油脂半年报：供需双增 油脂难觅方向

油脂半年报 供需双增油脂难觅方向 本报告中所有观点仅供参考，请投资者务必阅读正文之后的免责声明。 华龙期货投资咨询部投资咨询业务资格：证监许可【2012】1087号农产品研究员：姚战旗期货从业资格证号：F0205601投资咨询资格证号：Z0000286电话：13609351809邮箱：445012260@qq.com报告日期：2024年7月1日星期一 摘要： 1、供应方面，保守估计2024年棕榈油产量与 去年基本持平，全球豆油产量增加，全球菜籽新作有减产预期。需求方面，中国、欧盟和印度进口及消费均没有明显的亮点。 2、23/24年度全球三大油脂暂时看不到明显的供需缺口和去库情况，暂未发现油脂有单边大幅上行的动力。 3、24/25年度，除了可能到来的油脂工业消费增量外，菜系可能存在因全球减产而造成的贸易流紧张及地域错配的机会。 4、中长期行情上，美国今年偏高的气温正在酝酿6-7月的天气升水的氛围，进入四季度，油脂可能提前交易菜系减产及新年度工业需求增长导致的库存拐点，或出现上涨驱动，关注11月美国大选结果对生物燃料的政策打击。 5、未来油脂更多将在强供给和弱需求之间博弈，供应端油脂产量明显增长，需求端受全球宏观经济影响也同样难觅亮点，能源价格将对油脂价格有较大的影响，未来更多呈现震荡格局。 第一部分：2024上半年走势回顾 2024年油脂上半年全年受全球宏观因素影响，大宗商品整体走势波动较大，主要原因是美国通胀持续，市场期待的降息迟迟没来，巴以冲突和俄乌战争持续影响大宗商品市场，外盘走势和国内走势分化较大，下面以国内走势为主进行分析。 第一阶段（2024年1月-2月7日）：国内油脂延续2023年的跌势 继续弱势运行，至2月7日创下阶段性低点，期期间，豆油在油脂板块表现最弱。 第二阶段（2024年2月8日-5月30日）：2月8日开始，国内油脂在棕油自身基本面与外围叙事达到统一，与美豆、原油及国内通胀预期形成全面共振。棕油自身基本面的利好为上涨积蓄了充分的势能，随着美豆新作季到来，南美产量交易已经充分，叠加原油地缘政治紧张、3月FOMC会议鸽派论调对商品的偏多影响，国内油脂期价一路上涨，豆油加权上涨1150点，棕榈油上涨1380点，菜油上涨1550点。而外盘走势 第三阶段（2024年5月31日-至今）：进入6月以后，在美豆天气 炒作偃旗息鼓、大豆到港压力在即，国内油脂走势在外盘已经走弱2个月后开始快速下行。 图1，中国豆油加权日线数据来源：博易大师 图2，中国棕榈油加权日线数据来源：博易大师 图3，中国菜油指数日线数据来源：博易大师 CBOT美豆期货价格呈现先涨后跌的走势。 图4，美豆连续日线数据来源：博易大师 图5，美豆油连续日线数据来源：博易大师 图6，马棕榈油连续日线数据来源：博易大师 第二部分：2024/2025年度，全球植物油供需双增，全球植物油产量与消费均呈增长之势，产量增幅大于消费增幅，出口进口均小幅减少，最终期末库存小幅减少。伴随全球油料供应增加，全球植物油供大于需的格局并没有发生变化。 根据美国农业部6月供需报告显示，2024/25年度全球油籽（包括大豆、菜籽、棕榈仁、花生、棉籽、葵花籽、椰肉干等）产量较上一年度增加2898万吨至68581万吨，压榨增加1683万吨至55996万吨，进口和 出口都小幅增加，最终导致期末库存增加1606万吨至14388万吨。全球油料产量大幅增加将显著提升压榨量，全球油料供过于求的格局更加突出。 图7，全球油籽供需及库存数据来源：WIND资讯 2024/25年度全球油脂的产量与消费较上年都有所增加，进口和出口都小幅减少，最终库存小幅增加。根据USDA数据，全球油脂产量增加426万吨达到22789万吨，消费量增加602万吨至22484万吨，最终期末库 存减少196万吨至2980万吨。全球油脂供过于求的格局没有改变。 