汽车行业2024中期策略报告：电动车从春秋到战国，智驾&出海加速自主崛起

汽车行业2024中期策略报告：电动车从春秋到战国，智驾 &出海加速自主崛起 汽车行业 2024年6月28日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 徐国铨汽车行业研究助理 邮箱：xuguoquan@cindasc.com 陆嘉敏汽车行业首席分析师 执业编号：S1500522060001 联系电话：13816900611 邮箱：lujiamin@cindasc.com 看好 上次评级 看好 投资评级 证券研究报告 行业研究 行业投资策略 汽车 汽车行业2024中期策略报告：电动车从春秋到战国，智驾&出海加速自主崛起 2024年6月28日 本期内容提要: 电动车从春秋到战国，自主崛起&格局出清拐点已至。近年来中国自主品牌借助电动智能化逐步实现对合资品牌的产品力优势，市场份额不断提升（已由19年的45%提升至23年53%）。2023年汽车行业开启大规模价格战，2024年价格战仍在延续，但合资品牌在产品、渠道、营销等方面已加速式微，市场份额或进一步向龙头自主/新势力集中。展望2024-2026年，我们预计汽车行业淘汰赛将加速，车企将在规模、成本和技术间进行决战，合资品牌份额或将从目前的40%以下降低至20%以下，其释放出的20%份额对应将是自主品牌的成长空间。 整车：电动化上半场胜负已分，智能化/出海/细分市场角力下半场。 （1）智能化：政策、技术、成本三大驱动力推动智能化加速发展，有望进一步强化智能化技术领先、研发投入力度大的汽车品牌取得产品力及品牌力领先优势，并通过拓展车型矩阵与价格带下探加速产销规模提升。（2）出海：全球车市产销规模大、海外销售盈利能力高，通过出口及本地化建厂，车企有望大幅拓宽销量及盈利增长空间。（3）细分市场：深耕家用车主赛道的同时，拓展MPV、越野、轿跑等车型增量细分市场，以及混动、换电等更多补能形式，有望带来更多增量市场。 零部件：从“产品”和“客户”两大维度筛选“双击”标的。零部件板块选股思路结合长期三大指标与短期两大变量。长期重视三大指标：①决定市场空间大小的【单车价值量】。②决定行业成长速度的 【产品渗透率】。③决定替代外资/合资空间的【国产替代率】。短期跟踪两大变量：①【产品】角度，纵向-关注产品是否有技术升级或模块化总成化趋势，带来技术壁垒提升；横向-关注产品是否有品类及应用领域拓展，带来配套价值量提升。②【客户】角度，关注在原有客户中的配套量与份额是否提升；能否切入新客户配套体系与优质客户产业链。从“规模”及“增速”角度进行筛选，重视鸿蒙智行产业链、比亚迪产业链、特斯拉产业链、新势力产业链等配套机遇。重视中长期三大指标有望持续向上的赛道，重点看好【智能驾驶、线控底盘、智能座舱、轻量化、热管理】等赛道成长机遇；短期跟踪并寻找“产品”及“客户”有望双击的优质标的；结合PEG估值法进行标的筛选。 投资建议：电动车从春秋到战国，经历“诸侯混战”后，自主崛起以及格局出清的拐点已至。对于整车板块，我们认为电动化上半场胜负已分，往后差异化竞争在于智能化、全球化，以及细分市场布局，角力下半场。对于零部件板块，核心从“产品”和“客户”两大维度筛选处于“优质赛道”中的“双击”标的。整车建议关注①自主品牌龙 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 头【比亚迪、长安汽车、长城汽车、吉利汽车】；②与华为深度合作，销量有望快速增长的【赛力斯、北汽蓝谷、江淮汽车】；③新势力头部企业【理想汽车、蔚来汽车、小鹏汽车、零跑汽车】等。④商用车龙头&出海先锋的【宇通客车、中国重汽】等。零部件建议关注绑定强势主机厂及高景气赛道的龙头公司，如智能化赛道【德赛西威、伯特利、拓普集团、华阳集团、均胜电子、保隆科技】等，华为汽车产业链【拓普集团、沪光股份、博俊科技】等，小米链【无锡振华、模塑科技】等，理想链【博俊科技、秦安股份】等，其他细分赛道龙头【福耀集团、银轮股份、爱柯迪、星宇股份、继峰股份、新泉股份、潍柴动力】等。 