PVC周报：供应扰动缓解 仓单压制V或偏弱
供应扰动缓解仓单压制V或偏弱 观点策略 短期走势：偏弱。中期走势：偏弱。操作建议：逢高空。 逻辑驱动 上周PVC开工率78.3%（+1.8%），结束两连降，电石到货缓解，河南、内蒙、山东等地前期降负企业基本恢复，亿利、中泰、宇航、联创等企业产出增加。齐鲁石化23日乙烯 装置事故，持续停车中，新增泰州联成60万吨计划元旦后检修一周。行业产量仍在较高水平。库存方面，12月28日，社库38.4万吨，环比+0.1（前值-0.9）万吨，同比高60%，华东降华南累，到货一般，低价成交好转，但提货较差；厂库26万吨，环比+2.15（前值+1.1）万吨，两连增，企业接单转 弱，且发货迟滞，预期偏差，贸易商接货意愿弱，预售减少， 能厂家可售库存-25.3万吨，环比+2.9（前值-5.8）万吨。海外方 源面，CFR中国下调10美元/吨，其余市场均保持稳定，中国出口窗口基本关闭，新签单在1万吨左右。需求端，样本下 化游开工继续走弱，南方企业开工虽然暂稳，但未来预期看弱。 工成本端，电石局部供电问题预期缓解，市场多观望，价格平稳，PVC边际成本6150。综上，电石对PVC供应的扰动消散， 组齐鲁事故难改高供应现实，03合约前仓单压力较大，远期合 约围绕成本定价，预计震荡偏弱。 风险提示 1、需求恢复不及预期（利空）； 2、装置因不可抗力开工不稳（利多）； 3、宏观政策刺激力度加大（利多）。 4、环保、限电，下游工厂开工不佳（利空） 重点关注 产业库存，地产表现，宏观货币环境。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 PVC周报 2024年1月1日 冯献中 （F3082965，Z0017646） fxz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 一、核心观点与策略推荐 短期走势：偏弱。中期走势：偏弱。操作建议：逢高空。 核心逻辑：上周PVC开工率78.3%（+1.8%），结束两连降，电石到货缓解，河南、内蒙、山东等地前期降负企业基本恢复，亿利、中泰、宇航、联创等企业产出增加。齐鲁石化23日 乙烯装置事故，持续停车中，新增泰州联成60万吨计划元旦后检修一周。行业产量仍在较高水平。库存方面，12月28日，社库38.4万吨，环比+0.1（前值-0.9）万吨，同比高60%，华东降华南累，到货一般，低价成交好转，但提货较差；厂库26万吨，环比+2.15（前值+1.1）万吨，两连增，企业接单转弱，且发货迟滞，预期偏差，贸易商接货意愿弱，预售减少，厂家可售库存-25.3万吨，环比+2.9（前值-5.8）万吨。海外方面，CFR中国下调10美元/吨，其余市场均保持稳定，中国出口窗口基本关闭，新签单在1万吨左右。需求端，样本下游开工继续走弱，南方企业开工虽然暂稳，但未来预期看弱。成本端，电石局部供电问题预期缓解，市场多观望，价格平稳，PVC边际成本6150。综上，电石对PVC供应的扰动消散，齐鲁事故难改高供应现实，03合约前仓单压力较大，远期合约围绕成本定价，预计震荡偏弱。 行情回顾：上周PVC期货下跌，V05合约收5879（-3.7%），1-5价差-280（-80），指数持仓116（+13.7）万手，结束三连降。现货：常州5型电石料现汇库提5630-5690（-210/-180）元/吨，点价V05-250至-220，一口价5770（天业）。华南升水华东35，乙电价差（华南）85。 图1：PVC主力合约走势图2：主力基差走势 20182019202020212022202314,000 13,000 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 2018201920202021202220231,500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1,200 900 600 300 0 -300 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -600 图3：乙电价差图4：华南-华东溢价 1,000 201820192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 300 201820192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 250 800 200 600150 100 400 50 2000 0 (200) 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 -50 -100 -150 二、前期被动降负企业恢复 国内PVC粉开工负荷提升，电石到货好转，宇航、联创、瑞恒及德州负荷提升，西北企业中谷、亿利、中泰开工有所提升，乙烯法企业齐鲁停车，盐湖镁业乙烯法装置负荷提升。其他多数企业开工变动不大，少数企业小幅波动。PVC粉整体开工负荷率78.32%，环比提升1.82个百分点；其中电石法PVC粉开工负荷率78.72%，环比提升3.46个百分点；乙烯法PVC粉开工负荷率77.13%，环比下降3.10个百分点。当周检修损失4.79万吨，环比+0.23万吨。 负荷调整：提负6家，亿利、中泰、宇航、联创等；降负4家，产量影响较低。 新增检修3家：齐鲁石化上周末故障停车，金路1月消缺，泰州联成60万吨停一周。长停装置（3个月以上）87万吨：河南神马、泰汶盐化、内蒙晨宏力、衡阳建滔、山东东 岳。德州实华10万吨短暂恢复再度停车。河南神马拆除10万吨产能。 