沪铜月度博览：铜价高位运行，静待消费复苏

研究中心研究报告 2023年2月4日星期六 研究报告 投资咨询业务资格：证监许可【2012】1497号 月度博览：沪铜 联系信息分析师许克元期货从业资格：F3022666投资咨询资格：Z0013612邮箱：xuky@gzf2010.com.cn沪铜主力日K走势 80,00075,00070,00065,00060,00055,00050,000 相关报告 2022.07月报谨防下跌周期中的阶段性反弹2022.09月报阶段性供需偏紧将缓和，铜价或逐步回落2022.10月报宏观压力加大，铜价仍将承压运行2022.11宏观偏空VS现实偏紧，铜价上下均有阻力2022.12短期驱动有限，铜价区间震荡运行2022.01春节临近，铜价维持高位运行 铜价高位运行，静待消费复苏广州期货研究中心联系电话：020-22836115行情复盘：进入1月，美元指数延续弱势，进一步向100关口靠近，叠加国内宏观政策及疫后经济修复强预期，推升铜价强势反弹。月内LME铜主波动区间8188-9550，涨幅10.8%；SHFE铜主波动区间63820-71500，涨幅4.5%。核心观点：第一，美元指数延续弱势支撑铜价。1月份美元指数累计下跌1.36%，为连续四个月收跌，继续支撑金融属性较强的铜价。2月1日美联储宣布，将联邦基金利率目标区间上调25个基点到4.50%至4.75%之间，这是美联储连续第二次放慢加息步伐，也是自去年3月以来首度一次加息仅25个基点。第二，国内经济复苏成交易主线，乐观预期提振市场信心。自2022年底国内疫情防控政策优化调整后，市场关注重心逐步转向国内经济复苏，各项稳增长政策持续推出，31个省市自治区政府工作报告发布，经济前十大省增速目标设在5%-6.5%区间。春运期间，人员跨省流动性提高，线下消费场景恢复迹象明显，市场对经济复苏的预期进一步强化。第三，铜矿供应端干扰事件频发，利好铜价。2022-2023年铜矿供应增量可观，但同时来自政策变化、天气和品位下降的干扰可能持续存在。近期铜矿干扰频发，虽未造成实质性影响，但情绪上利多铜价。第四，库存季节性累库中，需求短期无法验证。春节假期，电解铜下游多数停产，社会库存开始季节性累库，截止到1月底，电解铜社会库存从1月初的9万吨左右上升至26万吨，交易所期货库存从1月初的7万吨左右上升至22.6万吨。从往年的数据来看，电解铜库存累库时间将到3月中旬，今年春节假期提前，预计今年电解铜社会库存将累库至2月底，从数据上来看，今年1月份社会库存的累库速度高于往年同期。当前仍处于季节性淡季中，短期需求无法证伪或证实，需要持续关注库存变化情况。总结：联储继续放缓加息节奏如市场预期，且提前已被市场消化，当前市场交易主线在国内经济复苏预期及逐步被现实验证的过程，国内疫情防控放开后，经济复苏是大概率事件，只是修复的幅度还需要时间和数据去验证，当下铜库存仍处于季节性累积中，短期无法证实或证伪。预计价格仍将跟随预期波动。关注CU2303主波动区间67000-72000，操作上，区间上下沿价格附近波段交易为主。风险提示：LME铜库存继续下降引发挤仓风险 本报告中所有观点仅供参考，请投资者务必阅读正文之后的免责声明。 目录 一、逻辑分析与行情研判1 二、图表与数据4 （一）行情回顾：1月铜价强势反弹4 （二）供应：铜矿供应趋松，精铜产量不及预期4 （三）需求：精废价差走扩，精铜制杆开工率走低6 （四）库存：国内库存仍处季节性累积中7 （五）基差表现：现货维持小幅贴水8 （六）资金情绪：偏多8 三、近期市场动态9 免责声明10 研究中心简介10 广州期货业务单元一览11 图表目录 图表1：美元指数延续弱势推升铜价1 图表2：IMF最新经济预测2 图表3：秘鲁铜产量3 图表4：智利铜产量3 图表5：沪铜主力强势反弹4 图表6：11月全球铜矿产量同比+3.5%4 图表7：11月全球精铜产量同比+7.2%4 图表8：中国进口铜精矿长单TC（美元/吨）5 图表9：一季度CSPT季度铜矿加工费指导价93美元/吨，季环比持平5 图表10：12月中国精铜产量87万吨，环比-3.3%5 图表11：铜精矿TC指数延续缓慢回落态势5 图表12：硫酸价格低位运行5 图表13：12月铜矿进口210.3万吨，同比+2.1%，环比-12.8%5 图表14：12月精铜进口36.4万吨，同比-12.8%，环比-4.4%6 图表15：12月废铜进口13.9万吨，同比-13.9%，环比-13.9%6 图表16：12月阳极铜进口8.5万吨，同比-6.6%，环比-7.5%6 图表17：12月精铜出口9768吨，环比+1.8%6 图表18：废铜制杆企业产能利用率7 图表19：精铜制杆企业产能利用率7 图表20：铜板带企业产能利用率7 图表21：精废价差与铜价7 图表22：SHFE库存7 图表23：国内社会库存7 图表24：LME库存8 图表25：上海保税区库存8 图表26：基差（现货-当月）8 图表27：跨期价差（当月-主力）8 图表28：LME0-3升贴水8 图表29：电解铜进口盈亏8 图表30：CFTC非商业净多持仓走升9 一、逻辑分析与行情研判 进入1月，美元指数延续弱势，进一步向100关口靠近，叠加国内宏观政策及疫后经济修复强预期，推升铜价强势反弹。月内LME铜主波动区间8188-9550，涨幅10.8%；SHFE铜主波动区间63820-71500，涨幅4.5%。 第一，美元指数处下行通道中 当下美元指数已从9月28日触及的114.78的20年高位回落。1月份累计下跌1.36%，为连续四个月收跌，12月下跌2.26%，11月下跌5.07%，为2010年9月以来最大月度跌幅。11月和12月的下跌，归因于对美联储将开始放缓加息的预期。 