非金属建材行业2024年策略报告：静待总量需求回升与龙头α共振

中泰证券研究所专业｜领先｜深度｜诚信 |证券研究报告| 静待总量需求回升与龙头α共振 ——非金属建材行业2024年策略报告 2023.12.28 中泰证券建材&化工首席分析师孙颖博士执业证书编号：S0740519070002Email：sunying@zts.com.cn 研究团队：孙颖、聂磊、韩宇、刘毅男、刘铭政 1 投资观点 1）基本面：24年地产仍承压，期待财政政策发力托底需求。地产端，中指预测24年地产销售面积、销售额、投资和新开工中性情形下分别同比-4.9%、-2.4%、-6.1%、-10%。预计24年政策端仍偏宽松，“三支箭”+“三个不低于”托底房企融资，“三大工程”发力托底投资和产业链需求，测算城中村改造有望拉动地产建安投资年增长8.31%。基建端，23年初以来基建维持较高增速，万亿特别国债发行望支撑24年基建投资韧性。 2）玻纤及陶纤：行业筑底，静待回升。玻纤方面，预计24年粗纱供给增速约9.1%，电子纱新增供给约4.7%；需求稳健增长， 关注新兴应用领域需求拉动以及落后产能淘汰带来池窑纱需求释放。周期底部+龙头优势明显，估值低位性价比高。首选中国巨石、中材科技，推荐长海股份、山东玻纤，建议关注国际复材、宏和科技。陶纤方面，量增价减，23年收入端阶段性承压，随下游利润改善，产品价格逐步企稳，往后需求端望持续回暖，预计陶纤企业单位盈利或仍有修复空间，推荐鲁阳节能。 3）药用玻璃：兼具成长性及确定性，模制瓶赛道格局优异。中硼硅产品在政策推动下持续升级渗透，行业企业保持较快成长。模制瓶赛道格局优异，龙头受益成本下行，业绩稳步释放，属攻防兼备的逆周期品种。重点推荐模制瓶龙头山东药玻，建议关注自管制瓶横向扩张至模制赛道的力诺特玻。 4）工业涂料：关注集装箱涂料和风电涂料双龙头麦加芯彩。�集装箱涂料：进入壁垒高,“油转水”促格局生变，以麦加芯彩为代表的本土企业后来居上，CR4达90%以上；24年需求望显著复苏；②风电涂料：进入门槛高，CR10达83.68%，格局稳固，麦加芯彩居十大风电涂料企业榜单首位，风电叶片涂料市占率达三分之一左右。风电装机长期向好望带动风电涂料市场持 续扩容。 5）品牌建材：核心关注仍应是龙头α。①选赛道：24年新开工望降幅趋缓，叠加防水新规更全面落地，防水行业总量需求望好于23年，底部阶段防水龙头企业已验证自身α；随着住房交易结构加速向二手房市场倾斜，建材装修需求也在往存量翻新需求过渡，推荐重涂需求占比大的建筑涂料赛道；②选渠道：建材装修需求向存量、翻新过渡过程中，C和小B渠道会占有更多流量，看好C和小B转型更快，优势更强的各行业细分龙头企业。推荐北新建材、东方雨虹、伟星新材、三棵树、坚朗五金、蒙娜丽莎等。2 投资观点 6）水泥：行业底部，龙头价值凸显。需求退潮，供需矛盾加剧，行业大部分企业或已难盈利。部分头部企业依托各自成 本管控、区域格局、非水泥业务扩张等优势支持下，在行业低谷抬升盈利中枢，保持极强韧性。同时当前时点部分A、H股水泥龙头较高的分红比例和稳定高股息率都提供了较强安全边际，期待政策回暖望促板块及龙头企业估值及业绩修复。推荐海螺水泥、华新水泥、天山股份、上峰水泥、塔牌集团，关注中国建材等。 7）浮法玻璃：需求景气或有延续，供给存在出清基础。23年行业盈利稳步修复；市场对24年需求的悲观预期或已充分反 映；供给端，行业“超龄服役”产线有加速出清的基础，24年浮法供需格局谨慎乐观，重点推荐旗滨集团，建议关注信义玻璃、南玻A等。 8）安全建材：需求扩容逻辑不变，静待景气上行与龙头α共振。青鸟消防强研发+高效渠道+芯片自给+强品牌综合竞争力强，股票期权和限制性股票激励齐发，成长加速度。建筑减隔震立法落地受财政压力等扰动因素影响，节奏放缓但不会缺席，静待订单落地推动业绩释放，推荐龙头震安科技；铝模行业出清加快，地产政策落地推动需求修复，建议重点关注具备自身强α的志特新材。 9）风险提示：需求不及预期；现金流恶化；原料&能源价格大幅上涨；技术变革；行业规模测算偏差；信息滞后或更新不 及时；政策风险。 