风险因素：汽车需求恢复不及预期、汽车智能化落地不及预期、外部宏观环境恶化、原材料价格上涨等。 目录 1、电动车由春秋到战国6 1.1电动车将从春秋时代走向战国时代6 1.2电动车战国时代8 1.3电动车战国时代后续推演10 2、整车：寻找智能化/出海/细分市场增量12 2.1智能化：智能驾驶ChatGPT时刻临近，三大驱动力加速发展12 2.2寻找出海增量19 2.3细分市场深耕，MPV、越野带来新增量24 3、零部件：寻找“产品”与“客户”双击标的26 3.1零部件选股思路：长期三大指标，短期两大变量，同时结合估值26 4、投资建议31 5、行业评级31 6、风险因素31 表目录表1：2021、2022、2023年中国新能源销量排行前列的车企8 表2：2024年智能驾驶政策梳理13 表3：各主机厂智能驾驶进展梳理18 表4：主要车企出海情况梳理20 表5：东南亚、中亚、南美等国家支持新能源车及新能源车进口相关政策24 表6：智能驾驶、线控底盘主要技术与标的28 表7：燃油车和新能源车热管理部件单车价值量对比30 表8：一体化压铸、热管理、智能座舱主要技术与标的31 图目录图1：春秋战国时代地图演变6 图2：历年中国新能源汽车销量（辆）6 图3：国内新能源汽车零售渗透率6 图4：动力电池能量密度变化7 图5：主要新能源汽车品牌7 图6：鸿蒙智行车型月度交付趋势（单位：辆）8 图7：小米汽车上市交付历程9 图8：2022-2023年燃油车、新能源车终端月度成交价走势9 图9：已经倒闭或濒临倒闭的造车新势力10 图10：电动车战国时代后续推演10 图11：自主品牌市占率11 图12：中国2012-2024年4月前20名车企所占市场份额（%）12 图13：传统智驾算法架构与端到端迭代进程比较14 图14：传统的模块化Rule-base方案示意图14 图15：端到端方案示意图14 图16：蔚来NOMI-GPT介绍15 图17：理想MindGPT介绍16 图18：腾势N7智能驾驶16 图19：魏牌智能驾驶系统CoffeePilotUltra17 图20：2022-2023年L2及以上等级渗透率18 图21：分价格L2等级渗透率18 图22：中国汽车出口量历年走势（单位：万辆）19 图23：2023年中国汽车出口分车型拆分情况（单位：万辆）22 图24：2023年中国汽车出口分动力类型拆分情况（单位：万辆）22 图25：2023年中国汽车出口分国家市场拆分情况（单位：万辆）23 图26：2023年国内车企出口销量（单位：万辆）23 图27：MPV月销量与均价25 图28：自主、新势力MPV代表车型25 图29：SUV月销量与渗透率25 图30：硬派越野24年新上市车型（部分）25 图31：乐道L6026 图32：小鹏M0326 图33：智能驾驶产业链27 图34：激光雷达融合路线准确度高、视觉算法准确度正快速提升27 图35：2022年中国在售乘用车（含改款）座舱智能化功能渗透率（%）29 图36：2019-2025年HUD分类型渗透率（%）29 图37：部分新能源车企部分车型座椅的亮点29 图38：问界M9一体化压铸技术优势30 1、电动车由春秋到战国 1.1电动车将从春秋时代走向战国时代 历史上春秋时期的时代特征是大变革、封建土地制度形成、生产力迅速发展，以及百家争鸣。对应电动车时代的发展，过去10年同样经历了大变革、格局初定、技术快速进步、以及各品牌百家争鸣等阶段。 历史上战国时期的时代特征是初期格局动荡、诸侯歼灭战开启、后期逐步统一的特点；我们认为这一格局特点有望在电动车行业未来10年发展路径上重现。 图1：春秋战国时代地图演变 资料来源：地图帝微信公众号，信达证券研发中心 电动车春秋时代特征①行业大变革：政策引导下电动化快速发展，渗透率持续提升。