海尔集团入主，公司迎来发展新篇章

海尔集团入主，公司迎来发展新篇章 核心观点： 事件：2023年12月29日，上海莱士发布公告，海尔集团出资125亿元获得Grifols持有的20%股权，同时后者将剩余6.58%股权对应的表决权委托海尔集团或其指定关联方行使，交易完成后，海尔集团将成为上海莱士控股股东，成为上市公司实际控制人。此次交易价格按市值计算为625亿元，较收盘市值溢价17.48%。公告同时披露交易双方对莱士持有45%股权的GDS公司未来5年业绩承诺和分红事宜、及基立福进口白蛋白未来10年总代业务做了约定。 公司股东结构重大变化，海尔入主将对公司管理带来积极影响。海尔集团是改革开放以来国内快速成长起来的民营企业巨头之一，资产实力雄厚、管理优良，海尔集团旗下医药板块有海尔生物及盈康生命两家上市公司，并购莱士则进一步完善了海尔的血液生态产业链布局。对上海莱士而言，结束此前四年无实控人状态，有望制定更为长远的战略规划，有利于公司整体管理效率提升，业绩稳步增长。 确定GDS业绩承诺及进口白蛋白业务未来长期合作，有利于莱士提升资产质量。上海莱士在2020年通过定增换股引进基立福时取得GDS45%股权，2023年半年报披露对应长期股权投资账面余额为154.43亿元，该部分资产收益率 对公司整体ROE影响较大。GDS是全球血筛核酸试剂龙头企业，此次交易中基立福承诺，GDS在2024年1月1日至2028年12月31日期间的累计EBITDA将不低于8.5亿美元、同时每年宣派金额不少于GDS在该财政年度净利润50% 上海莱士(002252) 推荐(维持) 分析师 程培 ：021-20257805 ：chengpei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522100001 市场数据2024-1-1 股票代码002252 A股收盘价(元)8.0 上证指数2,974.93 总股本(万股)664,548 实际流通A股(万股)664,283 流通A股市值(亿元)531 相对沪深300表现图 上海莱士沪深300 的股息，有利于莱士提升投资回报率、降低减值风险、提升现金回报率。此外， 基立福就白蛋白独家代理业务将与莱士签署10+10年长期协议，并就价格及最低供应量做出承诺，对公司进口代理业务有稳定预期。 投资建议：上海莱士作为国内血液制品行业的龙头企业，其产品种类齐全，业内规模领先。由于海尔及基立福股权交割尚需时日，我们暂不调整盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为22.35/25.71/29.74亿元，同比增长18.90%/15.02%/15.65%，EPS分别0.33元、0.38元、0.44元，当前股价对应2023-2025年PE24/21/18倍，维持“推荐”评级。 风险提示：股东及治理结构不合理对公司经营造成干扰的风险、新增浆站规划不及预期的风险、浆站管理及血液制品质量事件风险。 30% 20% 10% 0% -10% -20% 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河医药】公司点评_上海莱士（002252.SZ）：Q2单季略低，全年依然有望保持快速增长 公司点评●生物制品 2024年1月1日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 表1：主要财务指标预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 6567.20 7849.27 9103.49 10539.69 收入增长率% 53.16 19.52 15.98 15.78 归母净利润（百万元） 1880.09 2235.44 2571.31 2973.67 利润增速% 45.24 18.90 15.02 15.65 毛利率% 44.16 43.11 42.48 41.81 摊薄EPS(元) 0.28 0.33 0.38 0.44 PE 28.68 24.12 20.97 18.13 PB 1.87 1.79 1.64 1.49 PS 8.21 6.75 5.82 5.02 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 附录： （一）公司财务预测表 资产负债表（百万元）2022A2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产8473.4110354.82 13565.03 17416.04 营业收入 6567.20 7849.27 9103.49 10539.69 现金3977.434523.65 7474.97 9721.92 营业成本 3667.40 4465.31 5236.66 6133.34 应收账款707.02819.23 849.75 1023.98 营业税金及附加 32.81 39.21 45.48 52.65 其它应收款6.818.46 9.25 11.25 营业费用 373.03 445.85 517.09 598.67 预付账款40.9666.98 78.55 92.00 管理费用 333.45 398.54 462.23 535.15 存货3268.844421.41 4597.28 5965.70 财务费用 -41.26 -59.66 -67.85 -112.12 其他472.35515.10 555.24 601.20 资产减值损失 -207.72 -200.00 -200.00 -200.00 非流动资产21984.5521824.37 21631.16 21415.21 公允价值变动收益 18.38 0.00 0.00 0.00 长期投资14930.4314930.43 14930.43 14930.43 投资净收益 412.39 470.96 546.21 632.38 固定资产1202.481226.56 1236.43 