转债强赎怎么看？

强赎是转债条款博弈之一，本文回顾了近年来转债强赎情况以及强赎对转债及正股的影响，以供投资者参考。 可转债的赎回条款包括有条件赎回和到期赎回，其中有条件赎回简称“强赎”。到期赎回条款是信用债思路的到期兑付，即可转债期满，发行人以到期赎回价格赎回全部未转股的可转债。以福蓉转债为例，其到期赎回条款为“在本次发行的可转债期满后五个交易日内，公司将按债券面值的108%（含最后一期利息）的价格赎回全部未转股的可转债”。实践中，到期赎回价格一般会高于面值和最后一期利息的和，或主要系可转债相比信用债票面利率较低，发行人对投资人进行价格补偿。强赎的触发条件主要包括两类，一类是较为普遍的（15/30，130%），当然也有更严苛些的条件，比如（20/30，130%）；一类是转债未转股余额不足3,000万元。 转债强赎的目的主要是发行人为了避免到期兑付、利息偿付等，促使投资人转股。由于赎回价一般来说是转债面值加当期应计利息，低于转债的转股价值，因此投资人倾向于卖出或者转股，同时随着强赎日的临近，转股溢价率逐步压缩至0，卖出或者转股的收益应当较为接近。当然实践中也存在满足强赎条件但选择不赎回的转债案例，追溯原因可能与以下两个因素有关。一是大股东害怕强赎后股权被稀释，或者持有转债，且倾向于等待转债价格高企时卖出转债；二是转债未转股余额规模较大，如果强赎可能导致股价大幅波动。 2018-2020年，选择强赎的可转债只数逐年攀升，其中2020年达到73只，2019-2023年，选择强赎的转债只数有所下降，截至12月28日，2023年强赎的转债只数为41只。强赎的转债以基础化工、电力设备、机械设备、计算机等行业转债为主，其中2023年，计算机、汽车、机械设备和医药生物转债强赎只数较多。 从存续期看，转债的强赎时点主要在存续期的前半段。转债的发行期限一般为6年，2018-2023年的案例数据显示，转债选择强赎多分布在1年以内、1-2年和2-3年，基本处于转债存续期的前半段。2023年，2-3年、1-2年转债占比分别为31.71%和24.39%，同时与近五年数据有所区别的是，2023年部分转债强赎时点偏后，相对应的是3-4年、4年以上转债占比均提升至17.07%，且1年内转债占比降至9.76%（近五年的数据为33.20%）。 转股稀释率低的转债选择强赎的意愿更高。2018年以来，选择强赎的转债转股稀释率主要在5%以内和5-10%，转股稀释率15%以上的转债选择强赎的意愿不高，2018-2023年共5只，其中2023年有1只。 小规模转债更倾向于选择强赎。2018年以来，选择强赎的转债中，债券余额在3亿以内的最多，其次为3-10亿，2023年，债券余额3亿以内转债只数为21只，其次为3-10亿，债券只数为16只，30亿以上转债仅1只。 强赎提示公告日次一交易日，转债跌幅最大，以中位数计为3.25%。从不同债券余额看，3亿以内债券余额跌幅最大，次一交易日转债跌幅为4.04%，其次为20-30亿债券，跌幅为3.89%。强赎对正股也有冲击，强赎提示公告日后两交易日跌幅分别为0.87%和1.61%。 2018年以来，债券余额超过30亿元的强赎的转债（以下简称“大额转债”）只数共10只，其中2023年有一只大额转债强赎，为苏银转债。2023年8月11日，苏银转债发布可能赎回的提示性公告，9月4日盘后发布强赎的提示性公告，10月16日为苏银转债的最后交易日。发布强赎提示公告后，9月5日，转债和正股收盘价分别下降3.42%和3.51%，债券余额减少22.93亿元。之后至转债最后交易日期间，转债强赎对正股影响较小，正股股价呈波动上涨趋势；转债停止交易后，正股江苏银行股价呈下跌趋势。 转债市场周度回顾：12月29日，上证指数收于2,974.93点，较上周上涨2.06%，万得全A收于4,565.18点，较上周上涨2.62%，中证转债收于390.79点，较上周上涨1.44%。