国产大飞机：C919商运向规模化迈进，万亿市场即将开启

11 中邮证券 2023年12月31日 证券研究报告 国产大飞机 C919商运向规模化迈进，万亿市场即将开启 行业投资评级：强于大市 鲍学博/马强 中邮证券研究所军工团队 投资要点 •C919商运向规模化迈进。C919大型客机是我国首次按照国际通行适航标准自行研制、具有自主知识产权的喷气式干线客机，座级158-192座，航程4075-5555公里。2022年12月9日、2023年7月16日和12月9日，东航陆续接收3架C919。截至12月12日，C919商业运行（2023年5月28日）以来，共执行航班量约580班，累计旅客量近7.2万人次。 •窄体客机是民航主力机型，C919将跻身万亿市场。从空客公司和波音公司近几年飞机交付情况看，单通道窄体客机例如空客A320系列飞机和波音B737系列飞机为民航主流机型，占比80%左右。按目录价格测算，2022-2041年，全球单通道客机市场规模人民币25.86万亿，年均1.29万亿；中国单通道客机市场规模人民币5.32万亿，年均2659亿。目前，C919已交付3架，订单超过1000架，2023年9月28日，中国东航与中国商飞签订单笔100架C919大订单。 •C919实行“主制造商—供应商”模式。C919整体国产化率达到50%以上（含中外合资企业本土化生产）。C919飞机的机体部分，如机头、机身、机翼、舱门、雷达罩等部分，由国内供应商自主完成；飞机的航电、飞控等核心子系统，大多由海外供应商与中国公司在国内建立的合资公司提供；发动机国外型号采用LEAP-1C，国产型号由中国航发商发研制生产。 •我们认为，机体制造商和航材经销商有望受益于C919生产交付提速，建议关注中航西飞、中直股份、润贝航科等；部分上市公司在长三角地区布局民航产业化配套，C919配套价值量有望提升，建议关注三角防务、中航重机、中复神鹰等；原材料、机载设备、航发国产化空间广阔，建议关注宝钛股份、西部超导、光威复材、中航高科、江航装备、北摩高科、航发动力、航发控制等。 •风险提示：C919产能建设不及预期；部分环节生产、采购瓶颈导致交付不及预期；国内外航空市场需求不及预期等。 请参阅附注免责声明 —历经十余年，C919商运向规模化迈进 目录 二窄体客机是民航主力机型，C919将跻身万亿市场 三 C919采用“主制造商—供应商”模式，材料、设备、航发国产化空间广阔 四相关上市公司 五风险提示 3 —历经十余年，C919商运向规模化迈进 1.1ARJ21的正式运营是我国民机产业的重要里程碑 1.2C919拉开国产大型客机序幕，商运向规模化迈进 1.3C929已进入详细设计阶段，未来可期 4 4 1.1ARJ21的正式运营是我国民机产业的重要里程碑 •中国航空工业有60多年的历史，大飞机的制造很早就起步了，但20世纪70年代以后它就停了下来，在 20世纪，大型客机项目几上几下，始终没有走完完整型号研制过程，没有形成真正的商用飞机产业。 •1970年，运十项目启动研制，经过十年的艰辛探索，运十于1980年首飞。因发展战略不清晰以及其他种种原因，运10的生产被迫取消。 图表1：中国商用飞机发展历程 资料来源：《中国商用飞机发展三部曲-吴光辉》，中邮证券研究所 请参阅附注免责声明5 1.1ARJ21的正式运营是我国民机产业的重要里程碑 •ARJ21新支线飞机是我国自行研制、具有自主知识产权的中短程新型涡扇支线客机，于2002年4月立项，同年9月，中航商用飞机有限公司成立。2014年底，ARJ21取得中国民航局型号合格证，2017年取得中国民航局生产许可证。2015年12月，商飞向成都航空交付全球首架ARJ21；2022年，ARJ21的交付量首次超过30架；2022年12月，国产ARJ-21正式出口印度尼西亚。 •ARJ21建成了部总装年产50架的生产能力，达到年30架均衡生产节拍。此外，ARJ21向系列化发展，公务机、医疗机、货机等衍生机型研制稳步推进。 •2023年11月24日，国产支线客机ARJ21迎来了第1000万人次旅客，累计交付117架，开通国内外航线400余条，通航城市140余座，运送旅客1000万人次。 •GE专门为ARJ21飞机定制CF34-10A发动机是ARJ21实现 百架飞机规模化交付运营的重要组成。 图表2：ARJ21交付情况 40 35 34 30 25 22 22 20 15 12 10 6 5 1 1 2 0 2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年 资料来源：中国民航报，中国商飞官网，民航内参公众号，中邮证券研究所 请参阅附注免责声明6 1.2C919拉开国产大型客机序幕，商运向规模化迈进 •C919大型客机是我国首次按照国际通行适航标准自行研制、具有自主知识产权的喷气式干线客机，座级158-192座，航程4075-5555公里，于2007年立项，2015年11月2日C919完成总装下线，2017年5月成功首飞，2022年9月29日C919成功取得型号合格证（TC），2022年12月9日交付首架机。 •C919商运向规模化迈进。2022年12月9日、2023年7月16日和12月9日，东航陆续接收3架C919。截至12 月12日，C919商业运行以来（5月28日-12月12日），共执行航班量约580班，累计旅客量近7.2万人次， 总飞行时长近1460小时。 •中国商飞将推出C919衍生型。2023年上海国际商业航展上，中国商飞推出了C919两款新改型，分别拥有缩短140座和加长210座布局。C919缩短型也称为高原型，是针对高海拔机场的运营而设计，航程3000公里；C919加长型针对中远程市场的运营而设计，航程为4500公里。 图表3：C919大飞机 资料来源：《中国商用飞机发展三部曲-吴光辉》，中邮证券研究所 请参阅附注免责声明7 1.3C929已进入详细设计阶段，未来可期 •CR929远程宽体客机是中俄联合研制的远程宽体客机。