油脂年报：供需双增 油脂难觅方向

油脂年报 供需双增油脂难觅方向 本报告中所有观点仅供参考，请投资者务必阅读正文之后的免责声明。 华龙期货投资咨询部投资咨询业务资格：证监许可【2012】1087号农产品研究员：姚战旗期货从业资格证号：F0205601投资咨询资格证号：Z0000286电话：13609351809邮箱：445012260@qq.com报告日期：2024年1月2日星期二 摘要： 1、2023/2024年度，全球植物油供需双增，全 球植物油产量与消费均呈增长之势，产量增幅大于消费增幅，出口增幅大于进口增幅，最终期末库存走高。伴随全球油料供应增加，全球植物油供需宽松的格局将延续。 2、全球棕榈油市场供应紧张格局依旧存在。 2023/2024年度全球棕榈油产量提高有利于缓解油脂市场供应紧张局面。 3、预计2023/2024年度，全球大豆产量大幅增加，压榨量、出口量、进口量和库存量均增加。全球大豆供求相对宽松。 4、国际生物柴油的不确定因素。生物燃油政策仍有较大的不确定因素，对油脂的整体影响将是巨大的。 5、未来油脂更多将在强供给和弱需求之间博弈，供应端油脂产量明显增长，需求端受全球宏观经济影响也同样难觅亮点，能源价格将对油脂价格有较大的影响，未来更多呈现震荡格局。 第一部分：2023走势回顾 2023年油脂全年受供给大于需求的影响，整体震荡下跌。上半年受美 联储持续加息以及全球供应增加的影响，油脂期价前半年延续2022年的 跌势震荡回落，在2023年6月1日创下回落低点之后开始震荡回升。6月以后三大油脂盘面走势呈现低位宽幅震荡；围绕着供给过剩的“现实”与需求增量的“预期”的矛盾反复炒作，不断对价格底部进行试探，期间不乏对原油、天气及生柴等驱动的交易。 国内三大油脂截止2023年12月29日豆油指数以8852开盘，最高上 摸9010的高点，最低下探6725，以7514报收，下跌1391点。棕榈油指 以8170开盘，最高上摸8407点，最低下探6248点，以7079报收，下跌 1225点。菜油指数以10773点开盘，最高上摸10848点，最低下探7384 点，以7976点报收，下跌2813点。 下面以豆油为例来具体回顾一下油脂的具体走势， 第一段，从2023年1月3日新年开始第一个交易日份开始，豆油期 价在全球油脂供过于求的基本面影响下延续2022年的跌势，在美联储持 续加息以及宏观衰退预期下，油脂一路下跌至6月1日，豆油加权指数从 8852点一路下跌2127点至6725点，跌幅达24.1%。 第二段，6月1日开始，市场在国际原油持续上涨、生物柴油炒作、棕榈油产量恢复不及市场预期、加拿大菜籽干旱减产预期以及“黑海协议”等各种利多因素下，油脂市场持续反弹，至2023年8月28日摸高8576的高点，共计上涨1851点，涨幅为27.52%。 第三段，8月28日开始，在棕榈油供应预期增加、俄乌战争影响减弱、国内采购棕榈油菜油菜籽大量到货油脂库存持续累库以及国际原油大幅下跌，国内需求不足等因素刺激下，油脂再度下跌，持续弱势运行至目前。 图1，中国豆油指数日线 图2，中国棕榈油指数日线 图3，中国菜油指数日线 CBOT美豆期货价格呈现高位震荡后先跌再反弹再回落的走势。 图4，美豆连续日线 图5，美豆油连续日线 图6，马棕榈油连续日线 第二部分：2023/2024年度，全球植物油供需双增，全球植物油产量与消费均呈增长之势，产量增幅大于消费增幅，出口增幅大于进口增幅，最终期末库存走高。伴随全球油料供应增加，全球植物油供需格局趋于宽松。 2023/2024年度全球棕榈油产量提高有利于缓解油脂市场供应紧张局面。长期来看，全球棕榈油产量绝对值连年增长，但增速明显放缓，这意味着棕榈油波动中枢将上移。 鉴于全球油脂市场整体油脂产量增加、消费疲软、整体油脂供求供过以求的宽松格局延续。 