商品期货：原油近期坚挺，油化工强于烯烃及煤化工

中信期货研究|化工策略日报 2023-05-10 原油近期坚挺，油化工强于烯烃及煤化工 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点报告要点 原油近期延续反弹，但化工煤偏承压，估值端油化工再次强于烯烃及煤化工；而化工供需去看，虽然短期现实压力仍不大，但主因供需双弱，缺乏向上驱动，反而偏弱需求持续压制，导致反弹支撑不足，仅靠估值及其预期推动，叠加估值修复刺激潜在供应弹性压力释放，化工供需面仍承压，短期反弹偏谨慎，化工中期承压预期仍存。 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 220 200 180 160 240 220 200 180 160 摘要： 板块逻辑： 原油近期延续反弹，但化工煤偏承压，估值端油化工再次强于烯烃及煤化工；而化工供需去看，虽然短期现实压力仍不大，但主因供需双弱，缺乏向上驱动，反而偏弱需求持续压制，导致反弹支撑不足，仅靠估值及其预期推动，叠加估值修复刺激潜在供应弹性压力释放，化工供需面仍承压，短期反弹偏谨慎，化工中期承压预期仍存。 甲醇：供需逐步承压，甲醇震荡偏弱 尿素：近端供需压力有所缓解，中长期仍偏弱看待乙二醇：库存显著去化，提振乙二醇价格 PTA：现货基差急跌，期货月差收窄 短纤：期货价格下行，现金流低位波动 塑料：静待强反弹驱动，塑料短期或弱势震荡 PP：上下游累库明显，PP短期或震荡偏弱苯乙烯：原油震荡偏强，苯乙烯谨慎乐观 PVC：供应增加&成本下移，PVC震荡运行 沥青：沥青主力期价跟随原油反弹但不乐观高硫燃油：高硫燃油裂解价差仍有上行空间低硫燃油：低硫燃油跟随原油波动 单边策略：短期偏多，中期逢高偏空，油化工相对偏强对冲策略：多L或V空PP，多高硫空低硫，L-3*MA偏多风险因素：原油大幅反弹，宏观支撑超预期增强 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 【重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。】 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：供需逐步承压，甲醇震荡偏弱（1）5月9日甲醇太仓现货低端价2390（-5），09港口基差103（+41）环比走强；甲醇5月下纸货低端2340（+0），6月下纸货低端2315（-10）。内地价格多数下跌，其中内蒙北2160（-10），内蒙南2100（-100），关中2255（+0），河北2315（-10），河南2310（-20），鲁北2335（+10），鲁南2330（+5），西南2300（-25）。内蒙至山东运费在140-200环比下调，产销区套利窗口打开。CFR中国均价278（-1），进口顺挂。（2）装置动态：神华宁煤160+167万吨、陕西长武60万吨、新疆广汇120万吨、内蒙古久泰200万吨、陕西渭化40万吨、山东明水60万吨、中海化学80万吨、中原大化50万吨、新乡中新30万吨、同煤广发60万吨、新疆众泰20万吨、内蒙古远兴100万吨、内蒙古苏里格33万吨装置检修中；伊朗ZPC一套165万吨装置检修中；马油170万吨、文莱85万吨装置检修中。逻辑：5月9日甲醇主力震荡下行。原料端煤炭仍处于淡季下游需求释放有限，煤价继续阴跌，煤制甲醇企业利润尚可；目前电厂库存高位，电厂为迎峰度夏多提前进行补库，因此对于旺季煤价上行空间偏谨慎，但需关注后期国内气温情况以及水电表现。供需来看供应端内地春检进入尾声装置陆续重启，节后开工提升明显，后期计划回归产能依然较多，供应弹性压力仍存；进口方面伊朗装船持续增加，非伊货源供应充足，后期进口压力将明显增加；需求端前期MTO装置集中重启后或缺乏增长弹性，此外传统需求进入淡季向上驱动不足。