分行业看，本周多数行业转债涨跌幅为正，美容护理、电力设备、食品饮料、农林牧渔行业转债涨幅居前。 本周转债成交额环比上涨,正股成交额环比上涨。转债市场成交额为1,596.23亿元，环比上涨7.78%，正股市场成交额为3,303.55亿元，环比上涨7.15%。本周有3只转债发行，分别为镇洋转债、浙建转债、华康转债；2只转债上市，为中能转债和盛航转债；1只转债公告强赎，为深科转债；1只转债公告不强赎，为耐普转债；10只转债公告不下修，包括立昂转债、南电转债等；3只转债公告下修，为仙乐转债、希望转债和希望转2。 风险提示：数据统计不准确等风险。 一、转债强赎怎么看？ 强赎是转债条款博弈之一，本文回顾了近年来转债强赎情况以及强赎对转债及正股的影响，以供投资者参考。 1、什么是转债强赎？ 可转债的赎回条款包括有条件赎回和到期赎回，其中有条件赎回简称“强赎”。到期赎回条款是信用债思路的到期兑付，即可转债期满，发行人以到期赎回价格赎回全部未转股的可转债。以福蓉转债为例，其到期赎回条款为“在本次发行的可转债期满后五个交易日内，公司将按债券面值的108%（含最后一期利息）的价格赎回全部未转股的可转债”。实践中，到期赎回价格一般会高于面值和最后一期利息的和，或主要系可转债相比信用债票面利率较低，发行人对投资人进行价格补偿。 强赎的触发条件主要包括两类，一类是较为普遍的（15/30，130%），当然也有更严苛些的条件，比如（20/30，130%）；一类是转债未转股余额不足3,000万元。以福蓉转债为例，其募集说明书披露了有条件赎回条款，“在本次可转债转股期限内，如果公司股票在任何连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%（含130%），或本次可转债未转股余额不足人民币3,000万元时，公司有权决定按照本次可转债面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的本次可转债”。 图表1：当前存续转债强赎条款一览 转债强赎的目的主要是发行人为了避免到期兑付、利息偿付等，促使投资人转股。由于赎回价一般来说是转债面值加当期应计利息，低于转债的转股价值，因此投资人倾向于卖出或者转股，同时随着强赎日的临近，转股溢价率逐步压缩至0，卖出或者转股的收益应当较为接近。 当然实践中也存在满足强赎条件但选择不赎回的转债案例，追溯原因可能与以下两个因素有关。一是大股东害怕强赎后股权被稀释，或者持有转债，且倾向于等待转债价格上升时卖出转债；二是转债未转股余额规模较大，如果强赎可能导致股价大幅波动。 《可转换公司债券管理办法》（以下简称“可转债新规”）于2021年1月31日起施行，其中提到“在可转债存续期内，发行人应当持续关注赎回条件是否满足，预计可能满足赎回条件的，应当在赎回条件满足的五个交易日前及时披露，向市场充分提示风险”，“发行人应当在赎回条件满足后及时披露，明确说明是否行使赎回权”。转债强赎的一般流程为，以（15/30,130%）为例，连续交易日中已有10个交易日的收盘价满足130%要求—可能赎回的提示性公告—满足赎回条件—不赎回或者赎回提示性公告—停止交易、停止转股公告—赎回结果公告。 图表2：相关文件关于强赎的规定 2、转债强赎有哪些特征？ 2018-2020年，选择强赎的可转债只数逐年攀升，其中2020年达到73只，2019-2023年，选择强赎的转债只数有所下降，截至12月28日，2023年强赎的转债只数为41只。2018年以来，强赎的转债以基础化工、电力设备、机械设备、计算机等行业转债为主，其中2023年，计算机、汽车、机械设备和医药生物转债强赎只数较多，分别为9只、6只、5只和5只。 图表3：2018年以来发布强赎/不强赎提示公告的转债（只） 图表4：2018年以来赎回的转债（只） 图表5：2018年以来选择强赎的转债行业分布（只）（仅列示部分） 图表6：2023年选择强赎的转债行业分布（只） 从存续期看，转债的强赎时点主要在存续期的前半段。