月度博览：沪铝-铝价修复性反弹，上下驱动有限震荡为主

研究报告 投资咨询业务资格：证监许可【2012】1497号 月度博览：沪铝 联系信息分析师许克元期货从业资格：F3022666投资咨询资格：Z0013612邮箱：xuky@gzf2010.com.cn联系人：雷蕾期货从业资格：F3068041邮箱：lei.lei@gzf2010.com.cn 沪铝主力合约日K走势相关报告2022.08.07《基本面维持弱势，反弹逢高做空为主》2022.08.14《国内库存持续累库，铝价反弹动力不足》2022.08.22《需求仍旧偏弱，预计反弹空间有限》 铝价修复性反弹，上下驱动有限震荡为主广州期货研究中心联系电话：020-22139813行情复盘：3月海内外铝价承压运行后修复反弹，截至3月31日收盘，LME铝价2417美金/吨，环比上升1.89%，沪铝价格3月31日收盘价格18765元/吨，环比增加1.73%。目前海外流动性危机缓解，市场避险情绪缓和，联储3月加息落地，但全球经济衰退风险仍存。基本面上看，四川、贵州小幅增产，云南干旱延续难以复产，供应端有部分压力，下游企业开工率走增，交易所库存去库，社库去库但增速放缓，旺季需求仍有刚性支撑。铝价月内跌后修复反弹，下游备货采购积极性走弱，短期铝价仍以区间震荡为主，波动区间18000-19000。逻辑观点：第一：海外宏观承压，近期市场负面情绪走缓3月海外宏观情绪压力走增，美国硅谷、签名以及银门三家银行在高利率环境下接连倒闭，紧接瑞信宣布内部管理有“重大缺陷”，全球金融市场恐慌情绪蔓延，美国紧急携手多国央行重启美元互换协议增加全球流动性供应，联储宣布3月落地25个基点加息，联储加息或接近尾声，后续海外宏观负面情绪有走弱迹象。国内宏观持续保持稳定，内需表现强韧，地产数据、汽车消费环比均有好转，3月制造业PMI为51.9%，位于荣枯线之上，国内经济仍有向好预期。第二：供应端略有承压，成本扰动下行电解铝2月产量走跌，市场上铝锭供应减少，四川、贵州小幅增产，云南前期二次减产影响逐步向外传导，当地干旱天气延续并且无缓解迹象，市场预期供应再度承压。从电解铝生产成本支撑来看，矿端供应走紧，氧化铝、辅料价格持续走跌，铝企生产仍有较高冶炼利润，海内外库存低位去库，国内社会库存维持去库但增速放缓。第三：需求仍有旺季刚性支撑下游企业开工率环比走升但低于去年同期水平，正值“金三银四”旺季，需求仍有地产基建项目节后开工、汽车补贴消费等利好支撑，工业型材开工率较建材开工率增幅较大，月尾铝价反弹，下游企业提货积极性增加，采购积极性下降。据SMM消息，23年铝型材新投产80-100万吨左右，新投产产能集中高端精密型材，铝材需求正在发生“质的改变”。操作建议：短期宏观负面情绪走弱，供应减产承压，冶炼成本走低利润增厚支 撑铝企生产积极性，需求有旺季刚性支撑，前期超跌后修复反弹，参考波动区间18000-19000，现有价格触及区间高位，建议逢高可布空单。 风险提示：美联储加息；云南干旱；下游需求变化 目录 一、逻辑分析与行情研判1 二、图表与数据2 （一）行情回顾：月内铝价宽幅震荡2 （二）供应：电解铝供应环比下行2 （三）需求：2月企业开工率同比走升4 （四）库存：海内外库存拐入去库5 （五）成本与利润：成本震荡走跌，冶炼利润修复5 （六）盘面表现：LME现货贴水，进口利润走缩6 三、近期市场动态6 免责声明8 研究中心简介8 广州期货业务单元一览9 图表目录 图表1：欧美制造业PMI指数表现低于荣枯线1 图表2：美国CPI同比下降但增速不及预期1 图表3：近期沪铝主力走势偏强震荡2 图表4：2月铝土矿港口库存较上月增加29.96%2 图表5：12月氧化铝产量同比上升4.4%3 图表6：国内各地区氧化铝报价小幅震荡3 图表7：海外氧化铝价格震荡走弱3 图表8：3月电解铝出库量较上月上升22.1%3 图表9：2月未锻造的铝及铝材出口同比下降8.6%3 图表10：2月未锻造的铝及铝材进口同比上升35.2%3 图表11：3月各地区预焙阳极基本保持价格4 图表12：2月电解铝产量当月同比上升4.5%4 图表13：2月跨期价差小幅震荡，当前-10元/吨4 图表14：2月铝杆线开工率41.1%，同比+12.91%4 图表15：2月铝板带箔开工率53.24%，同比-14.17%4 图表16：2月铝型材加权平均开工率50.67%，同比+46%4 图表17：SHFE库存28.59吨5 图表18：社会库存108.8万吨5 图表19：LME库存52.09万吨5 图表20：两大交易所显性库存合计80.68万吨5 图表21：2月电解铝生产完全成本为16,923元/吨5 图表22：基差（现货-当月）贴水6 图表23：跨期价差（当月-主力）回归6 图表24：LME现货贴水走缩6 图表25：进口盈亏利润收缩6 一、逻辑分析与行情研判 3月海内外铝价承压运行后修复反弹，截至3月31日收盘，LME铝价 2417美金/吨，环比上升1.89%，沪铝价格3月31日收盘价格18765元/吨，环比增加1.73%。 目前海外流动性危机缓解，市场避险情绪缓和，联储3月加息落地，但全球经济衰退风险仍存。基本面上看，四川、贵州小幅增产，云南干旱延续难以复产，供应端有部分压力，下游企业开工率走增，交易所库存去库，社库去库但增速放缓，旺季需求仍有刚性支撑。铝价月内跌后修复反弹，下游备货采购积极性走弱，短期铝价仍以区间震荡为主，波动区间18000-19000。 第一：海外宏观承压，近期市场负面情绪走缓 3月海外宏观情绪压力走增，美国硅谷、签名以及银门三家银行在高利率环境下接连倒闭，紧接瑞信宣布内部管理有“重大缺陷”，全球金融市场恐慌情绪蔓延，美国紧急携手多国央行重启美元互换协议增加全球流动性供应，联储宣布3月落地25个基点加息，联储加息或接近尾声，后续海外宏观负面情绪有走弱迹象。 