盈峰集团入主顾家，强强联手开启发展新篇章

证券研究报告|公司点评报告 2023年11月09日 盈峰集团入主顾家，强强联手开启发展新篇章 顾家家居(603816) 评级： 买入 股票代码： 603816 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 49.87/31.8 目标价格： 总市值(亿) 302.29 最新收盘价： 36.78 自由流通市值(亿) 302.29 自由流通股数(百万) 821.89 事件概述 2023年11月9日，公司控股股东顾家集团及其一致行动人TBHome以及公司实际控制人顾江生先生、顾玉华先生和王火仙女士与盈峰睿和投资签署了《战略合作暨股份转让协议》。 盈峰睿和投资以协议转让的方式受让顾家集团和TBHome共计持有的2.42亿股公司股份，占公司总股本29.42%，本次转让价格为人民币42.58元/股（相较2023年11月3日收盘价36.78元/股，溢价15.77%），总价款为人民币102.99亿元。若本次交易完成后，盈峰睿和投资将直接持有公司29.42%股份，成为公司控股股东，实际控制人将变更为何剑锋先生（顾家集团和TBHome仍将持有公司18.02%股份，其中8%为可交换公司债券已质押股份）。 分析判断: ►盈峰集团产业布局广，资本厚实 盈峰集团成立于1994年，背后实际控制人为何剑锋，为美的集团创始人之子。盈峰集团目前旗下产业布局环境、文化、投资、科技、消费五大领域，拥有上市公司“盈峰环境”、“百纳千成”，以及盈峰环境、盈峰中联、上专股份、百纳千成（原华录百纳）、PMORE、华艺国际、摩米童装等一系列国内外品牌；此外，公司自2010年开始进入私募股权投资基金行业并于2007年收购易方达基金管理有限公司25%股权，进入私募证券投资基金行业，资本厚实。 ►强强联手优化公司管理体系，助力公司长远发展 公司总裁李东来以及副总裁李云海、欧亚非、廖强亦均曾在美的集团多部门任职过，熟知美的管理体系，后续公司组织效率有望持续提升。在家电与家居消费呈现全渠道融合趋势下，本次盈峰集团入主公司成为控股股东有望充分发挥各方在各自领域的核心竞争力和资源优势，通过建立平等互信、合作共赢的战略合作伙伴关系，在公司“一体两翼，双核发展”的内贸业务新战略日渐成效下，持续助力公司渠道效率提升，优化供应链体系，提升公司多元化，智能化等综合实力，推动市占率的进一步提高。 投资建议 顾家家居是软体家具行业龙头，始终坚持“用户型企业、数字型企业、全屋型企业”3个方向不动摇，持续通过“软体+定制”融合发展，引领行业变革；同时，公司加强整合优良资产，聚焦内生发力，我们持续看好公司大家居发展战略推进以及受益于行业集中度的加速提升，我们认为本次盈峰集团入主公司有望提升公司经营管理，强化公司综合实力，看好公司长远发展，维持此前的盈利预测，预计公司2023-2025年营收分别为195.04/227.27/262.32亿元；EPS分别为2.48/2.92/3.46元，对应2023年11月3日36.78元/股收盘价，PE分别为15/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示 1）国际贸易环境发生变化；2）下游需求不及预期；3）原材料大幅涨价风险；4）汇率大幅波动风险；5）本次交易能否最终完成实施尚存在不确定性。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 18,342 18,010 19,504 22,727 26,232 YoY（%） 44.8% -1.8% 8.3% 16.5% 15.4% 归母净利润(百万元) 1,664 1,812 2,035 2,401 2,842 YoY（%） 96.9% 8.9% 12.3% 18.0% 18.4% 毛利率（%） 28.9% 30.8% 31.7% 32.5% 33.5% 每股收益（元） 2.03 2.20 2.48 2.92 3.46 ROE 20.8% 20.4% 19.9% 20.6% 21.1% 市盈率 18.12 16.72 14.85 12.59 10.64 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所分析师：徐林锋 邮箱：xulf@hx168.com.cnSACNO：S1120519080002 联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 18,010 19,504 22,727 26,232 净利润 1,848 2,077 2,450 2,900 YoY(%) -1.8% 8.3% 16.5% 15.4% 折旧和摊销 635 405 504 621 营业成本 12,457 