伯特利(603596)制动为基品类扩张，海外提供重要增量

核心观点

• 公司深耕制动市场二十余年，智能电控业务快速增长。2020-2024年收入复合增速达到56%，高于机械制动的21%。
• 公司以制动业务为基础，进行品类扩张，全面布局转向/悬架/ADAS业务，打造一体式底盘系统。
• 公司持续推进国际化，海外客户和产品种类持续拓展，配套产能逐渐完善，海外市场预计贡献重要增量。

关键数据

• 2025年上半年公司营收同比增长30%至51.64亿元，归母净利润5.22亿元。
• 2020-2024年期间公司智能电控收入占比由27%增至47%。
• 公司发行可转债募集资金总额不超过28.02亿元，主要用于智能电控和轻量化业务的产线建设。
• 墨西哥一期项目已于2023年投产，二期涉及的产品和配套客户种类更丰富。

研究结论

• 公司以制动为基不断进行品类扩张，海外业务加快推进，公司业绩有望持续增长。
• 预计公司2025-2027年实现营业收入128.2、160.4、193.9亿元，归母净利润分别为14.1、17.2、21.1亿元，对应PE分别为22.7、18.6、15.2倍。
• 首次覆盖，给予“买入”评级。