油脂周报：供需双增 油脂难觅方向

油脂周报 供需双增油脂难觅方向 本报告中所有观点仅供参考，请投资者务必阅读正文之后的免责声明。 华龙期货投资咨询部投资咨询业务资格：证监许可【2012】1087号农产品研究员：姚战旗期货从业资格证号：F0205601投资咨询资格证号：Z0000286电话：13609351809邮箱：445012260@qq.com报告日期：2022年12月26日星期一 摘要： 1、2022/2023年度，全球植物油供需双增，全 球植物油产量与消费均呈增长之势，产量增幅大于消费增幅，出口增幅大于进口增幅，最终期末库存走高。伴随全球油料供应增加，全球植物油供需格局趋于宽松。 2、全球棕榈油市场供应紧张格局依旧存在。 2022/2023年度全球棕榈油产量提高有利于缓解油脂市场供应紧张局面。 3、预计2022/2023年度，全球大豆产量大幅增加，压榨量、出口量、进口量和库存量均增加。全球大豆供求相对宽松。 4、国际生物柴油的不确定因素；生物燃油政策仍有较大的不确定因素，对油脂的整体影响将是巨大的。 5、未来油脂更多将在弱供给和弱需求之间博弈，供应端油脂难见明显产量增长，需求端受全球宏观经济影响也同样难觅亮点，高能源价格将维持住油脂较高的价格中枢，未来更多呈现震荡格局。 第一部分：2022走势回顾 2022年油脂走势整跌宕起伏，上半年受全球通胀影响，同时全球高温、干旱、拉尼娜等极端气候频发，以及俄乌冲突等地缘政治问题也加剧了油脂市场的供需矛盾，导致油脂期价前半年持续飙升，无论棕榈油、豆油还是菜油价格都创下新高。不过6月以后，随着美联储加息75个基点拉开全球央行激进加息的序幕，美元指数进一步上涨打压全球大宗商品市场。在印尼棕榈放开出口并实施一系列刺激政策的配合下油脂率先下跌，国内豆棕油在1个月的时间内回吐2022年上半年涨幅，马棕榈油和国内菜籽油更是录得近1年低位；之后在原油重心下移、国内棕榈油累库等扰动下内外棕榈油重心进一步下移。总体而言，一季度经历大幅上涨后震荡收场，二季度高开低走，三季度跟随其他大宗商品一同大幅回调，四季度维持震荡，品种间略有分化。纵观市场，宏观因素和外部干扰带来的供需变化是今年驱动油脂市场价格的主要逻辑。 国内三大油脂截止2022年12月20日豆油指数以8899开盘，最高上 摸12208的高点，最低下探8465，以8472报收，下跌405点。棕榈油指 以8745开盘，最高上摸12601点，最低下探6921点，以7692报收，下 跌1000点。菜油指数以12309开盘，最高上摸14441点，最低下探10027 点，以10199点报收，下跌2098点。 下面以豆油为例来具体回顾一下油脂的具体走势， 第一段，从2022年1月4日新年开始第一个交易日份开始，在马棕产能受制于劳动力短缺，供应缺口凸显，随后在美豆和国际原油价格大 幅飙涨带动下价格一路走高，叠加俄乌冲突爆发，进一步加剧市场对于供应缺口的担忧，同时加拿大菜籽大幅减产，南美大豆减产落实，CBOT豆油价格偏强势运行，全球油脂市场供需依旧吃紧，油脂一路上涨至6月8 日，豆油加权指数从8877点一路飙升3331点至12208点，涨幅高达37.5%。第二段，6月8日开始，市场形势风云突变，在美元大幅加息，流动 性减弱，大宗商品经受系统性冲击，叠加原油价格下跌，印尼出口提速等多种利空因素发酵，三大油脂承压大幅下跌，随后市场恐慌避险情绪蔓延，下跌加速，一路下跌至7月14日的8479，短短26个交易日跌幅3729点，跌幅高达30.5%。 第三段，7月14日开始，在印尼减免Levy调整税收梯度以及印尼超预期减产叠加物流问题，国内到港不及预期，以及前期暴跌的修正的影响，豆油加权指数从7月14的8479一路反弹至8月25日的10088点，反弹 1609点，幅度达18.9%。 第四阶段，8月25日，在国内棕榈油到港预期逐步兑现以及马棕榈油持续累库，以及进口大豆逐步到港，国内压榨开机率逐步提升，国内油脂持续累库。