整体而言，甲醇供需逐步承压进入季节性累库周期，因此建议反弹偏空，但需要关注宏观及能源等外部因素扰动。操作策略：单边偏震荡；跨期9-1偏反套；PP-3*MA价差考虑逢低做扩。风险因素：煤价大幅上涨，宏观利多，上游供应超预期缩量 震荡偏弱 尿素 观点：近端供需压力有所缓解，中长期仍偏弱看待（1）5月9日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2280（-10）和2370（-10），主力09合约震荡下行，山东09基差458（+32）环比走强。（2）装置动态：丰喜华瑞今日检修，沧州正元明日检修，灵谷预计中旬检修，新疆宜化、兖矿新疆预计下旬检修。今日尿素产能利用率在79.09%。逻辑：5月9日尿素主力震荡下行。今日国内尿素价格偏弱运行，市场成交一般。原料端无烟煤弱势下滑，尿素固定床利润良好，当前煤炭仍处于淡季上行驱动不足，尿素成本支撑偏弱。供应端近期尿素工厂检修增多但日产仍处于高位水平，且西北低价货源持续冲击主流消费区域，整体供应依然充足；需求端国内出口窗口维持关闭，内需方面5月南方水稻及北方玉米进入备肥旺季，复合肥夏季高氮肥生产开启，需求环比预期改善。整体而言，短期供应下降叠加社会库存低位需求逐步释放下尿素或存在阶段性回调行情，但中长期去看随着新增产能释放以及需求季节性转弱，尿素整体供需过剩格局下仍偏空看待，下方关注固定床供应弹性和出口支撑。操作策略：单边偏震荡；跨期9-1偏反套风险因素：上行风险：煤价大涨、供应减量超预期下行风险：煤价大跌、需求旺季不及预期 震荡偏弱 MEG 乙二醇：库存显著去化，提振乙二醇价格（1）5月9日，乙二醇外盘价格在511美元/吨，维持稳定；乙二醇现货价格在4203元/吨，较前一交易日上调28元/吨；乙二醇内外盘价差上收在-97元/吨。乙二醇期货震荡，9月合约收在4308元/吨，现货基差继续走强。（2）到港预报：5月8日至5月14日，张家港到货数量约为5.1万吨，太仓码头到货数量约为2.4万吨，宁波到货数量约为2.4万吨，上海到船数量约为0万吨，主港计划到货总数为9.9万吨。（3）港口发货量：5月8日张家港某主流库区MEG发货量5260吨附近，太仓两主流库区MEG发货量在5500吨附近。（4）4月纺织服装出口256.6亿美元，增长9%，环比下降2.8%，其中纺织品出口127.4亿美元，增长4.1%，环比下降1.3%，服装出口129.2亿美元，增长14.3%，环比下降4.2%。逻辑：乙二醇现货改善，反应在价格重心上移及现货基差的走强。港口方面，5月以来华东主港乙二醇库存连续两周下降，当前库存较4月底减少近11.2万吨，是年内库存下降速度最快的时期。供应方面，当前国内乙二醇装置综合开工率在6成附近，后续伴随部分煤制以及油制装置的检修及减产，供给端仍有缩量的预期。操作策略：乙二醇现货转强，关注阶段性做多机会。风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 观望 PTA PTA：现货基差急跌，期货月差收窄（1）5月9日，PXCFR中国台湾价格在1022美元/吨，较前一交易日下跌18美元/吨；PTA现货价格在5850元/吨，较前一交易日下跌140元/吨；PTA现货加工费下滑至505元/吨；PTA现货对9月合约基差急跌，降至410元/吨。（2）5月9日，涤纶长丝价格有所回调，其中，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别在7435（-35）元/吨、8700（-10）元/吨以及8115（+15）元/吨。