23年圆满收官，超额完成目标

泸州老窖(000568.SZ) 23年圆满收官，超额完成目标 食品饮料 2024年04月28日 推荐(维持) 股价:186.42元 主要数据 行业食品饮料 公司网址www.lzlj.com 大股东/持股泸州老窖集团有限责任公司/25.89% 实际控制人 泸州市国有资产监督管理委员会 总股本(百万股) 1,472 流通A股(百万股) 1,467 流通B/H股(百万股)总市值(亿元) 2,744 流通A股市值(亿元) 2,735 每股净资产(元) 31.41 资产负债率(%) 32.4 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】泸州老窖（000568.SZ）*季报点评*增长势能不减，合同负债亮眼*推荐20231030 【平安证券】泸州老窖（000568.SZ）*半年报点评*由守转攻，积极应对压力*推荐20230829 证券分析师 张晋溢 投资咨询资格编号 S1060521030001 ZHANGJINYI112@pingan.com.cn 王萌 投资咨询资格编号 S1060522030001 WANGMENG917@pingan.com.cn 王星云 投资咨询资格编号 S1060523100001 wangxingyun937@pingan.com.cn 事项： 泸州老窖发布2023年年报与2024年1季报，2023年营业收入302亿元，同比增长20%，归母净利132亿元，同比增长28%；1Q24营业收入92亿元，同比增长21%，归母净利46亿元，同比增长23%。2023年公司拟每10股派发现金股利54元，合计派发现金股利79.5亿元。 平安观点： 23年量价齐升，24年目标增长15%。2023年公司酒类收入301亿元，同比增长21%，其中量/价贡献分别为+12%/+9%。分产品看，2023年中高档酒收入268亿元，同比增长21%，其中量/价分别+1%/+20%，宏观压力下，国窖品牌维持增长韧性，老字号特曲、窖龄相对维稳；其他酒收入32亿元，同比增长23%，其中量/价分别+20%/+3%。分渠道看，2023年公司传统渠道运营收入287亿元，同比增长23%，新兴渠道收入14亿元，同比下滑3%。公司将2024年营业收入增长目标定为15%，为十四五战略规划的实现奠定基础。 费用投放优化，盈利能力提升。2023年公司毛利率88.3%，同比 +1.7pct，中高档/其他酒毛利率分别+1.2/+3.3pct，我们认为主要系产品结构升级所致；1Q24毛利率88.4%，同比+0.3pct。2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为13.1%/3.8%/0.7%/-1.2%，分别同比-0.6/-0.9/-0.1/-0.1pct；1Q24公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.8%/2.5%/0.3%/-0.7%，同比分别-1.2/-0.8/-0.0/-0.2pct。得益于毛利率的提升与费用率优化，2023年公司归母净利率43.8%，同比+2.6pct；1Q24公司归母净利率49.8%，同比+1.0pct。截至1Q24，公司合同负债 25.3亿元，同比+8.1亿元，经销商打款意愿较足。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 25,124 30,233 36,280 42,883 50,259 YOY(%) 21.7 20.3 20.0 18.2 17.2 净利润(百万元) 10,365 13,246 16,283 19,574 23,247 YOY(%) 30.3 27.8 22.9 20.2 18.8 毛利率(%) 86.6 88.3 88.5 88.6 88.7 净利率(%) 41.3 43.8 44.9 45.6 46.3 ROE(%) 30.3 32.0 31.8 31.1 30.2 EPS(摊薄/元) 7.04 9.00 11.06 13.30 15.79 P/E(倍) 26.5 20.7 16.9 14.0 11.8 P/B(倍) 8.0 6.6 5.4 4.4 3.6 粮仓市场基本盘稳健，持续推进全国化，聚维持“推荐”评级。公司品牌基础深厚，国窖产品动销势头良好，腰部产品调整后蓄力增长，高线光瓶产品持续培育，全价格带布局底牌充足。此外，公司四川、华北粮仓 公 司报 告 公 司年报点 评 证 券研究报 告 泸州老窖公司年报点评 基本盘扎实，华东快速发展，持续推进“东进南图中崛起”战略，深化全国化布局。考虑公司费用投放优化，我们小幅上调 2024-25年归母净利预测至163/196亿元（原值：161/195亿元），并预计2026年归母净利为232亿元。维持“推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济波动影响：白酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期，从而影响白酒板块复苏。3）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度扰乱影响白酒行业定价，对行业造成不良影响。 