转债强赎怎么看？

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001 电话： Email：xiaoyu@zts.com.cn 联系人：周冰倩 电话： Email：zhoubq@zts.com.cn 投资要点 ◼ 强赎是转债条款博弈之一，本文回顾了近年来转债强赎情况以及强赎对转债及正股的影响，以供投资者参考。 ◼ 可转债的赎回条款包括有条件赎回和到期赎回，其中有条件赎回简称“强赎”。到期赎回条款是信用债思路的到期兑付，即可转债期满，发行人以到期赎回价格赎回全部未转股的可转债。以福蓉转债为例，其到期赎回条款为“在本次发行的可转债期满后五个交易日内，公司将按债券面值的 108%（含最后一期利息）的价格赎回全部未转股的可转债”。实践中，到期赎回价格一般会高于面值和最后一期利息的和，或主要系可转债相比信用债票面利率较低，发行人对投资人进行价格补偿。强赎的触发条件主要包括两类，一类是较为普遍的（15/30，130%），当然也有更严苛些的条件，比如（20/30，130%）；一类是转债未转股余额不足3,000万元。 ◼ 转债强赎的目的主要是发行人为了避免到期兑付、利息偿付等，促使投资人转股。由于赎回价一般来说是转债面值加当期应计利息，低于转债的转股价值，因此投资人倾向于卖出或者转股，同时随着强赎日的临近，转股溢价率逐步压缩至0，卖出或者转股的收益应当较为接近。当然实践中也存在满足强赎条件但选择不赎回的转债案例，追溯原因可能与以下两个因素有关。一是大股东害怕强赎后股权被稀释，或者持有转债，且倾向于等待转债价格高企时卖出转债；二是转债未转股余额规模较大，如果强赎可能导致股价大幅波动。 ◼ 2018-2020年，选择强赎的可转债只数逐年攀升，其中2020年达到73只，2019-2023年，选择强赎的转债只数有所下降，截至12月28日，2023年强赎的转债只数为41只。强赎的转债以基础化工、电力设备、机械设备、计算机等行业转债为主，其中2023年，计算机、汽车、机械设备和医药生物转债强赎只数较多。 ◼ 从存续期看，转债的强赎时点主要在存续期的前半段。转债的发行期限一般为6年，2018-2023年的案例数据显示，转债选择强赎多分布在1年以内、1-2年和2-3年，基本处于转债存续期的前半段。2023年，2-3年、1-2年转债占比分别为31.71%和24.39%，同时与近五年数据有所区别的是，2023年部分转债强赎时点偏后，相对应的是3-4年、4年以上转债占比均提升至17.07%，且1年内转债占比降至9.76%（近五年的数据为33.20%）。 ◼ 转股稀释率低的转债选择强赎的意愿更高。2018年以来，选择强赎的转债转股稀释率主要在5%以内和5-10%，转股稀释率15%以上的转债选择强赎的意愿不高，2018-2023年共5只，其中2023年有1只。 ◼ 小规模转债更倾向于选择强赎。2018年以来，选择强赎的转债中，债券余额在3亿以内的最多，其次为3-10亿，2023年，债券余额3亿以内转债只数为21只，其次为3-10亿，债券只数为16只，30亿以上转债仅1只。 ◼ 强赎提示公告日次一交易日，转债跌幅最大，以中位数计为3.25%。从不同债券余额看，3亿以内债券余额跌幅最大，次一交易日转债跌幅为4.04%，其次为20-30亿债券，跌幅为3.89%。强赎对正股也有冲击，强赎提示公告日后两交易日跌幅分别为0.87%和1.61%。 ◼ 2018年以来，债券余额超过30亿元的强赎的转债（以下简称“大额转债”）只数共10只，其中2023年有一只大额转债强赎，为苏银转债。2023年8月11日，苏银转债发布可能赎回的提示性公告，9月4日盘后发布强赎的提示性公告，10月16日为苏银转债的最后交易日。发布强赎提示公告后，9月5日，转债和正股收盘价分别下降3.42%和3.51%，债券余额减少22.93亿元。之后至转债最后交易日期间，转债强赎对正股影响较小，正股股价呈波动上涨趋势；转债停止交易后，正股江苏银行股价呈下跌趋势。 ◼ 转债市场周度回顾：12月29日，上证指数收于2,974.93点，较上周上涨2.06%，万得全A收于4,565.18点，较上周上涨2.62%，中证转债收于390.79点，较上周上涨1.44%。分行业看，本周多数行业转债涨跌幅为正，美容护理、电力设备、食品饮料、农林牧渔行业转债涨幅居前。 ◼ 本周转债成交额环比上涨,正股成交额环比上涨。转债市场成交额为1,596.23亿元，环比上涨7.78%，正股市场成交额为3,303.55亿元，环比上涨7.15%。本周有3只转债发行，分别为镇洋转债、浙建转债、华康转债；2只转债上市，为中能转债和盛航转债；1只转债公告强赎，为深科转债；1只转债公告不强赎，为耐普转债；10只转债公告不下修，包括立昂转债、南电转债等；3只转债公告下修，为仙乐转债、希望转债和希望转2。 ◼ 风险提示：数据统计不准确等风险。 转债强赎怎么看？ 证券研究报告/转债周报 2024年1月1日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 转债周报 内容目录 一、转债强赎怎么看？ ........................................................................................ - 4 - 1、什么是转债强赎？ .................................................................................. - 4 - 2、转债强赎有哪些特征？ .......................................................................... - 5 - 3、转债强赎对转债及正股走势的影响几何？ ............................................. - 8 - 4、小结 ...................................................................................................... - 10 - 二、转债市场周度回顾 ...................................................................................... - 11 - 1、指数收涨，成交量环比上涨 ................................................................. - 11 - 2、中能转债、盛航转债上市 ..................................................................... - 13 - 3、深科转债公告强赎 ................................................................................ - 14 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 转债周报 图表目录 图表1：当前存续转债强赎条款一览 ................................................................... - 4 - 图表2：相关文件关于强赎的规定 ...................................................................... - 5 - 图表3：2018年以来发布强赎/不强赎提示公告的转债（只） ........................... - 6 - 图表4：2018年以来赎回的转债（只） ............................................................. - 6 - 图表5：2018年以来选择强赎的转债行业分布（只） （仅列示部分） ............. - 6 - 图表6：2023年选择强赎的转债行业分布（只） ............................................... - 6 - 图表7：2018年以来选择强赎的转债存续期分布（只） .................................... - 6 - 图表8：2023年选择强赎的转债债券存续期分布（只） .................................... - 6 - 图表9：2018年以来选择强赎的转债转股稀释率分布（只） ............................ - 7 - 图表10：2023年选择强赎的转债转股稀释率分布（只） .................................. - 7 - 图表11：2018年以来选择强赎的转债债券余额分布（只） .............................. - 7 - 图表12：2023年选择强赎的转债债券余额分布（只） ..................................... - 7 - 图表13：强赎提示公告日前后转债涨跌幅（%） ............................................... - 8 - 图表14：不同债券余额转债强赎提示公告日前后转债涨跌幅（%） ................. - 8 - 图表15：强赎提示公告日前后正股涨跌幅（%） ............................................... - 8 - 图表16：不同债券余额转债强赎提示公告日前后正股涨跌幅（%） ................. - 8 - 图表17：债券余额超过30亿元的强赎转债（亿元） ........................................ - 9 - 图表18：苏银转债强赎流程 ............................................................................... - 9 - 图表19：上证指数、万得全A和中证转债走势 ............................................... - 11 - 图表20：转债和正股涨跌幅（%） ................................................................... - 11 - 图表21：转债涨幅前五 .................................................................................... - 12 - 图表22：转债跌幅前五 .................................................................................... - 12 - 图表23：转债和正股市场周度成交额............................................................... - 13 - 图表24：本周转债发行情况 ............................................................................. - 13 - 图表25：本周转债上市情况 .................................