根据美国农业部12月供需报告显示，2023/24年度全球油籽（包括大豆、菜籽、棕榈仁、花生、棉籽、葵花籽、椰肉干等）产量较上一年度增加2747万吨，同比增加4.33%，至66099万吨，压榨增加1906万吨，同比增加3.64%至54248万吨，进口和出口都小幅减少，最终导致期末库存增加1147万吨至13169万，库存消费比从22.97%增加至24.28%。主要原因大豆产量的大幅提高导致全球油料的增加。全球油料产量大幅增加将显著提升压榨量，全球油料供过于求的格局更加突出。 图7，全球油籽供需及库存 2023/24年度全球油脂的产量与消费较上年都有所增加，进口和出口都小幅增加，最终库存小幅减少。根据USDA数据，全球油脂产量达到22360万吨，比上年度的21721万吨增加1639万吨，增幅达7.55%；增幅 高于5年平均增幅；消费量为21875万吨，比上年度的21094万吨增加 781万吨，增幅为3.70%，最终期末库存减少19万吨至3070万吨，减幅为0.6%。全球油脂供过于求的格局没有改变。 图8，全球植物油供需及库存 图9、全球植物油库存和库存消费比 全球油脂的主要结构没有发生变化，按产量来看，主要还是棕榈油、豆油和菜油三大油脂占据主导地位，2023/2024年度主要油脂产量均有所 增加，其中棕榈油增产190万吨、豆油增产290万吨，是油脂增产的主要力量。 图10、全球油脂的主要构成第三部分：棕榈油市场 棕榈油市场目前是油脂第一大油脂市场，棕榈油的供需关系到油脂市场的整体走势。棕榈油的产量颇具季节性，主要是由当地的棕榈树生长环境决定的。一般而言，棕榈树产油一般是由每年2月份开始，紧接着产 能增加，到9月份和10月份达到一年的产能峰值，随后产量下降。因此，马来西亚棕榈油价格经常受当地棕榈油产量和库存季节性影响。按照以往规律，每年1月至4月，马来棕榈油产量下降，同时库存减少，油价上涨；5月至9月，马来棕榈油产量上升，同时库存增加，油价维稳 下行；10月至12月，马来棕榈油产量下降，同时库存减少，油价上涨。根据美国农业部12月供需报告，棕榈油仍然是全球第一大油脂，棕 榈油的供求决定着整个油脂市场的走向。2023/24年全球棕榈油产量达到7946万吨，较2022/23年度增加190万吨，增幅为2.45%。2023/24年度全球棕油消费预计达到7828万吨，较上年度增加364万吨，增幅为 4.88%；产量增幅小于消费增幅，最终全球棕榈油库存为1607万吨，较 2022/23年度减少102万吨，减幅为5.98%，库存消费比为20.53%，为6年来的新低，全球棕榈油市场供应相对紧张。 图11，全球棕榈油供需及库存 从产量分别状况来看，其中印尼产量4700万吨，接近全球产量的60%，马来西亚产量1900万吨，两者占到全球产量的83.06%。从2005年印尼产量首次赶超马来西亚，目前印尼产量占全球产量59.15%，马来西亚占比全球产量23.91%。2008年印尼出口量赶超马来西亚之后一直保持全球第一。出口方面，2023/24年度全球棕榈油出口量在5071万吨，较2022/23年度增加129万吨，其中印尼出口量2830万吨，占比55.80%，马来西亚出口量1650万吨，占比32.54%。 图12，全球棕榈油主产国产量 棕榈油的最大消费国为印尼，消费量高达2035万吨，比上年增加126万吨，其他消费国家主要集中在印度、中国和欧洲。其中，印度是全球最大的依赖进口油脂满足需求的国家。印度主要消费的油脂品种为棕榈油，由于印度本身生产油脂数量低，基本上依赖从国外进口为主，马来和印尼是其主要油脂供应商。根据USDA预估2023/24年度，印度棕榈油的消费将消费增加85万吨至975万吨。中国棕榈油消费将幅增加70万吨至630 万吨。 图13，全球棕榈油主要消费国消费量 第四部分：大豆、豆油市场；全球大豆、豆油供应端宽松，生物柴油政策有所摇摆。 预计2023/2024年度，全球大豆产量大幅增加，进口小幅减少，消费量、进口量和库存量均增加。