叠加国际原油价格回调，同时，受新冠肺炎病毒防疫政策的变化影响，市场恐慌情绪较重，油脂再度下跌，持续弱势运行至目前。 图1，中国豆油指数日线 图2，中国棕榈油指数日线 图3，中国菜油指数日线 CBOT美豆期货价格呈现先涨再跌后企稳的走势。受全球通胀以及大豆减产、库存偏低的支撑，美豆延续2021年的涨势，持续上涨至2月24 日最高1759.25美分，创出多年新高，也是美豆历史上第二次站上1700 美分大关之上。随着在美豆的丰产预期打压下，美豆一路下跌至1288.50 美分。随后再度反弹，目前美豆在1300-1500美分区间震荡。 图4，美豆连续日线 图5，美豆油连续日线 马来西亚棕榈油价格和国内油脂走势类似，呈现剧烈波动，冲高回落大幅走低。 图6，马棕榈油连续日线 第二部分：2022/2023年度，全球植物油供需双增，全球植物油产量与消费均呈增长之势，产量增幅大于消费增幅，出口增幅大于进口增幅，最终期末库存走高。伴随全球油料供应增加，全球植物油供需格局趋于宽松。 2022/2023年度全球棕榈油产量提高有利于缓解油脂市场供应紧张局面。长期来看，全球棕榈油产量绝对值连年增长，但增速明显放缓，这意味着棕榈油波动中枢将上移。 鉴于全球油脂市场整体油脂产量增加、消费疲软、整体油脂供求一改前几年偏紧的格局变成了供过以求的宽松格局。2022/2023年度油脂油料增产预期改变了全球植物油市场的供需格局，伴随全球棕榈油产量将逐步恢复，以及大豆产量的增产，和加拿大菜籽恢复正常，菜油供应偏紧的局面得以改善，油脂的大牛市已经结束。后市将步入慢慢熊途。菜油、豆油与棕榈油价差也会回到正常水平。 根据美国农业部12月供需报告显示，2022/23年度全球油籽（包括大豆、菜籽、棕榈仁、花生、棉籽、葵花籽、椰肉干等）产量较上一年度增加4025万吨，同比增加6.66%，至64440万吨，压榨增加2185万吨， 同比增加4.27%至53344万吨，期末库存增加705万吨至12142万，库存消费比从22.36%小幅增加至22.76%。主要原因在于油脂油料价格触及多年高点刺激农民扩大种植以及增加化肥、农药等投入以提高产量。长期来看，全球油料产量大幅增加将显著提升压榨量及消除当前油脂供应紧张。 图7，全球油籽供需及库存 2022/23年度全球油脂的产量与消费较去年都有所增加，库存小幅增加，库存消费比从14.44%下降到14.03%。根据USDA数据，全球油脂产量达到21755万吨，比上年度的20895万吨增加860万吨，增幅达4.12%； 增幅大于5年平均增幅；消费量为21280万吨，比上年度的20420万吨 增加860万吨，增幅为4.21%增幅大于5年平均增幅；油脂的产量和消费 都是增加860万吨，但终期末库存增加42万吨至2985万吨，增幅为1.43%。 图8，全球植物油供需及库存 2022/2023年度全球植物油库存为2985万吨，较上一年度增加42万吨，增加1.4%；库存消费比14%；新年度植物油产量和库存回升，供应紧张程度小幅缓解。 全球植物油库存和库存消费比（单位：百万吨，%） 图9、全球植物油库存和库存消费比 全球油脂的主要结构没有发生变化，按产量来看，主要还是棕榈油、豆油和菜油三大油脂占据主导地位，但葵花籽油近几年产量增加幅度较快。产量已向菜油靠拢，后期值得关注。 图10、全球油脂的主要构成 2022/2023年度豆油、菜籽油、棕榈油都增产，菜籽油增产幅度较大。全球植物油产量（单位：千吨） 第三部分：棕榈油市场 棕榈油市场目前是油脂第一大油脂市场，棕榈油的供需关系到油脂市场的整体走势。棕榈油的产量颇具季节性，主要是由当地的棕榈树生长环境决定的。一般而言，棕榈树产油一般是由每年2月份开始，紧接着产 能增加，到9月份和10月份达到一年的产能峰值，随后产量下降。因此，马来西亚棕榈油价格经常受当地棕榈油产量和库存季节性影响。