图8，全球植物油供需及库存数据来源：WIND资讯 全球油脂的主要结构没有发生变化，按产量来看，主要还是棕榈油、豆油和菜油三大油脂占据主导地位，2024/2025年度主要油脂产量均有所增加，其中棕榈油增产190万吨、豆油增产290万吨，是油脂增产的主要力量。 图9、全球油脂的主要构成数据来源：WIND资讯 第三部分：棕榈油市场 棕榈油市场目前是油脂第一大油脂市场，棕榈油的供需关系到油脂市场的整体走势。 根据美国农业部6月供需报告，棕榈油仍然是全球第一大油脂，棕榈油的供求决定着整个油脂市场的走向。2024/25年全球棕榈油产量增加71万吨达到7999万吨，2024/25年度全球棕油消费预计增加165万吨 达到7908万吨，产量增幅小于消费增幅，最终全球棕榈油库存减少101 万吨至1668万吨，库存连续第三年减少，全球棕榈油市场供应相对紧张。 图10，全球棕榈油供需及库存数据来源：WIND资讯 从产量分别状况来看，其中印尼产量4750万吨，接近全球产量的59%，马来西亚产量1900万吨，两者占到全球产量的83%。2008年印尼出口量赶超马来西亚之后一直保持全球第一。 图11，全球棕榈油主产国产量数据来源：WIND资讯 棕榈油的最大消费国为印尼，消费量高达2146万吨，比上年增加75万吨，其他消费国家主要集中在印度、中国和欧洲。其中，印度是全球最大的依赖进口油脂满足需求的国家。印度主要消费的油脂品种为棕榈油，由于印度本身生产油脂数量低，基本上依赖从国外进口为主，马来和印尼是其主要油脂供应商。根据USDA预估2024/25年度，印度棕榈油的消费将消费增加50万吨至985万吨。中国棕榈油消费将减少10万吨至590万吨。 图12，全球棕榈油主要消费国消费量数据来源：WIND资讯 第四部分：大豆、豆油市场；全球大豆、豆油供应端宽松，生物柴油政策有所摇摆。 预计2024/2025年度，全球大豆产量大幅增加，消费量、进口量出口量和库存量均增加。全球大豆产量增加2635万吨至42226万吨，首次超4 亿吨创历史新高；消费量增加1829万吨至40163万吨的历史新高。全球 大豆期末库存增加1683万吨至12790万吨的历史新高。全球大豆供求相对宽松。 图13、全球大豆供求及库存数据来源：WIND资讯 2024/25年度，全球豆油产量增加264万吨至537万吨，豆油进口、 出口、消费均增长，全球消费增加327万吨6460万吨，期末库存减少3 万吨至525万吨，值得关注的是，24/25年度豆油工业用量继续增加85万吨至创纪录的1506万吨，工业消费比重抬高至23.31%。生物柴油的消费增长是拉动油脂消费增长的重要动力，但由于全球对生物柴油的使用政策不同，生物柴油的实际消费可能会有较大的变数。 图14，全球豆油供需及库存数据来源：WIND资讯 全球豆油产量主产国产量从多到少依次是：中国、美国、巴西和阿根廷。2024/25年度，中国豆油产量大幅增加72万吨至1846万吨；美国 产量增加70万吨至1293万吨；巴西产量持平为1080万吨；阿根廷产量 增加89万吨至790万吨。四大主产国产量均有所增加，对豆油价格有一定的压力。另外我们可以清晰看到，中国、美国、巴西豆油产量这几年稳步提升，而阿根廷近几年产量波动相对较大。 图15、全球豆油主产国产量数据来源：WIND资讯 消费端看，2024/25年度，中国长期保持为全球第一大豆油消费国，中国豆油消费量1880万吨，较上年增加90万吨；美国消费量1279万吨， 较上年增加54万吨；巴西消费量943万吨，较上年增加48万吨；印度消 费量560万吨，较上年增加45万吨；欧盟消费量248万吨，较上年增加2万吨。消费前五国消费均有所增加，对国际豆油价格形成支撑。 图16、全球豆油主要消费国消费量数据来源：WIND资讯第五部分：菜油市场： 2024-25年度，全球油菜籽产量下降186万吨至8698万吨，进口下降 410万吨至1596万吨，出口下降312万吨1709万吨，压榨增加95万吨至 8198万吨，全球消费增加100万吨至8631万吨，期末库存下降46万吨至 739万吨。