国防军工行业周报：国产大飞机C919开启商业首航，有望分享万亿蓝海市场

市场表现：本周上证综指涨跌幅为-2.16%，创业板指涨跌幅为-2.16%，中证军工涨跌幅为-2.62%。本周中信国防军工指数涨跌幅为-1.94%，涨跌幅排名为19/30；本周申万国防军工指数涨跌幅为-2.16%，涨跌幅排名为20/31。年初至今上证综指涨跌幅为+3.99%，创业板指涨跌幅为-5.01%，中证军工涨跌幅为-0.12%。中信国防军工指数涨跌幅为0.85%，涨跌幅排名杨英杰 为14/30；申万国防军工指数涨跌幅为2.07%，涨跌幅排名为12/31。 邮箱：yangyj＠tebon.com.cn 板块估值：目前，中信国防军工指数PE-TTM为69.47，处于过去5年61.12%分位。申万国防军工指数PE-TTM为55.53，处于过去5年22.20%分位。军工板块安全边际较高。 本周观点：本周国防军工二级板块走势较弱。军工电子、航天装备、航空装备、地面兵装、航海装备指数均出现下跌，涨跌幅分别为-1.62%、-1.69%、-1.78%、-2.61%、-4.36%。2023年5月28日，国产大飞机C919迎来商业首航，东航MU9191将从上海虹桥飞往北京首都机场。C919是我国首款按照国际通行适航标准自主研制的喷气式干线客机，座级158-192座，航程4075-5555公里，目录单价6.53亿元。东航与商飞于2021年3月正式签署5架C919客机的采购协议，首架C919飞机已于2022年底交付东航，并或在2023年完成另外4架C919引进。C919意向订单上千架，潜在销售额六千多亿元。根据上海市科委发布的《2022上海科技进步报告》，截至2022年底，C919累计获得32家客户、1035架订单。若按目录单价计算，C919目前意向订单总金额约在6759亿元，未来潜力十足。民航客机空间广阔，中国商飞全面发力有望分享万亿蓝海市场。根据航空工业发展中心发布的《民用飞机中国市场预测年报（2021-2040）》预测，2021-2040年间，为满足运量增长和替换退役飞机需求，中国需要补充7646架民航飞机，其中，宽体客机、窄体客机、支线客机新增需求量分别为1561架、5276架、809架。按各类客机中的代表型号计算，中国2021-2040年间民航客机市场空间可达6.75万亿元。中国商飞支线飞机产品ARJ21量产多年已形成规模化运营，干线窄体客机C919已完成商业首航意向订单上千架，干线宽体客机C929正在研制，中国商飞产品谱系齐全有望跻身世界一流梯队，分享万亿民航制造市场。国产大飞机腾飞在即，建议关注产业链投资机会。目前国产大飞机在发动机、飞控系统等关键领域采用全球供应链，提升采购集成效率。国内供应商重点参与领域为机身结构件与部分系统设备，现阶段建议重点关注机身结构件与装配领域：中航西飞、中航沈飞、洪都航空；零部件与设备：博云新材、北摩高科、安达维尔等。后续建议关注国产化率提升领域，航空发动机：航发动力、航发控制、航发科技；机载系统：中航电子；先进材料：西部超导、中航高科等。 国防军工投资主线：1.随着军费的相对值和绝对值提高，主机厂订单有望持续签订，建议关注【航发动力】【中航西飞】【中航沈飞】等具有核心壁垒的主机厂商。直升机主机厂同样有望收获产品订单，带动产业链景气提升，建议关注【中直股份】【安达维尔】；2.下游产能释放有望带动中上游产业景气提升，【钢研高纳】【图南股份】【西部超导】【华秦科技】【中航重机】【派克新材】【三角防务】【航宇科技】等航发产业链中上游公司业绩较好，显示出航发产业链仍然为长坡厚雪的优质赛道，因此我们持续看好该赛道后期的发展潜力；3.新增、存量设备国产化替代，信息化比例逐渐提高的国防信息化相关标的。该赛道不易受到原材料价格上涨波动影响，当前时点仍具有较好的增长确定性，建议关注标的【紫光国微】【振华科技】【新雷能】等；4.无人机在新型作战体系中地位越来越重要，未来在外贸市场也可能取得突破，建议关注【航天彩虹】【中无人机】等；5.