流动性和机构行为跟踪：大行保险基金齐发力，抢跑行情再推进

固定收益定期 证券研究报告|固定收益研究 2023年12月23日 大行保险基金齐发力，抢跑行情再推进——流动性和机构行为跟踪 【资金面】 资金价格下降，流动性分层持续。R007和DR007分别收于2.09%（前值2.15%）和1.78%（前值1.79%）。 票据利率小幅抬升。6M国股（无三农）转贴利率收于1.25%（前值1.15%）。大行融出资金回升至高位。大行净融出规模上升至4.05万亿后回落至3.82万亿。 央行公开市场操作投放资金。央行逆回购投放15820亿元，逆回购到期12760亿 元，合计净投放3060亿元。下周有6720亿元逆回购到期。 本职政府债券净发行环比增加。本周国债净发行4083亿元，地方债净发行213亿元，政府债券合计净发行4296亿元；下周政府债券净发行合计-489亿元，政府债券净缴款合计1692亿元。 市场小幅加杠杆。本周质押式回购交易量上升至7.60万亿后回落至7.30万亿。银行间市场杠杆率先上升至109.28%后下降至109.23%（前值108.93%）。 【同业存单】 同业存单净融资环比回落。本周同业存单发行5988亿（前值8248亿），净融资 885亿（前值2243亿）。分银行类型来看，城商行发行1823亿元，股份行发行 1553亿元，国有大行发行2084亿元，农商行发行383亿元。分期限类型来看， 1M期限发963亿元，3M期限发行1895亿元，6M期限发行934亿元，9M期限发行52亿元，1Y期限发行1999亿元。 同业存单到期收益率小幅抬升，曲线倒挂缓解。3M收益率上升0.51bps至2.68%，6M收益率上升0.54bps至2.65%，1Y收益率上升2.5bps至2.63%。 利差来看，1YMLF与存单利差走阔2.50bps至-13bp，1Y和3M期限利差收窄 1.99bps至-5.45bp，1Y中票-存单利差收窄7.61bps至9.22bp。 【机构行为】 总量来看，大行、基金、保险、货基、其他产品类、其他都呈现净买入，主要卖出机构为农商行、券商、理财。 分券种来看，农商行主要减持利率债，对存单转为小幅净减持；基金主要增持利率债和存单，理财主要减持存单和二永债，保险主要增持利率债和二永债，货币基金转为大幅增持存单。 存单方面，大行净增持存单669亿元，货基净增持存单1200亿元； 利率债方面，农商行净减持1489亿元，大行净增持利率债1102亿元，保险净增 持利率债755亿元，基金净增持632亿元。 二永债方面，保险净增持164亿元，其他产品类净增持122亿元。 本周机构行为特点体现在，农商行年度止盈，基金追涨，理财略显回表压力，保险年末增配，货基转为增持存单，叠加大行融出资金规模回升显示大行资金压力可能缓解，但是流动性分层仍然持续。 风险提示：赎回事件超预期，资金面收紧，统计存在偏差。 作者 分析师杨业伟 执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师朱美华 执业证书编号：S0680522070002邮箱：zhumeihua@gszq.com 相关研究 1、《固定收益点评：新一轮降息或开启》2023-12-22 2、《固定收益专题：头部城农商二永如何选？》2023- 12-21 3、《固定收益定期：寒冷天气或短期扰动物价——基本面高频数据跟踪》2023-12-18 4、《固定收益定期：债市抢跑》2023-12-17 5、《固定收益定期：资金改善，基金抢跑——流动性和机构行为跟踪》2023-12-16 请仔细阅读本报告末页声明 2023年12月23日 内容目录 一、资金面3 二、同业存单5 三、机构行为7 风险提示10 图表目录 图表1：资金价格3 图表2：6M国股银票转贴现利率3 图表3：银行间质押式回购交易量3 图表4：债市日度杠杆率3 图表5：银行净融出规模3 图表6：非银净融入规模3 图表7：公开市场操作4 图表8：央行公开市场操作（亿元）4 图表9：政府债券净发行4 图表10：政府债券净缴款4 图表11：政府债券净发行和净缴款（亿元）4 图表12：同业存单发行偿还和净融资规模5 图表13：各类银行存单发行规模5 图表14：各期限同业存单发行规模5 图表15：1YMLF-1Y存单收益率5 图表16：分期限存单到期收益率5 图表17：分银行类型存单到期收益率5 图表18：1Y-3M存单收益率利差6 图表19：1Y中票-存单利差6 图表20：利率债欠配指数与国开债利率7 图表21：信用债欠配指数与中票利率7 图表22：理财破净比例7 图表23：理财新发规模和业绩比较基准7 图表24：各类机构投资者周度现券净买入8 图表25：各类机构投资者周度分券种净买入8 图表26：近几周理财净买入不同期限利率债规模8 图表27：近几周理财净买入不同期限信用债规模（不含存单）8 图表28：近几周基金净买入不同期限利率债规模9 图表29：近几周基金净买入不同期限信用债规模（不含存单）9 图表30：投资者现券净买入结构（2023年12月18日-12月22日，亿元）9 图表31：理财增持现券的加权平均期限与中票利差10 图表32：农商行增持现券的加权平均久期与利率关系10 图表33：保险公司增持现券加权平均期限与利率关系10 图表34：基金增持现券加权平均久期与国债利率10 P.2请仔细阅读本报告末页声明