经销商大会提振信心，全力推动渠道利润提升

事项： 事件：2023年12月18日，五粮液在四川宜宾召开《同心同向同行，共创和美未来》——五粮液第二十七届12·18共商共建共享大会。 国信食饮观点：1）以提升五粮液品牌价值为核心，全力推动渠道利润提升。2）2024年普五合同内或减量，量价关系有望实现动态平衡。3）五粮液是白酒顺周期品种，发展非标文创品或破解长期增长困境。4）投资建议：维持此前盈利预测，预计公司2023-2025年实现营业收入828.45/934.18/1049.13亿元，同比+12.0%/12.8%/12.3%；实现归母净利润304.20/345.45/393.83亿元，同比+14.0%/13.6%/14.0%；对应PE分别为17.9/15.8/13.8X，维持“买入”评级。 评论： 以提升五粮液品牌价值为核心，全力推动渠道利润提升 五粮液作为千元价位带的大单品，在行业“强集中、强分化、强挤压”的背景下，依然圆满完成全年营销任务。展望2024年，在需求回升下，公司或从以下维度全力推动渠道利润提升：1）量价关系统筹，未来五粮液将削减普五计划内配额，择机适当调整普五出厂价，拉升整体品牌高度。2）以产品为导向的市场运营，公司或优化产品投放结构和渠道结构，实现供给精准匹配需求。3）差异化产品和文化酒开发，公司将统筹优化文化酒投放，加快经典五粮液的培育进度。4）老酒价值挖掘，以老酒来拉动新酒和次新酒价格回升。5）营销过程考核激励，公司将在常规考核之外，强化营销过程考核，拟投放五粮液经销商2-3%的额外激励，帮助经销商加强市场建设。 2024年普五合同内或减量，量价关系有望实现动态平衡 过去，渠道利润收窄和批价倒挂是制约五粮液品牌价值提升的难题之一，公司管理层需要在“业绩增长-量价平衡”两者之间做好权衡和取舍。根据五粮液经销商大会，五粮液与经销商签订的2024年合同计划内或采取减量动作。从公司主动减量来看，我们认为：1）普五计划内减量是公司实现量价正反馈循环的应有之义，后续在经销商和终端或珍惜普五配额，或推动批价向上提升；2）五粮液开门红政策仍按原出厂价执行，预计在计划外配额涨价预期下，经销商回款意愿大幅提升，确保2024年业绩目标达成无虞；3）2024年公司主动增设2-3%营销过程考核奖励，在确保经销商盈利能力的同时，保证市场价格秩序稳定。 五粮液是白酒顺周期品种，发展非标文创品或破解长期增长困境 过去，五粮液长期增长的困境之一是普五大单品收入占比较高，导致公司收入增长过度依赖普五大单品放量。 本次五粮液1218经销商释放出边际变化：1）公司推出定位400-500元价位的“五粮液12.18”，加强腰部价位段，切入400-500元政商务团购用酒；2）继续围绕非标文创酒积极做增量，预计2024年公司或有序推出经典20、经典30等，通过产品结构多元化来化解大单品后期增长困境问题。展望2024年，我们认为五粮液作为白酒板块中顺周期品种，有望充分享受需求复苏红利，2024年收入双位数增长目标有望达成。 投资建议：维持此前盈利预测，给予“买入”评级 维持此前盈利预测 ， 预计公司2023-2025年实现营业收入828.45/934.18/1049.13亿元 ， 同比+12.0%/12.8%/12.3%；实现归母净利润304.20/345.45/393.83亿元，同比+14.0%/13.6%/14.0%；对应PE分别为17.9/15.8/13.8X，维持“买入”评级。 风险提示 需求复苏不及预期；动销不及预期；竞争加剧。 表1：可比公司盈利预测及估值（更新至2023年12月31日） 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）