光大证券食品饮料行业周报：保持战略定力，经销商大会提振信心

2023年12月10日 行业研究 保持战略定力，经销商大会提振信心 ——光大证券食品饮料行业周报（20231204-20231210） 要点 临近年末，酒企年度经销商大会陆续开启，本周我们参加山西汾酒2023全球经 销商大会与酒鬼酒2023年度馥郁大会，具体反馈如下： 山西汾酒：公司本次经销商大会主题为“风劲势好正扬帆再启新程向未来”，袁董事长强调看清三大势能（名酒势能、清香势能、汾酒势能）、树立四大逻辑、把握五大方向，走好汾酒科学营销之路，汾酒股份公司总经理助理、营销中心主任、汾酒销售公司总经理张永踊强调认识公司发展的两个阶段，2024年以“稳中求进”为总基调，2025-2030年以“进中保稳”为基调，做好管理突破（汾酒、杏花村、竹叶青三个品牌明确定位、协同发展）、市场突破（现阶段侧重终端数量和运营质量的提升、保持价格体系健康、做好费用管控落地）、人才突破（厂方、代理商以及业务人员等充分发展）。公司23年基础不断夯实，24年将依然围绕较高目标但目标相对柔性，更要保持渠道健康与高质量发展，彰显了公司对未来持续增长的信心与坚持长期主义的定力。 酒鬼酒：公司本次馥郁大会主题为“赢战——何惧风雨，蓄力而发”，总经理郑总提出22年下半年公司面临三期叠加的环境（行业弱周期、挤压式发展期、新旧动能转换期），过去高速增长依赖的全国化快速布局的动能减弱，22年下半年开始改革构建新增长动能，23年已初显成效，例如红坛18开瓶扫码、宴席场 次、核心终端、市场价格明显提升，窜货数量大幅降低。公司提出未来实施差异化与聚焦战略、打造中国精品酒企，包括聚焦核心单品、成立湖南事业部建立大本营粮仓、省外聚焦20个地级样板市。副总经理王哲提出明确客户挣钱、企业发展、股东增利三大目标（其中让客户挣钱为首要目标），遵循品牌增值、产品增利、动销增速，践行聚焦核心产品、聚焦核心市场、聚焦消费者。公司过去坚定主动调整、战略转型彻底，24年有望迎来改善、恢复增长趋势。 从经销商大会反馈来看，一线酒企保持战略定力、坚持长期主义、注重高质量发展，汾酒23年增长目标有望从容完成，在行业压力下公司具备多价格带全面布 食品饮料 买入（维持） 作者分析师：叶倩瑜 执业证书编号：S0930517100003021-52523657 yeqianyu@ebscn.com 分析师：杨哲 执业证书编号：S0930522080001 021-52523795 yangz@ebscn.com 分析师：李嘉祺 执业证书编号：S0930523070005021-52523658 lijq@ebscn.com 联系人：董博文 dongbowen@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 36% 25% 13% 2% -10% 10/2201/2304/2306/23 局、品类差异化优势，叠加渠道终端的精耕细作与团队强执行力，仍实现高质量 食品饮料沪深300 增长，24年公司继续围绕较高目标，坚定产品向上升级（青花系列基准线已从 青20转变为青30）。酒鬼酒23年修炼内功为主，虽然业绩有所调整，但公司坚持正确的战略方向，改革成效逐步显现，渠道风险明显释放，24年有望实现恢复性增长、迎来向上拐点。当前酒企已逐步开始24年开门红备战工作，白酒消费有望延续修复态势、加速库存去化，同时各酒企陆续召开年度大会，建议继续关注经销商大会反馈以及来年增长规划。 投资建议：1）白酒：预期板块后续保持稳健修复的节奏，估值此前经过较多调整、已处于阶段性底部位置，推荐：①基本面确信度高的高端白酒（贵州茅台/ 五粮液/泸州老窖），24年估值水平有望修复，②此前受损严重、目前库存去化 /渠道风险逐步释放的标的，主要为水井坊（收入增长环比改善明显、迎来经营拐点）、舍得酒业（多措并举规划积极），以及行业压力下彰显出较强成长性的港股标的珍酒李渡，③地产名酒成长势能依旧较足，继续推荐今世缘。2）大众 品：消费场景逐步恢复的预期下，大众品依然可围绕门店+供应链展开，核心推 荐标的是绝味食品、安井食品、立高食品；另外建议关注业绩稳健、估值合理的 细分龙头，推荐伊利股份以及洽洽食品。 风险分析：宏观经济下行风险，原材料成本波动，食品安全问题，竞争加剧。 资料来源：Wind 目录 1、本周观点4 2、重点数据跟踪4 3、重要公司公告7 4、重点公司盈利预测、估值及评级8 5、重点报告汇总8 6、投资建议9 7、风险分析9 图目录 图1：食品饮料板块市盈率（TTM，整体法，倍）5 图2：食品饮料板块市盈率（TTM，中值，倍）5 图3：高端白酒单品批价（元）5 图4：飞天茅台整箱/散瓶批价（元）5 图5：次高端白酒主要单品批价（元）5 图6：生猪平均价6 图7：猪肉平均价6 图8：白条鸡平均批发价6 图9：白鲢鱼平均批发价6 图10：大豆现货平均价7 图11：玉米平均价7 图12：豆粕平均价7 图13：生鲜乳平均价7 表目录 表1：行业重点上市公司盈利预测、估值与评级8 表2：建议关注11月27日发布的《光大证券关于白酒行业长短期问题的思考》8 1、本周观点 临近年末，酒企年度经销商大会陆续开启，本周我们参加山西汾酒2023全球经 销商大会与酒鬼酒2023年度馥郁大会，具体反馈如下： 山西汾酒：公司本次经销商大会主题为“风劲势好正扬帆再启新程向未来”，袁董事长强调看清三大势能（名酒势能、清香势能、汾酒势能）、树立四大逻辑、把握五大方向，走好汾酒科学营销之路，汾酒股份公司总经理助理、营销中心主任、汾酒销售公司总经理张永踊强调认识公司发展的两个阶段，2024年以“稳中求进”为总基调，2025-2030年以“进中保稳”为基调，做好管理突破（汾酒、杏花村、竹叶青三个品牌明确定位、协同发展）、市场突破（现阶段侧重终端数量和运营质量的提升、保持价格体系健康、做好费用管控落地）、人才突破（厂方、代理商以及业务人员等充分发展）。