图表1：美元指数延续弱势推升铜价 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 2018-03-12 4,000 120 115 110 105 100 95 90 85 80 2022-11-12 75 2022-07-12 2022-03-12 2021-11-12 2021-07-12 2021-03-12 2020-11-12 2020-07-12 2020-03-12 2019-11-12 2019-07-12 2019-03-12 2018-11-12 2018-07-12 期货收盘价(电子盘):LME3个月铜美元指数 数据来源：Wind广州期货研究中心 第二，国内经济复苏成交易主线 自2022年底国内疫情防控政策优化调整后，市场关注重心逐步转向国内经济复苏，各项稳增长政策持续推出，31个省市自治区政府工作报告发布，经济前十大省增速目标设在5%-6.5%区间。春运期间，人员跨省流动性提高，线下消费场景恢复迹象明显，市场对经济复苏的预期进一步强化。 继2022年连续3次下调全球经济增长预期后，2023首份报告中国际货币基金组织（IMF）将2023年全球经济增长预期由2.7%上调至2.9%，将中国经济增长预期上调至5.2%，预计美国经济增长1.4%，欧元区经济增速为0.7%；英国为负0.6%。 经济先行指标明显好转，中国1月PMI重回景气区间。国家统计局公布数据显示，中国1月官方制造业PMI、非制造业PMI和综合PMI产出指数分别为50.1%、54.4%和52.9%，三大指数均升至扩张区间，经济景气水平明显回升。 自2022年12月以来，铜市场主要定价国内需求预期，通过对比其与上证综合指数相关度可以得以应证。 图表2：IMF最新经济预测 数据来源：新闻整理广州期货研究中心 第三，铜矿供应端干扰事件频发 2022-2023年铜矿供应增量可观，但同时来自政策变化、天气和品位下降的干扰可能持续存在。近期铜矿干扰频发，虽未造成实质性影响，但情绪上利多铜价。自去年12月初以来，LasBambas一直在以较低的速度运营，但在2月初警告可能不得不暂停该矿后，MMG随后确认将开始一段时间的维护和保养。 五矿资源（MMG）日前发布业绩报告，该公司2022年全年铜总产量 （电解铜加铜精矿含铜）为305053吨，同比减少10%，主要是由于秘鲁的LasBambas的社区抗议活动影响加大。在社区持续抗议活动导致停产逾50天后，2022年LasBambas年度铜产量为25.48万吨，稍高于最新指导的25万吨，但较2021年减少12%。据悉，该铜矿占全球金属产量的2%，由于进出口运输中断，该铜矿面临关键供应短缺。目前，该公司的铜库存约为8.5万吨。 图表3：秘鲁铜产量 图表4：智利铜产量 700000 1200000 600000 1000000 500000 800000 400000 600000 300000 400000 200000 100000 200000 0 0 2018年 2021年 2019年 2022年 2020年 2018年 2021年 2019年 2022年 2020年 除了秘鲁的抗议活动将引发铜矿的供应担忧，全球最大的铜生产商智利国家铜业公司（Codelco）也宣布了2022年铜产量下降的消息。Codelco总裁MaximoPacheco表示，该公司2022年铜产量较2021年相比减少17.2万吨，其2021年铜产量为161.8万吨。 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 数据来源：SMM广州期货研究中心 第四，库存季节性累库中，需求短期无法验证 春节假期，电解铜下游多数停产，社会库存开始季节性累库，截止到1月底，电解铜社会库存从1月初的9万吨左右上升至26万吨，交易所期货库存从1月初的7万吨左右上升至22.6万吨。 从往年的数据来看，电解铜库存累库时间将到3月中旬，今年春节假期提前，预计今年电解铜社会库存将累库至2月底，从数据上来看，今年1月份社会库存的累库速度高于往年同期。当前仍处于季节性淡季中，短期需求无法证伪或证实，需要持续关注库存变化情况。 综上，联储继续放缓加息节奏如市场预期，且提前已被市场消化，当前市场交易主线在国内经济复苏预期及逐步被现实验证的过程，国内疫情防控放开后，经济复苏是大概率事件，只是修复的幅度还需要时间和数据去验证，当下铜库存仍处于季节性累积中，短期无法证实或证伪。预计价格仍将跟随预期波动。关注CU2303主波动区间67000-72000，操作上，区间上下沿价格附近波段交易为主。 二、图表与数据 图表5：沪铜主力强势反弹 （一）行情回顾：1月铜价强势反弹 80000 75000 70000 65000 60000 55000 50000 45000 40000 1月2日 1月12日 1月22日 2月1日 2月11日 2月21日 3月3日 3月13日 3月23日 4月2日 4月13日 4月23日 5月4日 5月14日 5月24日 6月3日 6月13日 6月23日 7月3日 7月13日 7月23日 8月2日 8月12日 8月22日 9月1日 9月11日 9月21日 10月8日 10月18日 10月28日 11月7日 11月17日 11月27日 12月7日 12月17日 12月27日 35000 2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年 数据来源：文华财经、广州期货研究中心 图表6：11月全球铜矿产量同比+3.5% 图表7：11月全球精铜产量同比+7.2% 1950 1900 1850 1800 1750 1700 1650 1600 1550 1500 1450 1400 8.0% 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% 2300 2200 2100 2000 1900 1800 1700 8.0% 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0