招财日报2023.5.2|政治局会议/ PMI数据; 互联网/潍柴、太保、保诚、迈瑞医疗、昭衍新药、荣昌生物、广汽、立讯精密点评

宏观策略 宏观经济 政治局会议延续稳增长基调，但不会实施大规模刺激 - 在上周的政治局经济会议上，中国决策层暗示将延续稳增长基调，但不会采取大规模刺激措施。中国将保持宽松信贷政策，但实施新财政刺激的可能性较低。由于GDP增速仍显著低于潜在增速，再通胀压力较小，中国不会收紧货币信贷政策。决策层重申实现科技自立自强、恢复扩大内需、持续提振企业信心、扩大高水平开放、防范化解重点领域风险和改善民生与就业的立场。为提升消费者信心和推动消费全面恢复，中国需要恢复民营企业信心，民营企业吸纳超过80%的城镇就业。中国决策层关注中小型金融机构、房地产和地方政府隐性债务等相关金融风险，料将加强对中小金融机构监管，持续化解头部房企债务风险，严格控制地方政府隐性债务扩张。 一季度经济增长超预期，实施新政策刺激的可能性较低。决策者表示，需求收缩、供给冲击、预期冲击的三重压力得到缓解，经济增长好于预期，经济运行实现良好开局。这意味着实施新政策刺激的可能性较低。 但经济内生增长动力不强，需求仍然不足，仍需维持稳增长的宽松立场。决策者承认，经济好转仍是恢复性的，内生增长动力不强，需求仍然不足。这预示着中国不会很快收紧政策，将保持货币信贷政策偏松状态和财政政策适度扩张。 加快科技创新自主与高端产业发展。决策层强调，要在短板领域加快突破，夯实科技自立自强根基，培育壮大新动能。同时，要要巩固和扩大新能源汽车发展优势，加快推进充电桩、储能等设施建设和配套电网改造。要重视通用人工智能发展，营造创新生态，重视防范风险。 保持货币信贷政策偏松状态和财政政策适度扩张，以恢复和扩大需求。决策者指出，恢复和扩大需求是当前经济持续回升向好的关键所在，积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有力，形成扩大需求的合力。要多渠道增加城乡居民收入，改善消费环境，促进文化旅游等服务消费。要发挥好政府投资和政策激励的引导作用，有效带动激发民间投资。 持续展现亲商务实态度，促进民营企业信心恢复。决策者承诺，为各类所有制企业创造公平竞争、共同发展的法律制度环境，持续提振经营主体信心，帮助企业恢复元气。决策者鼓励平台企业规范健康发展，在创新方面发挥引领作用。由于民营企业解决80%以上的城镇就业，为恢复消费者信心，决策者需要恢复提振民营企业家信心。决策者还承诺，持续扩大高水平开放，以进对外贸易和资本流入。 继续防范和化解重点领域风险。决策者关注中小型银行、保险公司和信托公司的风险化解，预计将加强监管，支持加快不良资产处置和充实资本。决策者维持“房住不炒”的政策基调，表明不同城市差异化房贷政策可能延续。一线和强二线城市房市显著复苏，这些城市按揭贷款进一步放松空间可能有限。但三四线及以下城市房市恢复缓慢，按揭贷款政策可能仍有一定放松空间。决策者还关注到地方政府隐性债务风险，表示将严控地方政府隐性债务扩张，预示地方政府融资平台主导的基础设施投资可能存在下行风险。 中国经济 -4月制造业PMI显示中国经济复苏放缓 中国制造业PMI在经历三个月扩张后降至收缩区域，显示工厂活动明显降温。制造业的新订单、出口订单和未来业务预期均有所下降。但服务业保持扩张态势，中国家庭在经济重启后花费更多时间和金钱在出行、旅游、餐饮、休闲娱乐等服务消费。中国制造业的出厂价格指数进一步下降，预示4月PPI跌幅可能进一步扩大。由于解决80%以上就业的民营企业依然信心疲弱，就业状况依然严峻。中国将保持宽松信贷政策并展现亲商务实立场，以恢复和提振企业信心。 制造业PMI进入收缩区间。中国制造业PMI从3月的51.9%下降至4月的49.2%。这是四个月以来首次下降至收缩区域，表示4月工业产出增长放缓。制造业需求急剧下降，新订单指数从3月的53.6%下降至4月的48.8%。