我国航天发射进展喜人，卫星产业或因此受益，建议关注【铖昌科技】【振芯科技】【盟升电子】【臻镭科技】【国光电气】【航天电子】。 风险提示：军品订单释放和交付不及预期；业绩增长不及预期；国企改革推进较缓。 1.重点公司推荐逻辑 西部超导（688122.SH），公司是国内领先的高端合金材料供应商。钛合金业务方面，公司主要从事钛材加工行业，其钛合金产品主要应用于航空航天领域，直接受益于军用和民用航空市场的快速发展。超导业务方面，公司是全球唯一的NbTi锭棒、超导线材、超导磁体的全流程生产企业，伴随着下游超导磁共振成像设备（MRI）和中国聚变工程实验堆（CFETR）的快速发展，公司超导业务有望实现快速发展。高温合金方面，公司多个重点型号高温合金材料已经通过了某型号发动机的长试考核，具备了供货资格并已开始供货，在军用和民用飞机快速发展的背景下，公司业绩有望实现高速增长。预计公司2023-2025年归母净利润为14.28亿元、18.87亿元、22.68亿元，对应PE为27、21、17倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，市场需求波动风险，核心竞争力下滑风险。 航发动力（600893.SH），公司是国内唯一能够研制涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞等全谱系军用航空发动机的企业，是中国航发集团旗下航空发动机整体上市唯一平台。在国际上，公司是能够自主研制航空发动机产品的少数企业之一。 公司目前进入了多型号批产放量与生产提速阶段，黎阳、黎明、南方、西航均有重磅产品支撑业绩增长。AEOS基本建成带动公司多项关键指标提升为全年业绩增长保驾护航。2022年公司AEOS建设应用将迎来“初步建成”的重大节点，AEOS管理变革促使公司在均衡生产，一次试车合格率等方面取得了较大突破。我们认为一次试车成功率的提升表明公司生产工艺与产品质量方面有较大提升，有利于缩短产品交付周期降低返工维修成本，公司毛利率有望逐渐筑底回升，全年业绩增长可期。预计公司2023~2025年归母净利分别为15.86亿元、21.49亿元、28.19亿元，对应PE为68、50、38倍。维持“买入”评级。 风险提示：新型号研发生产不及预期、客户需求放缓、原材料价格波动。 航宇科技（688239.SH），公司深耕难变形金属材料环形锻件研制，主营产品为航空发动机环形锻件，为下游航空发动机、航天火箭发动机、导弹、舰载燃机、工业燃气机、核电装备等提供高端精密锻件。目前公司深度参与我国预研、在研制、现役的多款航空发动机。同时，公司已与全球六大国际知名商用航空发动机制造商签订长协订单，成为国内为数不多进入境外供应商名录的航空装备配套企业。航宇科技聚焦于高端环锻产品，军用航空发动机环锻产品营收占比较高，公司将充分受益于下游航发需求的快速增长。公司当前在手订单饱满，2023年募投产能进入快速爬坡期，在供需双重共振驱动下，未来业绩增长确定性较高。预计公司2023-2025年归母净利润为2.85、4.61、6.65亿元，对应PE为36、22、15倍。维持“买入”评级。 风险提示：新型号批产进度不及预期、原材料价格波动、募投项目进展及收益不及预期的风险。 中核科技（000777.SZ），近年核电机组建设批复加速我国进入了商用核电建设高峰期。据中国工程院原副院长杜祥琬介绍，未来中国每年争取开工核电机组6～8台到2030年核电发电量占比达到8%左右。核电建设持续进行或将拉动核级阀门需求增长，中核科技作为中核集团及阀门行业首家上市公司，在核级阀门领域拥有1、2、3级阀门供应资质，未来或将充分受益于核电行业的快速发展。 乏燃料后处理可以大大提高铀资源的利用率，预计到2030年我国每年将产生乏燃料近2,637吨，累积产生乏燃料约28,285吨。目前我国乏燃料处理能力仅为50吨/年。随着我国核电批复进入加速期，乏燃料后处理领域或将迎来较大发展，公司有望开启新增长曲线。