（3）5月9日，江浙涤丝产销回落，至下午3点半附近平均估算在6成偏下，江浙几家工厂产销在80%、75%、10%、50%、50%、60%、80%、30%、110%、60%、70%、50%、0%、25%、40%、0%、80%、50%、100%、20%、10%。（4）装置动态：东北一供应商共600万吨PTA产能降负至7~8成，预计维持10多天。西北一套120万吨PTA装置停车，预计在7月中附近重启。西南一套90PTA装置目前已经投料，后期进度待跟进。逻辑：PTA供给的扩张，提升PX需求，其中，4月PTA产量近530万吨，创历史新高，受PTA产量扩张影响，PX即期供给缺口大幅高于市场预期。与此同时，PTA下游聚酯生产有所减弱，其中，4月产量较3月减少24万吨，受需求减少影响，PTA供给相对过剩，库存总量显著增加。市场方面，今日PTA现货基差急跌，现货买盘增加，市场商谈好转。操作策略：强成本&弱需求下，PTA期货逢低做多。风险因素：原油及石脑油价格下行风险。 观望 短纤 短纤：期货价格下行，现金流低位波动（1）5月9日，1.4D直纺涤纶短纤现货价格在7385元/吨，较前一交易日下跌80元/吨；短纤现货现金流收在75（+30）元/吨。短纤期货6月合约下跌至7242（-140）元/吨，期货6月合约现金流回落至50（-53）元/吨。（2）5月9日，直纺涤短产销一般，平均35%，部分工厂产销：10%，40%，50%，30%，80%，15%，40%，20%。 （3）截至5月5日，直纺短纤开工率在73.7%，与前一期持平，不过较3月中旬高点已下降近15 个百分点；下游纯涤纱开工率59%，较前一期下降1个百分点。 （4）截至5月5日，短纤工厂权益库存12.8天，比前一周增加0.7天；纱厂原料库存在13.8 天，比前一周增加0.7天；纱厂成品库存天数在32.5天，由升转降。逻辑：短纤期货交投重心后移，期货近端表现较弱。需求方面，下游纱厂开工率继续下滑，原料库存低位有所扩张，同时，成品库存转向下降；供应方面，短纤开工率降幅收窄，不过相较于3月中旬高点，当前开工率降幅已接近15个百分点，供给的收缩也帮助短纤市场供需的改善。操作策略：短纤价格跟随原料波动，加工费逢低入场。风险因素：聚酯原料下行风险。 观望 苯乙烯 观点：原油震荡偏强，苯乙烯谨慎乐观（1）华东苯乙烯现货价格8170（-70）元/吨，EB06基差57（+29）元/吨；（2）华东纯苯价格7025（+5）元/吨，中石化乙烯价格6600（+0）元/吨，东北亚乙烯美金前一日891（+0）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本8278（+4）元/吨，现金流利润-108（-74）元/吨；（3）华东PS价格8650（+0）元/吨，PS现金流利润230（+70）元/吨，EPS价格9100（+0）元/吨，EPS现金流利润607（+67）元/吨，ABS价格10050（-50）元/吨，ABS现金流利润23（+17）元/吨；逻辑：昨日苯乙烯震荡偏弱，主要受原油走弱拖累。中短期苯乙烯供需紧平衡，自身反弹驱动不强，仅低价刺激下游补库。具体来看，部分大型装置5-6月轮检、镇利重启、浙石化预计月底投产，整体供应压力不大，下游开工韧性尚存、投机需求与价格呈负相关，苯乙烯预计略去库。即便检修兑现，边际装置利润修复空间有限。对于纯苯而言，短期到港偏少，港口阶段性去库，去库幅度一般，纯苯对苯乙烯支撑不强。盘面反弹主要依靠海外芳烃或原油推动，关注ABS需求是否存在负反馈、制约苯乙烯上行空间。操作策略：谨慎乐观。风险因素：利空风险：原油下行，衰退落地。 震荡 LLDPE 观点：静待强反弹驱动，塑料短期或弱势震荡（1）5月9日LLDPE现货主流低端价小幅下行至8200（-10）元/吨，L2309合约基差360（+77）元/吨，期价回落，基差走强；（2）5月9日PE检修率7.