海尔集团拟入主，助力公司长期发展

2023年12月29日 证券研究报告•公司动态跟踪报告 买入（维持）当前价：8.00元 上海莱士（002252）医药生物目标价：——元（6个月） 海尔集团拟入主，助力公司长期发展 投资要点 事件：公司股东基立福拟将其持有的13.3亿股份转让给海尔集团，若交易完成公司控股股东将变更为海尔集团。 海尔集团入主，业务协同利好公司长远发展。海尔集团是创立于青岛的集体所有制企业，其发展壮大受到青岛市及山东省的支持。2022年海尔集团公司实现收入2911亿元。海尔集团业务横跨家居、医药生物等行业，旗下上市公司包括 海尔智家、海尔生物、盈康生命等。本次海尔集团入股，有利于上海莱士未来获得资金、产业配套资源等方面的支持，我们看好公司股权变更后的长期发展。 股权转让对价125亿元，对应每股价格9.4元。根据股权转让协议，基立福将向海尔集团转让其持有的上海莱士股份13.3亿股，占公司总股本的20%。转让 总对价为125亿元，对应每股收购价格为9.4元，较2023年12月29日收盘价溢价17.6%。基立福现持有公司股份17.7亿股，若转让完成，其将持有公司股份4.4亿股，约占公司股本的6.58%，并将保有一个董事会席位。海尔集团及基立福均承诺，未来三年不出售上市公司股份。预计基立福仍将保持公司重要股东身份。 上海莱士锁定基立福人白二十年代理权，GDS业绩承诺对冲上市公司业绩风险。基立福拟将现有白蛋白代理协议的期限修改为十年，并授予上海莱士对该协议再次续延十年的权利。此外基立福承诺，上海莱士参股公司GDS在2024年-2028 年的累计EBITDA不低于8.5亿美元，如业绩承诺未能兑现基立福将给予上市公司现金补偿。我们认为相关承诺凸显了上海莱士管理团队具备优秀经营能力，并平抑了GDS投资收益相关的业绩风险，利好公司长远价值。 盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年营业收入分别为75.8亿元、87.6亿元、101.6亿元，归母净利润分别为21.7亿元、25.2亿元、29.3亿元。公司自营血制品业务盈利能力突出，代理进口人白提升产业地位，维持“买入”评 级。 风险提示：采浆量不达预期的风险；行业竞争加剧的风险；汇率波动风险。 西南证券研究发展中心 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 相对指数表现 上海莱士沪深300 43% 31% 20% 8% -3% -14% 22/1223/223/423/623/823/10 基础数据 数据来源：聚源数据 总股本(亿股)66.45 流通A股(亿股)66.43 52周内股价区间(元)5.95-8.47 总市值(亿元)531.64 总资产(亿元)319.12 每股净资产(元)4.42 相关研究 1.上海莱士（002252）：拟收购广西冠峰，奠定未来血源拓展基础(2023-11-12) 2.上海莱士（002252）：Q3收入快速增长 (2023-10-25) 3.上海莱士（002252）：乘复苏春风，血制 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 品龙头焕发新生(2023-10-21) 营业收入（百万元） 6567.20 7578.55 8760.80 10158.58 增长率 53.16% 15.40% 15.60% 15.95% 归属母公司净利润（百万元） 1880.09 2172.54 2519.88 2925.87 增长率 45.24% 15.56% 15.99% 16.11% 每股收益EPS（元） 0.28 0.33 0.38 0.44 净资产收益率ROE 6.50% 7.07% 7.68% 8.30% PE 28 24 21 18 PB 1.84 1.74 1.62 1.51 数据来源：Wind，西南证券 1 请务必阅读正文后的重要声明部分 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 6567.20 7578.55 8760.80 10158.58 净利润 1873.00 2164.35 2510.37 2914.84 营业成本 3667.40 4380.40 5028.70 5831.03 折旧与摊销 190.27 165.70 166.11 166.55 营业税金及附加 32.81 38.82 44.51 51.75 财务费用 -41.26 -53.05 -70.09 -91.43 销售费用 373.03 416.82 499.37 589.20 资产减值损失 -207.72 150.00 175.00 165.00 管理费用 333.45 492.61 508.13 558.72 经营营运资本变动 -50.59 -1184.18 -416.19 -750.76 财务费用 -41.26 -53.05 -70.09 -91.43 其他 -38.10 -516.67 -582.71 -527.21 资产减值损失 -207.72 150.00 175.00 165.00 经营活动现金流净额 1725.60 726.14 1782.49 1876.99 投资收益 412.39 435.62 423.72 425.80 资本支出 181.90 -10.00 -10.00 -10.00 公允价值变动损益 18.38 0.00 0.00 0.00 其他 -1312.10 441.75 421.68 426.48 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -1130.19 431.75 411.68 416.48 营业利润 2278.99 2588.57 2998.91 3480.11 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 -5.38 -11.97 -10.37 -10.07 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 2273.61 2576.61 2988.54 3470.04 股权融资 0.94 0.00 0.00 0.00 所得税 400.61 412.26 478.17 555.21 支付股利 -82.90 -376.02 -434.51 -503.98 净利润 1873.00 2164.35 2510.37 2914.84 其他 -111.42 57.90 62.49 84.08 少数股东损益 -7.09 -8.20 -9.51 -11.04 筹资活动现金流净额 -193.38 -318.12 -372.02 -419.90 归属母公司股东净利润 1880.09 2172.54 2519.88 2925.87 现金流量净额 413.78 839.77 1822.15 1873.57 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 财务分析指标 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 3977.43 4817.20 6639.35 8512.92 成长能力 应收和预付款项 754.79 911.46 1031.74 1208.31 销售收入增长率 53.16% 15.40% 15.60% 15.95% 存货 3268.84 4849.43 5224.47 6190.14 营业利润增长率 46.60% 13.58% 15.85% 16.05% 其他流动资产 472.35 231.64 233.68 233.00 净利润增长率 45.31% 15.56% 15.99% 16.11% 长期股权投资 14930.43 14930.43 14930.43 14930.43 EBITDA增长率 46.91% 11.25% 14.58% 14.87% 投资性房地产 6.04 6.04 6.04 6.04 获利能力 固定资产和在建工程 1276.67 1146.55 1016.02 885.05 毛利率 44.16% 42.20% 42.60% 42.60% 无形资产和开发支出 4878.36 4855.35 4832.35 4809.35 三费率 10.13% 11.30% 10.70% 10.40% 其他非流动资产 893.06 890.48 887.91 885.33 净利率 28.52% 28.56% 28.65% 28.69% 资产总计 30457.96 32638.58 34801.98 37660.56 ROE 6.50% 7.07% 7.68% 8.30% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 6.15% 6.63% 7.21% 7.74% 应付和预收款项 1387.95 2010.13 2105.26 2560.33 ROIC 19.59% 21.32% 22.97% 25.33% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 36.97% 35.64% 35.33% 35.00% 其他负债 256.67 11.06 3.46 -3.89 营运能力 负债合计 1644.62 2021.19 2108.73 2556.44 总资产周转率 0.23 0.24 0.26 0.28 股本 6740.79 6740.79 6740.79 6740.79 固定资产周转率 5.37 6.68 8.77 11.78 资本公积 14560.45 14560.45 14560.45 14560.45 应收账款周转率 9.72 8.69 8.66 8.68 留存收益 7533.20 9329.72 11415.09 13836.99 存货周转率 1.13 1.07 1.00 1.02 归属母公司股东权益 28818.71 30630.96 32716.33 35138.22 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 105.22% — — — 少数股东权益 -5.37 -13.57 -23.07 -34.11 资本结构 股东权益合计 28813.34 30617.39 32693.26 35104.11 资产负债率 5.40% 6.19% 6.06% 6.79% 负债和股东权益合计 30457.96 32638.58 34801.98 37660.56 带息债务/总负债 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 流动比率 5.22 5.38 6.24 6.31 业绩和估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 速动比率 3.20 2.97 3.75 3.89 EBITDA 2428.00 2701.22 3094.93 3555.23 股利支付率 4.41% 17.31% 17.24% 17.22% PE 28.28 24.47 21.10 18.17 每股指标 PB 1.84 1.74 1.62 1.51 每股收益 0.28 0.33 0.38 0.44 PS 8.10 7.02 6.07 5.23 每股净资产 4.34 4.61 4.92 5.29 EV/EBITDA 20.11 17.77 14.92 12.46 每股经营现金 0.26 0.11 0.27 0.28 股息率 0.16% 0.71% 0.82% 0.95% 每股股利 0.01 0.06 0.07 0.08 2 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。