公司已于2020年实施股权激励，以2019年业绩（1.36亿元）为基数，2023年净利润复合增长率不低于10.5%且不低于对标企业75分位值，以此测算23年股权激励目标业绩至少为2亿元。公司业务蓬勃发展，股权激励保驾护航，业绩增长确性较高。预计公司2023-2025年归母净利润为2.31、2.97、3.81亿元，对应PE为21、17、13倍。维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争风险、科技创新风险、海外市场风险。 2.行情回顾 2.1.申万一级行业涨跌分析 本周国防军工板块指数涨跌幅为-2.16%，位于申万一级行业第20位，表现一般。31个申万一级行业中有6个上涨，占比19.35%，25个下跌，占比80.65%。 图1：A股申万一级行业板块涨跌幅情况 2.2.国防军工二级行业板块涨跌分析 从细分板块涨跌幅来看，本周国防军工二级板块走势较弱，军工电子、航天装备、航空装备、地面兵装、航海装备指数出现下跌，涨跌幅分别为-1.62%、-1.69%、-1.78%、-2.61%、-4.36%。 图2：A股申万国防军工二级行业板块涨跌幅情况 2.3.国防军工个股涨跌分析 本周国防军工板块涨跌幅排名前五的股票为天秦装备、振华风光、华力创通、西测测试、纵横股份，周涨跌幅为8.49%、7.11%、5.44%、5.20%、3.59%。涨跌幅排名后五的股票为合众思壮、中科海讯、海兰信、天海防务、国瑞科技，周涨跌幅为-6.93%、-7.84%、-8.56%、-8.73%、-9.01%。 图3：A股申万国防军工个股涨跌幅前五 图4：A股申万国防军工个股涨跌幅后五 3.行业新闻 5月22日，据央视新闻，俄驻美国大使安东诺夫当地时间21日说，美国及部分西方国家计划帮助乌克兰训练 F- 16战机飞行员、并向乌克兰提供该型号战机，将引发北约介入当前冲突的担忧。 5月22日，据央视新闻，美国总统拜登5月21日宣布，美国将向乌克兰提供价值约3.75亿美元的新一揽子军事支持。根据美国国防部发布的声明，其中包括用于“海马斯”多管火箭炮的弹药，“标枪”反坦克导弹、装甲车和训练等。美国对乌克兰的军事支持已累计达到数百亿美元。在美国的主导下，部分国家持续向乌克兰输送武器装备，提供人员培训与情报支持。 5月22日，据央视军事，当地时间5月20日下午，空军八一飞行表演队的6架表演机相继起飞，升空后迅速集合编组。6架表演机以超密集编队低空通场，在空中拉出6道彩烟。本月16日，空军官宣，空军八一飞行表演队换装歼-10C飞机，这是表演队组建以来的第7次换装。此次赴马来西亚参加第十六届兰卡威国际海事和航空展，是空军八一飞行表演队换装歼-10C后首次飞出国门。 5月23日，据央视军事，南海某海域，南部战区海军某驱逐舰支队组织大连舰、长沙舰、柳州舰、岳阳舰等多型主战舰艇组成舰艇编队，协同训练。此次训练持续四天三夜，进一步锤炼各作战平台以及编队实战化训练水平，为灵活开展军事斗争、提高及时妥善应对复杂情况的能力打下坚实基础。 5月23日，据央视新闻，22日潜入俄罗斯别尔哥罗德州的乌方侦察破坏小组中，有39名乌克兰人员被消灭，另有数人被俘。塔斯社报道称，俄罗斯内务部发布了对一个名为阿列克谢·列夫金的男子的通缉令。报道称，列夫金是潜入别尔哥罗德州的侦察破坏小组成员之一。通缉令显示，列夫金是俄罗斯族人，出生于俄罗斯特维尔州首府特维尔市。 5月23日，据央视新闻，俄罗斯别尔哥罗德州州长格拉德科夫22日说，乌克兰军方一个侦察破坏小组已进入该州。俄罗斯武装力量与俄边防局、俄国民卫队及联邦安全局正共同采取必要措施消灭这支部队。 5月24日，据央视军事，美国五角大楼发言人帕特·莱德证实，1架俄罗斯飞机在波罗的海上空拦截了2架美轰炸机。当天稍早前，俄国防部发布公告称，当天在波罗的海上空发现2个接近俄空域的目标，波罗的海舰队的1架苏-27战斗机立即升空拦截，以防止侵犯俄罗斯联邦国家边界的情况发生。 5月24日，据央视新闻，当地时间5月23日，波兰副总理兼国防部长布瓦什恰克在欧盟防长会会后表示，波兰计划培训3万名乌克兰士兵