同时，出口订单指数和进口指数从3月的50.4%和50.9%下降至4月的47.6%和48.9%，预示贸易活动显著放缓。按行业来看，农产品加工、食品、饮料、酒类、通用设备、专用设备和电气设备等行业的业务预期良好，但化纤、橡胶塑料产品和钢铁等行业的业务预期比较疲弱。 服务业延续复苏。建筑业和服务业的PMI分别从3月的65.6%和56.9%下降至4月的63.9%和55.1%，但仍处于扩张区间。建筑业的新订单和商业信心均有所提高。服务业的新订单和商业信心保持高位，服务消费和活动继续恢复。4月，铁路运输、航空运输、住宿、电信服务、电视、体育、文化和娱乐服务的PMI均保持在60%以上，保持强劲复苏。但房地产业指数低于50%，显示行业依然疲弱。 再通胀压力较低，出厂价格指数进一步下降。制造业出厂价格指数从3月的48.6%降至4月的44.9%，预示PPI跌幅可能进一步扩大。同时，制造业库存水平进一步下降，产品库存指数和材料库存指数分别从3月的49.5%和48.3%下降至4月的49.4%和47.9%。采购价格指数也大幅回落，采购需求仍然疲软。服务业出现温和再通 胀，出厂价格指数从3月的47.3%上升至4月的50.1%。展望未来，中国再通胀压力较小，因GDP增速仍显著低于潜在增速，产出缺口依然为负。中国不具备收紧货币信贷政策的条件，将保持货币信贷政策宽松状态。 就业形势依然严峻，亟需提振民营企业信心。制造业、建筑业和服务业的就业指数分别从3月的49.7%、51.3%和48.8%下降至4月的48.8%、48.3%和48.2%。年轻人和应届毕业生的就业状况不佳，16至24岁工人的失业率从2022年第四季度的17.2%上升至2023年第一季度的18.3%。就业形势严峻主要由于民营企业家信心不足，民营企业解决中国80%以上就业。就业形势通过影响消费者收入和信心，对中国消费复苏进程具有重要影响。中国亟需提振民营企业家信心，改善就业形势，推动消费全面复苏。 行业速评 中国互联网行业 –1Q23中国游戏市场回顾 1Q23中国网络游戏市场收入同比下降15%，环比增长16%至675亿元。行业在23年3月已显示出早期复苏的迹象，3月游戏市场月收入仅同比下降3%（对比2月/1月同比各降23%/17%），主要得益于更多优质游戏产品的上线。展望未来，我们预计在线游戏市场的收入将于2Q23同比恢复正增长，主要受益于游戏版号发放的常态化及多款重点游戏的推出，包括腾讯《合金弹头：觉醒》和米哈游《崩坏：星穹轨道》。我们持续看好腾讯和网易等头部游戏公司，基于其2023年丰富的游戏产品储备及出海能力。 个股速评 一季度业绩亮丽，潍柴 -A上调至买入评级，预计未来有更多催化剂 潍柴动力(000338CH，上调至买入，目标价：13.8元人民币/2338HK，买入，目标价：15.8港元)– 公司1Q23年净利润同比增长68%，超出我们的预期。我们认为公司强劲的盈利增长主要由重卡发动机业务运营杠杆的推动。一季度毛利率基本稳定在18.7%水平。受一季度三费下降的影响，净利润同比大幅上升77%/68%(分别对应重述前/后)至18.6亿元人民币。据我们测算，2023年一季度税前利润（不含凯傲）同比飙升近1.6倍。同时，一季度经营现金流大幅改善至-4.71亿元人民币（对比2022年一季度：-32亿元人民 币）。根据CICEIA数据显示，公司一季度多缸发动机销量同比增长约6%至18.3万台，表现优于行业平均（同比下降近3%），公司市场份额达近16%。 我们对公司的复苏态势更加乐观，主要新催化剂将来于：1)近期液化天然气（LNG）价格的大幅下跌（自12月以来下跌近40%），有望带动LNG重卡及发动机的销售；基于我们对公司该类业务预计市占率超过40%，公 司业绩有望持续受益;2)供应链压力缓解将帮助凯傲（潍柴持股比例达45.2%）实现超预期的利润率恢复（凯傲在一季度业绩后上调息税付息前利润(EBIT)指引至6.15亿欧元(对比此前为5亿欧元)。 