1230.03 营业利润 2278.99 2711.76 3117.84 3604.31 无形资产175.49180.49 183.49 184.49 营业外收入 0.30 1.00 1.00 1.00 其他5676.165486.90 5280.82 5070.27 营业外支出 5.68 10.00 10.00 10.00 资产总计30457.9632179.20 35196.19 38831.25 利润总额 2273.61 2702.76 3108.84 3595.31 流动负债1624.662013.39 2269.32 2742.56 所得税 400.61 476.23 547.78 633.49 短期借款0.000.00 0.00 0.00 净利润 1873.00 2226.54 2561.06 2961.82 应付账款1137.691423.76 1580.16 1938.13 少数股东损益 -7.09 -8.91 -10.24 -11.85 其他486.97589.63 689.16 804.43 归属母公司净利润 1880.09 2235.44 2571.31 2973.67 非流动负债19.9519.95 19.95 19.95 EBITDA 2198.67 2572.32 2907.99 3276.76 长期借款0.000.00 0.00 0.00 EPS（元） 0.28 0.33 0.38 0.44 其他19.9519.95 19.95 19.95 负债合计1644.622033.34 2289.27 2762.51 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益-5.37-14.28 -24.52 -36.37 营业收入 53.16% 19.52% 15.98% 15.78% 归属母公司股东权益28818.7130160.13 32931.44 36105.10 营业利润 46.60% 18.99% 14.97% 15.60% 负债和股东权益30457.9632179.20 35196.19 38831.25 归属母公司净利润 45.24% 18.90% 15.02% 15.65% 毛利率 44.16% 43.11% 42.48% 41.81% 现金流量表(百万元)2022A2023E 2024E 2025E 净利率 28.63% 28.48% 28.25% 28.21% 经营活动现金流1725.601209.29 2425.11 1624.57 ROE 6.52% 7.41% 7.81% 8.24% 净利润1873.002226.54 2561.06 2961.82 ROIC 5.73% 6.51% 6.77% 6.99% 折旧摊销194.91191.18 204.21 216.95 资产负债率 5.40% 6.32% 6.50% 7.11% 财务费用-98.150.00 0.00 0.00 净负债比率 5.71% 6.75% 6.96% 7.66% 投资损失-412.39-470.96 -546.21 -632.38 流动比率 5.22 5.14 5.98 6.35 营运资金变动-56.88-946.47 -2.95 -1130.82 速动比率 3.16 2.90 3.91 4.13 其它225.10209.00 209.00 209.00 总资产周转率 0.22 0.24 0.26 0.27 投资活动现金流-1130.19430.96 526.21 622.38 应收帐款周转率 9.29 9.58 10.71 10.29 资本支出-223.49-35.00 -15.00 -5.00 应付帐款周转率 5.77 5.51 5.76 5.44 长期投资-946.680.00 0.00 0.00 每股收益 0.28 0.33 0.38 0.44 其他39.97465.96 541.21 627.38 每股经营现金 0.26 0.18 0.36 0.24 筹资活动现金流-193.38-1094.02 0.00 0.00 每股净资产 4.28 4.47 4.89 5.36 短期借款0.000.00 0.00 0.00 P/E 28.68 24.12 20.97 18.13 长期借款0.000.00 0.00 0.00 P/B 1.87 1.79 1.64 1.49 其他-193.38-1094.02 0.00 0.00 EV/EBITDA 17.63 16.85 13.89 11.64 现金净增加额413.78546.22 2951.32 2246.95 P/S 8.21 6.75 5.82 5.02 数据来源：公司数据中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 程培，上海交通大学生物化学与分子生物学硕士，10年以上医学检验行业+医药行业研究经验，公司研究深入细致，对医药行业政策和市场营销实务非常熟悉。此前作为团队核心成员，获得新财富最佳分析师医药行业2022年第4名、2021年第5名、2020年入围，2021年上海证券报最佳分析师第2名，2019年Wind“金牌分析师”医药行业第1名，2018年第一财经最佳分析师医药行业第1名等荣誉。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数相对于基准指数（沪深300指数） 推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。 中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 公司评级体系 未来6-12个月，公司股价相对于基准指数（沪深300指数） 推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。 中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。