3 目 ON CONTENTS 中泰 总量：24年地产或仍承压，期待财政政策发力托底需求 录 EN 所 1T ｜领先｜深度 1.123年地产景气承压，销售、新开工走低，唯竣工高增 1、24年地产或仍承压，期待财政政策发力托底需求 23Q1积压需求释放，23Q2-3地产销售降幅仍大。据国家统计局，23年1-11月全国商品房累计销售面积10.1亿平，同比-8%；23Q1在积压需求释放下地产单月销售面积降幅收窄，Q2起随着积压需求释放完毕，Q2-3地产销售增速压力仍大，年末预计仍面临下行压力。 销售回款下降加剧资金紧张，地产投资和新开工增速持续走低，唯竣工亮眼。受宏观经济增速放缓，居民收入预期不足等多重因素影响，房地产销售持续低迷，房价下跌压力加大。房地产累计到位资金下滑，投资、开工、拿地意愿均较弱，“保交房”下房企着力于竣工交付，23年1-11月竣工面积累计同比+17.9%，23年1-11月房地产开发投资完成额及新开工面积分别累计同比-9.4%、-21.2%。 图表：商品房销售面积累计/当月同比 图表：房屋新开工面积累计/当月同比 图表：房屋竣工面积累计/当月同比 图表：地产开发投资额累计/当月同比 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 商品房销售面积:累计同比（%）商品房销售面积:当月同比（%） 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 房屋新开工面积:累计同比（%）房屋新开工面积:当月同比（%） 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 房屋竣工面积:累计同比（%）房屋竣工面积:当月同比（%） 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 房地产开发投资完成额:累计同比（%）房地产开发投资完成额:当月同比（%） -50% 20192020202120222023 -60% 20192020202120222023 -60% 20192020202120222023 20192020202120222023 来源：国家统计局、Wind、中泰证券研究所5 1、24年地产或仍承压，期待财政政策发力托底需求 1.224年地产景气度或仍承压 预计24年地产销售、新开工和开发投资或仍有较大压力。据中指数据，2023年1-11月，全国300城住宅用地供求规模同比降幅均在两成以上，推出和成交面积同比分别下降21.5%、28.0%，绝对规模为近十年同期最低位。整体来看，23年以来核心城市土拍明显回暖，部分城市民企拿地信心有所修复，但多数城市土地市场仍面临较大调整压力，全国层面土地市场低迷态势并未改变。中指研究院预测2024年在中性情形下，全国商品房销售面积为11.4亿平，同比-4.9%；全国商品房销售额为12万亿元，同比-2.4%；全国房地产开发投资额10.9万亿元，同比-6.1%；全国房屋新开工面积8.3亿平，同比-10%。 商品房销售面积 商品房销售额 房地产开发投资额 房屋新开工面积 不同情形 绝对量 同比 绝对量 同比 绝对量 同比 绝对量 同比 图表：2023年1-11月各梯队城市住宅用地供求情况图表：2024年全国房地产市场各项指标预测结果 一线 二线 三四线 推出面积同比 -14.9% -18.6% 成交面积同比 -29.9% 土地出让金同比 楼面 （亿平方米） （万亿元） （万亿元） （亿平方米） 乐观 12.1 1.4% 12.8 4.1% 11.6 -0.3% 9.0 -2.7% 中性 11.4 -4.9% 12.0 -2.4% 10.9 -6.1% 8.3 -10.0% 悲观 10.9 -8.6% 11.6 -6.2% 10.6 -8.3% 8.0 -13.8% 来源：国家统计局、CREIS、中泰证券研究所6 1.3地产宽松政策频出，“三支箭”+“三个不低于”托底房企融资 1、24年地产或仍承压，期待财政政策发力托底需求 央行23年3月降准，6月降息，7月中央政治局会议定调房地产供需关系发生重大变化、国常会出台政策推进城中村改造。