2008年新能源车渗透率仅不足1%，2016-2019年新能源车渗透率缓慢提升至5%，2020年新能源迎来重要分水岭，国务院进一步完善新能源车推广应用财政补贴，相关部门制定了到2035年新能源汽车渗透率超50%的目标，政策支持下新能源汽车销量迎来快速增长，同时特斯拉入华，新势力品牌层出不穷，传统自主品牌加速转型，供给端全面打开的背景下，新能源汽车渗透率快速提升，2021年、2022年、2023年快速提升至13.4%、25.6%、31.4%。 图2：历年中国新能源汽车销量（辆）图3：国内新能源汽车零售渗透率 1,000.00 900.00 800.00 700.00 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 新能源汽车销量（万辆） 35.0% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% 新能源汽车渗透率 资料来源：ifind，信达证券研发中心资料来源：ifind，信达证券研发中心 电动车春秋时代特征②技术大发展：电动化技术快速提升，为电动车产业发展提供“生产力”基础。经过近10年新能源汽车产业化发展，电动车在以“三电”为代表的各项技术指标上取得明显提升。1）能量密度：电池能量密度从磷酸铁锂、三元锂电池的100Wh/kg~180Wh/kg、150Wh/kg~250Wh/kg提升到了固态电池的400Wh/kg以上，电池组的体积和重量得以减小，提高了车辆续航能力。2）续航：根据国际能源署（IEA）和美国能源部的数据，电动汽车的平均续航里程在过去11年中翻了一番多。3）电机技术：永磁同步电机（PMSM）已经逐渐成为电动汽车的主流驱动解决方案；油冷技术应用日益广泛；扁线绕组进一步替代圆线绕组提升电机性能。4）充电效率：以近期新推出的智己L6为例，基于“准900V平台”，充电15分钟续航最高可增加610km。 图4：动力电池能量密度变化 资料来源：德勤《中国锂电行业发展德勤观察2.0“电池风云”》，信达证券研发中心 电动车春秋时代特征③电动车品牌百家争鸣：国内外传统品牌、新势力、科技型企业纷纷入局。诸多品牌入局新能源汽车市场，结合传统认知及近几年来传统品牌逐步向新能源汽车转型的行业发展趋势，我们通常将新能源品牌分为以下几类：豪华品牌、合资品牌、国产新势力品牌、国外新势力品牌、传统自主品牌以及传统自主品牌推出的具备区分度的中高端新能源品牌。 图5：主要新能源汽车品牌 资料来源：太平洋汽车，信达证券研发中心 电动车春秋时代特征④格局初定、诸侯争霸：比亚迪&特斯拉占据前两强。在诸多参与者的激烈竞争中，2023年取得新能源车销量top10的品牌包括比亚迪、特斯拉、五菱、广汽埃安、理想、长安、MG、大众、蔚来、零跑等。其中，比亚迪及特斯拉自2020年以来稳 定占据前两名，新能源车行业基本形成“两超+多强”格局，其中比亚迪市占率超29.2% （对应销量288万辆），特斯拉市占率约9.6%（对应销量94.8万辆）。 表1：2021、2022、2023年中国新能源销量排行前列的车企 2021品牌销量 2022品牌销量 2023品牌销量 2021品牌占比 2022品牌占比 2023品牌占比 比亚迪汽车 593745 1847576 2877353 15.46% 25.15% 29.24% 特斯拉 484130 710865 947742 12.60% 9.68% 9.63% 丰田 385457 513110 603378 10.03% 6.99% 6.13% 广汽埃安 120159 271194 480003 3.13% 3.69% 4.88% 五菱 439059 619610 404786 11.43% 8.44% 4.11% 理想汽车 90491 133246 376029 2.36% 1.81% 3.82% 长安汽车 94913 215185 244913 2.47% 2.93% 2.49% MG 47018 128424 232739 1.22% 1.75% 2.37% 大众