化工（烯烃、煤化工）周报：需求淡季，化工关注能源及预期扰动

【中信期货化工（烯烃、煤化工）】 需求淡季，化工关注能源及预期扰动——周报20240101 中信期货研究所商品研究部化工组 研究员： 胡佳鹏（塑料、PP） 02180401741 hujiapeng@citicsf.com 黄谦（PTA、乙二醇） 021-80401738 huangqian@citicsf.com 杨家明（燃料油、沥青） 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体 投资咨询号：Z0013196 投资咨询号：Z0014611 投资咨询号：Z0015448 进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 目录 一、化工品周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1甲醇 2.2LLDPE&PP 2.3氯碱 2.4尿素 品种 周度观点 中期展望 甲醇 主要逻辑： （1）供应方面：本周受西南、西北、华中地区开工负荷下降影响，导致全国甲醇开工负荷下降。供 应端气头检修利好基本兑现，往后预期恢复装置偏多，国产供应量或稳步回升。（2）需求方面：本周受内蒙古CTO装置停车因素影响，导致国内CTO装置整体开工下行，传统下游综合开工延续回落，细分来看甲醛、二甲醚、醋酸开工下降，其中醋酸开工降幅明显，MTBE开工提升。 （3）库存方面：本周内地上游出货一般，主流企业多数流拍市场心态较差；传统下游目前库存高位， 在途库存同样偏多，另外受环保限产影响整体采购积极性不佳；港口地区到港量降幅明显库存去化。 （4）煤炭方面：本周坑口煤价整体平稳；港口价格震荡偏弱，持续关注高库存以及终端高日耗博弈。 （5）整体逻辑：本周在成本支撑以及需求转弱影响下甲醇震荡下行。供应端国产甲醇开工下降，主要在于西北地区装置负荷下降；进口方面伊朗检修增多外盘开工持续回落，1月进口预期缩量，由于伊朗气温同比偏高部分装置后期或有重启计划；需求端中天合创CTO停车导致整体开工下降，部分MTO企业一季度计划检修，传统下游综合开工延续回落，局部地区环保限产导致下游大面积降负甚至停车。整体而言甲醇基本面预期仍偏承压，供应端国内外气头检修利好基本兑现，往后限气企业将逐步回归叠加MTO停车预期，以及传统需求季节性转弱，甲醇上行驱动预计有限，整体仍以逢高偏空思路对待。主力合约操作策略：单边主力05震荡偏弱；跨期5-9逢高偏反套；PP-3*MA价差偏做扩。风险提示：上行风险：煤价大幅上涨，宏观政策利好下行风险：煤价大幅下跌，烯烃负反馈 震荡偏弱 品种 周度观点 中期展望 LLDPE &PP 主要逻辑：（1）供应方面：综合炼油利润暂稳，主营炼厂开工偏稳，但齐鲁石化装置停产以及利安德巴塞尔检修致聚烯烃供给减量明显。（2）需求方面：农膜方面，需求进入交叉阶段，棚膜需求逐渐收尾，地膜逐渐进入启动阶段。市场观望情绪较重，需求及生产情况不及往年。包装膜方面，需求交易市场热度减弱，节前包装厂存一定成品库存，节后订单支撑开工有限，部分包装厂或维持低负荷开工为主。塑编方面，临近元旦，小型企业补货意愿不大，部分企业已提前进入假期，中大型塑编工厂订单尚可，但多适量采购为主，塑编市场缺乏利好支撑，编织袋价格多弱势整理。PP管材方面，北方地区冷空气及暴雪恶劣天气来袭，一定程度拖累市场氛围。恶劣天气导致部分施工项目无法进行，建筑、市政、农业等终端需求持续低迷，新增订单较少。 （3）库存方面：上游库存短期去化，中游库存短期仍偏高位。（4）估值方面：原油回落，红海航运危机继续缓和。美国初请失业金人数超预期，美元指数和美债收益率反弹。