CR929远程宽体客机采用双通道客舱布局，基本型命名为CR929-600，航程为12000公里。此外还有缩短型和加长型，分别命名为CR929-500和CR929-700。2016年6月，CR929客机项目由中国商飞与俄罗斯联合航空签署项目合资合同；2017年，成立中俄国际商用飞机有限责任公司，项目正式启动；2018年，确定CR929远程宽体客机的整体外形和尺寸等主要参数。 •CR929项目，俄罗斯已无力继续进行。2022年，承担主要设计工作的俄罗斯退出CR929联合研制项目。 •C929项目正式立项，我国独自推进已进入详设阶段。2023年11月3日，中国商飞副总经理戚学锋在举行的一场航空运输会议上宣布，“C929已进入详细设计阶段”。 图表4：C929远程宽体客机 资料来源：中国商飞官网，中邮证券研究所 请参阅附注免责声明8 二窄体客机是民航主力机型，C919将跻身万亿市场 2.1单通道窄体客机是民航主力机型 2.2民航市场空间广阔，C919将跻身万亿市场 2.3C919在手订单充足，东航再签100架单笔大订单 9 9 2.1单通道窄体客机是民航主力机型 •C919作为后起之秀，拥有技术后发优势。相比竞品机型，C919在整体设计上采用的先进技术更多、自动化程度更高，在安全性、经济性、环保性、舒适性方面更具优势。在机体结构材料上，C919大范围使用第三代铝锂合金、复合材料和钛合金，三类材料机体结构重量占比分别为7.4%、11.5%和9.3%，起到良好的减重效果，具有更好的节能减排优势，比同类飞机的油耗少12%-15%。 图表5：C919和竞品机型对比 项目 C919 B737MAX8 A320NEO 目录价格 0.99-1.08亿美元 约1.2亿美元 1.05-1.36亿美元 机长（米） 38.9 39.52 37.57 翼展（米） 35.8 35.9 35.8 高度（米） 11.95 — 11.76 航程（公里） 4075-5555 6570 6300 机舱座位 158-192 162–178 150-180 资料来源：《中国商用飞机发展三部曲-吴光辉》，中国商飞官网，中国东航公告，中国国航公告，波音公司官网，第一财经，空客公司官网，南方航空公告，中邮证券研究所 请参阅附注免责声明10 2.1单通道窄体客机是民航主力机型 •C919对标波音B737和空客A320，是民航主力机型。从空客公司和波音公司近几年飞机交付情况看，单通道窄体客机例如空客A320系列飞机和波音B737系列飞机为民航主流机型。2022年，空客交付661架飞机，其中A320系列飞机516架，占比78%；波音交付480架飞机，其中B737系列客机387架，占比81%。 图表6：近几年空客、波音各机型交付情况 机型 机型 2020年 2021年 2022年 空客 A220 38（7%） 50（8%） 53（8%） A320 446（79%） 483（79%） 516（78%） A330 19（3%） 18（3%） 32（5%） A350 59（10%） 55（9%） 60（9%） A380 4（1%） 5（1%） — 波音 B737 43（27%） 263（77%） 387（81%） B747 5（3%） 7（2%） 5（1%） B767 30（19%） 32（9%） 33（7%） B777 26（17%） 24（7%） 24（5%） B787 53（34%） 14（4%） 31（6%） 资料来源：波音公司公告，空客公司官网，中邮证券研究所 请参阅附注免责声明11 2.1单通道窄体客机是民航主力机型 •2018年，B737系列飞机交付量达到顶峰580架，其中，波音向中国交付B737系列飞机165架，占全球交付总数量28%。2018年和2019年，波音B737MAX发生了两起空难事故，遭到全球禁飞。 •截至2022年6月，空客公司已累计交付10406架A320系列飞机。2019年之前，空客A320交付数量基本呈平稳上升趋势，2019年达到顶峰交付量642架。 700 700 600 580 600 500 485 495 529 490 500 372 415440 400 376 387 400 300 263 300 200 200 127 100 43 100 0 0 2010201120122013201420152016201720182019202020212022 B737交付数量（架） 商业飞机部门营收(亿美元，右轴) 700 626 642 600 600 545 558 516500 500 493490491 446 483 400 401 421 455 400 300 300 200 200 100 100 0 0 2010201120122013201420152016201720182019202020212022 A320交付数量（架） 商业航空营收（亿欧元，右轴） 图表7：波音B737往年交付数量图表8：空客A320往年交付数量 资料来源：波音公司官网，波音公司公告，空客公司官网，wind，中邮证券研究所 请参阅附注免责声明12 2.2民航市场空间广阔，C919将跻身万亿市场 图表9：2022-2041年航空市场预测数据 •根据中国商飞发布的《中国商飞公司市场预测年报（2022-2041）》，2022-2041年全球航空旅客周转量（RPKs）年均增长率为3.9%，全球各类型喷气客机的交付量将达到42428架，总价值约为6.4万亿美元，中国航空市场将接收客机9284架，价值约1.47万亿美元。 项目 类型 中国 亚太 欧洲 拉美 中东 北美 俄罗斯和独联体 非洲 全球 新机交付量预测（架） 支线客机 958 506 408 388 53 1496 256 302 4367 单通道客