第三季度业绩承压，全年依旧朝股权激励目标前进

公司研究报 告医药生物医疗器械 2023-10-27 公司点评报告 买入/维持澳华内镜(688212) 昨收盘：62.98 第三季度业绩承压，全年依旧朝股权激励目标前进 走势比较 16% 太7% 22/10/27 22/12/27 23/2/27 23/4/27 23/6/27 23/8/27 平(2%) 洋(11%) 证(20%) 券(29%) 股澳华内镜沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)134/92 公总市值/流通(百万元)7,100/4,850司12个月最高/最低(元)82.20/46.40证相关研究报告： 券澳华内镜（688212）《澳华内镜点评研报告：上半年业绩超预期，加大研究发完善产品线》--2023/08/16 报澳华内镜（688212）《澳华内镜点评 告报告：一季度快速增长，新品AQ- 300放量可期》--2023/04/25 澳华内镜（688212）《澳华内镜深度报告：国产内镜设备先锋，开启4K软镜新纪元》--2023/01/03 证券分析师：谭紫媚 电话：0755-83688830 E-MAIL：tanzm@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520090001 事件：公司发布2023年前三季度报告，2023年前三季度实现营业收入4.29亿元，同比增长52.65%；归母净利润、扣非归母净利润分别为0.45亿元、0.37亿元，分别同比增长426.53%、752.70%。 其中，2023年第三季度公司实现营收1.40亿元，同比增长23.00%，归母净利润、归母扣非净利润分别为710.77万元、394.30万元，分别同比增长102.23%、40.39%。 三季度业绩受反腐影响承压，四季度有望反弹 公司新产品AQ-300于2022年年底上市，2023年是该产品的快速放量期。公司在2023年前三个季度分别取得收入1.25亿元、1.64亿元、1.40亿元，同比增速分别为53.77%、90.80%、23.00%。我们认为，第三季度收入增速下降主要源自医疗反腐影响了医院的设备招标节奏。目前，医院的设备招标在陆续恢复中，公司收入有望在四季度迎来反弹。 2023年前三季度，公司的综合毛利率、销售费用率、研发费用率、管理费用率、财务费用率、净利率分别为75.64%、35.81%、24.75%、13.60%、-0.49%、10.61%，同比变化分别为+6.10pct、+8.20pct、+3.56pct、 -8.73pct、+3.47pct、+6.95pct。 其中，2023年第三季度的综合毛利率、销售费用率、研发费用率、管理费用率、财务费用率、净利率分别为74.33%、39.19%、26.15%、12.96%、0.00%、5.55%，同比变化分别为+7.06pct、+13.25pct、+6.24pct、 -6.57pct、+3.21pct、+1.47pct。 公司前三季度的销售费用率和研发费用率均明显提升，我们估计，这主要源自公司扩充了销售和研发团队，同时大力开展对于新品AQ-300上市后的市场宣传活动，并持续对产品进行更新迭代。 发布新股权激励计划，制定远期高增长目标 公司近日还发布了2023年限制性股票激励计划，拟激励对象共 计113人，占公司员工总数1,007人（截至2023年9月30日）的 11.22%。拟向激励对象授予权益合计500.00万股，约占激励计划草案公告日公司股本总额13,395.50万股的3.73%。 新激励计划限制性股票对应的考核年度为2024年~2026年三个会计年度，每个会计年度考核一次。各年度的业绩考核目标A（公司层面归属比例100%）为：2024年~2026年的营业收入不低于9.9亿 第三季度业绩承压，全年依旧朝股权激励目标前进 2 澳华内镜点评报告P 元/14亿元/20亿元，或2024年~2026年的净利润不低于1.2亿元/1.8亿元/2.7亿元；每个考核年度，公司需满足营业收入或净利润两个条件之一即可。公司上一轮限制性股票激励计划中对2023年业绩制定 的目标是，营业收入不低于6.6亿元，且净利润不低于8000万元。若公司可以达到2023~2026年间的股权激励目标，则对应2023年~2026年的营业收入增长率分别为50.0、50.0%、41.4%、42.9%，2024年~2026年的净利润增长率分别为50.0%、50.0%、50.0%。 我们认为，新的激励计划表明了公司对长期业绩高增长的信心，其背后的根源来自公司对软镜产品AQ-300产品力的信心。 盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，2023-2025年公司营业收入分别为6.62亿/10.04亿/14.55亿元，同比增速分别为48.7%/51.6%/45.0%；归母净利润分别为0.82亿/1.24亿/1.81亿元，同比增速分别为275.4%/51.7%/46.2%；EPS分别为0.61/0.92/1.35，按照2023年10月26日收盘价对应2023年103.5倍PE。维持“买入”评级。 风险提示：反腐活动影响医院招标进度的风险，技术创新和研发失败的风险，产品质量控制风险，部分进口原材料采购受限的风险，汇率波动风险。 