巴西 11月石油和天然气产量创历史新高，EIA数据显示美国原油产量仍维持1330万桶/日，加剧了市场对非OPEC国家产量增长的担忧。煤价暂稳。天然气方面，供需双强，美气宽幅震荡：美气总供应接近前高，持续偏暖天气出现转折、东南部沿海或迎来低温天气提振消费预期，美气下方支撑力度增强，然高库存及中长期暖冬预期持续压制上行空间，美气价宽幅震荡。丙烷价格短期震荡，民用需求在降温明显的支撑下有所提升。整体成本端估值支撑小幅走弱。（5）整体逻辑：1.短期整体商品市场情绪仍偏暖，事件刺激仍有影响，本周聚烯烃上游检修提升明显，齐鲁石化致供给减量，PE端更为明显。且元旦假日期间，红海再起波澜，航线安全性仍未有明确保障。整体对于聚烯烃仍有一定支撑。2.汇率短期再度走强，国内期价反弹助推，进口窗口明显打开，后续进口或压制现货端表现。3.预期端上，台湾地区选举在即，随消息影响，国内外宏观风险偏好后续或有降低可能。因此整体去看，我们认为短期商品情绪偏暖但汇率与台湾影响或逐步增强，聚烯烃短期或偏震荡。策略推荐：震荡风险提示：多头风险：油价回落、外围风险提升；空头风险：油价上行、政策落地超预期 震荡 品种 周度观点 中期展望 主要逻辑：（1）供应方面：电石限电缓解，PVC开工提升。华北地区启动重污染天气级应急响应，部分烧碱工厂被动降负。（2）需求方面：PVC国内下游开工趋势性走弱，中小下游或1月中旬开始停机放假，投机买跌不买账；出口改善持续性偏差，本周新订单表现清淡。几内亚矿石进口存减量预期、国内铝土矿供应延续紧张，氧化铝对烧碱需求形成拖累；纺织印染开工环比走弱，黏胶开工暂坚挺；外需清淡，未听闻出口放量。（3）库存方面：PVC总库存小幅累积，上游库存变化不大、社库累库。烧碱上游去库。 PVC&烧碱 （4）估值方面：边际PVC静态综合成本6350元/吨，动态持稳。烧碱单品种成本2500元/吨。 观望 （5）整体逻辑：PVC低估值弱驱动，盘面谨慎乐观，1）电石限电缓解，PVC开工提升，总库存去化放缓，不过PVC边际企业亏损-700元/吨，警惕主动降负；2）内需季节性走弱，下游买跌不买涨，出口改善持续性偏差。对于烧碱，情绪或对盘面影响较大，谨慎入场，1）铝土矿供应紧张，氧化铝盘面冲高对烧碱看多情绪有一定带动，实际氧化铝减产利空烧碱需求，2）华北环保限产影响部分烧碱负荷，烧碱周开工环比-1.3%，环保监察或持续至1.4号，烧碱库存将再次承压。操作策略：5800以下逢低买入PVC，多氧化铝空烧碱。风险提示利空风险：情绪转弱，成本支撑塌陷。 品种 周度观点 中期展望 尿素 主要逻辑： （1）供应方面：本周国内尿素开工及日产环比下降，周均日产较上周减少0.95万吨至15.63万吨。 下周国内尿素日产预期在15.4-15.8万吨附近。后期尿素装置将逐渐复产，日产或呈现稳中回升趋势。（2）需求方面：需求端出口方面国内价格倒挂以及政策管控下出口驱动不足，内需目前以储备性需求为主，局部区域有少量冬腊肥用肥需求，复合肥企业环保限产叠加走货不畅影响下采购需求放缓。 （3）库存方面：本周尿素工厂库存累库，目前库存水平中性偏低；出口持续受限港口库存窄幅波动。（4）估值方面：无烟煤价格下行固定床尿素利润良好，合成氨宽幅下行，尿素与氨价差环比走扩。 （5）整体逻辑：供应端气头集中检修国内供应缩量明显，但同比仍表现充足。后期检修企业将陆续恢复，供应将继续呈现宽松局面。需求端出口方面在价格倒挂以及政策管控下国内出口驱动不足。内需目前主要以储备需求为主，但由于今年粮食种植效益偏差，叠加采购周期延长，导致储备积极性不高，局部区域农业有少量冬腊肥需求释放；复合肥由于走货不畅成品库存压力增加，叠加部分区域受环保因素影响停工企业较多导致复合肥开工延续回落，对于原料采购需求放缓。