公司23年基础不断夯实，24年将依然围绕较高目标但目标相对柔性，更要保持渠道健康与高质量发展，彰显了公司对未来持续增长的信心与坚持长期主义的定力。 酒鬼酒：公司本次馥郁大会主题为“赢战——何惧风雨，蓄力而发”，总经理郑总提出22年下半年公司面临三期叠加的环境（行业弱周期、挤压式发展期、新旧动能转换期），过去高速增长依赖的全国化快速布局的动能减弱，22年下半年开始改革构建新增长动能，23年已初显成效，例如红坛18开瓶扫码、宴席场 次、核心终端、市场价格明显提升，窜货数量大幅降低。公司提出未来实施差异化与聚焦战略、打造中国精品酒企，包括聚焦核心单品、成立湖南事业部建立大本营粮仓、省外聚焦20个地级样板市。副总经理王哲提出明确客户挣钱、企业发展、股东增利三大目标（其中让客户挣钱为首要目标），遵循品牌增值、产品增利、动销增速，践行聚焦核心产品、聚焦核心市场、聚焦消费者。公司过去坚定主动调整、战略转型彻底，24年有望迎来改善、恢复增长趋势。 从经销商大会反馈来看，一线酒企保持战略定力、坚持长期主义、注重高质量发展，汾酒23年增长目标有望从容完成，在行业压力下公司具备多价格带全面布局、品类差异化优势，叠加渠道终端的精耕细作与团队强执行力，仍实现高质量增长，24年公司继续围绕较高目标，坚定产品向上升级（青花系列基准线已从青20转变为青30）。酒鬼酒23年修炼内功为主，虽然业绩有所调整，但公司坚持正确的战略方向，改革成效逐步显现，渠道风险明显释放，24年有望实现恢复性增长、迎来向上拐点。当前酒企已逐步开始24年开门红备战工作，白酒消费有望延续修复态势、加速库存去化，同时各酒企陆续召开年度大会，建议继续关注经销商大会反馈以及来年增长规划。 2、重点数据跟踪 截至2023年12月8日，食品饮料板块估值水平（PETTM，剔除负值）为25倍，较年初下降约29.0%，其中中信白酒指数PE（TTM，剔除负值）为26倍，较年初下降约27.5%；中信饮料指数PE（TTM，剔除负值）为21倍，较年初下降约23.4%；中信食品指数PE（TTM，剔除负值）为27倍，较年初下降约30.4%。 图1：食品饮料板块市盈率（TTM，整体法，倍）图2：食品饮料板块市盈率（TTM，中值，倍） 图表标题 食品饮料(中信) 白酒(中信) 饮料(中信) 食品(中信) 食品饮料(中信)白酒(中信)饮料(中信)食品(中信) 4560 55 40 50 3545 40 3035 25 20 2022/122023/022023/042023/062023/082023/102023/12 30 25 20 2022/112023/012023/032023/052023/072023/092023/11 资料来源：wind，光大证券研究所，注：截至2023年12月8日资料来源：wind，光大证券研究所，注：截至2023年12月8日 截至2023年12月8日，飞天茅台散装批价2690元，环周上升20元。整箱批 价2975元，环周上升15元。八代五粮液批价960元，环周维持不变。高度国 窖1573批价875元，环周维持不变。 图3：高端白酒单品批价（元）图4：飞天茅台整箱/散瓶批价（元） 3,5004000 3,000 3500 2,500 3000 2,000 2500 1,500 2000 1,000 1500 500 2021/03 2021/04 2021/05 2021/06 2021/07 2021/08 2021/09 2021/10 2021/11 2021/12 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 1000 0 2016年3月2017年3月2018年3月2019年3月2020年3月2021年3月2022年3月2023年3月 散瓶飞天茅台八代五粮液高度国窖1573 散瓶飞天整箱飞天 资料来源：今日酒价，注：截至2023年12月8日资料来源：今日酒价，注：截至2023年12月8日 图5：次高端白酒主要单品批价（元） 700 600 500 400 300 200 100 2021/04 2021/05 2021/06 2021/07 2021/08 2021/09 2021/10 2021/11 2021/12 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 0 洋河M6+洋河M3水晶版汾酒青花20水井坊臻酿八号水井坊井台智慧舍得品味舍得酒鬼红坛 资料来源：今日酒价，注：截至2023年12月8日 截至2023年12月1日，生猪平均价为14.82元/千克，同比-34.54%；猪肉平 均价为20.44元/千克，同比-37.70%。截至2023年12月8日，白条鸡平均批 发价为17.60元/公斤，同比-8.14%；白鲢鱼平均批发价为8.99元/公斤，同比 -6.94%。 图6：生猪平均价图7：猪肉平均价 同比生猪平均价（元/千克） 45 40 35 30 25 20 15 10 5 250%60 200%50 150% 40 100% 30 50% 0%20 -50%10 同比猪肉平均价（元/千克） 200% 150% 100% 50% 0% -50% 0 2017201820192020202120222023 -