新闻】 公开市场方面，央行今日进行1950亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.8%，与此前持平。同花顺 iFinD数据显示，今日有400亿元7天期逆回购到期，因此当日实现净投放1550亿元。本周，中国央行 共开展17540亿元7天期逆回购操作和1750亿元14天期逆回购操作，因本周共有6720亿元7天期逆回 购到期，本周实现净投放12570亿元，创2个月单周新高。 12月31日，国家统计局公布，12月份，制造业采购经理指数(PMI)为49.0%，比上月下降0.4个百分点，制造业景气水平有所回落。12月份，非制造业商务活动指数为50.4%，比上月上升0.2个百分 点，高于临界点，表明非制造业扩张有所加快。12月份，综合PMI产出指数为50.3%，比上月下降0.1 个百分点，高于临界点，表明我国企业生产经营活动总体保持扩张。 【趋势强度】 国债期货趋势强度：0。 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 【观点及建议】 12月29日，23年最后一个交易日，国债期货延续震荡行情，多数合约小幅收涨。元旦期间PMI数据公布延续回落，反映经济复苏步伐仍需进一步政策刺激落地改善。市场对于1月LPR调降预期较高，并且对于2024年全年政策空间预期较大。因此“债牛”行情仍将延续，同时权益类市场触底回升，预期逐步回暖，节后首个交易日或喜迎“开门红”。债市目前多头力量部分离场，元旦假期后或涌现部分“止盈盘”使得期债价格震荡架加剧，周度会员持仓数据分析反映T合约空头力量一致性较强，警惕回落风险加剧，谨慎观望。 跨期价差方面，03-06价差低位震荡，节后多头或延续基于宽货币政策释放预期做多，跨期价差或进一步收窄。IRR和基差反映期债价格强度仍偏高，节前转为震荡走势，为防预期快速切换引起回落，推荐正套配置。跨品种配置方面，周度观点曲线结构将有所走陡，关注短端做多长端做空的组合套利机会。国债期货多因子模型信号回归中性，年度更新，减少了跨期和基差因子的权重。