受环保以及季节性影响板厂开工逐步下降，工业需求呈现走弱。整体来看，近端随着期现货价格企稳，市场信心有所提振，但政策管控、成本支撑持续弱化以及供需基本面偏宽松预期下尿素反弹高度预计有限。操作策略：单边主力05合约偏弱震荡；尿素月差方面可逢低布局5-9正套；风险提示：上行风险：煤价大幅上涨，宏观利多下行风险：煤价大幅下跌，政策管控风险 震荡偏弱 目录 一、化工品周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1甲醇 2.2LLDPE&PP 2.3氯碱 2.4尿素 甲醇 利好逐步兑现，甲醇价格重心或逐步下移 核心逻辑： 本周甲醇价格震荡下行，港口内地价差走扩。本周内地上游出货一般，主流企业多数流拍，市场心态较差；传统下游目前 库存高位，在途库存同样偏多，另外受环保限产影响整体采购积极性不佳；港口地区到港量降幅明显库存去化，基差走弱。 估值来看，本周化工煤稳中偏弱，甲醇价格震荡下行，煤制企业利润压缩，MTO利润偏承压，甲醇估值中性。煤炭方面主产区煤价整体持稳，随着港口库存下降煤价下行阻力增加，但目前下游需求仍表现疲软叠加库存水平偏高对价格存在压制。 供需来看，12月甲醇小幅去库，一季度供需矛盾将有所累积，甲醇预计进入累库通道。供应端国产甲醇开工环比下滑，后期计划恢复装置较多内地供应或稳步回升；进口方面海外开工因伊朗限气规模扩大而延续回落，一季度甲醇进口预期缩量；需求端内地部分CTO停车导致烯烃整体开工下降，关注一季度MTO检修情况；受环保限产以及季节性影响传统需求转弱明显。 本周在煤炭成本端支撑以及需求转弱影响下甲醇价格震荡下行。内地企业出货压力较大持续让利出货，贸易商持货意愿较低积极降低库存，整体成交偏差；港口需求稳定，到港量下降以及后期进口缩量预期下跌幅小于内地，内地港口顺流窗口接近打开。原料端坑口煤价整体平稳，港口铁路到货量持续低位，港口库存快速下滑。随着港口库存下降，煤价下行阻力明显。但目前下游需求仍然表现疲软叠加库存水平偏高对价格存在压制。目前市场呈现供需两弱状态，上下游博弈加剧，未来价格预计仍偏震荡运行。供需来看供应端国产甲醇开工下降，主要在于西北、华中地区装置负荷下降；进口方面伊朗检修装置增多外盘开工持续回落，1月进口存在缩量预期，由于伊朗气温同比偏高部分装置后期或有重启计划；需求端中天合创CTO停车导致整体开工下降，部分MTO企业一季度计划检修，传统下游综合开工延续回落，需求大幅走弱，局部地区环保限产导致下游大面积降负甚至停车。整体而言甲醇基本面预期仍偏承压，供应端国内外气头检修利好基本兑现，往后限气企业将逐步回归叠加MTO停车预期，以及传统需求季节性转弱，甲醇上行驱动预计有限，整体仍以逢高偏空思路对待。 主力合约单边和跨期：单边主力05震荡偏弱；跨期5-9逢高偏反套；PP-3*MA价差偏做扩。 风险因素：上行风险：煤价大幅上涨，宏观政策利好下行风险：煤价大幅下跌，烯烃负反馈 现货低端价格：太仓低端2440，伊朗货人民币2545（SO不含税291.5美金，加点0%），产区低端折算到太仓2470（内蒙），高端折算到太仓2610（鲁南），雨雪过后运费环比下调明显；内蒙北1920，鲁北2300，内蒙至山东运费310-350，产销区物流窗口打开。 基差：太仓现货基差05+5/+10，1下05+25/+27，2下05+30，基差稳中偏弱运行，内地05基差在【39，179】，基差环比走弱。 3500 3300 3100 2900 2700 2500 2300 2100 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 202