库存消费比下降至8.56%。全球菜籽的供应将偏紧。 图17，全球菜籽供需及库存数据来源：WIND资讯 2024-25年度，全球菜籽油产量减少29万吨至3368吨，消费增加64 万吨至3416万吨。进口消费减少28万吨至733万吨，出口减少23万吨 至749万吨。全球菜籽油产量产量和消费需求均小幅增加，但产量增幅小 于消费增幅导致期末库存减少64万吨至281万吨，全球菜油供应相对紧张。 图18，全球菜油供需及库存数据来源：WIND资讯第六部分未来市场预期及市场关注点： 宏观方面：美联储2024年降息一再推迟，后半年能否降息还是未知 数，国际局势动荡及原油走势将继续扰动油脂市场。 棕榈油：马来6月后将有较大概率摆脱3-5月的低库存状态，并在三季度迎接200万吨以上的库存；与此同时，印尼将在接下来的几份月度报告中面临减产风险，使得库存自六月起在350万吨上下徘徊，直至 年末。印马两国产地的整体库存情况与2023年较为类似，在6-10月库存抬升后年末回落于低位。棕榈油产地年度可小幅累库，供需维持中性偏紧的平衡。 大豆：23/24年度大豆充足供应的大背景下，折算豆油的供应边际变宽。南美近期由于洪水而导致的收割及压榨延迟只是影响国际豆油供应的节奏，国际豆油出口压力仍在可见的未来，南美6-9月的出口潜力同 比增长70万吨以上，因此国际豆棕价差仍然面临较大压力，印度仍有可能将7月后的植物油进口重新转回豆油而威胁棕榈油的份额。24/25年度目前主要看美豆丰产形势，结合美豆十年一个单产瓶颈的可能突破以及历史上厄尔尼诺向拉尼娜转化的年份偏好的单产表现，我们认为应做好2024/25年度美豆丰产的准备，并对接下来的高温天气及少雨炒作保持警惕。 菜籽：24/25年度面临各主产区减产，价格可能相对较高以完成必要的需求配给。加拿大24/25菜籽种植面积同比减少，但是产量持偏乐观的预期，很可能同比增长，年度有增加出口50万吨的潜力。24/25年度欧盟菜籽自身减产，需要通过增加进口葵油和菜籽来补充，而欧盟菜籽/菜油的主要供应国乌克兰和澳大利亚均有减产风险，且欧盟对俄罗斯 和白俄罗斯的油籽及产品加征关税，可能会加大欧盟对加拿大菜籽的依赖度，这种结构性的问题很可能推动加拿大菜籽价格的走强，进而推升国际菜籽价格。 1、供应方面，保守估计2024年棕榈油产量与去年基本持平，其中 马来增80万吨，印尼减100万吨，关注厄尔尼诺的滞后影响能否提供 大于100万吨的减产情况；全球菜籽新作有减产预期，加拿大和欧盟的菜籽产量将决定2024/25年度全球菜系供应形势，关注菜籽结构性的地域供应问题对国际菜籽价格的影响。需求方面，中国、欧盟和印度进口及消费均没有明显的亮点；美国的生柴方面更大的影响不在于豆油的用量，而在于绿色经济的根本性动摇导致美豆油政策溢价的回吐。 2、23/24年度全球三大油脂暂时看不到明显的供需缺口和去库情况，暂未发现油脂有单边大幅上行的动力，等待美豆天气及印尼产量指引。棕榈油是短期唯一具有供应收缩可能性的品种，紧平衡较为明面，与豆系存在突出的结构差异，如果印尼再次出现产量预期的背离，将导致豆棕油价差长期在维持低位运行。 3、24/25年度，除了可能到来的油脂工业消费增量外，菜系可能存在因全球减产而造成的贸易流紧张及地域错配的机会。 4、中长期行情上，美国今年偏高的气温正在酝酿6-7月的天气升水的氛围，如果确认夏季作物无虞，那么8月中旬，随着MPOB预期公布马棕库存累上200万吨需要降价转移库存时，美豆同时顺利的增产加持将可能造成油脂的回调，如果印马后续的产量增速继续提高，那么来自供 应端的压力可能会驱动价格进一步下行以寻找支撑；进入四季度，油脂可能提前交易菜系减产及新年度工业需求增长导致的库存拐点，或出现上涨驱动，菜油及棕榈油相较豆油的潜在驱动更大；进入2025年后品种间驱动交接需看南美