2023年收官，超额完成目标

贵州茅台(600519.SH) 2023年收官，超额完成目标 食品饮料 2024年01月01日 推荐(维持) 股价:1726元 主要数据 行业食品饮料 公司网址www.moutaichina.com 大股东/持股中国贵州茅台酒厂(集团)有限责任公 司/54.07% 实际控制人贵州省人民政府国有资产监督管理委 员会 总股本(百万股)1,256 流通A股(百万股)1,256 流通B/H股(百万股)总市值(亿元)21,682 流通A股市值(亿元)21,682 每股净资产(元)173.39 资产负债率(%)14.1 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】贵州茅台（600519.SH）*事项点评*飞天提价落地，业绩增长动力十足*推荐20231101 证券分析师 【平安证券】贵州茅台（600519.SH）*季报点评*直销占比持续提升，合同负债亮眼*推荐20231021 事项： 贵州茅台发布2023年生产经营活动预告，预计2023年实现营业总收入1,495亿元，同比增长17.2%；实现归母净利735亿元，同比增长17.2%。 平安观点： 2023年超额完成目标，4Q23收入环比提速。公司预计2023年实现营业总收入/归母净利1,495/735亿元，分别同比增长17.2%/17.2%，超额完成2023年营收同比增长15%的目标。4Q23公司预计实现营业总收入442亿元，同比增长17.0%，增速环比+3.9pct；实现归母净利206亿元，同比增长12.6%。 1935营收破百亿，i茅台较快增长。2023年茅台酒/系列酒分别实现收入 1,258/204亿元，分别同比增长16.7%/28.0%，其中茅台1935在2023年营收破百亿，圆满完成目标，贡献系列酒主要增量；4Q23茅台酒预计实现营业收入385亿元，同比增长15.2%，其他系列酒实现收入48亿元，同比增长41.4%。据茅台集团2024年度市场工作会，截至2023年底，i茅台注册用户超5,300万，累计交易额443亿，巽风注册用户超530万，交易额达48亿，线上渠道持续优化。 经营节奏游刃有余，尽显龙头风范。据茅台集团2024年度市场工作会，2024年茅台集团将坚持“稳重求进”的大方向，执行“大集团一盘棋”的战略，结合“五合营销法”，在产品、国际化、数字化、文化、市场等领域全面发力。同时继飞天茅台提价之后，据国酒财经，茅台酱香经典亦提价10元至218元，金王子提价20元至178元，展望2024年，我们认为公司的经营节奏将更加游刃有余，在手工具充足。此外，公司作为行业龙头，连续两年的特别分红体现出市场化治理水平，夯实行业信心。 在手工具箱充足，维持“推荐”评级。考虑消费复苏压力，结合公告数据，我们调整2023-25年EPS预测为58.53/69.22/80.41元（原值：58.81/ 公 司报 告 公 司事项点评 证 券研究报 告 张晋溢 投资咨询资格编号 S1060521030001 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 106,190 124,100 146,810 171,915 199,421 YOY(%) 11.9 16.9 18.3 17.1 16.0 净利润(百万元) 52,460 62,716 73,530 86,951 101,006 YOY(%) 12.3 19.6 17.2 18.3 16.2 毛利率(%) 91.5 91.9 92.2 92.7 93.0 净利率(%) 49.4 50.5 50.1 50.6 50.6 ROE(%) 27.7 31.8 33.1 34.6 35.4 EPS(摊薄/元) 41.76 49.93 58.53 69.22 80.41 P/E(倍) 41.3 34.6 29.5 24.9 21.5 P/B(倍) 11.4 11.0 9.8 8.6 7.6 ZHANGJINYI112@pingan.com.cn 王萌 投资咨询资格编号 S1060522030001 WANGMENG917@pingan.com.cn 王星云 投资咨询资格编号 S1060523100001 wangxingyun937@pingan.com.cn 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容 贵州茅台公司事项点评 69.67/81.61元）。展望2024年，公司在手工具充足，经营节奏更加从容，且2023-25年PE估值仅29.5/24.9/21.5X，依然处于低位，维持“推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济波动影响：白酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期，从而影响白酒板块复苏。3）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度扰乱影响白酒行业定价，对行业造成不良影响。 