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表 利润表 流动资产 45358 57188 69549 84468 现金 25952 35836 44694 55728 应收票据及应收账款 5956 7380 8723 10223 其他应收款 23 37 44 51 预付账款 202 240 284 333 存货 11622 12059 14130 16415 其他流动资产 1604 1637 1675 1718 非流动资产 17936 17226 16464 15705 长期投资 2708 2775 2842 2909 固定资产 8636 8894 9098 8442 无形资产 3398 3228 3058 2889 其他非流动资产 3193 2329 1466 1465 资产总计 63294 74414 86013 100173 流动负债 10071 14088 16551 19278 短期借款 0 0 0 0 应付票据及应付账款 2357 3021 3540 4112 其他流动负债 7714 11067 13011 15166 非流动负债 11692 8997 6354 3795 长期借款 11521 8827 6183 3625 其他非流动负债 171 171 171 171 负债合计 21763 23085 22904 23074 少数股东权益 140 169 203 243 股本 1472 1472 1472 1472 资本公积 5185 5185 5186 5188 留存收益 34734 44503 56248 70195 归属母公司股东权益 41391 51161 62906 76856 负债和股东权益 63294 74414 86013 100173 单位:百万元 泸州老窖公司年报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业收入 30233 36280 42883 50259 营业成本 3537 4172 4888 5679 税金及附加 4133 4960 5862 6871 营业费用 3974 4552 5337 6205 管理费用 1139 1186 1359 1542 研发费用 226 271 320 376 财务费用 -371 -433 -844 -1268 资产减值损失 0 0 0 0 信用减值损失 1 47 56 66 其他收益 54 48 48 48 公允价值变动收益 63 0 1 2 投资净收益 85 82 82 82 资产处置收益 45 21 21 21 营业利润 17842 21771 26167 31073 营业外收入 36 30 30 30 营业外支出 72 53 53 53 利润总额 17806 21748 26145 31051 所得税 4517 5437 6536 7763 净利润 13289 16311 19608 23288 少数股东损益 42 28 34 41 归属母公司净利润 13246 16283 19574 23247 EBITDA 18102.43 22091.91 26132.53 30614.46 EPS（元） 9.00 11.06 13.30 15.79 单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 20.3 20.0 18.2 17.2 营业利润(%) 28.9 22.0 20.2 18.7 归属于母公司净利润(%) 27.8 22.9 20.2 18.8 获利能力毛利率(%) 88.3 88.5 88.6 88.7 净利率(%) 43.8 44.9 45.6 46.3 ROE(%) 32.0 31.8 31.1 30.2 ROIC(%) 58.7 59.0 76.9 88.1 偿债能力资产负债率(%) 34.4 31.0 26.6 23.0 净负债比率(%) -34.7 -52.6 -61.0 -67.6 流动比率 4.5 4.1 4.2 4.4 速动比率 3.3 3.2 3.3 3.5 营运能力总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 应收账款周转率 5.1 4.9 4.9 4.9 应付账款周转率 1.50 1.38 1.38 1.38 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 9.00 11.06 13.30 15.79 每股经营现金流(最新摊薄) 7.23 12.67 12.56 14.69 每股净资产(最新摊薄) 28.12 34.76 42.74 52.21 估值比率P/E 20.7 16.9 14.0 11.8 P/B 6.6 5.4 4.4 3.6 EV/EBITDA 13.80 11.22 9.06 7.31 单位:百万元 经营活动现金流 10639 18654 18485 21623 净利润 13289 16311 19608 23288 折旧摊销 668 777 832 832 财务费用 -371 -433 -844 -1268 投资损失 -85 -82 -82 -82 营运资金变动 -3844 2071 -1040 -1156 其他经营现金流 982 11 10 9 投资活动现金流 -1268 4 3 2 资本支出 1531 0 3 6 长期投资 107 0 0 0 其他投资现金流 -2906 4 -0 -4 筹资活动现金流 -1218 -8775 -9629 -10590 短期借款 0 0 0 0 长期借款 5317 -2695 -2643 -2559 其他筹资现金流 -6535 -6080 -6986 -8031 现金净增加额 8154 9884 8858 11035 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不