此外，考虑到公司的农机发动机和重卡发动机在LOVOL和中国重汽（3808HK）的渗透率不断提高，我们分别上调2023/24财年的盈利预测30%/28%，对应基于SOTP的A股/H股目标价分别上调至每股13.8元人民币/15.8港元。鉴于H/A股折价已收窄近历史平均水平达11%（对比历史平均为12%），我们将潍柴-A从持有上调至买入评级，维持对潍柴-H的买入评级。 长航行动深入推进下代理人质量持续提升带动寿险新业 中国太保(2601HK,买入，目标价:29.72港元)– 务价值率扩张；4月起重疾险销售回暖 公司已连续三个季度取得寿险新业务价值正增长，1Q23寿险新业务价值同比+16.6%，显著优于同业如中国平安(2318HK)/中国人寿(2628HK)一季度同比+8.8%/+7.7%。公司强劲的新业务价值增长动能主要得益于寿险长航行动的纵深推进下，代理人产能和质量持续提升带动高价值率产品的销售及推广。公司核心代理人规模于1Q23实现环比小幅正增长，与同业1Q23代理人规模依旧承压下行的趋势相比，公司代理人核心人力优于行业率先扭转下行趋势，对未来寿险新业务价值的进一步增长形成强有力的支撑条件。此外，4月份以来，公司重疾险等高价值保障类产品的销售开始回暖，在同业仍依靠储蓄类产品销售以提升新业务价值的情况下，公司于产品端对高价值保障型产品销售的率先复苏有望为整体新业务价值的增长创造新的动力。 截止4月28日，公司股价交易于23.35港元，对应FY23E0.4倍P/EV和FY23E0.8倍市净率水平，大致处于其两年历史平均位，估值仍具备吸引力。维持买入评级，目标价29.72港元。 保诚(2378HK,买入，目标价:143.00港元)–1Q23香港市场新业务价值同比实现翻倍增长。 公司1Q23寿险新业务价值按固定汇率/实际汇率计同比+30%/+26%，主要受年化新单保费(APE)同比 +35%/+29%增长带动的影响。若剔除经济假设如利率变动等因素影响，公司1Q23寿险新业务价值按固定汇率/实际汇率计将同比+43%/+39%。分地区来看，公司于10个营运市场实现新业务价值同比双位数增长，其中包括香港、中国内地、泰国及菲律宾等亚洲市场。其中1)香港市场1Q23年化新单保费(APE)同比大涨299%，带动其新业务价值同比增长实现翻倍，同比大增106%，主要得益于通关后内地访客业务(MCVs)的大幅回升;2)在中国内地市场，公司的合营企业中信保诚人寿(CPL)实现新业务价值增长转正，得益于其代理人渠道及产品结构的转型升级；3)东南亚市场方面(ASEAN)，公司在印尼、泰国和菲律宾表现优异；同时于印度市场运营的联营企业ICICIPrudentialLife1Q23在年化新单保费及新业务价值上均实现同比双位数的强劲增 长。 展望2023年，我们看好公司新业务价值增长动能持续回升，并有望延续至全年，主要基于:1)香港市场内地访 客业务自2月通关以来维持高增长趋势，持续贡献寿险新业务价值增长;2)内地居民受此前银行理财产品净值波动的影响而转为投资保险产品的需求大增，推动个险渠道新业务价值持续提升；3)东南亚市场伴随疫后经济的强劲复苏，为公司新业务价值的发展创造新增长点。基于此，我们进一步调高公司FY23-25年新业务价值增速7-10%，以反映多重因素下公司寿险新业务价值持续回升的增长动能。 截止4月28日，公司股价交易于117.7港元，对应FY24E0.9倍P/EV和FY24E2.0倍市净率水平，近其各自两年历史平均的水平，估值具备吸引力。我们认为公司在香港市场受益于内地访客业务(MCVs)的增长优势有望进一步持续至2Q-4Q23，看好公司在主要营运市场的新单保费和新业务价值的企稳回升对公司股价长期发展形成基本面上的有力支撑。维持买入评级，目标价143.00港元。 迈瑞医疗 业绩增长稳健，新兴市场引领海外发展 (300760CH，买入，目标价：396.48人民币)– 公司2022年营业收入达303.7亿元，同比增长20.2%；归母净利润96.1亿元，同比增长20.1%，符合预期。毛利率微降至64.2%(