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表 利润表 流动资产 216,611 255,559 296,987 345,377 现金 58,274 86,029 122,614 165,159 应收票据及应收账款 126 840 984 1,141 其他应收款 32 46 53 62 预付账款 897 996 1,167 1,353 存货 38,824 43,554 47,912 53,228 其他流动资产 118,457 124,094 124,256 124,434 非流动资产 37,753 36,232 34,351 32,055 长期投资 0 0 0 0 固定资产 20,145 20,251 20,004 19,273 无形资产 7,083 5,929 4,770 3,605 其他非流动资产 10,525 10,051 9,578 9,177 资产总计 254,365 291,790 331,338 377,432 流动负债 49,066 57,917 63,663 70,481 短期借款 0 0 0 0 应付票据及应付账款 2,408 2,393 2,623 2,917 其他流动负债 46,657 55,524 61,041 67,564 非流动负债 334 258 178 96 长期借款 334 258 178 96 其他非流动负债 0 0 0 0 负债合计 49,400 58,174 63,842 70,578 少数股东权益 7,458 11,498 16,275 21,825 股本 1,256 1,256 1,256 1,256 资本公积 1,375 1,375 1,375 1,375 留存收益 194,876 219,487 248,590 282,398 归属母公司股东权益 197,507 222,118 251,221 285,029 负债和股东权益 254,365 291,790 331,338 377,432 单位:百万元 贵州茅台公司事项点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 营业收入 124,100 146,810 171,915 199,421 营业成本 10,093 11,451 12,550 13,959 税金及附加 18,496 21,640 25,434 29,467 营业费用 3,298 3,817 3,954 4,587 管理费用 9,012 9,322 10,573 12,264 研发费用 135 73 86 100 财务费用 -1,392 -238 -355 -497 资产减值损失 0 0 0 0 信用减值损失 -15 -49 -57 -66 其他收益 25 23 24 23 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 64 41 41 41 资产处置收益 0 0 0 0 营业利润 87,880 104,025 122,973 142,823 营业外收入 71 70 70 70 营业外支出 249 263 258 260 利润总额 87,701 103,832 122,785 142,633 所得税 22,326 26,263 31,057 36,077 净利润 65,375 77,569 91,728 106,556 少数股东损益 2,659 4,040 4,777 5,550 归属母公司净利润 62,716 73,530 86,951 101,006 EBITDA 87,921 108,616 128,111 148,432 EPS（元） 49.93 58.53 69.22 80.41 单位:百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 16.9 18.3 17.1 16.0 营业利润(%) 17.6 18.4 18.2 16.1 归属于母公司净利润(%) 19.6 17.2 18.3 16.2 获利能力毛利率(%) 91.9 92.2 92.7 93.0 净利率(%) 50.5 50.1 50.6 50.6 ROE(%) 31.8 33.1 34.6 35.4 ROIC(%) 42.3 50.1 58.0 67.4 偿债能力资产负债率(%) 19.4 19.9 19.3 18.7 净负债比率(%) -28.3 -36.7 -45.8 -53.8 流动比率 4.4 4.4 4.7 4.9 速动比率 1.2 1.5 1.9 2.4 营运能力总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 应收账款周转率 5927.3 17781.8 17781.8 17781.8 应付账款周转率 4.2 4.8 4.8 4.8 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 49.93 58.53 69.22 80.41 每股经营现金流(最新摊薄) 29.15 69.19 77.92 90.16 每股净资产(最新摊薄) 157.23 176.82 199.99 226.90 估值比率P/E 34.6 29.5 24.9 21.5 P/B 11.0 9.8 8.6 7.6 EV/EBITDA 24.2 19.4 16.2 13.7 单位:百万元 经营活动现金流 36,621 86,912 97,886 113,256 净利润 65,375 77,569 91,728 106,556 折旧摊销 1,611 5,022 5,680 6,297 财务费用 -1,392 -238 -355 -497 投资损失 -64 -41 -41 -41 营运资金变动 -29,127 4,632 904 973 其他经营现金流 217 -33 -31 -32 投资活动现金流 -5,537 -10,400 -3,728 -3,927 资本支出 5,307 3,500 3,800 4,000 长期投资 -210 0 0 0 其他投资现金流 -10,633 -13,900 -7,528 -7,927 筹资活动现金流 -57,425 -48,757 -57,572 -66,783 短期借款 0 0 0 0 长期借款 38 -77 -79 -82 其他筹资现金流 -57,463 -48,680 -57,493 -66,702 现金净增加额 -26,339 27,754 36,586 42,545 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强