国网电商正式入主，迎来发展新篇章

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 远光软件（002063） 证券研究报告 2019年07月30日 投资评级 行业 计算机/计算机应用 6个月评级 增持（首次评级） 当前价格 9.4元 目标价格 11.36元 基本数据 A股总股本(百万股) 849.40 流通A股股本(百万股) 761.74 A股总市值(百万元) 7,984.39 流通A股市值(百万元) 7,160.32 每股净资产(元) 2.66 资产负债率(%) 10.06 一年内最高/最低(元) 12.30/4.64 作者 沈海兵 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030001 shenhaibing@tfzq.com 缪欣君 分析师 SAC执业证书编号：S1110517080003 miaoxinjun@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 股价走势 国网电商正式入主，迎来发展新篇章 1、国网电商入主，扮演泛在电力物联网核心角色 2019年7月29日，国网电商已完成股份划转过户登记手续办理，成为公司第一大股东。定位国家电网数据运营平台，国网电商是泛在电力物联网核心角色。此次国网电商正式入主，公司行业地位进一步提升。 2、治理结构变化，成本管控强化下管理效率有望提升 国网电商具有良好的业务拓展及庞大客户资源，进入国家电网体系有利于公司市占率提升。公司过去五年成本端压力较大，国网入主后公司成本管控强化值得期待，管理运营效率有望进一步提升。 3、泛在电力物联网大势所趋，商业模式变化值得期待 国网电商定位国家电网数据运营商，C端产品包括电e宝（个人与企业用电支付），B端产品包括电e贷。我们认为，国网电商远期注入下商业模式变化值得期待。协同效应而言，面对售电市场放开，配套信息化市场打开，公司积极迎合市场需求，新产品购售电一体化云平台有望落地。 给予“增持”评级，目标价11.36元 预计公司2019-2021年将实现营业收入15.10、17.46、20.12亿元，归母净利润2.36、2.94、3.69亿元，对应EP S分别为0.28、0.35、0.43元，参考同类公司2019年平均估值，我们给予公司2019年40.56X P/E，目标价11.36元，给予“增持”评级。 风险提示：电网建设力度不及预期；技术研发进度不及预期；协同效应不及预期。 财务数据和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 1,179.26 1,278.38 1,510.02 1,745.59 2,011.79 增长率(%) 7.76 8.41 18.12 15.60 15.25 EBITDA(百万元) 453.36 446.37 252.23 312.53 391.19 净利润(百万元) 172.27 194.70 236.20 294.43 368.84 增长率(%) 31.13 13.02 21.32 24.65 25.28 EPS(元/股) 0.20 0.23 0.28 0.35 0.43 市盈率(P/E) 46.35 41.01 33.80 27.12 21.65 市净率(P/B) 4.01 3.54 3.23 2.95 2.66 市销率(P/S) 6.77 6.25 5.29 4.57 3.97 EV/EBITDA 11.64 7.57 26.36 20.90 16.59 资料来源：wind，天风证券研究所 -23%-6%11%28%45%62%79%201 8-07201 8-11201 9-03远光软件 计算机应用 沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 国网电商入主，扮演泛在电力物联网核心角色........................................................................... 3 2. 治理结构变化，成本管控强化下管理效率有望提升.................................................................. 5 3. 泛在电力物联网大势所趋，商业模式变化值得期待.................................................................. 7 3.1. 外延：国网电商定位国网大数据运营商，远期注入值得期待 ..................................... 7 3.2. 内生：泛在电力物联网核心玩家，志在成为中国电力领域“恒生” ...................... 11 4. 盈利预测与估值................................................................................................................................... 13 5. 风险提示 ................................................................................................................................................ 13 图表目录 图1：国网电商成为公司实际控制人.................................................................................................... 3 图2：远光软件以财务软件为主体，积极拓展能源互联网等领域 .............................................. 3 图3：公司客户以电网和发电公司为主 ............................................................................................... 4 图4：泛在电力物联网层次结构 ............................................................................................................ 4 图5：国网电商在泛在电力物联网建设中取得良好成绩 ................................................................ 5 图6：公司历年销售费用率情况 ............................................................................................................ 5 图7：公司综合毛利率因低毛利业务占比提升而呈下降趋势 ....................................................... 6 图8：智能物联网业务及能源互联网业务营收占比提升 ................................................................ 6 图9：2018年智能物联业务及能源互联网业务毛利率较低 .......................................................... 6 图10：受费用率提高及毛利率下降的双重影响，公司净利率出现明显下滑 .......................... 6 图11：国网电商目前已建成九大电商平台，全面涵盖了能源电商与能源金融科技领域.... 7 图12：2019年6月28日，“电e宝”电费单日交费金额达3 3.39亿元，用户活跃度较高.......................................................................................................................................................................... 8 图13：电e贷平台基于用电数据破除银企信息不对称，解决小微企业融资难问题............. 8 图14：国网电商通过搭建线上产业链金融平台，解决电力企业融资难问题 .......................... 9 图15：数据驱动发展，国网电商旨在成为大数据运营商............................................................ 10 图16：售电市场模式改变，催生大量配套信息化市场需求 ....................................................... 11 图17：公司以远光研究院为核心，强化产品研发及打磨............................................................ 12 图18：购售电一体化平台为企业提供全方位信息化支撑............................................................ 12 表1：国网电商发展历程.......................................................................................................................... 7 表2：中小企业用电支出庞大，融资服务市场空间前景可观 ....................................................... 9 表3：电力现货市场试点情况 ............................................................................................................... 11 表4：可比公司估值................................................................................................................................. 13 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1. 国网电商入主，扮演泛在电力物联网核心角色 国网电商正式入主，成为公司第一大股东。2019年1月15日，公司发布公告，国网电商拟通过无偿划转形式受让其一致行动人国网福建省电力有限公司、国网吉林省电力有限公司合计持有的公司股份90,275,039股。股份划转完成后，国网电商将成为公司第一大股东，持股比例为10.63%。2019年3月30日，公司与国网电商签署合作协议，双方将在产品及实施服务合作、外部业务拓展合作、新技术研发合作、资本合作等环节进行深入合作。2019年7月29日，过户登记手续已办理完毕。 图1：国网电商成为公司实际控制人 资料来源：公司公告、天风证券研究所 公司行业地位已经被证明，优质客户资源保障其持续发展。公司是国内电力企业管理软件领军品牌企业，具有14家下属公司和覆盖电力全产业链的产品服务体系。根据IDC统计，公司2004年在全国电力行业财务软件领域市场占有率超过80%。鉴于公司具有十