国内宏观持续保持稳定，内需表现强韧，地产数据、汽车消费环比均有好转，3月制造业PMI为51.9%，位于荣枯线之上，国内经济仍有向好预期。 图表1：欧美制造业PMI指数表现低于荣枯线 图表2：美国CPI同比下降但增速不及预期 70 60 50 40 30 20 10 0 20 15 10 5 0 -5 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI 欧元区:制造业PMI 美国:CPI:当月同比美国:核心CPI:当月同比 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 1960-06 1963-08 1966-10 1969-12 1973-02 1976-04 1979-06 1982-08 1985-10 1988-12 1992-02 1995-04 1998-06 2001-08 2004-10 2007-12 2011-02 2014-04 2017-06 2020-08 数据来源：Wind、广州期货研究中心 第二：供应端略有承压，成本扰动下行 电解铝2月产量走跌，市场上铝锭供应减少，四川、贵州小幅增产，云南前期二次减产影响逐步向外传导，当地干旱天气延续并且无缓解迹象，市场预期供应再度承压。从电解铝生产成本支撑来看，矿端供应走紧，氧化铝、辅料价格持续走跌，铝企生产仍有较高冶炼利润，海内外库存低位去库，国内社会库存维持去库但增速放缓。 第三：需求仍有旺季刚性支撑 下游企业开工率环比走升但低于去年同期水平，正值“金三银四”旺季，需求仍有地产基建项目节后开工、汽车补贴消费等利好支撑，工业型材开工率较建材开工率增幅较大，月尾铝价反弹，下游企业提货积极性增 加，采购积极性下降。据SMM消息，23年铝型材新投产80-100万吨左右，新投产产能集中高端精密型材，铝材需求正在发生“质的改变”。 二、图表与数据 （一）行情回顾：月内铝价宽幅震荡 图表3：近期沪铝主力走势偏强震荡 26,000 24,000 22,000 20,000 18,000 16,000 2023-03-20 2023-03-06 2023-02-20 2023-02-06 2023-01-23 2023-01-09 2022-12-26 2022-12-12 2022-11-28 2022-11-14 2022-10-31 2022-10-17 2022-10-03 2022-09-19 2022-09-05 2022-08-22 2022-08-08 2022-07-25 2022-07-11 2022-06-27 2022-06-13 2022-05-30 2022-05-16 2022-05-02 2022-04-18 2022-04-04 2022-03-21 2022-03-07 2022-02-21 2022-02-07 2022-01-24 2022-01-10 2021-12-27 2021-12-13 2021-11-29 14,000 长江有色市场:平均价:铝:A00沪铝期货主力 数据来源：Mysteel、广州期货研究中心 （二）供应：电解铝供应环比下行 图表：2月铝土矿进口较上月下降9.25% 图表4：2月铝土矿港口库存较上月增加29.96% 14000000 20000 12000000 18000 10000000 1600014000 8000000 1200010000 6000000 8000 4000000 60004000 2000000 2000 0 0 1月2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月10月11月12月 1月2月 3月 4月 5月 6月7月 8月 9月10月11月12月 2019年 2020年 2021年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2022年 2023年 数据来源：Wind、广州期货研究中心 图表5：12月氧化铝产量同比上升4.4% 图表6：国内各地区氧化铝报价小幅震荡 800 15 4,500 700 10 4,000 600 500 3,500 5 400 3,000 300 0 2,500 200 (5) 100 2,000 0 (10) 产量:氧化铝:当月值月 产量:氧化铝:当月同比月 平均价:氧化铝:一级:河南日 平均价:氧化铝:一级:贵阳日 平均价:氧化铝:一级:山西日 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2021-09-30 2021-10-31 2021-11-30 2021-12-31 2022-01-31 2022-02-28 2022-03-31 2022-04-30 2022-05-31 2022-06-30 2022-07-31 2022-08-31 2022-09-30 2022-10-31 2022-11-30 2022-12-31 2023-01-31 2023-02-28 2023-03-31 数据来源：Mysteel、广州期货研究中心 图表7：海外氧化铝价格震荡走弱 图表8：3月电解铝出库量较上月上升22.1% 600 550 25 20 500 450 15 400 10 350 5 300 250 0 200 2019年 2022年 2020年 2023年 2021年 2021-09-17 2021-10-17 2021-11-17 2021-12-17 2022-01-17 2022-02-17 2022-03-17 2022-04-17 2022-05-17 2022-06-17 2022-07-17 2022-08-17 202