高质量超额实现全年目标，2023继续前行

阿 2023年01月03日 顾向君 H70420@capitalcom.tw 目标价(元)2300 公司基本资讯产业别食品饮料 A股价(2022/12/30)1727.00 上证指数(2022/12/30)3089.26 股价12个月高/低2050.88/1316.23 总发行股数(百万)1256.20 A股数(百万)1256.20 A市值(亿元)21694.54 主要股东中国贵州茅台酒厂(集团)有限责任公司(54.00) 每股净值(元)142.64 股价/账面净值12.11 一个月三个月一年股价涨跌()7.0-0.6-14.8 近期评等出刊日期前日收盘评等 产品组合茅台酒84.7% 系列酒15.3% 机构投资者占流通A股比例 基金7.1 一般法人71.4 股价相对大盘走势 贵州茅台(600519.SZ)BUY买进 高质量超额实现全年目标，2023继续前行结论与建议： 事件概要： 1)2022年12月30日，茅台集团召开2023年度市场工作会议。 2)发布2022年生产经营情况公告，全年预计实现营业总收入1272亿， 同比增16.2%，录得净利润626亿，同比增19.33%；年内生产茅台酒基酒5.68 万吨，系列酒基酒3.5万吨。点评： 超额完成年初15%的增长目标，实现高质量增长。2022年茅台酒收入跨越千亿，实现收入1077亿，同比增15.2%，“茅台1935”放量助力系列酒收入快速增长，实现收入157亿，同比增24.7%。单四季度来看，公司业绩呈现强大韧劲，茅台酒实现收入333亿，同比增17%，系列酒收入 31.6亿，同比增3.4%，预计受主动控货来消化社会库存影响，另外，四季度直销渠道规模预计继续扩大，收入占比维持在35%以上（前三季度实现收入318.8亿，同比增117%，收入占比达36.7%）。 2022年营销成绩斐然。年初提出“美时代”和“五合营销法”以来，2022 年公司营销和产品结构优化硕果累累：“i茅台”平台上线，推进公司数字化转型，截止目前，“i茅台”已经拥有超3000万注册用户；产品方面，相继推出虎茅、珍品茅台、茅台1935、100ml飞天及茅台冰淇淋等多款新品，实现品牌文化出圈、扩圈。 厚积薄发动力足。茅台酒方面，155.16亿技改项目建设中，建成后将新增1.98万吨/年茅台酒基酒产能、8.47万吨储酒能力，结合各渠道建设及改革，茅台酒将继续为公司业绩确定性保驾护航；系列酒方面，产品结构将持续优化，聚焦茅台1935、茅台王子酒酱香经典、金王子、汉酱酒和紫迎宾等五个大单品，新一年有望冲击200亿销售目标，另一方面，2022年酱香系列酒基酒产量同比增超24%，也为未来系列酒发展打下坚实基础。 预计2022-2024年将分别实现净利润626亿、730.2亿和845.3亿，分别同比增19.3%、16.6%和15.8%，EPS分别为49.83元、58.13元和67.29元， 当前股价对应PE分别为35倍、30倍和26倍，予以“买进”的投资建议。 风险提示：经济增长压力，营销改革不及预期 ............................接续下页................................... 年度截止12月31日 2019 2020 2021 2022F 2023F 2024F 纯利(Netprofit) RMB百万元 41206 46697 52460 62601 73018 84528 同比增减 ％ 17.05 13.33 12.34 19.33 16.64 15.76 每股盈余(EPS) RMB元 32.80 37.17 41.76 49.83 58.13 67.29 同比增减 ％ 17.06 13.32 12.35 19.33 16.64 15.76 市盈率(P/E) X 52.65 46.46 41.36 34.66 29.71 25.67 股利(DPS) RMB元 17.03 19.29 21.68 25.91 30.23 34.99 股息率(Yield) ％ 0.99 1.12 1.26 1.50 1.75 2.03 【投资评等说明】 评等 定义 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 百万元 2019 2020 2021 2022F 2023F 2024F 营业收入 88854 97993 109464 127199 147890 171786 经营成本 7430 8154 8983 10091 11926 14163 营业税金及附加 12733 13887 15304 19064 22166 25747 销售费用 3279 2548 2737 3346 3474 4035 管理费用 6168 6790 8450 8375 9737 11311 财务费用 7 -235 -935 -1376 -1600 -1859 资产减值损失 0 0 0 投资收益 0 58 48 36 44 营业利润 59041 66635 74751 87543 102080 118264 营业外收入 9 11 69 113 113 113 营业外支出 268 449 292 194 282 401 利润总额 58783 66197 74528 87462 101911 117976 所得税 14813 16674 18808 21989 25543 29570 少数股东损益 2764 2826 3260 2872 3350 3878 归属于母公司所有者的净利润 41206 46697 52460 62601 73018 84528 附二：合幷资产负债表 百万元 2019 2020 2021 2022F 2023F 2024F 货币资金 13252 36091 51810 62172 74607 89528 拆出资金 117378 118200 135067 159049 186545 218006 应收账款 0 0 0 0 0 0 存货 25285 28869 33394 38404 43396 49037 流动资产合计 159024 185652 220766 259625 304548 356571 长期股权投资 0 0 0 0 0 0 固定资产 15144 16225 17472 17996 18536 19092 在建工程 2519 2447 2322 2438 2560 2688 非流动资产合计 24018 27744 34403 39563 43519 47871 资产总计 183042 213396 255168 299188 348067 404442 流动负债合计 41093 45674 57914 79244 93021 108762 非流动负债合计 73 1 296 356 409 470 负债合计 41166 45675 58211 79600 93430 109233 少数股东权益 5866 6398 7418 7789 8178 8587 股东权益合计 136010 161323 189539 219588 254636 295210 负债及股东权益合计 183042 213396 255168 299188 348067 404442 附三：合幷现金流量表 百万元 2019 2020 2021 2022F 2023F 2024F 经营活动产生的现金流量净额 45211 51669 64029 72503 84297 97918 投资活动产生的现金流量净额 -3166 -1805 -5562 -6360 -7395 -8589 筹资活动产生的现金流量净额 -19284 -24128 -26564 -31800 -36973 -42947 现金及现金等价物净增加额 22761 25737 31900 34344 39930 46382 -- 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。 2023年1月3日 3