盈利预测和财务指标： 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)445 662 1004 1455 （+/-%）28.3% 48.7% 51.6% 45.0% 归母净利(百万元）22 82 124 181 （+/-%）-61.9% 275.4% 51.7% 46.2% 摊薄每股收益(元)0.16 0.61 0.92 1.35 市盈率(PE)403.99 103.50 68.23 46.68 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 第三季度业绩承压，全年依旧朝股权激励目标前进3 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 767 230 256 237 267 营业收入 347 445 662 1004 1455 应收和预付款项 74 135 121 197 289 营业成本 107 135 165 246 361 存货 97 180 152 235 345 营业税金及附加 3 4 5 8 12 其他流动资产 63 478 478 482 488 销售费用 73 132 205 308 442 流动资产合计 997 1023 1004 1147 1382 管理费用 70 84 86 133 180 长期股权投资 7 3 3 3 3 财务费用 2 -6 -6 -6 -4 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 4 6 5 10 17 固定资产 151 172 210 244 273 投资收益 1 6 7 7 7 在建工程 32 66 96 126 156 公允价值变动 0 8 0 0 0 无形资产 62 65 58 51 45 营业利润 58 11 74 108 156 长期待摊费用 9 9 9 9 9 其他非经营损益 0 6 0 0 0 其他非流动资产 5 13 13 13 13 利润总额 58 17 74 108 156 资产总计 1344 1448 1491 1691 1978 所得税 -2 -8 -17 -30 -46 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 60 25 91 138 202 应付和预收款项 15 50 74 115 171 少数股东损益 3 3 9 14 22 长期借款 0 0 0 0 0 归母股东净利润 57 22 82 124 181 其他长期负债 26 36 36 36 36 负债合计 85 166 156 218 303 预测指标 股本 133 133 133 133 133 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 997 1019 1019 1019 1019 毛利率 69.29% 69.73% 75.05% 75.53% 75.23% 留存收益 117 112 141 246 400 销售净利率 17.22% 5.64% 13.68% 13.72% 13.91% 归母公司股东权益 1249 1268 1312 1436 1617 销售收入增长率 31.82% 28.30% 48.69% 51.63% 44.96% 少数股东权益 11 10 14 23 37 EBIT增长率 136.05% -113.39% 1008.12 % 71.28% 62.12% 股东权益合计 1259 1282 1335 1473 1676 净利润增长率 208.16% -61.93% 275.36% 51.68% 46.18% 负债和股东权益 1344 1448 1491 1691 1978 ROE 4.57% 1.71% 6.21% 8.61% 11.18% ROA 4.25% 1.50% 5.47% 7.31% 9.14% 现金流量表(百万） ROIC 10.33% -1.44% 10.37% 14.89% 20.10% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EPS(X) 0.43 0.16 0.61 0.92 1.35 经营性现金流 66 -42 186 104 153 PE(X) 88.71 403.99 103.50 68.23 46.68 投资性现金流 -135 -460 -123 -123 -123 PB(X) 4.05 6.92 6.43 5.87 5.22 融资性现金流 659 -34 -37 0 0 PS(X) 14.51 19.61 12.68 8.36 5.77 现金增加额 589 -537 26 -19 30 EV/EBITDA(X) 55.43 242.25 66.45 49.05 35.45 资料来源：WIND，太平洋证券 第三季度业绩承压，全年依旧朝股权激励目标前进2 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 销售团队 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 丁锟 13