表1：装置检修情况 区域 生产企业 工艺 产能 停车情况 当周损失量 华北 昔阳化工 电石法 10 2019年4月12日停车，开车时间不定 0.21 华中 河南神马 电石法 20 2022年8月15日停车检修，开车时间不定 0.42 华北 泰汶盐化 电石法 10 2022年9月30日开始检修，开车时间不定 0.21 西北 内蒙晨宏力 电石法 3 2022年10月8日停车，开车时间不定 0.063 华中 衡阳建滔 电石法 22 1月14日停车检修，开车时间不定 0.462 华北 山东东岳 电石法 12 3月25日开始检修，开车时间不定 0.252 西北 甘肃金川新融 电石法 20 7月13日停车检修，开车时间不定 0.42 西北 乌海化工 电石法 40 7月22日停车，开车时间不定 0.84 华北 德州实华 EDC法 10 12月5日临时停车，开车时间不定 0.21 华东 苏州华苏 乙烯法 13 12月11日停车，12月28日出料 0.234 华东 宁波韩华 乙烯法 40 12月11日开始检修，预计12月29日出料 0.84 华北 齐鲁石化 乙烯法 35 12月23日装置停车，开车时间不定 0.63 合计 235 4.79 区域 生产企业 工艺 产能 后期检修计划 当周损失量 西南 四川金路 电石法 24 计划1月2日消缺检修两天 - 华东 泰州联成 乙烯法 60 计划元旦过后检修一周 - 合计 84 资料来源：卓创资讯，中财期货投资咨询总部 图5：PVC开工率走势图6：PVC库存走势 90% 201820192020202120222023 201820192020202120222023 60 85%50 80%40 75%30 70%20 65%10 60% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 库存环节（卓创）：12月28日，社库38.4万吨，环比+0.1（前值-0.9）万吨，结束两连降， 同比高60%，华东降华南累，车皮仍不足，到货一般，低价成交好转，但提货不积极。厂库26万吨，环比+2.15（前值+1.1）万吨，两连增，企业接单转弱，且发货迟滞，预期偏差，贸易商接货意愿弱，预售减少，厂家可售库存-25.3万吨，环比+2.9（前值-5.8）万吨。 新增产能方面，德州实华20万吨EDC法，其中10万吨2月份正式投产。河北沧州聚隆化 工40万吨乙烯法22年6月底试车，11月25日出合格品，23年5月投产；广西华谊40万吨 乙烯法22年11月30日合格品正式下线，3月份提至满负荷；信发40万吨电石法1月份投20 万吨，3月中旬再投20万吨；万华化学40万吨乙烯法4月20日左右投产。陕西金泰60万吨 原计划9-10月份先开30万吨，有所推迟。9月28日，浙江镇洋30万吨乙烯基新材料项目举行中交仪式。 11月份上游PVC产量191.9万吨，环比-9万吨（前值+6.7），同比+17%（前值+10.7%）。日均产量6.4万吨，环比-0.08（前值+0.01）万吨，降1.3%。价格受高库存压制，11月企业检修规模小幅增加，呈现反季节特点。多数企业年度检修任务已经完成，12月至次年2月期间基本没有检修计划，加上低温影响停车，供应压力明显增加，不减产的情况下，开工率将升至80%以上。 三、电石止涨，市场多观望 电石法原料：山东市场价3370-3500（0）元/吨，河南0，乌海宁夏0。上周电石价格盘整，仅陕西地区PVC企业根据自身到货及用量情况跟涨50元/后维持稳定。电石行业平均开工负荷率70.85%，环比下降0.08个百分点。宁夏电力供应不稳定情况暂无，但陆续有因天气原因临时降负荷的情况，整体影响量减弱，供应量有所增加，甘肃、陕西等地区开工变化不大，但内蒙古尤其是乌海及周边地区电力供应不稳定情况频繁，产量重新出现下降，最终导致行业平均开工负荷率下降。电石企业出货顺畅，下游需求量变化不大，考虑到月初开工不稳定情况或有好转，以及下游PVC企业对电石价格的可承受能力，所以整体维持稳价观望心态。 双控双碳政策：根据国务院《2030年前碳达峰行动方案》制定的主要目标，“十四五”期间碳排放总量控制手段取决于对煤炭消费增长的限制，单位GDP二氧化碳排放五年下降18%，将通过降单位能耗和提升非化石能源比重协同实现。2023年7月，发改委《工业重点领域能效标杆水平和基准水平（2023年版）》发布，落后电石产能2025年淘汰，落后PVC产能2026年淘汰，标志着23-24年新一轮供给侧改革压力不大，装置处于升级改造阶段。 乙烯法：12月28日，CFR东北亚860（-5）美元/吨，CFR远东VCM600（0）美元/吨 利润来看，电石稳价，乙烯小跌，山东32%烧碱780（0）元/吨，主流工艺利润均走弱，外采电石法PVC、烧碱均亏损。据最新产业链价格测算，华东PVC平衡成本6150元/吨。 表2：PVC工艺利润周度变动跟踪 PVC利润 西北一体化 日 元/吨 -376 -341 -35 山东外采电石 日 元/吨 22 142 -120 乙烯法 日 元/吨 828 851 -23 单体法 周 元/吨 -111 -78 -32 双吨利润 山东外采电石 日 元/吨 -145 -3 -143 备注：采用Wind价格数据测算，与实际利润有一定出入，以测算平衡成本为准。 图7：不同路径PVC成本图8：华东电石价格及与西北价差 14,000 13,000 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 西北一体化山东外采乙烯法单体法进口 8,500 8,000 7,500 7,000 6,500 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2017年1月 2017年7月 2,500 区域价差（右轴）华东电石到货价 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 2023年1月 2023年7月 0 2018年1月 2018年7月 2019年1月 2019年7月 2020年1月 2020年7月 2021年1月 2021年7月 2022年1月 2022年7月 图9：西北一体化企业利润图10：华东外采电石企业利润 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000