按照以往规律，每年1月至4月，马来棕榈油产量下降，同时库存减少，油价上涨；5月至9月，马来棕榈油产量上升，同时库存增加，油价维稳下行；10月至12月，马来棕榈油产量下降，同时库存减少，油价上涨。 根据美国农业部12月供需报告，2022/23年全球棕榈油产量达到7722万吨，较2021/22年度增加339万吨，增幅为4.60%。2022/23年度全球棕油消费预计达到7600万吨，较上年度增加492万吨，增幅为 6.92%；产量增幅小于消费增幅，最终全球棕榈油库存为1657万吨，较 2021/22年度减少19万吨，减幅为1.13，库存消费比为21.80%，全球棕 榈油市场供应紧张格局依旧存在。2022/2023年度全球棕榈油产量提高有利于缓解油脂市场供应紧张局面。长期来看，全球棕榈油产量绝对值连年增长，但增速明显放缓，这意味着棕榈油波动中枢将上移。 图11，全球棕榈油供需及库存 从产量分别状况来看，其中印尼产量4250万吨，马来西亚产量1926万吨，两者占到全球产量的79.98%。从2005年印尼产量首次赶超马来西亚，目前印尼产量占全球产量55.04%，马来西亚占比全球产量24.94%。2008年印尼出口量赶超马来西亚之后一直保持全球第一。出口方面， 2022/23年度全球棕榈油出口量在5089万吨，较2021/22年度增加 708万吨，增幅高达16.16%，其中印尼出口量2850万吨，占比56.00%，马来西亚出口量1650万吨，占比32.42%。 图12，全球棕榈油主产国产量 世界油脂消费国家主要集中在印度、中国和欧洲。其中，印度是全球油脂消费最大的国家，同时也是依赖进口油脂满足需求的国家。印度主要消费的油脂品种为棕榈油，由于印度本身生产油脂数量低，基本上依赖从国外进口为主，马来和印尼是其主要油脂供应商。根据USDA预估2022/23年度，印度棕榈油的消费将消费增加80.00万吨至894.60万吨。中国棕 榈油消费将大幅增加175.00万吨至690.00万吨，目前中国国内棕榈油库 高达100多万吨，为5年新高，对未来马来以及印尼棕榈油出口有一定的压力。 图13，全球棕榈油主要消费国消费量 第四部分：大豆、豆油市场；全球大豆、豆油供应端宽松，生物柴油政策有所摇摆。 预计2022/2023年度，全球大豆产量大幅增加，压榨量、出口量、进口量和库存量均增加。全球大豆产量增加3556万吨至39117万吨，创历 史新高；消费量增加1750万吨至38088万吨的历史新高。全球大豆期末 库存增加712万吨至10271万吨。全球大豆库需比增至18.7％。全球大豆供求相对宽松。 2022/23年度，全球豆油期初库存456万吨；产量增加251万吨 至6188万吨，全球消费增加116万吨6051万吨，期末库存增加31万吨至487万吨，库存消费比8.04%，整体有所增加。值得关注的是，22/23年 度豆油工业用量继续增加53万吨至创纪录的1245万吨。但由于全球对生物柴油的使用政策不同，生物柴油的实际消费可能会有较大的变数。美国生柴的实际情况依旧不明朗，美国生柴具有不确定性。 图14，全球豆油供需及库存 从全球豆油产量说起，自2018年以来，主产国产量从多到少依次是： 中国、美国、巴西和阿根廷。2022/23年度，中国豆油产量大幅增加152 万吨至1720万吨；美国产量增加8万吨至1193万吨；巴西产量增加20 万吨至997万吨；阿根廷产量增加19万吨至786万吨。我们可以清晰看 到，美国豆油产量这几年稳步提升，而巴、阿产量则基本维持在800-950万吨一线窄幅波动，中国则比较特殊，产量先减后增。 图15、全球豆油主产国产量 消费端看，2022/23年度，中国为全球第一大豆油消费国，中国豆油消费量1780万吨，较上月预估持平；美国消费量1161万吨，较上月预估 减少3万吨；巴西消费量783万吨，与上月预估调增28万吨；印度消费 量520万吨，较上月预估增加10万吨；欧盟消费量236万吨，较上月预估持平