电新公用环保行业周报：新能源板块持续反弹，关注高股息方向投资机会

2024年1月2日 电力设备新能源、公用事业、环保 新能源板块持续反弹，关注高股息方向投资机会 ——电新公用环保行业周报20240101 电力设备新能源买入（维持） 作者分析师：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004010-58452063 yinzs@ebscn.com 分析师：郝骞 执业证书编号：S0930520050001021-52523827 haoqian@ebscn.com 分析师：黄帅斌 执业证书编号：S09305200800050755-23915357 huangshuaibin@ebscn.com 分析师：陈无忌 执业证书编号：S0930522070001021-52523693 chenwuji@ebscn.com 分析师：宋黎超 执业证书编号：S0930523060001021-52523817 songlichao@ebscn.com 分析师：和霖 执业证书编号：S0930523070006021-52523853 helin@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 20% 0% -20% -40% 2022/12/302023/04/302023/08/292023/12/28 电力设备(申万)公用事业(申万) 环保(申万)沪深300 资料来源：Wind 要点 整体观点：电新： （1）光伏、锂电、储能行业的产能出清仍需时间，行业基本面未到拐点，以上为机构投资者的普遍共识。 （2）季尾效应结束，需注意2024年前1-2个交易日的风格变化风险；板块已呈现近一年的跌势，虽当前降息预期使板块进入博弈反弹的区间，但距见底尚有空间，判断筹码配置和资金流向是核心，快速上涨与下跌的情况下，具有一定交易难度。 （3）我们的观点：1）消纳逻辑下配电网、特高压、电力设备出口可作为基本盘；2）超充桩、机器人作为进攻方向；3）锂矿/电解液/美储/新技术，关注超跌反弹。 建议关注：国网信通、许继电气、四方股份、永贵电气、通合科技、阳光电源、盛弘股份、天赐材料、宁德时代、信德新材、汉威科技、新兴装备、华辰装备。 公用： 公用事业板块投资的本质即弱宏观、高股息、抓防御，我们认为需要持续配置该板块。 投资方面：（1）火电：投资需要抓住主要矛盾点，各省长协电价落地后，经济数据逐步成为主要矛盾，其次是利用小时数的变化。火电当前依然具备配置价值。 （2）高股息方向具有中长期投资价值，水电、核电可作为大降息周期的基本配置盘。建议关注：国投电力、中国广核、华电国际、华能国际、国电电力。 环保： （1）科学仪器国产替代大势所趋，关注其在生命科学、半导体、科研等领域应用； （2）化债背景叠加积极财政政策，水利、水务项目依然是最易推进的项目，重点关注相关公司； （3）碳排放权交易管理暂行条例即将出台，后续欧美与中国在碳减排认证标准、碳价标准等方面的博弈需要重点关注； （4）新兴领域环保方面，建议持续关注泛半导体环保、锂电池回收等领域投资机会建议关注：美埃科技、青达环保、天奇股份、重庆水务、洪城环境。 风险提示：电网投资不及预期；“一带一路”及国际出口环境变化风险；新能源汽 车销量不及预期；风光政策不及预期；原材料价格波动风险。 电力设备/公用事业/环保行业股息率情况：1、公用事业 参考运营商历史十年平均（中位数口径）股利支付率水平，整体而言火电板块股息率优于水电及核电。其中，由于进入快速发展期需大量资本开支，核电板块股 息率相对较低。鉴于当下估值水平，23年预期水电板块股息率为2.37%-3.58%，若水电板块估值回归15XPE，该板块股息率预期为2.33%-4.51%。火电股息率处于较公允水平，该板块23年预期股息率为1.89%-7.41%。 重点公司方面申能股份、内蒙华电两家区域性火电运营商在保持业绩稳健增长的同时仍维持了较高的股利支付率水平（13-22年中位数分别为48.56%和68.77%），且内蒙华电已作出70%分红承诺；预计两家公司2023年股息率水平均将维持在4.5%以上。华电国际、国电电力是全国性火电运营商高股息代表公司；其中华电国际即使21年大幅亏损，公司仍履约实施分红；23年国电电力年中分红彰显其稳健现金流；两者归母净利润增长未来保持平稳的同时有着优异的分红和股息率表现（预计2023/24年股息率分别为4.48%/5.38%和4.81%/5.78%）。 公司名称 股利支付率 分红承诺/公司章程内容 归母净利润（亿） 对应股息率 PE（倍） 2021 2022 13-22年 中位数 23E 24E 22-25 CAGR 23E 24E 23E 公司现金流可以满足公司正常经营和可持续发展的情况下， 华能国际 0.00% 0.00% 51.89% 采取现金方式分配股利，公司每年以现金方式分配的利润原 146.35 161.34 - 6.28% 6.93% 8 则上不少于当年实现的合并报表可分配利润的50%。在保证公司持续经营和长期发展的前提下，如公司当年盈利及累计未分配利润为正，且无重大投资计划或其他重大现金 国电电力 0.00% 63.14% 49.03% 支出等事项发生，公司在足额提取法定公积金、任意公积金以后，每年以现金方式分配的利润不低于当年实现的可分配 72.78 87.46 53.08% 4.81% 5.78% 10 利润的30%，且任意三个连续年度内，公司以现金方式累计分配的利润不少于该三年实现的年均可分配利润的30%。 华电国际 -49.69% 2049.39 % 40.20% 2020年-2022年股东回报规划，期间本公司每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的合并报表可分配利润的50%，且每股派息不低于人民币0.2元。 58.63 70.33 328.21% 4.48% 5.38% 9 粤电力A 0.00% 0.00% 41.07% N/A 25.95 33.94 - 4.15% 5.43% 10 每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可分配利润的 宝新能源 13.20% 35.64% 46.89% 百分之十，且最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最 12.16 16.01 136.32% 5.92% 7.79% 8 近三年实现的年均可分配利润的百分之三十。