全球大豆产量增加2449万吨至39888万吨， 创历史新高；消费量增加1983万吨至38396万吨的历史新高。全球大豆 期末库存增加1229万吨至11421万吨的历史第二高。全球大豆库需比增至29.75％，全球大豆供求相对宽松。 图14、全球大豆供求及库存 2023/24年度，全球豆油产量增加290万吨至6193万吨，豆油进 口、出口、消费均增长，全球消费增加268万吨6079万吨，期末库存增 加38万吨至539万吨，库存消费比8.87%，整体有所增加。值得关注的 是，23/24年度豆油工业用量继续增加132万吨至创纪录的1376万吨，工业消费比重抬高至22.22%。生物柴油的消费增长是拉动油脂消费增长的重要动力，但由于全球对生物柴油的使用政策不同，生物柴油的实际消费可能会有较大的变数。 图15，全球豆油供需及库存 从全球豆油产量说起，主产国产量从多到少依次是：中国、美国、巴西和阿根廷。2023/24年度，中国豆油产量大幅增加54万吨至1756万 吨；美国产量增加36万吨至1226万吨；巴西产量增加50万吨至997万 吨；阿根廷产量增加82万吨至681万吨。五大主产国产量均有所增加，对豆油价格有一定的压力。另外我们可以清晰看到，中国、美国、巴西豆油产量这几年稳步提升，而阿根廷近几年产量波动相对较大。 图16、全球豆油主产国产量 消费端看，2023/24年度，中国长期保持为全球第一大豆油消费国，中国豆油消费量1770万吨，较上年增加95万吨；美国消费量1229万吨， 较上年增加22万吨；巴西消费量845万吨，较上年增加77万吨；印度消 费量510万吨，较上年减少30万吨；欧盟消费量246万吨，较上年增加 10万吨。消费前五国除巴西消费降低外，其余四国消费均有所增加，对国际豆油价格形成支撑。 图17、全球豆油主要消费国消费量 第五部分：菜油市场：2023-24年度，全球油菜籽产量下降186万吨至8698万吨，进口下降410万吨至1596万吨，出口下降312万吨1709 万吨，压榨增加95万吨至8198万吨，全球消费增加100万吨至8631万 吨，期末库存下降46万吨至739万吨。库存消费比下降至8.56%。全球菜籽的供应将偏紧。 图18，全球菜籽供需及库存 2023-24年度，全球菜籽油产量增加36万吨至320万吨，消费增加7 万吨至3260万吨。进口消费增加2万吨至688万吨，出口增加64万吨至 710万吨。全球菜籽油产量产量和消费需求均小幅增加，导致期末库存增 加38万吨至363万吨，库消比水平增加至11.13%，全球菜油供过于求的情况延续。 图19，全球菜油供需及库存第六部分未来市场预期及市场关注点： 宏观方面：美联储加息周期应该已经结束，市场憧憬2024年美联储降息3次，2024年美联储更倾向于在控制通胀达到目标以后会降低市场利率；但国际局势动荡及原油走势将继续扰动油脂市场。 供应：2024年棕榈油供应继续增加，年印尼小幅增产、延续出口及生柴政策干预。2024年度大豆增产会改善全球大豆供应格局。全球油脂供应宽松的格局应该是大概率事件。 需求：中国油脂持续累库；全球经济的不景气会持续影响全球油脂消费，全球生柴长期扩张趋势不变，但短期增长幅度放缓。 1、2023/2024年度，全球植物油供需双增，全球植物油产量与消费均呈增长之势，产量增幅大于消费增幅，出口增幅大于进口增幅，最终期末库存走高。伴随全球油料供应增加，全球植物油供需宽松的格局将延 续。 2、全球棕榈油市场供应紧张格局依旧存在。2023/2024年度全球棕榈油产量提高有利于缓解油脂市场供应紧张局面。但“厄尔尼诺”干旱导致的减产预期，是24年油脂供需结构转变的最大驱动，但减产幅度仍需要进一步跟踪；长期来看，全球棕榈油产量绝对值连年增长，但增速明显放缓。 3、预计2023/2024年度，全球大豆产量大幅增加，压榨量、出口量、进口量和库存量均增加。全球大豆供求相对宽松。 4、国际生物柴油