【债券周报】底仓品种转股或强赎，转债供应怎么看？

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 债券研究 债券周报 2023年05月17日 【债券周报】 底仓品种转股或强赎，转债供应怎么看？  转债市场下跌，成交情绪降温。 上周中证转债指数下跌0.98%，估值在前半周抬升，后半周在经济修复预期悲观和信用风险事件冲击下大幅压缩。权益市场和转债市场成交情绪均有下降，万得全A日均成交额仍维持在1万亿以上，但是较上周环比下降8.64%；转债市场日均成交额为572.84亿元，周环比下降0.48%。行业层面，大金融和中特估板块冲高回落，一季度业绩表现相对较好的板块公用事业、煤炭、汽车和电力设备板块涨靠前。  负溢价率套利+行情预期乐观，多支底仓品种持续转股或触发强赎。近期金融板块迎来上涨行情，个券正股涨幅超过转债涨幅，出现负溢价率套利机会，促使集中转股。金融板块大涨，主要有三个原因，一是受益于中特估行情，金融板块的公司以央国企为主，当前估值处于较低区间，有较大的抬升空间。二是Q1金融板块业绩改善明显，非银金融归母净利润同比增长64.72%，银行归母净利润同比增长2.37%；从季度边际改善情况看，非银金融归母净利润环比增长235.41%，银行板块归母净利润环比增长21.9%。三是，降息预期升温，将对银行、券商形成利好。 在对金融板块和中特估板块预期乐观的前提下，多支存量转债出现大量转股并进入强赎触发机制。金融板块中除苏租转债、中银转债外，还包括苏银转债、成银转债和中信转债，与4月底相比，分别转股27.9亿、10.9亿和2.1亿。中特估板块中，大秦转债、中钢转债、城市转债、洪城转债，与4月底相比，分别转股20.1亿、0.6亿、0.7亿和0.06亿。中银转债、苏银转债、大秦转债、苏租转债、城市转债和洪城转债在上涨行情中也进入了强赎触发机制。 转债需求未减但供应不足，对估值形成一定支撑。从供应增量上看，转债大额转股、赎回增加且新券缺少大盘转债。3月光大转债300亿规模转债退出，对转债市场的供给产生了较强的打击，但从4-5月转债发行来看，缺乏大盘转债进行补充，2023年预计仍将有204亿转债将赎回退出。从转债预案情况看，当前证监会和发审委环节暂无大盘转债，6、7、8月转债供应或低于去年同期水平，大盘转债预计将在年底或2024年一季度得到补充。从需求上看，沪深交所披露可转债4月持有者结构数据均有提升，公募基金、企业年金和保险3个重要主体均有增持转债，对转债持乐观态度。  低价、低评级品种或仍有下跌风险 成交情绪偏弱、经济修复信心不足叠加市场风险偏好下降，市场仍然难脱震荡走势，价值风格相对占优。转债当前需求未减但供应不足，流动性未有明显收敛，估值具有一定支撑性，后续主要还是看正股的拉动作用。在转债信用事件冲击下，短期内低价、低评级的品种面临抛售增加的风险，并且当前转债退市尚未有定论，公司退市或破产后如何偿还转债、转债的回收率仍具有不确定性，低价、低评级品种或仍有下跌空间。参照历史案例，冲击或至少持续两个月。 建议关注：（1）半导体材料和设备板块，受益于美国供应链限制、国产化进程加速和政策支持的半导体材料板块，可关注华特转债、南电转债、立昂转债和杭氧转债；（2）风电板块，有望迎来需求放量和成本改善，可关注旗滨转债、靖远转债、海亮转债、天业转债、中金转债等；（3）受益于出行需求增加的交运和旅游板块，可关注南航转债和密卫转债；（4）金融板块，中特估行情助推板块估值修复，降息预期和经济复苏预期下，业绩有望改善，关注成银转债、杭银转债、兴业转债、无锡转债、张行转债、苏行转债、重银转债；（5）中低价龙头转债短期或面临冲击，中长期可关注绩优品种的配置机会，关注淮22转债、隆22转债、中特转债、G三峡EB2等。  风险提示： 正股波动较大、转债估值压缩、业绩增长不及预期、外围市场波动等。 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 相关研究报告 《【华创固收】地产高收益债风险情绪回暖——高收益债市场观察（第三十五期）》 2023-05-16 《【华创固收】2.7%之后，哪些债可以配？——债券周报20230514》 2023-05-14 《【华创固收】存单周报（0508-0514）：“钱多”演绎，存单补涨》 2023-05-14 《【华创固收】假期后工业未现明显回补——每周高频跟踪20230513》 2023-05-13 《【华创固收】政策双周报（0424-0507）：私募基金监管趋严，存款报价持续调整》 2023-05-10 华创证券研究所 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、 周度聚焦：多个底仓品种持续转股或触发强赎，后续供应如何？ ........................... 4 （一） 负溢价率套利+行情预期乐观，多支底仓品种持续转股或触发强赎 ............. 4 （二） 从增量看，供应接续情况如何？ ....................................................................... 5 （三） 低价、低评级品种或仍有下跌风险 ................................................................... 7 二、 市场复盘：转债市场下跌，成交情绪降温 ................................................................... 8 （一） 价格和估值 ........................................................................................................... 8 （二） 周度市场行情 ..................................................................................................... 11 三、 现代转债公告提前赎回，强联转债和大业转债提议下修 ......................................... 13 （一） 条款：现代转债公告提前赎回，强联转债和大业转债提议下修 .................. 13 （二） 一级市场：上周无新券发行，证监会核准转债较多 ..................................... 13 四、 风险提示 ......................................................................................................................... 14 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 非银金融归母净利润同比增速靠前 ......................................................................... 4 图表 2 大金融板块归母净利润环比增速均有改善 ............................................................. 4 图表 3 发生大额转股的转债梳理 ......................................................................................... 5 图表 4 转债发行总额情况（亿元） ..................................................................................... 5 图表 5 转债发行数量情况（支） ......................................................................................... 5 图表 6 上交所机构投资者持有转债面值变动（亿元，%） .............................................. 6 图表 7 深交所机构投资者持有转债市值变动（亿元，%） .............................................. 6 图表 8 4月上交所公募基金持有可转债市值、占比提升（亿元、%） ........................... 6 图表 9 4月深交所基金持有可转债市值提升 ...................................................................... 6 图表 10 4月信贷和社融存量增速均维持（%） ................................................................. 7 图表 11 国债收益率持续下行至赎回潮前水平（%) ........................................................... 7 图表 12 剩余流动性趋于收敛 ............................................................................................... 7 图表 13 中证转债和万得全A指数的成交额 ...................................................................... 7 图表 14 4月信贷新增7188亿，在历史同期低位（亿） .................................................. 8 图表 15 股市风险偏好有所回落 ........................................................................................... 8 图表 16 转债指数周度下降 ................................................................................................... 9 图表 17 主要指数周度涨跌幅 ............................................................................................... 9 图表 18 转债加权平均收盘价 ............................................................................................... 9 图表 19 各类型转债余额加权平均收盘价 ........................................................................... 9 图表 20 转债收盘价格分布 ................................................