2021-2023，除特殊情况外，公司在当年盈利且累计未分配 火电 上海电力 0.00% 30.73% 35.80% 利润为正的情况下，采取现金方式分配股利的，公司每年以现金形式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的 21.09 29.94 124.46% 3.17% 4.50% 11 30%。 中国电力 -125.00 51.95% 53.33% N/A 41.11 63.87 44.17% 6.18% 9.59% 9 % 2021-2023三年，公司在当年盈利且累计未分配利润为正的情况下，现金流满足公司正常生产经营与未来发展，且在无 广州发展 173.07% 51.81% 40.13% 重大现金支出发生时，采用现金分配股利，分配的利润不少于当年实现的可分配利润的30%，且公司最近三年以现金方 18.38 22.30 21.95% 3.92% 4.75% 10 式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的90%。 皖能电力 0.00% 25.59% 18.71% N/A 14.30 16.57 64.40% 1.89% 2.19% 10 申能股份 59.79% 72.57% 48.56% 最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的 31.53 36.12 54.67% 4.87% 5.58% 10 年均可分配利润的百分之三十。在足额提取盈余公积金后，每年以现金方式分配的利润应不 浙能电力 0.00% 0.00% 53.07% 少于当年实现的可分配利润的10%（按合并报表口径）且公司最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现 70.61 81.95 - 6.06% 7.04% 9 的年均可分配利润的30% 内蒙华电 144.32% 60.75% 68.77% 2022-2024年,公司每年以现金方式分配的利润原则上不少于 27.42 32.00 26.55% 7.41% 8.65% 9 表1：电力板块高股息公司股息率情况 当年实现的合并报表可供分配利润的70%且每股派息不低于0.1元人民币（含税）。 水电 国投电力 50.00% 50.00% 35.00% 公司最近三年（2021-2023）以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的百分之三十，且2021-2023年公司拟每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的合并报表可分配利润的50%。 68.07 78.27 27.78% 2.42% 2.79% 14 华能水电 52.42% 46.31% 48.01% 公司在当年盈利、且无未弥补亏损的条件下，如无重大投资计划或重大现金支出事项发生、资产负债率未超过75%，应当采取现金方式分配股利。公司每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的百分之五十。 76.60 85.30 10.94% 2.37% 2.64% 20 长江电力 70.57% 94.29% 67.69% 对2021年至2025年每年度的利润分配按不低于当年实现净利润的70%进行现金分红。 301.79 344.31 19.52% 3.58% 4.08% 19 桂冠电力 87.45% 49.13% 65.87% 在当年实现盈利的情况下，每年以现金方式分配的利润不少于公司当年实现的可用于分配的净利润的百分之三十。 16.06 30.22 0.95% 2.42% 4.56% 27 核电 中国核电 35.17% 36.99% 38.62% 公司每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可分配利润的百分之三十 104.33 114.51 11.81% 2.85% 3.12% 14 中国广核 23.39% 34.34% 35.97% 在2020年分红比例基础上，未来五年（2021年-2025年）保持分红比例适度增长。 113.12 123.55 9.65% 2.59% 2.83% 14 资料来源：各公司公告，光大证券研究所整理 注：2023~2024年股息率测算方式为，根据各公司Wind一致预期的2023/24年归母净利润数据，以及过去十年股利支付率中位数计算得出2023/24年预期现金分红总额；再根据2023/12/29总市值和2023/24年预期现金分红总额计算得出2023/24年对应股息率；股息支付率为负数表明公司当年亏损但仍进行分红；公司盈利预测数据均为Wind一致预期 2、环保 参考环保公司十年平均（中位数口径）股利支付率水平，整体而言水务板块相关公司股息率水平优于固废板块，主要原因一方面系水务板块在经历了“十二五”和“十三五”的快速发展期后已进入稳定运营期，其资本开支规模整体小于固废 板块，另一方面系水务板块运营资产的现金流表现要优于固废板块。 重点公司方面，凌霄泵业、景津装备两家装备制造公司在保持业绩稳健增长的同时仍维持了较高的股利支付率水平（13-22年中位数分别为82.86%和62.36%），预计两家公司2023年股息率水平均将维持在5%以上；重庆水务是水务行业典型的高股息代表公司，在其归母净利润增长未来保持平稳的同时有着优异的分红和股息率表现（预计2023/24年股息率分别为4.63%/5.10%）。 表2：环保板块重点高股息公司股息率情况 股票简称 市值（亿元） 2021 股利支付率 202213-22年中位数 2023E 归母净利润（亿元） 2024E22-25CAGR TTM 股息率 2023E 2024E PE2023E2024E 首创环保 197.46 32.09% 30.26% 57.07% 23.17 26.95 -0.08% 4.83% 6.70% 7.79% 9 7 凌霄泵业 62.09 74