23年初以来中央层面地产优化政策不断出台。同时核心城市如北上广深相继降低首套及二套首付比例，落实地产市场“以进促稳”。 图表：2023年以来中央层面不断优化房地产政策 图表：核心一二线城市限购政策现状 （截至23年12月14日） 城市 限购区域 首套最低首付（限购区域） 二套普宅首付（限购区域） 北京 全市 30% 城六区50% 非城六区40% 上海 全市 30% 嘉定等六区+临港新片区40%其他区域50% 深圳 全市 （除深汕合作区） 30% 40% 广州 越秀海珠荔湾天河 白云（不含江高镇、太和镇、人和镇、钟落潭镇） 南沙 30% 40% 成都 主城5区天府新区高新南区 （144平以下） 30% 有房且贷款已结清30%有房且贷款未结清40% 天津 市六区 20% 30% 西安 二环内 20% 30% 杭州 上城区拱墅区西湖区 滨江区 25% 35% 苏州 核心区 （120平以下） 20% 有房且贷款已结清20%有房且贷款未结清30% 时间 部门 政策/通知/会议 政策要点 具体内容 2023/3/17 中国人民银行 中国人民银行决定决定于2023年 3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点 降准 为推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，打好宏观政策组合拳，提高服务实体经济水平，保持银行体系流动性合理充裕，中国人民银行决定于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.6%。 2023/3/24 证监会 《关于进一步推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）常态化发行相关工作的通知》 不动产投资信托基金 分类调整项目收益率和资产规模要求。�申报发行基础设施REITs的特许经营权、经营收益权类项目，基金存续期内部收益率（IRR）原则上不低于5%②非特许经营权、经营收益权类项目，预计未来3年每年净现金流分派率原则上不低于3.8%③首次申报发行REITs的保障性租赁住房项目，当期目标不动产评估净值原则上不低于8亿元，可扩募资产规模不低于首发规模的2倍。④推动扩募发行常态化。鼓励上市REITs通过增发份额收购资产，开展并购重组活动。 2023/6/20 央行 发布最新LPR公告 降息 中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2023年6月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.55%，5年期以上LPR为4.2%。以上LPR在下一次发布LPR之前有效。 2023/7/10 央行金融监管总局 《中国人民银行中国银行保险监督管理委员会关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工 作的通知》 适用期限延长 有关政策有适用期限的，将适用期限统一延长至2024年12月31日。 2023/7/21 国常会 《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》 推进城中村改造 在超大特大城市积极稳步实施城中村改造是改善民生、扩大内需、推动城市高质量发展的一项重要举措。要坚持稳中求进、积极稳妥，优先对群众需求迫切、城市安全和社会治理隐患多的城中村进行改造，成熟一个推进一个，实施一项做成一项，真正把好事办好、实事办实。要坚持城市人民政府负主体责任，加强组织实施，科学编制改造规划计划，多渠道筹措改造资金，高效综合利用土地资源，统筹处理各方面利益诉求，并把城中村改造与保障性住房建设结合好。要充分发挥市场在资源配置中的决定性作用，更好发挥政府作用，加大对城中村改造的政策支持，积极创新改造模式，鼓励和支持民间资本参与，努力发展各种新业态，实现可持续运营。 2023/7/24 中央政治局 中央政治局会议 房地