转债的发行期限一般为6年，2018-2023年的案例数据显示，转债选择强赎多分布在1年以内、1-2年和2-3年，基本处于转债存续期的前半段。2023年，2-3年、1-2年转债占比分别为31.71%和24.39%，同时与近五年数据有所区别的是，2023年部分转债强赎时点偏后，相对应的是3-4年、4年以上转债占比均提升至17.07%，且1年内转债占比降至9.76%（近五年的数据为33.20%）。 图表7：2018年以来选择强赎的转债存续期分布（只） 图表8：2023年选择强赎的转债债券存续期分布（只） 转股稀释率低的转债选择强赎的意愿更高。2018年以来，选择强赎的转债转股稀释率主要在5%以内和5-10%，转股稀释率15%以上的转债选择强赎的意愿不高，2018-2023年共5只，其中2023年有1只。 图表9：2018年以来选择强赎的转债转股稀释率分布（只） 图表10：2023年选择强赎的转债转股稀释率分布（只） 小规模转债更倾向于选择强赎。2018年以来，选择强赎的转债中，债券余额在3亿以内的最多，其次为3-10亿，2023年，债券余额3亿以内转债只数为21只，其次为3-10亿，债券只数为16只，30亿以上转债仅1只。 图表11：2018年以来选择强赎的转债债券余额分布（只） 图表12：2023年选择强赎的转债债券余额分布（只） 3、转债强赎对转债及正股走势的影响几何？ 强赎提示公告日次一交易日，转债跌幅最大。通过分析2018年以来转债强赎提示公告日前后涨跌幅，发现强赎提示公告日次一交易日转债跌幅最大，以中位数计为3.25%。从不同债券余额看，3亿以内债券余额跌幅最大，次一交易日转债跌幅为4.04%，其次为20-30亿债券，跌幅为3.89%。 图表13：强赎提示公告日前后转债涨跌幅（%） 图表14：不同债券余额转债强赎提示公告日前后转债涨跌幅（%） 强赎对正股也有冲击，强赎提示公告日后两交易日跌幅分别为0.87%和1.61%。从不同债券余额看，30亿元以上转债发布强赎提示公告日后，次一交易日正股跌幅最大，为2.26%，30亿元以下转债跌幅在1%以内。发布强赎提示公告日的第二交易日，30亿元以下转债的正股跌幅明显高于30亿元以上转债的正股。 图表15：强赎提示公告日前后正股涨跌幅（%） 图表16：不同债券余额转债强赎提示公告日前后正股涨跌幅（%） 2018年以来，债券余额超过30亿元的强赎的转债（以下简称“大规模转债”）只数共10只，其中2023年有一只大规模转债强赎，为苏银转债。 图表17：债券余额超过30亿元的强赎转债（亿元） 2023年8月11日，苏银转债发布可能赎回的提示性公告，9月4日盘后发布强赎的提示性公告，10月16日为苏银转债的最后交易日。发布强赎提示公告后，9月5日，转债和正股收盘价分别下降3.42%和3.51%，债券余额减少22.93亿元。之后至转债最后交易日期间，转债强赎对正股影响较小，正股股价呈波动上涨趋势；转债停止交易后，正股江苏银行股价呈下跌趋势。 图表18：苏银转债强赎流程 4、小结 2018-2020年，选择强赎的可转债只数逐年攀升，其中2020年达到73只，2019-2023年，选择强赎的转债只数有所下降，截至12月28日，2023年强赎的转债只数为41只。强赎的转债以基础化工、电力设备、机械设备、计算机等行业转债为主，其中2023年，计算机、汽车、机械设备和医药生物转债强赎只数较多。 从存续期看，转债的强赎时点主要在存续期的前半段。转债的发行期限一般为6年，2018-2023年的案例数据显示，转债选择强赎多分布在1年以内、1-2年和2-3年，基本处于转债存续期的前半段。转股稀释率低的转债选择强赎的意愿更高。2018年以来，选择强赎的转债转股稀释率主要在5%以内和5-10%，转股稀释率15%以上的转债选择强赎的意愿不高。小规模转债更倾向于选择强赎。2018年以来，选择强赎的转债中，债券余额在3亿以内的最多，其次为3-10亿。 强赎提示公