伯特利深度报告：线控制动高速增长，海外带来重要增量

伯特利（603596）的深度报告强调了公司在线控制动领域的快速发展和海外市场的潜力。以下是总结的要点：

主要内容

1. 市场格局与增长：

   • 预计伯特利与博世在在线控制动领域形成双寡头格局。
   • 随着线控制动渗透率的提升，伯特利的线控制动出货量将继续保持高速增长。
   • 伯特利的WCBS出货量在2023年保持快速增长，预计与博世形成竞争双雄。

2. 产品与市场扩展：

   • 在线控底盘和高级驾驶辅助系统（ADAS）领域不断扩展，提升单车配套价值。
   • 收购万达转向，并进行线控转向的研发，有望增强在在线控制动领域的竞争力。
   • 产品从转向节等轻量化部件延伸至刹车系统（如卡钳、电子驻车EPB和线控制动），优化市场布局。

3. 海外业务增长：

   • 海外业务客户基础扩大，包括美系和欧洲系大客户，稳定且规模大。
   • 墨西哥工厂产能逐步释放，为海外业务贡献重要增量。

4. 财务预测与评级：

   • 调整了目标价至97.40元人民币，维持“增持”评级。
   • 预测公司2023-2025年的每股收益分别为2.09元、2.88元和4.05元，考虑到成本和技术因素，市占率有望进一步提升。
   • 考虑到线控制动的市场需求增长，以及公司的市场策略，预期出货量将保持高增长态势。

风险提示

• One-Box产品的市场渗透率可能低于预期。
• 海外工厂的进展存在不确定性。

财务摘要与预测

• 收入预测：从2021年的3492百万元增长至2025年的13403百万元，复合年增长率约34%。
• 利润率：经营利润率从13.5%增长至13.2%，净利润率从14.4%增长至23.1%。
• 估值：市盈率从59.57降至17.11，市净率从8.63降至3.95，显示估值水平整体下降。

结论

伯特利在在线控制动领域展现出强大的增长潜力，尤其是在国内市场和海外市场的扩张。尽管面临一些风险，如市场渗透率和海外工厂进展的不确定性，但其在技术、产品线和市场策略上的积极调整为其长期增长提供了支撑。投资者应关注其市场表现、技术创新和全球市场的拓展情况。