13,319 15,331 17,456 营运资金变动 8 90 336 -22 营业税金及附加 100 105 125 144 经营活动现金流 2,410 2,370 3,123 3,335 销售费用 2,952 3,169 3,705 4,302 资本开支 -1,457 -439 -535 -630 管理费用 362 371 409 472 投资 62 -105 -110 -110 财务费用 -124 11 -3 13 投资活动现金流 -848 -466 -599 -661 研发费用 301 326 382 443 股权募资 6 -173 0 0 资产减值损失 -30 -11 -13 -15 债务募资 779 100 100 100 投资收益 47 78 45 79 筹资活动现金流 -389 -650 -981 -1,021 营业利润 2,052 2,378 2,926 3,595 现金净流量 1,228 1,254 1,542 1,653 营业外收支 244 201 215 220 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 2,296 2,580 3,141 3,816 成长能力 所得税 449 503 691 916 营业收入增长率 -1.8% 8.3% 16.5% 15.4% 净利润 1,848 2,077 2,450 2,900 净利润增长率 8.9% 12.3% 18.0% 18.4% 归属于母公司净利润 1,812 2,035 2,401 2,842 盈利能力 YoY(%) 8.9% 12.3% 18.0% 18.4% 毛利率 30.8% 31.7% 32.5% 33.5% 每股收益 2.20 2.48 2.92 3.46 净利润率 10.1% 10.4% 10.6% 10.8% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 11.3% 10.8% 11.4% 11.9% 货币资金 4,398 5,652 7,194 8,847 净资产收益率ROE 20.4% 19.9% 20.6% 21.1% 预付款项 130 127 144 164 偿债能力 存货 1,883 2,685 2,512 3,463 流动比率 1.26 1.37 1.47 1.60 其他流动资产 1,957 2,315 2,883 2,860 速动比率 0.90 0.96 1.12 1.18 流动资产合计 8,368 10,779 12,734 15,335 现金比率 0.66 0.72 0.83 0.92 长期股权投资 34 39 49 59 资产负债率 43.7% 44.2% 43.1% 41.9% 固定资产 4,078 4,202 4,328 4,436 经营效率 无形资产 876 896 916 936 总资产周转率 1.12 1.12 1.14 1.17 非流动资产合计 7,738 7,987 8,243 8,481 每股指标（元） 资产合计 16,106 18,766 20,977 23,816 每股收益 2.20 2.48 2.92 3.46 短期借款 1,479 1,579 1,679 1,779 每股净资产 10.81 12.46 14.17 16.41 应付账款及票据 2,014 2,074 2,557 2,878 每股经营现金流 2.93 2.88 3.80 4.06 其他流动负债 3,126 4,223 4,400 4,919 每股股利 1.11 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 6,619 7,877 8,637 9,576 估值分析 长期借款 8 8 8 8 PE 16.72 14.85 12.59 10.64 其他长期负债 405 405 405 405 PB 3.95 2.95 2.60 2.24 非流动负债合计 413 413 413 413 负债合计 7,032 8,290 9,050 9,989 股本 822 818 818 818 少数股东权益 192 234 283 341 股东权益合计 9,074 10,477 11,927 13,827 负债和股东权益合计 16,106 18,766 20,977 23,816 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 徐林锋：轻工行业首席分析师。2019年7月加盟华西证券，10年从业经验。浙江大学金融学硕士，南开大学管理学学士。曾就职于中金公司等券商研究所，所在团队获2015年新财富第5名。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分