超额兑现全年目标，新一年再前进

6阿 2024年01月02日 顾向君 H70420@capitalcom.tw 目标价(元)2000 公司基本资讯 贵州茅台(600519.SH)BUY买进 超额兑现全年目标，新一年再前进结论与建议： 一个月三个月一年股价涨跌(%)-3.2-4.20.7 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2023-10-23 1645.00 买进 2023-07-14 1738.40 买进 2023-04-26 1730 买进 2023-01-03 1727 买进 2023-03-31 1800 买进 产品组合茅台酒84.1% 系列酒13.6% 机构投资者占流通A股比例 基金7.1% 一般法人70.7% 股价相对大盘走势 2023年公司实现稳健增长，超额完成15%的年度经营目标。单季度看，4Q茅台酒实现营收约385亿，同比增15.2%，环比提速0.6pcts，我们认为4Q普飞保持维持偏紧投放，收入增量主要来源于吨价提升（提价+直销占比上升）。系列酒营收约48亿，同比增41.4%，一方面23Q4控量造成较低基期，另一方面预计高价系列酒占比提升，全年看茅台1935实现销售超110亿，亦超额完成年初目标。 产业别 食品饮料 A股价(2024/1/2) 1685.01 事件概要： 上证指数(2024/1/2) 2962.28 1.公司公告2023年生产茅台酒基酒约5.72万吨，同比增0.7%，系列酒基 股价12个月高/低 1912.92/1575.36 总发行股数(百万) 1256.20 酒4.29万吨，同比增22%；实现营收1495亿，同比增17.2%，其中茅 A股数(百万) 1256.20 台酒营收1258亿，同比增16.7%，系列酒营收204亿，同比增28%；录 A市值(亿元) 21167.06 主要股东 中国贵州茅台 得净利润735亿，同比增17.2%。据此测算，4Q实现营收442亿，同比 酒厂(集团)有限 增17%，录得净利润206亿，同比增12.6%； 责任公司(54.07%) 2.2023年底，茅台集团召开2024年度工作会。 每股净值(元) 154.28 点评： 股价/账面净值 10.92 利润方面，在提价前提下，4Q收入增速快于利润，我们认为一方面22Q4营业税金比率较低（为12.85%，近几年常态水平在14%-15%之间），23Q4税金比率回归常态；另一方面2023年系列酒基酒产量较2022年提升约22%，新增产能投产增加较多折旧。 集团工作会提出2024年将“四王”共建，即打好“产品、渠道、品牌、终端”共建的市场组合拳，并明确2024年茅台国际化、数字化的 发展路径。回顾2023年，茅台在数字化方面成果斐然，截至目前，i茅台用户超5300万人，日活近500万人，平台交易额达443亿，巽风数 字世界注册用户达530万。两大流量入口蓬勃发展，再结合线下多类别终端建设，利于公司把握新品流量和话语权，吸引更多消费者。 此外，会上表明全年的市场支持费用对文化、品牌、产品、市场研究、队伍建设给予政策支持，并重点加大精品、生肖、100ml茅台酒、24节气及巽风酒（新品）的市场投入力度，市场传闻部分系列酒产品或将提价，我们预计在提价和稳步增量驱动下，全年高质量增长可期。 预计2023-2025年将分别实现净利润735.6亿、888.5亿和1023.2亿，分别同比增17.3%、20.8%和15.2%，EPS分别为58.56元、70.73元和 81.45元，当前股价对应PE分别为29倍、24倍和21倍。维持“买进”。 风险提示：经济增长压力，营销改革不及预期 ........................接续下页................................... 年度截止12月31日 2020 2021 2022 2023F 2024F 2025F 纯利(Netprofit) RMB百万元 46697 52460 62716 73564 88849 102316 同比增减 ％ 13.33 12.34 19.55 17.30 20.78 15.16 每股盈余(EPS) RMB元 37.17 41.76 49.93 58.56 70.73 81.45 同比增减 ％ 13.32 12.35 19.56 17.29 20.78 15.16 市盈率(P/E) X 40 34 29 24 21 40 股利(DPS) RMB元 21.68 47.82 46.85 38.90 44.80 21.68 股息率(Yield) ％ 1.29 2.84 2.78 2.31 2.66 1.29 【投资评等说明】 评等定义强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 百万元 2020 2021 2022 2023F 2024F 2025F 营业收入 97993 109464 127554 149527 178385 204463 经营成本 8154 8983 10093 11854 13632 15751 营业税金及附加 13887 15304 18496 23368 27228 31164 销售费用 2548 2737 3298 4106 4340 4980 管理费用 6790 8450 9012 9933 11851 13345 财务费用 -235 -935 -1392 -1785 -2129 -2454 资产减值损失 0 0 0 投资收益 0 58 64 9 54 14 营业利润 66635 74751 87880 101948 123409 141559 营业外收入 11 69 71 81 81 81 营业外支出 449 292 249 97 310 422 利润总额 66197 74528 87701 101931 123180 141218 所得税 16674 18808 22326 25576 30960 35032 少数股东损益 2826 3260 2659 2792 3371 3871 归属于母公司所有者的净利润 46697 52460 62716 73564 88849 102316 附二：合幷资产负债表 百万元 2020 2021 2022 2023F 2024F 2025F 货币资金 36091 51810 58274 65267 71794 77537 拆出资金 118200 135067 116173 140580 175082 218410 应收账款 0 0 21 22 23 24 存货 28869 33394 38824 43872 49575 56020 流动资产合计 185652 220766 216611 249741 296474 351991 长期股权投资 0 0 0 0 0 0 固定资产 16225 17472 19743 21322 22388 22836 在建工程 2447 2322 2208 2319 2435 2556 非流动资产合计 27744 34403 37753 40774 43628 46245 资产总计 213396 255168 254365 290515 340102 398236 流动负债合计 45674 57914 49066 77927 87503 99564 非流动负债合计 1 296 334 368 397 429 负债合计 45675 58211 49400 78295 87900 99993 少数股东权益 6398 7418 7458 7831 8222 8634 股东权益合计 161323 189539 197507 212219 252201 298244 负债及股东权益合计 213396 255168 254365 290515 340102 398236 附三：合幷现金流量表 百万元 2020 2021 2022 2023F 2024F 2025F 经营活动产生的现金流量净额 51669 64029 36699 74763 92760 108365 投资活动产生的现金流量净额 -1805 -5562 -5537 -5981 -7135 -8179 筹资活动产生的现金流量净额 -24128 -26564 -57425 -37382 -44596 -51116 现金及现金等价物净增加额 25737 31900 -26262 31401 41028 49071 -- 2024年1月2日 3 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。